即將登陸創(chuàng)業(yè)板的康泰醫(yī)學(xué)，8月5日將進(jìn)入詢價(jià)階段。投資者該如何對(duì)其定價(jià)呢？

上市同類公司是最好的參照物。

招股書顯示，魚躍醫(yī)療、寶萊特和理邦儀器等5家為康泰醫(yī)學(xué)的同類公司，從PE看，整個(gè)板塊估值不高，動(dòng)態(tài)市盈率在23倍至44倍之間。

而對(duì)于康泰醫(yī)學(xué)來說，無論從規(guī)模、研發(fā)費(fèi)用投入和專利上基本處于劣勢，營收和凈利潤增速也沒有明顯優(yōu)勢，加上公司研發(fā)能力偏低。如何估值，將考驗(yàn)參與詢價(jià)的投資者。

上半年高速增長不具有可持續(xù)性

長期面臨增長瓶頸

康泰醫(yī)學(xué)是一家專業(yè)從事醫(yī)療診斷、監(jiān)護(hù)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。主要產(chǎn)品涵蓋血氧類、心電類、超聲類、監(jiān)護(hù)類、血壓類等多個(gè)大類。

最新數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收7.5億元，同比增長421%，凈利潤為3.64億元，同比增長1820%。對(duì)于全年業(yè)績，康泰醫(yī)學(xué)也做出預(yù)計(jì)，總營收有望達(dá)到12.5億元，同比增長222.79%。凈利潤為5.47億元，同比增長641.95%。

康泰醫(yī)學(xué)表示，上半年快速增長是受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，公司紅外體溫計(jì)、血氧類及監(jiān)護(hù)儀等疫情防控相關(guān)產(chǎn)品的銷量及價(jià)格上升。

兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)下公司發(fā)展史上紀(jì)錄，但這種爆炸式增長明顯不具有可持續(xù)性。

從行業(yè)看，根據(jù)EvaluateMedTech數(shù)據(jù)顯示，2017年全球醫(yī)療器械銷售規(guī)模為4,050億美元，2009-2017年全球醫(yī)療器械銷售規(guī)模穩(wěn)步增長，復(fù)合增長率（CAGR）為3.09%。雖然國內(nèi)市場從2006年的僅434億元迅速增至2018年的5,304億元，年均復(fù)合增速為23.19%。

但康泰醫(yī)學(xué)近年來的營收超過70%來自海外市場，因此全球醫(yī)療器械3%的行業(yè)增長率，對(duì)公司帶來巨大的挑戰(zhàn)。

再從公司本身發(fā)展來看，除去今年疫情影響，康泰醫(yī)學(xué)近年來的業(yè)績在某種程度上陷入滯漲。數(shù)據(jù)顯示，該公司2017年?duì)I收和凈利潤為近3年最高，分別達(dá)到3.98億元和7705萬元。2018年下降至3.63億元和6203萬元。2019年分別恢復(fù)至3.87億元和7378萬元。

對(duì)此，康泰醫(yī)學(xué)心知肚明，并在招股書強(qiáng)調(diào)，后續(xù)隨著疫情消除，紅外體溫計(jì)、血氧類等產(chǎn)品的需求量不排除有大幅下降的可能，從而導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)下降。

研發(fā)費(fèi)用偏低

研發(fā)人員工資偏低

招股書顯示，康泰醫(yī)學(xué)在A股有5家同類公司。而公司從規(guī)模、研發(fā)費(fèi)用投入和專利上基本處于劣勢。

據(jù)了解，截至2019年12月31日，康泰醫(yī)學(xué)已獲得國內(nèi)專利160項(xiàng)（其中發(fā)明專利36項(xiàng)）、國外專利4項(xiàng)、軟件著作權(quán)110項(xiàng)。與上述公司相比，康泰醫(yī)學(xué)專利數(shù)量要少于寶萊特和理邦儀器，多于九安醫(yī)療和三諾生物。規(guī)模最大的魚躍醫(yī)療并沒有透露具體專利數(shù)量。

在研發(fā)費(fèi)用投入方面，康泰醫(yī)學(xué)最少。魚躍醫(yī)療、理邦儀器、三諾生物年均投入超過1億元，魚躍醫(yī)療去年研發(fā)費(fèi)甚至達(dá)到2.35億元。九安醫(yī)療雖然沒有超過億元，但去年研發(fā)費(fèi)用也比康泰醫(yī)學(xué)高近1倍。唯一與康泰醫(yī)學(xué)處于同一水平的是寶萊特，該公司2018年和2019年的研發(fā)費(fèi)分別為4543萬元和4235萬元，而康泰醫(yī)學(xué)分別為4056萬元和3439萬元。

一家公司是否重視研發(fā)，僅從專利數(shù)量看，其實(shí)非常容易產(chǎn)生偏頗，原因在于專利的質(zhì)量不一樣。拿5G為例，小米、聯(lián)想、VIVO和OPPO都宣稱擁有不少通信專利，但跟華為擁有5G必要專利一比，高下立判。華為雖然最近向高通交126億元專利費(fèi)，但同時(shí)華為正在向美國運(yùn)營商巨頭verizon追繳99億元的5G專利費(fèi)，如果加上研擬中向其它運(yùn)營商收取專利費(fèi)，這個(gè)數(shù)字只會(huì)高不會(huì)低。而小米、聯(lián)想等廠家在手機(jī)方面只有繳費(fèi)的份。

其實(shí)，判斷一家公司對(duì)研發(fā)的重視程度，可以從研發(fā)人員薪酬方面做出一些判斷。以康泰醫(yī)學(xué)為例，該公司研發(fā)中心總監(jiān)許云龍2019年薪酬24.46萬元、研發(fā)中心副總監(jiān)高瑞斌21.07萬元、研發(fā)中心副總監(jiān)張金玲20.94萬元。整個(gè)公司最高薪酬是董事長胡坤，其去年薪酬僅為25.2萬元。

雖然公司地處秦皇島，但真正的高精尖人才，20萬可能是月薪。還是以魚躍醫(yī)療為例，該公司南京研發(fā)中心經(jīng)理鄭洪喆去年薪酬達(dá)到91.68萬元，工程師毛堅(jiān)強(qiáng)薪酬更是高達(dá)210.51萬元。

再來看普通研發(fā)人員薪酬。2019年康泰醫(yī)學(xué)共有334名研發(fā)人員，當(dāng)年工資和其他人工成本總費(fèi)用為3268萬元，算下來年均薪酬為9.78萬元，月薪大約為8000元/月。這要放一線城市，大概是一個(gè)小白領(lǐng)起薪。

整個(gè)板塊估值不高

康泰醫(yī)學(xué)，2019年?duì)I收3.87億元同比增長6.6%，凈利潤7378萬元同比增長18.9%。即將進(jìn)入詢價(jià)的康泰醫(yī)學(xué)，投資者該如何定價(jià)呢？

還是來看康泰醫(yī)學(xué)在招股書列舉的A股5家同類公司。

魚躍醫(yī)療，2019年?duì)I收46億元同比增長10.8%，凈利潤7.5億元同比增長3.5%。目前動(dòng)態(tài)市盈率23倍；

寶萊特，去年?duì)I收8億元同比增長 1.5%，凈利潤6471萬元同比增長0.8%，目前動(dòng)態(tài)市盈率 37.4倍；

理邦儀器，去年?duì)I收11億元同比增長14.5%，凈利潤1.32億元同比增長42%，目前動(dòng)態(tài)市盈率44倍；

九安醫(yī)療去年?duì)I收7億元同比增長25%，凈利潤6644萬元同比增長424%，目前動(dòng)態(tài)市盈率29倍；

三諾生物去年?duì)I收17.8億元同比增長14.5%，凈利潤2.5%同比下滑19%，目前動(dòng)態(tài)市盈率99倍。不過，三諾生物是一家致力于利用生物傳感技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售快速檢測慢性疾病產(chǎn)品的企業(yè)，其主要產(chǎn)品為微量血快速血糖監(jiān)測系統(tǒng)（含血糖測試儀及配套檢測試條），主要用于血糖監(jiān)測。其實(shí)，跟康泰醫(yī)學(xué)可比性不強(qiáng)。

可以看出，整個(gè)板塊估值不高，最高為44倍，最低為23倍。