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泥沙俱下后,再看當(dāng)下新三板估值
截至今日,做市指數(shù)收盤于823.09點(diǎn),今年累計(jì)下跌17.17%。
看到這樣的K線,不知是否已經(jīng)在世界資本市場(chǎng)史上創(chuàng)造了“前無(wú)古人”的壯舉。至于是否“后無(wú)來(lái)者”,我們也不得而知。
不過,三板的從業(yè)人員也不必太悲觀,畢竟放在全部板塊中對(duì)比,什么中證500、滬深300之類的,也并不比咱好到哪去。
這種架勢(shì),仿佛泥沙俱下……
一輪長(zhǎng)達(dá)三年的熊市,卻讓新三板的估值風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放,高估值、市夢(mèng)率的故事在這里基本破滅。在這輪下跌后,如今新三板市場(chǎng)的整體估值在什么水平?未來(lái)又還有多大的下跌空間?三胖哥今天來(lái)和各位看官們一起聊聊。
一、市場(chǎng)整體狀況
先來(lái)看新三板市場(chǎng)整體的估值情況,三胖哥選用最常用的市盈率估值方法。
考慮到集合競(jìng)價(jià)股票在流動(dòng)性、估值公允性上有待考量,所以我們僅選取1237家做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司作為研究樣本。
15家做市轉(zhuǎn)讓掛牌公司至今未披露2017年年報(bào),將其剔除。剩余的1222家公司,剔除歸母凈利潤(rùn)為負(fù)值和市盈率超過100倍的異常值后,得到了860個(gè)有效樣本。
按照整體法計(jì)算,860家公司截至今日收盤的平均市盈率是16.34倍,中位值是15.37倍。如果對(duì)于市盈率超過100倍的樣本不予剔除,整體市盈率提高至18.09倍。
市場(chǎng)分層對(duì)估值有影響嗎?
根據(jù)三胖哥粗略統(tǒng)計(jì),522家基礎(chǔ)層公司平均市盈率16.95倍,而338家創(chuàng)新層公司平均市盈率15.96倍(均為整體法)。二者的估值相差并不大,而基礎(chǔ)層反倒高于創(chuàng)新層,該如何解釋?
至少?gòu)墓乐瞪蟻?lái)看,創(chuàng)新層公司并沒有在二級(jí)市場(chǎng)享受到更高的溢價(jià)。
從2015年至今的表現(xiàn)來(lái)看,新三板的平均市盈率已經(jīng)大幅下降,目前已跌至歷史最低水平。
歷史上,新三板做市板塊整體估值的最高水平,是在2015年4月,最高曾達(dá)到58倍的“瘋狂”水平。此后,除了在2017年一季度估值略有反彈,其余時(shí)間都在向下調(diào)整。
不顧,盡管市場(chǎng)整體相對(duì)低估,但就目前來(lái)看,仍有下降趨勢(shì)。
二、行業(yè)平均水平
不同行業(yè)的估值水平,也有著一定的差異。
這里選用東財(cái)一級(jí)行業(yè)分類,大致可以看出,交通運(yùn)輸、建筑、紡織服裝、農(nóng)林牧漁等行業(yè)的市盈率偏低,而互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥生物、金融等行業(yè)則相對(duì)較高。
在高估值的行業(yè)中,比較具有代表性的,是醫(yī)藥生物。64家公司中,市盈率超過20倍的,還有24家之多。并且,醫(yī)藥生物公司的高市盈率并非是由于其盈利較差導(dǎo)致,比如利潤(rùn)并不低的合全藥業(yè)、華韓整形、賽萊拉等公司,估值都在30倍以上。
新三板醫(yī)藥行業(yè)高估值代表公司
我們還在統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)了另外一個(gè)問題,部分行業(yè)的估值和A股出現(xiàn)倒掛。
比如,房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè),8家納入樣本的公司,整體市盈率15倍,已經(jīng)比同行業(yè)的A股上市公司估值還要高(后者約11.16倍)。這可能是和新三板房地產(chǎn)公司大多是“地產(chǎn)服務(wù)”業(yè)務(wù)為主,并不是真正地產(chǎn)商。
再比如,建材行業(yè)。目前上市公司的平均市盈率是16.34倍,部分子行業(yè)(如水泥),估值更是不到15倍。而新三板上的建材行業(yè),整體估值也有17.9倍。
新三板估值高于A股的行業(yè)(市盈率X)
三、個(gè)股情況
按照各個(gè)估值區(qū)間,進(jìn)行簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì),我們發(fā)現(xiàn)了這兩個(gè)客觀事實(shí):
1、10倍市盈率以下的公司,有245家,占到了總量的26.34%;
2、仍有138家公司目前的市盈率在50倍以上。
針對(duì)第一點(diǎn),我們可以認(rèn)為有些公司確實(shí)有被錯(cuò)殺的可能,針對(duì)第二點(diǎn),我們只能說,調(diào)整尚未到位。
估值低到看不下去的這些,都是些什么公司?三胖哥隨便說上幾個(gè),您來(lái)看看。
金友智能,主營(yíng)光伏電纜,17年凈利潤(rùn)1267萬(wàn)元,2.8倍PE,應(yīng)收賬款1.17億元,16年被爆關(guān)聯(lián)方資金占用。
歐克新材,從事珠光顏料行業(yè),17年凈利潤(rùn)1815萬(wàn)元,2.74倍PE,控股股東、實(shí)際控制人今年變更,大股東呂德峰去年累計(jì)減持25.2萬(wàn)股。
報(bào)閱傳媒,主營(yíng)戶外廣告,17年凈利潤(rùn)2531萬(wàn)元,18年一季報(bào)營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.03 %,3.93倍PE,三家做市商退出做市、大股東股權(quán)質(zhì)押。
國(guó)游網(wǎng)絡(luò),主營(yíng)廣告發(fā)布、商旅信息查詢,17年凈利潤(rùn)2309萬(wàn)元,3.26倍PE,更換會(huì)計(jì)師導(dǎo)致最后時(shí)刻才披露年報(bào),長(zhǎng)期待攤費(fèi)用5221萬(wàn)元。
哎,看到這,是不是覺得這些公司似乎真的只值這個(gè)價(jià)錢?
四、未來(lái)?
雖然目前新三板市場(chǎng)的整體估值相較于2015年,已經(jīng)大幅走低,但從掛牌公司基本面來(lái)看,15-16倍的估值中樞并不代表估值底部已經(jīng)形成。簡(jiǎn)單總結(jié),原因有以下幾點(diǎn):
第一,新三板公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉荒芘c估值相匹配。全部做市公司中,有超過50%(620家)去年的扣非歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑,利潤(rùn)增速超過30%的只有三分之一。
第二,仍有超過10%的公司,市盈率在50倍以上,調(diào)整并未到位。
第三,就整體而言,一方面與創(chuàng)業(yè)板的估值剪刀差并未拉大,另一方面仍遠(yuǎn)高于滬深300平均12倍的估值水平。
第四,暫時(shí)不能排除部分掛牌公司業(yè)績(jī)水分較大的可能性,即表面的15倍可能是真實(shí)的30倍。
那么,新三板的估值底,大概在哪呢?
以往,我們通常拿創(chuàng)業(yè)板的估值水平和新三板作對(duì)比,在創(chuàng)業(yè)板的基礎(chǔ)上打折?,F(xiàn)在來(lái)看,這種估值邏輯意義性并不大,二者之間差異太大!
從投資者結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性、上市門檻等方面考慮,三胖哥認(rèn)為新三板的估值可以參照這些方面都很類似的港股。
對(duì)比全球主要股指市盈率歷史,港股估值始終處于低位,自總量至個(gè)股始終未表現(xiàn)出對(duì)A股的估值回歸。
2010年以來(lái),恒生PE始終低于15,均值11.6,同期標(biāo)普500PE均值17.5,上證A股14.9,德國(guó)DAX16.7。
細(xì)分產(chǎn)業(yè)來(lái)看,港股各行業(yè)PE估值普遍低于大陸與美國(guó)。港股僅在金融領(lǐng)域與A股市場(chǎng)估值相當(dāng),其余各行業(yè)PE均低于A股。
來(lái)看看港股、新三板以及創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在的估值差異。
所以,就港股現(xiàn)在的估值水平對(duì)比,新三板可能真的還有一定的調(diào)整空間。
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