12月11日，北京信安世紀科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“信安世紀”）科創(chuàng )板首發(fā)上市申請將在上市委過(guò)會(huì )。

即將登陸資本市場(chǎng)的信安世紀，其業(yè)績(jì)、成長(cháng)性、發(fā)展戰略和未來(lái)前景等如何？

凈利潤率領(lǐng)先但存在商譽(yù)減值風(fēng)險

招股書(shū)顯示，信安世紀成立于2001 年，公司主要從事以密碼技術(shù)為基礎支撐的信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，致力于解決網(wǎng)絡(luò )環(huán)境中的身份安全、通信安全和數據安全等信息安全問(wèn)題，形成了身份安全、通信安全、數據安全、移動(dòng)安全、云安全和平臺安全六大產(chǎn)品系列。

公司先后牽頭或參與制定完成國家標準或行業(yè)標準8項；牽頭或參與正在制定中的國家標準或行業(yè)標準5項。在金融領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品和解決方案保障了網(wǎng)上銀行、支付清算、二代征信、證券登記結算、電子保單等重要金融業(yè)務(wù)系統的安全；在政府領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品和解決方案廣泛應用于交通、人社、煙草、海關(guān)、稅務(wù)、政法等數十個(gè)行業(yè)；在企業(yè)領(lǐng)域，2019年度《財富》雜志公布的中國百強企業(yè)中，有超過(guò)七十家是公司服務(wù)的客戶(hù)。

招股書(shū)披露，信安世紀的競爭對手包括兩家A股上市公司數字認證（300579）和衛士通（002268），我們可以對三家中國公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，信安世紀營(yíng)業(yè)收入分別為2.20億元、2.69億元、3.18億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4746.69萬(wàn)元、7809.56萬(wàn)元、9034.80萬(wàn)元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年數字認證營(yíng)業(yè)收入分別達5.20億元、6.68億元、7.94億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達8424.55萬(wàn)元、8645.54萬(wàn)元、9852.60萬(wàn)元。

2017-2019年；衛士通營(yíng)業(yè)收入分別達21.37億元、19.31億元、21.04億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達1.69億元、1.20億元、1.56億元。

橫向比較可見(jiàn)，信安世紀雖然營(yíng)業(yè)收入規模不及兩位上市公司“老大哥”，但凈利潤率明顯遙遙領(lǐng)先，且業(yè)績(jì)成長(cháng)性相對更強。

不過(guò)，信安世紀也特別提示了投資風(fēng)險，其中包括商譽(yù)減值風(fēng)險，報告期末，公司合并報表商譽(yù)金額為8301.15萬(wàn)元，占公司資產(chǎn)總額的比例為17.35%，系公司收購神州融信、信安珞珈以及華耀科技產(chǎn)生。如果未來(lái)商譽(yù)所對應資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合的經(jīng)營(yíng)情況不及預期，則可能導致商譽(yù)發(fā)生減值，從而對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生較大影響。

在A(yíng)股市場(chǎng)屬于高毛利率之列

根據招股說(shuō)明書(shū)，根據招股說(shuō)明書(shū)，2017-2019年，信安世紀的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為63.36%、67.42%、66.31%。

根據上市公司2019年年報數據計算，2018-2019年，數字認證的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為58.62%、60.27%。衛士通的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.97%、32.48%

數據顯示，信安世紀的毛利率不僅在三家之中奪冠，即便在整個(gè)A股市場(chǎng)中也屬于高毛利率之列。信安世紀與衛士通的毛利率差距較大，原因可能在于技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品毛利率差距較大。信安世紀技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品2019年毛利率高達74.47%，而衛士通的毛利率僅16.02%。

信安世紀解釋稱(chēng)其技術(shù)服務(wù)主要基于自身研發(fā)生產(chǎn)的信息安全產(chǎn)品。在開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中不需長(cháng)期駐場(chǎng)，僅需要在客戶(hù)存在維保需求時(shí)提供相關(guān)服務(wù)，不需進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)，且原材料耗用較少，因此毛利率較同行業(yè)高。

研發(fā)占比高卻不算行業(yè)先進(jìn)水平

招股書(shū)顯示，2017、2018、2019年，信安世紀研發(fā)投入總額分別為2617.97萬(wàn)元、2940.11萬(wàn)元和4496.88萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為11.88%、10.92%、14.15%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，數字認證研發(fā)投入分別為5368.35萬(wàn)元、8395.85萬(wàn)元、1.42億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.33%、12.57%、17.89%。

2018、2019年，衛士通研發(fā)投入分別為2.41億元、2.47億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為12.46%、11.73%。

橫向比較可見(jiàn)，信息安全行業(yè)研發(fā)投入普遍較高，信安世紀研發(fā)投入金額與競爭對手存在較大差距，研發(fā)占比略有波動(dòng)，但2019年增長(cháng)幅度較大。當然，數字認證表現最搶眼，連年大幅增長(cháng)。

信安世紀目前研發(fā)人員占比已超過(guò)員工總數的40%，而數字認證的這一指標高達65%，顯示信安世紀距離行業(yè)先進(jìn)水平還有不小差距。

有技術(shù)壁壘估值或不低

截至2020年12月8日收盤(pán)，流通市值高達33.0億元的數字認證股價(jià)達44.45元，動(dòng)態(tài)市盈率達355.5。年內低點(diǎn)為2月3日的32.45元，高點(diǎn)為8月25日的68.09元。該股涉及信息安全、國產(chǎn)軟件、區塊鏈、數字貨幣等概念，9月之前較為活躍，有過(guò)多次漲停板甚至連板，但9月之后震蕩下跌。

流通市值達157.5億元的衛士通股價(jià)達18.82元。該股涉及信息安全、5G、國防安全等概念，不過(guò)今年以來(lái)處于虧損狀態(tài)，高點(diǎn)為3月6日的31.30元，年內低點(diǎn)為11月2日的17.40元，總體呈下降趨勢。

信安世紀作為科技創(chuàng )新型的信息安全產(chǎn)品和解決方案提供商，以密碼技術(shù)為基礎支撐，有技術(shù)壁壘，凈利潤率頗高，業(yè)績(jì)成長(cháng)性較好，如果登陸科創(chuàng )板，估值可能不會(huì )低。因信安世紀每股收益比數字認證高得多，其動(dòng)態(tài)市盈率應該較低。

商譽(yù)減值也是對估值的潛在風(fēng)險，但要等到2020年業(yè)績(jì)預告時(shí)才會(huì )顯現端倪。