12月21日上午，深交所火速對慈星股份(300307)12月 20日晚間公告稱(chēng)投資武漢敏聲一事發(fā)出了關(guān)注函。深交所連夜加班審查一早出手的嚴肅監管態(tài)度顯然震驚了市場(chǎng)，當日慈星股份股價(jià)在上證指數反彈0.88%、逾百股漲停的背景下逆市暴跌14.27%，跌幅居整個(gè)A股市場(chǎng)第二，僅高于創(chuàng )業(yè)板新股C百誠。

應該怎樣解讀深交所究竟在關(guān)注函中發(fā)出的“靈魂拷問(wèn)”？市場(chǎng)投資者為什么以?huà)伿郾磉_對這些質(zhì)疑的認同？

致力針織機械主業(yè)變成投機陌生新賽道

12月 20日晚間慈星股份在公告中表示基于對武漢敏聲所擁有的微機電系統(MEMS)技術(shù)及其發(fā)展前景的良好預期，公司擬使用自有資金2億元認購其新增注冊資本。本次增資完成后，公司預計將持有武漢敏聲12.50%的股權。

公告顯示，武漢敏聲致力于MEMS技術(shù)的研究和產(chǎn)業(yè)化開(kāi)發(fā)。MEMS技術(shù)是一種按功能要求以半導體工藝將微電路和微機械在芯片上集成的技術(shù)。

根據《投資協(xié)議》，2021年12月20日前，慈星股份向武漢敏聲指定賬戶(hù)支付10,000萬(wàn)元；在2022年6月30日前，武漢敏聲Wifi 2.4G產(chǎn)品累計產(chǎn)出200片8英寸晶圓、良率80%以上并實(shí)現商業(yè)化銷(xiāo)售或者下一輪不低于10,000萬(wàn)元增資款到位的，將在前述條件達成后的一個(gè)月內，向武漢敏聲指定賬戶(hù)支付10,000萬(wàn)元。

2021年半年報顯示，慈星股份“作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，主要從事針織機械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是一家致力于提高我國針織機械技術(shù)水平、推動(dòng)針織工藝發(fā)展的進(jìn)步，實(shí)現針織業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的高新技術(shù)企業(yè)，公司主要產(chǎn)品為智能針織機械設備，該設備主要用于毛衫及鞋面的生產(chǎn)。”

對比可見(jiàn)，慈星股份在半年報中聲稱(chēng)致力于主業(yè)發(fā)展的宣示與投機陌生新賽道的作為并不相符，武漢敏聲生產(chǎn)的8英寸晶圓與慈星股份生產(chǎn)的針織機械“八竿子打不著(zhù)”，突顯出慈星股份的不務(wù)正業(yè)傾向。

問(wèn)題不僅如此，芯片產(chǎn)業(yè)是眾所周知的“吞金獸”，也是全球產(chǎn)業(yè)競爭的重要戰場(chǎng)，各國的芯片產(chǎn)業(yè)都需要中央政府大力挹注資金還能夠維持可持續發(fā)展，而慈星股份作為一個(gè)規模并不大的傳統產(chǎn)業(yè)上市公司，是否擁有足夠的資金實(shí)力持續參與這個(gè)深不可測的“新投資賽道”？

慈星股份業(yè)績(jì)“看上去很美”其實(shí)資金短缺

深交所在問(wèn)詢(xún)函中要求慈星股份結合公司截至2021年11月貨幣資金、負債、日常經(jīng)營(yíng)所需資金情況，補充說(shuō)明本次交易的資金來(lái)源。我們可以根據深交所的指引來(lái)分析慈星股份的資本實(shí)力。

根據慈星股份三季報，2021年前三季度，慈星股份營(yíng)業(yè)收入為16.95億元，同比增長(cháng)67.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.21億元，同比增長(cháng)541.95%。

慈星股份三季報業(yè)績(jì)看上去很美，但其實(shí)是因為低基數效應。2020年前三季度，慈星股份歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2734.47萬(wàn)元。

雖然慈星股份業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，但現金流卻反而惡化。三季報顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-7252.21萬(wàn)元，去年同期為-5177.84萬(wàn)元，同比惡化了40.06%。其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出增長(cháng)較多的項目包括購買(mǎi)商品和接受勞務(wù)支付的現金、支付的各項稅費、支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金。

截至2021年9月30日，慈星股份貨幣資金為4.65億元，相比去年底的5.00億元下降0.35億元；負債合計12.39億元，相比去年底的,10.11億上漲2.28億元，其中增長(cháng)幅度較大的是應付票據、應付賬款和租賃負債。

日常經(jīng)營(yíng)所需資金應該是指營(yíng)業(yè)成本，2021年前三季度，慈星股份營(yíng)業(yè)成本12.59億元，相比去年同期的7.63億元，大幅上漲65%，其中增長(cháng)幅度較大的是銷(xiāo)售費用和財務(wù)費用。

從以上數據可以看出，深交所問(wèn)詢(xún)函字里行間透露出的擔憂(yōu)不無(wú)道理。

慈星股份作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為負且持續大幅惡化的公司，要拿出貨幣資金4.65億元的近一半2億元，進(jìn)行一場(chǎng)對陌生行業(yè)的豪賭，引發(fā)的惡果有可能是導致主營(yíng)業(yè)務(wù)資金鏈斷裂。

深交所作為國家證券監管機構，站在國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展利益的高度，肯定不愿意為了芯片產(chǎn)業(yè)多一個(gè)可有可無(wú)的風(fēng)險投資者，而失去一個(gè)生產(chǎn)針織機械的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

“門(mén)外漢”撿到的“投資機會(huì )”風(fēng)險大

事實(shí)上，慈星股份冒著(zhù)資金鏈斷裂風(fēng)險節衣縮食掏出的2億元籌碼在專(zhuān)業(yè)投資芯片產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險資本市場(chǎng)上并不缺乏，只要是確實(shí)有發(fā)展前景的芯片公司，20億也沒(méi)有問(wèn)題。最怕的是，慈星股份擬投資公司有可能風(fēng)險大于機遇，導致專(zhuān)業(yè)創(chuàng )投資本裹足不前，才讓芯片產(chǎn)業(yè)的“門(mén)外漢”撿到了“投資機會(huì )”。

根據慈星股份公告披露的武漢敏聲經(jīng)營(yíng)狀況顯示，該公司2020年、2021年1-11月的營(yíng)業(yè)收入均為0，且2021年凈利潤虧損3884.85萬(wàn)元，相比2020年虧損82.96萬(wàn)元，惡化多倍。

正因為如此，深交所問(wèn)詢(xún)函要求慈星股份結合武漢敏聲目前8英寸晶圓生產(chǎn)建設情況、實(shí)際良率、在手訂單以及截至2021年11月?tīng)I業(yè)收入為0的實(shí)際情況，補充說(shuō)明實(shí)現上述生產(chǎn)及商業(yè)化銷(xiāo)售目標需具備的前提條件，是否存在不確定性并作風(fēng)險提示。

對于不熟悉的產(chǎn)業(yè)，“門(mén)外漢”往往可能根據一些表面現象做出過(guò)于樂(lè )觀(guān)的前景估計，進(jìn)而給出過(guò)于高昂的資產(chǎn)估值。

因此，深交所問(wèn)詢(xún)函要求慈星股份說(shuō)明本次投資武漢敏聲估值14億元的確定方法、重要假設及其合理性、主要參數及確定依據、具體過(guò)程；結合同行業(yè)可比公司、可比交易以及經(jīng)營(yíng)情況，說(shuō)明是否存在評估增值率較高的情況及具體原因，充分提示相關(guān)風(fēng)險。

據媒體報道，業(yè)內人士表示，明年晶圓代工產(chǎn)能將持續吃緊。但問(wèn)題在于，隨著(zhù)產(chǎn)能增長(cháng)和需求減弱，任何工業(yè)產(chǎn)品都可能迅速從緊缺轉為過(guò)剩。

事實(shí)上，近幾年，針對8英寸晶圓產(chǎn)能供不應求的局面，包括三星電子、臺積電、聯(lián)電、世界先進(jìn)、中芯國際和華虹半導體在內的巨頭廠(chǎng)商，都在大力擴充8英寸晶圓代工產(chǎn)能，因此產(chǎn)能大幅增長(cháng)可以預見(jiàn)。

同時(shí)，慈星股份押注的2022年6月30日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)存在很大風(fēng)險，隨著(zhù)新冠肺炎病毒毒性的逐步減弱和全球疫苗接種率的上升，世衛組織總干事譚德賽已經(jīng)提出明年之內必須結束疫情。如果是這樣，“疫情”驅動(dòng)的在家辦公、在線(xiàn)教育等網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟對電子產(chǎn)品的需求將大幅下降。

如果8英寸晶圓產(chǎn)能大規模釋放，同時(shí)需求急劇減弱，那么即便2022年6月30日武漢敏聲生產(chǎn)出良品率達標的8英寸晶圓，未來(lái)發(fā)展前景也非?？皯n(yōu)。

由此看來(lái)，深交所對慈星股份跨行豪賭8英寸晶圓一事連夜監管、投資者大舉拋售都是完全可以理解的。