如果嶸泰工業(yè)本次上市不成功，那么其接近5億的短期借款該如何償還？

近期，嶸泰工業(yè)更新了其招股說明書，招股書顯示，公司主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。近年來，嶸泰工業(yè)營收不斷上漲，但挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，嶸泰工業(yè)營收的增長是建立在增收不增利以及短期借款激增的基礎(chǔ)上的，截止2019年6月30日，其短期借款已經(jīng)接近5億元。

按照常理，5億短期借款壓頂，公司理應(yīng)開源節(jié)流。但嶸泰工業(yè)卻不按常理出牌，其生產(chǎn)人員年平均薪酬要比可比上市公司的生產(chǎn)人員高出2萬元，但其銷售人員的年薪酬卻不到可比上市公司銷售人員的1/2。

增收不增利：缺乏議價權(quán) 客戶例行降價

招股書顯示，2016年至2018年，嶸泰工業(yè)營收分別為5.59億元、6.82億元、8.80億元，分別同比增長22.10%、29.01%。

表面上看，嶸泰工業(yè)發(fā)展勢頭良好，營收規(guī)模快速增長。

但問題是，嶸泰工業(yè)營收的增長是建立在增收不增利以及短期借款激增的基礎(chǔ)上的。

2016年至2018年，嶸泰工業(yè)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.08億元、9383.03萬元和1.19億元。也就是說，2016年至2018年嶸泰工業(yè)的凈利潤基本不變。

那么，嶸泰工業(yè)增收不增利的原因何在呢？

招股書顯示，2016年至2019年上半年，嶸泰工業(yè)綜合毛利率分別為 40.56%、36.04% 、35.69%及 32.01%，呈持續(xù)下滑趨勢。嶸泰工業(yè)表示，汽車零部件作為公司主營業(yè)務(wù)收入的最主要構(gòu)成部分，其毛利率水平及波動情況主導(dǎo)了公司綜合毛利率及主營業(yè)務(wù)毛利率的變動情況。同期，嶸泰工業(yè)汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率分別為41.39%、35.09%、35.05%、32.52%。

那么，嶸泰工業(yè)的毛利率為何會持續(xù)下滑呢？

首先是大環(huán)境因素，嶸泰工業(yè)表示，近年來國際和國內(nèi)乘用車行業(yè)銷量增速放緩或出現(xiàn)負(fù)增長，已經(jīng)顯著影響到主要國際車企的營收和盈利情況，整車廠整體呈現(xiàn)營收增速下滑，毛利率下滑導(dǎo)致盈利能力下滑以及凈利潤增速下滑的情況。

除了整體環(huán)境因素，嶸泰工業(yè)可能還存在對客戶缺乏議價權(quán)的情況。

在談及2017 年公司汽車零部件產(chǎn)品毛利率較上年下降 5.49 個百分點時，嶸泰工業(yè)表示，受到客戶例行降價及原材料鋁合金錠價格上漲的影響，公司轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、制動系統(tǒng)等零部件產(chǎn)品毛利率均有所下降。

也就是說，對于客戶的“例行降價”，嶸泰工業(yè)是必須接受的。那么，這是為什么呢？

2016年至2019年上半年，嶸泰工業(yè)第一大客戶均為博世集團，嶸泰工業(yè)對博世集團的銷售金額分別占當(dāng)期銷售總額的48.10%、47.00%、48.81%、47.74%。雖然沒有到達50%，但也一直維持在接近50%的水平。

 5億短期借款壓頂 或借新債還舊債

在增收不增利的情況下，如果公司想維持一定的利潤規(guī)模，解決方案就是擴大生產(chǎn)。實際上，嶸泰工業(yè)就是這么做的。

嶸泰工業(yè)表示，公司銷售收入持續(xù)增長，經(jīng)營規(guī)模不斷擴大......公司近年來通過短期借款的方式，為新增廠房的建設(shè)投入較大資金，報告期內(nèi)公司自身營運資金需求量持續(xù)增加。

那么，為了擴大生產(chǎn)，嶸泰工業(yè)到底借了多少錢呢？

截止2017年12月31日，嶸泰工業(yè)的短期借款金額為8000.00萬元；到了2018年12月31日，這一數(shù)字為4.31億元；而到了2019年6月30日，嶸泰工業(yè)短期借款進一步增長至4.99億元。

短期借款指的是，企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，從銀行或其他金融機構(gòu)借入的償還期在一年以內(nèi)的各種借款，包括生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時借款等。也就是說，截止2020年6月30日，嶸泰工業(yè)需要償還近5億的短期借款。

但是，截至 2019 年 6 月 30 日，嶸泰工業(yè)貨幣資金賬面余額為1.14億元。2019年上半年，歸屬于母公司股東的凈利潤為7426.01萬元。無論從貨幣資金的角度，還是從盈利的角度，僅憑自身能力，嶸泰工業(yè)可能難以如期支付近5億的短期借款。

所以，最終我們發(fā)現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象，嶸泰工業(yè)的借款利率可能在不斷上升。

伴隨著短期借款激增的還有利息費用，2017年嶸泰工業(yè)利息費用為1035.02萬元；到了2018年，上升至1567.41萬元；而到了2019年，僅上半年就產(chǎn)生了1237.77萬元的利息費用，年利息費用可能高達2500萬元。但是嶸泰工業(yè)2019年的短期借款金額較2018年并沒有大幅增長，只增長了6000萬元左右。

謎之操作：生產(chǎn)人員薪酬偏高 銷售人員薪酬不到同行一半

按照常理，增收不增利，5億短期債務(wù)壓頂，嶸泰工業(yè)應(yīng)當(dāng)開源節(jié)流。但嶸泰工業(yè)的的表現(xiàn)卻有點讓人摸不著頭腦，其生產(chǎn)人員平均薪酬數(shù)倍于可比上市公司的生產(chǎn)人員，但其銷售人員薪酬卻不到可比上市公司銷售人員的1/2。

2016年至2018年，嶸泰工業(yè)生產(chǎn)人員平均薪酬分別為7.33萬元、8.49萬元、9.26萬元；同期嶸泰工業(yè)銷售人員薪酬分別為6.43萬元、7.11萬元和7.89萬元。也就是說，2018年嶸泰工業(yè)生產(chǎn)人員月平均薪酬約為7717元，而銷售人員為6575元。

這樣的薪酬結(jié)構(gòu)合理么？

嶸泰工業(yè)選取了4家上市公司作為可比上市公司，他們分別是愛柯迪、旭升股份、文燦股份、泉峰汽車。巧合的是，這4家公司都是近幾年上市的，所以我們能知道愛柯迪、旭升股份、文燦股份、泉峰汽車的生產(chǎn)人員薪酬狀況。

泉峰汽車2017年生產(chǎn)、質(zhì)管人員平均薪酬為6.38萬元； 愛柯迪生產(chǎn)人員2016年平均薪酬為5.87萬元，2017年上半年為2.96萬元；文燦股份、旭升股份未公布生產(chǎn)人員平均薪酬薪酬。

對比之下，不難發(fā)現(xiàn)，嶸泰工業(yè)生產(chǎn)人員年平均薪酬比可比上市公司生產(chǎn)人員要出2萬元左右。截止2019年6月30日，嶸泰工業(yè)擁有生產(chǎn)人員1271名，所以比之可比上市公司，嶸泰工業(yè)可能需要多付出約2500萬元的生產(chǎn)人員薪酬。

有意思的是，嶸泰工業(yè)生產(chǎn)人員平均薪酬高于可比上市公司，但銷售人員平均薪酬卻不到可比上市公司的1/2。

2019年，愛柯迪銷售費用中的職工薪酬為1409.95萬元，銷售人員數(shù)量為77名，平均薪酬為18.31萬元；旭升股份銷售費用中的職工薪酬為384.52萬元，銷售人員數(shù)量為22名，平均薪酬為17.48萬元；泉峰汽車銷售費用中的工資及附加為252.28萬元，銷售人員數(shù)量為12名，平均薪酬為21.02萬元；文燦股份未披露銷售費用中的職工薪酬。

嶸泰工業(yè)銷售人員的平均薪酬就比不上同行業(yè)的上市公司了，2018年其銷售人員的平均薪酬為7.89萬元。

惡性循環(huán)：客戶例行降價 不斷舉債擴大生產(chǎn)

綜上所述，我們不禁要問，嶸泰工業(yè)是否陷入到這樣一個惡性循環(huán)之中：由于缺乏議價權(quán)，嶸泰工業(yè)無力抵抗客戶的例行降價，為了維持競爭力和盈利規(guī)模，不得不舉債擴大生產(chǎn)。同時，公司的盈利能力，更多的依賴于客戶的臉色，而非自身能力。