為了進(jìn)一步提高注冊制新股定價(jià)水平，監管再度出手。

11月25日，深交所發(fā)文稱(chēng)，創(chuàng )業(yè)板發(fā)行規范委在24日舉行的2020年第三次工作會(huì )議上通報了近期創(chuàng )業(yè)板股票發(fā)行情況，明確行業(yè)自律監管要求，并發(fā)出行業(yè)倡議。

在倡議中，針對買(mǎi)方機構報價(jià)亂象，發(fā)行規范委提出，各買(mǎi)方機構（網(wǎng)下投資者）要專(zhuān)業(yè)誠信合規，獨立客觀(guān)報價(jià)。一是詢(xún)價(jià)結束前切實(shí)防止報價(jià)信息泄漏，不打聽(tīng)其他機構報價(jià)信息。二是原則上不改報價(jià)，確需改價(jià)的，如實(shí)詳細填報改價(jià)原因。三是由專(zhuān)業(yè)團隊或人員覆蓋新股研究，關(guān)注發(fā)行人基本面，結合上市公司質(zhì)量水平客觀(guān)理性報價(jià)。四是建立完善新股報價(jià)內部控制制度和業(yè)務(wù)流程，合規、有序參與新股發(fā)行。

發(fā)行PE不斷下滑、機構報價(jià)集中度近80%    注冊制前期新股定價(jià)亂象叢生

機構抱團定價(jià)問(wèn)題第一次惹眾人關(guān)注還是因上緯新材事件。彼時(shí)，上緯新材因網(wǎng)下詢(xún)價(jià)時(shí)遭遇導致其發(fā)行價(jià)低至2.49元/股，僅比其發(fā)行前每股凈資產(chǎn)高0.1元。值得注意的是，對于上緯新材而言，這樣的定價(jià)不僅是“低價(jià)發(fā)行”，更是“底價(jià)發(fā)行”。據了解，上緯新材發(fā)行市值緊貼上市標準底線(xiàn)，僅為10.04億元，這就意味著(zhù)，若詢(xún)價(jià)結果再低1分錢(qián)，上緯新材將成為首家因達不到上市標準被市場(chǎng)拒絕的公司。

與此同時(shí)，牛牛研究中心還注意到，在當時(shí)，同為注冊制新股的創(chuàng )業(yè)板新股們也不太好過(guò)。

牛牛研究中心當時(shí)發(fā)布的文章《獨家！機構報價(jià)集中度近80% 上海系私募精準報價(jià)率超90%  創(chuàng )業(yè)板定價(jià)PE不斷下滑的原因有這些》中的數據顯示，截至9月24日，新創(chuàng )業(yè)板共有33家企業(yè)上市，其中，首批的18家企業(yè)的平均首發(fā)市盈率為39.2倍，而之后上市的15家企業(yè)平均市盈率僅為27.0倍，新股定價(jià)PE下滑明顯。

而機構們的抱團定價(jià)也是造成新股定價(jià)PE下滑的重要原因。

據統計，彼時(shí)，在多只新股詢(xún)價(jià)的過(guò)程中均存在著(zhù)機構抱團報價(jià)的問(wèn)題。以機構報價(jià)集中度最高的大葉股份為例，choice數據顯示，在合計358家網(wǎng)下投資者管理的 5,278 個(gè)配售對象中，若以配售對象數量為基準進(jìn)行計算，有79%的機構投資者的擬申購價(jià)格為10.59元；若以投資者數量的角度進(jìn)行闡述，則有多達250家不同的投資者選擇了同樣的10.59元的報價(jià)（此處250家僅考慮了企業(yè)名稱(chēng)不同，未考慮各企業(yè)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系）。

更惹人關(guān)注的是，數據顯示，自8月24日開(kāi)板至今，創(chuàng )業(yè)板注冊制新股中，共有6家企業(yè)的機構報價(jià)集中度在50%以上，它們分別是大葉股份、迦南智能、惠云鈦業(yè)、萬(wàn)盛智能、愛(ài)克股份和龍利得，而就上市日期來(lái)看，這6家企業(yè)均為9月份上市的企業(yè)。

6家企業(yè)具體情況如下所示：

數據來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

8月24日以來(lái)創(chuàng )業(yè)板已公布定價(jià)結果的43家企業(yè)機構報價(jià)具體情況及集中度如下所示：

數據來(lái)源：wind，牛牛金融研究中心

監管持續出手   機構報價(jià)集中度已降至13%

哪里有亂象，哪里就有監管。

9月中旬，中證協(xié)證券分析師、投資顧問(wèn)與首席經(jīng)濟學(xué)家委員會(huì )在深圳召開(kāi)專(zhuān)題會(huì )議。會(huì )議提到，對發(fā)現相關(guān)機構違反自律規則和業(yè)務(wù)規范的行為將保持零容忍，即時(shí)采取自律措施；

同月下旬，據券商中國報道，中證協(xié)、上交所、深交所聯(lián)合組織開(kāi)展網(wǎng)下投資者詢(xún)價(jià)合規情況全面自查，要求網(wǎng)下投資者全面梳理公司新股網(wǎng)下詢(xún)價(jià)過(guò)程中合規履行情況，認真、如實(shí)填寫(xiě)《網(wǎng)下投資者詢(xún)價(jià)合規情況自查問(wèn)卷》，并就問(wèn)卷所涉及的公司制度、報價(jià)依據、定價(jià)決策過(guò)程及內控合規執行情況等提供詳盡證明文件；

10月，上交所又向相關(guān)機構發(fā)出了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)網(wǎng)下投資者審慎參與科創(chuàng )板初步詢(xún)價(jià)報價(jià)的通知》。通知指出，為了進(jìn)一步規范科創(chuàng )板新股發(fā)行承銷(xiāo)程序，促進(jìn)網(wǎng)下投資者嚴格按照科學(xué)、獨立、客觀(guān)、審慎的原則參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)，自10月19日起，網(wǎng)下IPO系統新增上線(xiàn)審慎報價(jià)相關(guān)功能?！?/p>

具體來(lái)看，一是就同一次科創(chuàng )板IPO發(fā)行，網(wǎng)下IPO系統至多記錄同一網(wǎng)下投資者提交的2次初步詢(xún)價(jià)報價(jià)記錄。網(wǎng)下投資者為擬參與報價(jià)的配售對象錄入全部報價(jià)記錄后，應當一次性提交。提交2次報價(jià)記錄的，以第2次提交的報價(jià)記錄為準；

二是網(wǎng)下投資者首次提交報價(jià)記錄后，原則上不得修改，確有必要修改的，應在第2次提交的頁(yè)面填寫(xiě)“報價(jià)修改理由”。系統記錄“報價(jià)修改理由”，作為監管部門(mén)核查網(wǎng)下投資者報價(jià)決策和相關(guān)內控制度的依據。

在監管的持續出手之下，機構報價(jià)的集中度也有了明顯下降。

以創(chuàng )業(yè)板新股為例，據牛牛研究中心統計，若以各只新股的首發(fā)上市日期為基準，9月之后，創(chuàng )業(yè)板新股的機構報價(jià)集中度均值有了顯著(zhù)下降，從9月的46.12%直接下跌至10月的11.16%，降幅高達75.80%，此后的11月份也維持著(zhù)13.51%的較低水平。

數據來(lái)源：牛牛金融研究中心

相信在倡議發(fā)出之后，隨著(zhù)相關(guān)措施的進(jìn)一步落實(shí)，機構抱團定價(jià)的亂象會(huì )得到進(jìn)一步治理，注冊制新股們的市場(chǎng)化定價(jià)水平也將進(jìn)一步提升。