在智能制造領域，無論技術和規(guī)模，發(fā)那科、ABB、安川、庫卡無疑是行業(yè)內(nèi)的領導企業(yè)。按照常理，同一行業(yè)，技術越強，品牌越大，毛利率一般也會更高。但是你有沒有想過，這些國際巨頭，會在毛利率方面敗在一個中國同行手上。

這家中國同行就是科創(chuàng)板擬上市公司先惠技術？

那么是因為先惠技術在技術上擁有領先優(yōu)勢么？

答案是否定的。先惠技術自身都承認與上述國際巨頭存在技術差距，截止2019年12月31日，先惠技術擁有的發(fā)明專利數(shù)量是1個，并且先惠技術還強調(diào)公司以系統(tǒng)集成作為主要收入來源。

那么，先惠技術毛利率超越機器人四大家族的原因究竟是什么呢？挖貝網(wǎng)無法在招股書中找到答案?；蛟S，發(fā)那科、ABB、安川、庫卡等國際巨頭應該派人到先惠技術來學習先進的技術和經(jīng)驗了，那時我們可能就會知道答案了。

智能制造裝備生產(chǎn)商？實為系統(tǒng)集成商

在招股說明書中，先惠技術表示，公司主營業(yè)務為各類智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)階段主要為國內(nèi)外中高端汽車生產(chǎn)企業(yè)及汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)提供智能自動化生產(chǎn)線。

需要指出的是，先惠技術的這一描述的語義并不十分清晰，可能會讓投資者產(chǎn)生誤解——先惠技術的主要產(chǎn)品是智能自動化生產(chǎn)線，但先惠技術沒有表明其智能自動化生產(chǎn)線的核心零部件是自產(chǎn)的還是外購的。

而核心零部件是否自產(chǎn)對于判斷一家企業(yè)的技術實力有著重要的參考意義。這就好比個人電腦，英特爾、英偉達、AMD無疑是世界上最優(yōu)秀的技術公司，但PC制造商是不是呢？

那么，先惠技術是哪一種情況呢？我們在先惠技術的招股說明書第132頁“發(fā)行人在產(chǎn)業(yè)鏈中業(yè)務定位”中找到了答案。

先惠技術表示，包括發(fā)行人在內(nèi)的國內(nèi)智能制造裝備公司，因機器人關鍵零部件和本體技術門檻較高，往往以系統(tǒng)集成產(chǎn)品作為收入主要來源……市場競爭較上游機器人本體行業(yè)更為激烈，在產(chǎn)業(yè)鏈中相對處于弱勢。

先惠技術的固定資產(chǎn)結構也從側面表明，先惠技術確實更偏向于系統(tǒng)集成商。

招股書顯示，先惠技術固定資產(chǎn)原值合計為1775.68萬元，其中機器設備原值為780.43萬元，賬面價值為629.62萬元。

對于這樣的固定資產(chǎn)機構，先惠技術表示，公司所處行業(yè)為智能裝備制造業(yè)，產(chǎn)品屬于非標設備，對研發(fā)設計及系統(tǒng)集成能力要求高，在加工環(huán)節(jié)，公司僅需對部分核心零部件及需要技術保密的關鍵部件自行開發(fā)和生產(chǎn)，其余原料均通過采購標準件和外購定制件形式完成，故公司在機器設備上的投資也較少。

不過，機器設備價值小，并不代表先惠技術就一定不能生產(chǎn)核心零部件。那么，先惠技術利用其價值629.62萬元的機器設備生產(chǎn)了什么呢？是否真的如其所言，生產(chǎn)了核心零部件及關鍵部件呢？

先惠技術表示，《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》是行業(yè)的主要法規(guī)之一。該法規(guī)與行業(yè)相關的內(nèi)容是：

推動智能制造關鍵技術裝備邁上新臺階。構建工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)體系，全面突破高精度減速

器、高性能控制器、精密測量等關鍵技術與核心零部件，重點發(fā)展高精度、高可靠性中高端

工業(yè)機器人。

可以看到，高精度減速器、高性能控制器等才是智能制造、工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)的核心零部件。那么先惠技術到底能不能生產(chǎn)高精度減速器、高性能控制器呢？

先惠技術表示，公司自行生產(chǎn)的核心零部件及需要技術保密的關鍵部件，有機器人抓手等工裝夾具、工件定位系統(tǒng)、機器人應用的數(shù)模加工產(chǎn)品部件等。

僅1項發(fā)明專利 可比上市公司最少也有11件

公司是系統(tǒng)集成商，并不一定就能說明公司技術含量低，萬一智能制造裝備的系統(tǒng)集成是一項高技術含量的業(yè)務呢？實際上，先惠技術也表示，公司的核心研發(fā)體現(xiàn)在技術設計環(huán)節(jié)。

那么，先惠技術系統(tǒng)集成的技術含量如何呢？

除了能否生產(chǎn)核心零部件，發(fā)明專利也是衡量一家公司技術實力的重要指標。如果設計環(huán)節(jié)擁有較高的技術含量，按照常理，應該會形成不少發(fā)明專利。那么，先惠技術擁有多少發(fā)明專利呢？

答案是一項。

截止招股書簽署日，先惠技術共有46項專利，其中發(fā)名專利只有一項，即一種模組線電芯托盤結構。該專利技術主要用于電芯組裝處理技術 （組裝成模組）方面。

與同行業(yè)上市公司相比，先惠技術的發(fā)明專利數(shù)量處于怎樣的水平呢？

先惠技術共選取了8家上市公司作為可比上市公司，他們分別是天永智能、機器人、江蘇北人、哈工智能、天奇股份、瑞松科技等。根據(jù)上述8家上市公司的2019年年報，機器人擁有發(fā)明專利193件，江蘇北人擁有發(fā)明專利16項，哈工智能擁有發(fā)明專利11件，瑞松科技擁有發(fā)明專利44件，天奇股份、天永智能未披露發(fā)明專利數(shù)量。

綜上所訴，除了未披露發(fā)明專利數(shù)量的可比上市公司，先惠技術的可比上市公司中，發(fā)明專利最少的也有11件，而先惠技術只有1件。

所以問題來了，先惠技術如何憑借1項發(fā)明專利與蒂森克虜伯、庫卡、ABB、機器人這些巨頭競爭呢？要知道，先惠技術可是把這些公司當作競爭對手的。

毛利率：高于發(fā)那科、ABB、安川、庫卡等機器人四大家族

在智能制造領域，發(fā)那科、ABB、安川、庫卡由于技術水平高、規(guī)模大，被稱為機器人四大家族，占據(jù)了產(chǎn)業(yè)的制高點。

先惠技術自身也承認與上述巨頭存在差距，其表示：

智能制造領域的國際領先企業(yè)如ABB、庫卡等，在全球各行業(yè)的工業(yè)智能自動化領域具有豐富的項目經(jīng)驗，其自身產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，在提供系統(tǒng)集成產(chǎn)品的同時，也從事機器人減速器等關鍵零部件、高端機器人本體的生產(chǎn)制造。而包括發(fā)行人在內(nèi)的國內(nèi)智能制造裝備公司，因機器人關鍵零部件和本體技術門檻較高，往往以系統(tǒng)集成產(chǎn)品作為收入主要來源。系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)市場規(guī)模較大，但集中度較低，市場競爭較上游機器人本體行業(yè)更為激烈，在產(chǎn)業(yè)鏈中相對處于弱勢。

既然在技術、規(guī)模上比不過發(fā)那科、ABB、安川、庫卡等企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)中又處于弱勢地位。那么按照常理，其毛利率應該會低于發(fā)那科、ABB、安川、庫卡等巨頭。

但實際情況可能不是這樣。

資料顯示，發(fā)那科、ABB、安川、庫卡四大巨頭2018年的毛利率分別為41.80%、31%、33%、22%。

2017年至2019年，先惠技術的綜合毛利率分別為30.92%、31.14%和46.11%，呈逐年上升趨勢。按照業(yè)務劃分，2019年占先惠技術收入78.07%的新能源汽車智能自動化裝備業(yè)務的毛利率為46.69%，基本與公司綜合毛利率持平。

也就是說，先惠技術2018年30.89%的毛利率水平已經(jīng)超過了庫卡，與ABB、安川基本持平。到了2019年，先惠技術的毛利率已經(jīng)達到46.10%，連毛利率最高的發(fā)那科也不是對手了。

既然連機器人四大家族都不是對手，那國內(nèi)可比上市公司在毛利率方面，更不是先惠技術的對手了。

2017年至2019年，先惠技術可比上市公司平均毛利率水平分別是26.98%、25.45%、22.45%。特別是在2019年， 先惠技術毛利率為46.11%，但可比上市公司平均毛利率水平只有22.45%，不到先惠技術的一半。

所以最終出現(xiàn)了這樣的問題，即便先惠技術的毛利率高于可比上市公司具有合理性，但為什么先惠技術的毛利率會高于機器人四大家族？原因到底是在先惠技術方面還是客戶方面呢？