（原標(biāo)題：樂華、嘉行、基美摘牌新三板，新麗、麻花、和力終止IPO，影視公司集體陷入資本困局）

資本市場(chǎng)依然很冷！

2018年過半，新三板頻傳的是影視公司摘牌，謀求上市路上則是影視公司頻頻撤IPO，A股至今尚未迎來新的影視公司入駐。

被《偶像練習(xí)生》《創(chuàng)造101》帶火的樂華已在新三板摘了牌，隨后是嘉行傳媒和基美影業(yè)也宣布摘牌。前者有楊冪、迪麗熱巴等明星坐鎮(zhèn)，后者則與導(dǎo)演呂克·貝松關(guān)系密切。不過后來基美影業(yè)由于難以滿足所有異議股東的個(gè)體訴求，取消摘牌。

樂華和嘉行的離開，更多被猜測(cè)是在為IPO做準(zhǔn)備，但A股的情況同樣不容樂觀，和力辰光業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，口碑佳作不足；開心麻花產(chǎn)量低，業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈；新麗傳媒耗時(shí)6年，仍未成功登陸A股，選擇傍上騰訊這棵“大樹”，三者已先后撤退。

影視公司紛紛撤回IPO，一方面，凸顯了當(dāng)下A股市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)。截至目前的近20個(gè)月內(nèi)，并未有一家影視公司獨(dú)立上市，并購(gòu)、借殼等更是屢屢失敗。證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門對(duì)明星持股公司的資本運(yùn)作監(jiān)管已是慎之又慎。

另一方面，也暴露了影視公司當(dāng)下面臨的巨大泡沫。在影視行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)過后，人口紅利已然不再，隨著觀眾的審美、品位逐漸被培養(yǎng)起來，觀眾開始更加重視影視作品的質(zhì)量。同時(shí)，在趙薇、范冰冰等“空手套白狼”之后，人們對(duì)明星公司上市的資本運(yùn)作也更加警惕。

樂華、嘉行、基美先后摘牌

新三板影視公司集體面臨融資難

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年6月6日，整個(gè)新三板共計(jì)11304家公司成交額為4.7億元，平均每家只有4.2萬元。而在2015年4月6日，新三板484家公司成交額達(dá)到52.29億元，平均每家成交額在1080萬，為三年前的257倍。融資困難已經(jīng)成為新三板公司的集體困境，近來先后摘牌的幾家影視公司也大多如此。

凈利下降66%，樂華摘牌

最近，從《偶像練習(xí)生》的“樂華七子”強(qiáng)勢(shì)霸占“九人團(tuán)”三個(gè)席位，到《創(chuàng)造101》的“樂華七女”輸出孟美岐、吳宣儀這樣實(shí)力與顏值兼具的選手，樂華一時(shí)風(fēng)光無兩。

和眾多影視公司一樣，樂華的股東中也不乏明星的身影：韓庚、周筆暢、黃征等都通過參股樂華文化的第四大股東西藏華果果而間接在樂華持股。2015年9月，樂華掛牌新三板時(shí)，韓庚持有的300萬股，價(jià)值近億元，周筆暢和黃征各自持有42萬股，價(jià)值1335萬元。

2014年-2016年，樂華文化的營(yíng)收分別為1.3億、2.1億、4.7億元，凈利潤(rùn)分別為3007萬、4900萬、6326萬。

明星股東再加上良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，樂華很快收到了A股上市公司共達(dá)電聲的橄欖枝，當(dāng)時(shí)該公司給樂華的估值近19億元，最終收購(gòu)被樂華終止。樂華也公開表示了單獨(dú)IPO的意向。

但是，到了2017年上半年，樂華文化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7967萬元，凈利潤(rùn)1873萬元，較上年同期分別下降71.18%、66.55%。

今年3月22日，樂華已經(jīng)正式從新三板摘牌。直到摘牌前，樂華也并未公布2017年的業(yè)績(jī)。而且，當(dāng)時(shí)公告中給出的摘牌原因是“目前股票流動(dòng)性較低，融資成本高。”

凈利腰斬式下滑，融資困難最終迫使樂華摘牌。不過在《偶像練習(xí)生》、《創(chuàng)造101》之后，樂華手握范丞丞、朱正廷、孟美岐、吳宣儀等“新勢(shì)力”，仍有著不錯(cuò)的發(fā)展前景。

估值縮水10%，嘉行摘牌

今年5月30日，楊冪間接持股的影視公司嘉行傳媒在新三板終止掛牌。按此前公告中的說法，嘉行傳媒從新三板摘牌的目的是加快融資節(jié)奏。這距離嘉行傳媒借殼“西安同大實(shí)業(yè)股份有限公司”掛牌新三板還不到2年時(shí)間。

2017年初，《三生三世十里桃花》成為一部現(xiàn)象級(jí)古裝劇，超300億的網(wǎng)播量讓眾多影視劇望塵莫及，同時(shí)帶火了迪麗熱巴等嘉行藝人。嘉行傳媒也隨之成為資本的寵兒，完成第二輪融資之后，嘉行傳媒的估值達(dá)到50億元。

然而，在《三生三世》之后，嘉行傳媒遲遲未能有新的現(xiàn)象級(jí)作品孵化。迪麗熱巴挑大梁的《麗姬傳》口碑、流量雙撲街，楊冪與黃子韜合作的《談判官》影響力也遠(yuǎn)不及當(dāng)時(shí)的《三生三世》。

在持續(xù)了一段低迷期，嘉行傳媒的估值略有縮水。2017年，尚世影業(yè)以6.41億元轉(zhuǎn)讓其所持有的14.25%的股權(quán)，按此計(jì)算，嘉行傳媒的估值為45億元，較之前的50億元縮水10%。

目前，楊冪的新作《扶搖》已經(jīng)定檔，它的成功也將成為嘉行傳媒打贏翻身仗的關(guān)鍵。而且，嘉行從新三板摘牌更像是在為IPO做準(zhǔn)備，《扶搖》能否大爆就顯得更為重要。

2年虧損8億，基美摘牌

幾乎與嘉行傳媒同時(shí)，基美影業(yè)也在今年5月30日宣布擬申請(qǐng)終止掛牌，不過摘牌原因并未明確指出，或許與近兩年巨大的業(yè)績(jī)虧損有關(guān)。

基美2017年年報(bào)顯示，2016年、2017年?duì)I收分別為1.04億元、2.35億元，歸屬掛牌公司股東的凈利潤(rùn)分別為－2.65億元、－5.41億元，兩年虧損總額為8.06億元。

基美的虧損與著名導(dǎo)演呂克·貝松的公司法國(guó)歐羅巴關(guān)系密切。

此前，基美以5000元參投了《星際特工：千星之城》，該片由呂克·貝松執(zhí)導(dǎo)，總投資高達(dá)2.1億美元，然而最終票房?jī)H4.5億美元。票房不達(dá)預(yù)期除了導(dǎo)致基美5.41億元的虧損，歐羅巴當(dāng)時(shí)的虧損更是達(dá)到12.45億元。

不過此前，基美正是由于與呂克·貝松的密切關(guān)系，而逐漸受到關(guān)注，尤其是《超體》《暴力街區(qū)》兩部作品，直接助力基美在掛牌新三板后交出首份亮眼財(cái)報(bào)：2014年基美的營(yíng)收增長(zhǎng)218.40%，凈利增長(zhǎng)556.71%。

之后，基美影業(yè)對(duì)歐羅巴的業(yè)績(jī)依賴越來越重，2017年，歐羅巴影業(yè)位列基美影業(yè)供應(yīng)商首位，采購(gòu)金額3.22億元，占2017年年度采購(gòu)總額高達(dá)94.66%。但歐羅巴的影片市場(chǎng)表現(xiàn)越來越差，《勇士之門》、《星際特工》等影片票房均未達(dá)預(yù)期。

6月7日，基美影業(yè)公告稱：由于難以滿足所有異議股東的個(gè)體訴求，取消摘牌。據(jù)了解，基美影業(yè)最新的每股凈資產(chǎn)為1.56元，該價(jià)格或遠(yuǎn)低于基美影業(yè)中小股東的持股成本。然而，即便不摘牌，基美對(duì)歐羅巴的過度依賴集中了業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，未來前景并不樂觀。

業(yè)績(jī)差、波動(dòng)大、“抱大腿”

和力、麻花、新麗紛紛終止IPO

新三板融資困難，樂華、嘉行摘牌后，都有申請(qǐng)IPO轉(zhuǎn)板的計(jì)劃，然而，A股恐怕并不是一個(gè)好的選擇。

據(jù)媒體報(bào)道，2018年以來，一共有超過121家原來擬IPO的企業(yè)撤回了材料，最高紀(jì)錄是3月22日一天，終止IPO審查企業(yè)達(dá)到12家，3月30日一天內(nèi)，38家企業(yè)撤退。其中，諸如和力辰光、開心麻花、新麗傳媒等影視公司也紛紛終止了IPO計(jì)劃。

和力辰光：成也郭敬明，敗也郭敬明

今年4月4日，和力辰光發(fā)布公告稱：公司撤回IPO申請(qǐng)。排隊(duì)歷時(shí)近2年，和力辰光對(duì)撤回原因只提到“調(diào)整上市計(jì)劃”，并未給出過多解釋。

和力辰光之所以被人所知，無外乎綁定了股東郭敬明。郭敬明持有和力辰光999.9萬股，占比4.05%，為第六大股東。

和力辰光進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期之前，僅在新三板停留了2個(gè)月。當(dāng)時(shí)正是和力辰光發(fā)展的“黃金時(shí)代”，《小時(shí)代》系列狂攬票房，郭敬明光環(huán)加身。

然而好景不長(zhǎng)，《爵跡》上映后不再?gòu)?fù)刻《小時(shí)代》的成功，投資2億上下的電影最終只拿到3.82億的票房；電視劇《青云志2》同樣表現(xiàn)不佳。之后，又有樂視被曝欠款百億，和力辰光與之合作的5部劇款項(xiàng)達(dá)5338.50萬元被計(jì)入壞賬。

2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2813.17萬元，同比下降62.75%，凈利潤(rùn)虧損3390.76萬元。

如今，《爵跡2》已定檔暑期，特效投入就在2億以上，在郭敬明電影口碑接連挫敗之后，《爵跡2》恐怕也難成翻身之作。

開心麻花：“麻花模式”產(chǎn)量低，波動(dòng)大

與和力辰光在同一天，開心麻花也宣布正式終止IPO。但不同的是，開心麻花既無虧損的業(yè)績(jī)，也無過差的口碑。

開心麻花在登陸新三板時(shí)，玩了一次股價(jià)相差44倍的“任性”定價(jià)。當(dāng)時(shí)，開心麻花董事長(zhǎng)張晨以2.4元/股認(rèn)購(gòu)1,521,820股，共計(jì)約365萬元。而在登陸新三板一個(gè)月后，11名新增投資者以106元/股認(rèn)購(gòu)2,841,835股，共計(jì)約3億元。開心麻花的估值隨之迅速飆升至50億元，前后翻了47倍。開心麻花的隨意定價(jià)當(dāng)時(shí)已經(jīng)引起了證監(jiān)會(huì)的關(guān)注。

此外，開心麻花本身“以話劇檢驗(yàn)市場(chǎng)，再以電影收割票房”的模式注定只能低產(chǎn)，業(yè)績(jī)也一直依賴影片票房而極不穩(wěn)定。

2015年，開心麻花投資僅3000萬的《夏洛特?zé)馈肥崭?4.42億票房；2016年，開心麻花出品的《驢得水》票房不及預(yù)期，當(dāng)年凈利較上年暴跌44%；2017年，《羞羞的鐵拳》上映，拿到22億票房，為出品方帶來將近7億的凈利潤(rùn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，開心麻花2014年-2017年上半年凈利潤(rùn)分別為：4074萬元、1.32億元、7480萬元、2635萬元。整體波動(dòng)劇烈，而一年一部的產(chǎn)量更是難以支撐上市公司的整體業(yè)績(jī)。去年，開心麻花開始嘗試與其他電影合作，投資了《妖鈴鈴》《絕世高手》，但與“麻花電影”的口碑相比，并不理想。

新麗傳媒：六年等待，不如抱騰訊大腿

2012年，新麗傳媒就曾進(jìn)入過IPO初審，之后于2014年1月終止了申請(qǐng)。2015年11月再次申請(qǐng)IPO，后再次終止。2017年6月30日，新麗傳媒第三次向證監(jiān)會(huì)提交了招股說明書。

頻繁的申請(qǐng)、終止，也在不斷地消耗著新麗傳媒的耐心，當(dāng)然還有背后股東們的耐心。

近幾年，新麗傳媒一直佳作不斷，《我的前半生》、《白鹿原》、《虎媽貓爸》、《失戀33天》、《妖貓傳》等相繼面世。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不差：2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.45億元，凈利潤(rùn)1.56億元，兩者都實(shí)現(xiàn)了超100%的增長(zhǎng)；2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了16.7億元，凈利潤(rùn)為3.49億元，即使與上市公司相比也不遜色。

然而，新麗傳媒的IPO之路卻一波三折，耗時(shí)6年仍未有結(jié)果。

今年3月11日，光線傳媒以33.17億元的價(jià)格將所持的新麗傳媒27.64％股權(quán)出售給騰訊，新麗傳媒的估值由此飆升到120億元，并由此收獲得22億人民幣的投資收益。在拿到“騰訊融資”之后，新麗傳媒的IPO之路很可能隨之終止。

A股20個(gè)月無獨(dú)立影視公司上市

趙薇被市場(chǎng)禁入后“韭菜不再任意割”

曾經(jīng)，新三板是令明星持股公司趨之若鶩的沃土，如今則成了噩夢(mèng)，明星股東紛紛逃離，而A股也不再對(duì)影視公司敞開懷抱，資本市場(chǎng)的180度大轉(zhuǎn)變，或許與“女版巴菲特”趙薇的“空手套白狼”有關(guān)。

2016 年 11 月，趙薇和丈夫黃有龍共同注冊(cè)了龍薇傳媒。當(dāng)時(shí)，200萬的注冊(cè)資本 還未實(shí)繳到位，龍薇傳媒也未開展任何實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是一個(gè)名副其實(shí)的“殼公司”。

在這種情況下，龍薇傳媒和萬家集團(tuán)簽訂協(xié)議，擬斥資 30.6 億元收購(gòu)上市公司萬家文化 29.14% 的股份。收購(gòu)的資金包括 6000 萬關(guān)聯(lián)方借款、趙薇個(gè)人信用擔(dān)保的 15 億銀行借款和 15 億股票質(zhì)押借款。

也就是說，趙薇企圖用 6000 萬自由資金撬動(dòng) 30.6 億，杠桿比例高達(dá) 51 倍，難看的吃相招致證監(jiān)會(huì)的問詢，隨后，趙薇、黃有龍等人被處以市場(chǎng)禁入。

在此之后，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門對(duì)文娛樂產(chǎn)業(yè)的資本運(yùn)作監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，新三板公司收到直接波及，A股上市影視公司也受到后續(xù)影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2016年8月幸福藍(lán)海上市算起，已經(jīng)連續(xù)20個(gè)月沒有影視公司（不包括院線類上市公司）獨(dú)立上市獲得通過。

“借殼上市”等并購(gòu)事件也屢屢失敗。

2017年11月28日，文投控股公告稱終止收購(gòu)孫儷、蔣欣，劉詩詩等直接或間接持股的海潤(rùn)影視，這已經(jīng)是海潤(rùn)第三次無緣A股。

2017年11月16日，長(zhǎng)城影視宣布收購(gòu)蔣雯麗家族的首映時(shí)代，給出12億的估值。隨后股價(jià)跌停，當(dāng)日市值蒸發(fā)4億。后來證監(jiān)會(huì)介入，收購(gòu)終止。

2017年9月28日，華錄百納終止收購(gòu)歡樂傳媒，此前曾給出近20億的估值。

2016年6月，唐德影視擬7億估值收購(gòu)范冰冰的愛美神影業(yè)，在證監(jiān)會(huì)介入后，被迫終止。

在唐德影視之前，證監(jiān)會(huì)甚至直接發(fā)文稱：“暴風(fēng)科技擬收購(gòu)的幾家公司盈利能力具有較大不確定性，對(duì)暴風(fēng)科技重組案第一次申報(bào)不予批準(zhǔn)。”在這幾家當(dāng)中，就包括估值近15億、吳奇隆劉詩詩夫婦控股的稻草熊影業(yè)。

新三板資本運(yùn)作困難，A股監(jiān)管愈收愈緊，上市影視公司整體處在寒冬之下。尤其在崔永元接連曝料之后，整個(gè)A股文化傳媒板塊更是集體飄綠。

影視公司除了像新麗傳媒那樣傍上資本“大樹”好乘涼外，或許只剩下謀求港股上市這一條路了。但不論在哪里上市，監(jiān)管都只是外力使然，影視行業(yè)整體資本運(yùn)作不規(guī)范，內(nèi)容呈現(xiàn)不良心，才是造成行業(yè)虛火的關(guān)鍵。

資本市場(chǎng)已經(jīng)過了“韭菜任宰割”的時(shí)代，若公司無法用高品質(zhì)的作品充實(shí)業(yè)績(jī)，任何明星加持都只能加劇泡沫，破裂之后便是更猛烈的反噬。