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兩種估值！中芯國際市值相差超3000億，124家公司A/H溢價(jià)率分析

2020/7/17 18:58:20      牛牛金融 劉迪寰

7月16日，內地芯片制造巨頭中芯國際登陸科創(chuàng )板。

作為科創(chuàng )板首家回歸A股的境外已上市紅籌企業(yè)，中芯國際吸引無(wú)數目光。在A(yíng)股交易首日就以95元/股開(kāi)盤(pán)，報收于82.92元/股，較發(fā)行價(jià)上漲202%，成交額479.7億元。

不過(guò)，對其市值究竟價(jià)值幾何，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。

若以A股股價(jià)計算總市值，中芯國際目前總市值突破6000億元人民幣；但以港股收盤(pán)價(jià)計算，公司總市值則為2883.25億元（人民幣），市值差異超3000億元。

這充分暴露出A股與H股之間的估值差異，統計顯示目前在A(yíng)+H兩地上市公司共有124家，他們情況如何呢？

新天綠能A/H溢價(jià)率高達563.81% 技術(shù)硬件與設備、半導體等 估值差異最大

牛牛研究中心對A+H上市的124家公司前復權后的A/H溢價(jià)情況（H股收盤(pán)價(jià)換算成人民幣）進(jìn)行了統計。其中溢價(jià)率最高的是新天綠能，今日A股收盤(pán)價(jià)為12.93元/股，港股收盤(pán)價(jià)為1.95元/股，A/H溢價(jià)率高達563.81%，排名隨后的是洛陽(yáng)玻璃和山東墨龍，兩家公司的A/H溢價(jià)率分別為512.52%和478.92%。溢價(jià)率最低的是藥明康德，公司今日A股收盤(pán)價(jià)為100.58元/股，港股收盤(pán)價(jià)為99.65元/股，A/H溢價(jià)率僅0.94%。

A+H上市公司中并無(wú)A股股價(jià)低于H股的情況出現。

124家公司A/H溢價(jià)率統計情況如下所示：

圖1.png

圖2.png

可以看到，124家A+H上市公司中，53家公司A/H溢價(jià)率在100%以上，占比為42.74%，具體如下所示：

圖片3.png

對其平均水平分析后發(fā)現，124家A+H上市公司的A/H溢價(jià)率均值為118.15%，而中值則為84.47%。細分行業(yè)后發(fā)現，技術(shù)硬件與設備、半導體產(chǎn)品與設備、公用事業(yè)的平均溢價(jià)率水平最高，醫療保健設備、房地產(chǎn)及銀行的平均溢價(jià)率水平最低，如下所示：

圖片4.png

中芯國際兩種估值相差超3000億 科創(chuàng )板估值高成關(guān)鍵

A+H兩地上市公司的市值究竟應該如何計算呢？華創(chuàng )證券在7月15日研報中表示，考慮到中芯國際的行業(yè)地位，給予6至7倍PB目標估值。結合PB等兩種估值方法，給予公司目標市值區間為5820億~6790億元人民幣，對應股價(jià)為76~88.7元。這是直接以A股股價(jià)乘以總股本來(lái)計算的中芯國際總市值。

然而，由于同一公司的AH股份目前互不相通，A/H溢價(jià)率差異明顯，先分開(kāi)再合并計算，即以A股股價(jià)乘以A股所發(fā)行股份算出A股市值，H股也計算出相應市值，再進(jìn)行相加似乎更穩妥。

牛牛研究中心定義“A股股價(jià)乘以總股本”得到的為“市值一”，“分開(kāi)計算再相加”得到的為“市值二”，124家公司市值對比如下：

圖片5.png

圖片6.png

可以看到，市值一和市值二方式下，A+H兩地上市公司中，工商銀行、建設銀行、中國平安、農業(yè)銀行、中國銀行都排名前五，而中國人壽和招商銀行在不同市值計算方式下排名卻發(fā)生變化，招商銀行市值二方式下總市值更高。

具體到市值一和市值二之間的差異來(lái)看，中芯國際差異最大，達到3265.66億元，其次為建設銀行、中國銀行等金融巨頭。中芯國際主要因為本身體量大，A/H溢價(jià)率較高，而建設銀行等金融巨頭則主要是因為市值本來(lái)處于較高水平。

科創(chuàng )板本身估值就高于創(chuàng )業(yè)板，更高于其他板塊，與港股之間估值差異更是明顯。中芯國際的上市將給更多境外上市企業(yè)提供借鑒，回A融資或將成為最優(yōu)選擇。