資本市場(chǎng)的記憶確實(shí)比較短暫。

猶記得幾個(gè)月前，市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)還是熱門(mén)賽道估值會(huì )不會(huì )過(guò)高？新能源、醫藥還能不能買(mǎi)？轉眼間，在經(jīng)歷了幾波調整之后，大家又開(kāi)始問(wèn)：新能源、半導體、醫藥板塊還可以逢低買(mǎi)入嗎？

2022年的第一個(gè)交易日，來(lái)了一次“開(kāi)門(mén)黑”。1月4日，A股全天都處于震蕩走勢，滬指跌0.2%報3632.33點(diǎn)，深成指跌0.44%報14791.31點(diǎn)，大盤(pán)勉強撐住，創(chuàng )業(yè)板指則直接跳水，大跌超2%。

放眼市場(chǎng)，各類(lèi)賽道股集體大跌，CRO、芯片、鋰電池、光伏等板塊跌幅居前。邁瑞醫療跌逾10%，藥明康德跌超8%，寧德時(shí)代盤(pán)中一度跌超4%，凱萊英、法拉電子跌停，盛新鋰能、禾望電氣等接近跌停。

這個(gè)場(chǎng)景，說(shuō)哀鴻遍野一點(diǎn)不為過(guò)。

但要真為此亂了方寸，倒大可不必。

怎么又雙叒跌了？

從2021年12月以來(lái)，全市場(chǎng)的震蕩，熱門(mén)賽道的“大跌”，來(lái)了不止一波了，小散們倍感焦心。

但A股的“老司機”見(jiàn)怪不怪了。

如果結合近兩年的市場(chǎng)走勢來(lái)看，今日的大跌其實(shí)不難理解，畢竟每逢歲末年初，都是機構調倉的重要時(shí)段。

而前面我們提到的這些個(gè)股，大多數都處于前兩年領(lǐng)漲的板塊。比如寧德時(shí)代在兩年股價(jià)翻了四倍，期間一度漲近6倍，凱萊英兩年大漲漲逾兩倍，期間一度漲近四倍；藥明康德、邁瑞醫療過(guò)去兩年也暴漲一倍有余。

從這些個(gè)股當前的股價(jià)來(lái)看，前期暴漲之后，不免有些“高處不勝寒”。

但要說(shuō)真有什么重大影響或者變故，還真沒(méi)必要。只要基本面沒(méi)出現重大變化，高估值板塊回調是機構調倉時(shí)期最正常不過(guò)的事情。

說(shuō)道這個(gè)，咱們來(lái)聊聊大家最熟悉的“價(jià)值投資標桿”——貴州茅臺。2014年初貴州茅臺，絕對是價(jià)值洼地，每股不到100塊錢(qián)，總市值僅為1100億元，而對應2013年的151億元的凈利潤來(lái)計算，市盈率7.2倍。

但2015年A股牛市啟動(dòng)，茅臺的股價(jià)立刻水漲船高，三年（2015年至2017年）股價(jià)暴漲327.04%。

股價(jià)急速攀升后，貴州茅臺股價(jià)在基本面持續向好的情況下，股價(jià)進(jìn)入調整期，2018年貴州茅臺股價(jià)下跌逾14%，期間業(yè)績(jì)卻維持了30%的增長(cháng)。后來(lái)的一系列事實(shí)證明，這次調整只是貴州茅臺進(jìn)入下一場(chǎng)股價(jià)“起飛”的蓄力。

急漲之后的短暫調整，只是對過(guò)快增長(cháng)引發(fā)的市場(chǎng)“恐慌”的消化，在A(yíng)股市場(chǎng)的歷史中，只要上市公司的基本面沒(méi)有出現明顯變化或下行趨勢，調整期并不會(huì )很長(cháng)，不少企業(yè)都曾三五個(gè)月，甚至一年左右的盤(pán)整后，股價(jià)沖向了另一個(gè)高峰。

閑話(huà)醫藥股大震

話(huà)說(shuō)到這里，肯定有很多老鐵要問(wèn)了，“調倉”也好，盤(pán)整也好，咱們也不能無(wú)動(dòng)于衷，是賣(mài)出還是“抄底”？同步調倉怎么調？抄底哪個(gè)方向好？

去年12月份以來(lái)，A股市場(chǎng)涉及到的調整較多，新能源、光伏、醫藥等基本都受到了波及，所以我們也不好對那只個(gè)股或者那個(gè)板塊具體下判斷。今天只挑醫藥股來(lái)說(shuō)一說(shuō)。

這幾年，醫藥板塊的波動(dòng)有目共睹。

一直以來(lái)，作為“剛需”的代表，“喝酒”“吃藥”行情支撐齊了A股的半壁江山。尤其是在2020年的“大放水”和“疫情催化”之后，國內醫藥產(chǎn)業(yè)一片欣欣向榮。

不過(guò)到了2021年，全球進(jìn)入后疫情時(shí)代之后，邏輯就開(kāi)始出現了變化。一是因為集采，導致的潛在業(yè)績(jì)風(fēng)險；二是疫情期間業(yè)績(jì)爆發(fā)不一定可持續，企業(yè)業(yè)績(jì)增速會(huì )放緩；三是部分板塊估值相對已經(jīng)很高了；另外還有宏觀(guān)政治因素等多重原因沖擊，醫藥板塊進(jìn)入調整。

但從投資的角度來(lái)看，估值降下來(lái)了，不正是抄底的好時(shí)候！但正如我們前面提到的，這個(gè)底怎么“抄”很關(guān)鍵。

該不該抄底醫藥板塊？

從行業(yè)來(lái)看，還是應該有限選擇景氣度高，受集采影響較小的領(lǐng)域，比如醫藥外包服務(wù)、連鎖龍頭企業(yè)，包括服務(wù)、藥店、醫美等機構、品牌中藥、疫苗、醫療器械等。

比如醫療器械板塊，相對于其他細分板塊來(lái)說(shuō)，醫療設備全面集采可能性極小，但它的行業(yè)空間大，需求量大、市場(chǎng)景氣度高。

回望2014-2020年，我國醫療器械市場(chǎng)規模持續擴大，六年時(shí)間內已實(shí)現5000億元的增長(cháng)。2019年我國醫療器械市場(chǎng)規模約6365億元，2020年約7765億元，同比增長(cháng)22%。從增速上看，年增速平均維持在20%左右，遠超全球市場(chǎng)5%左右的增速。

根據畢馬威的行業(yè)數據顯示，醫療器械行業(yè)到2030年銷(xiāo)售額將達到近8000億美元。其中，中國市場(chǎng)排名第二位， 占全球市場(chǎng)份額超過(guò)25%，收入將超過(guò)2000億美元。

但現階段，我國醫療器械行業(yè)集中度還較低，發(fā)展之路任重而道遠。在我國醫療器械行業(yè)中，大多數中小企業(yè)缺乏技術(shù)創(chuàng )新和研發(fā)能力，單純依靠仿制和外購器械零件組裝來(lái)運營(yíng)，只有少數大中型企業(yè)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)研發(fā)能力。

在個(gè)股的選擇上，還是應該優(yōu)選老牌龍頭和特色企業(yè)，但也須注意估值上的平衡與搭配。

在中國市場(chǎng)三十多年的發(fā)展過(guò)程中，涌現出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不少，醫療板塊也出現了很多高估。

比如最典型的恒瑞醫藥這種絕對龍頭，最高的時(shí)候市值曾到超過(guò)六千億，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)100倍，但現在的估值接近腰斬；CRO龍頭凱萊英盡管連續多月大跌，當前的動(dòng)態(tài)市盈率仍然高達113倍；藥明康德目前的市盈率也超過(guò)77倍。相比之下，醫療器械行業(yè)的龍頭企業(yè)邁瑞醫療52.2倍的動(dòng)態(tài)市盈率就不算太高。

為什么我覺(jué)得邁瑞醫療潛力大？

雖然這段時(shí)間，市場(chǎng)對于邁瑞醫療的爭議很大，從半年內出現兩次單日跌幅超過(guò)10%就可以看出。有認為估值高的，有認為業(yè)績(jì)增速會(huì )放緩的，但這些擔憂(yōu)其實(shí)都沒(méi)有一個(gè)穩定的邏輯支撐，主要以猜測為主。

相反，筆者認為，首先，從基本面上看，邁瑞醫療并不具備“失控”以及股價(jià)長(cháng)期下行的基礎。

2021年前三季度，邁瑞醫療實(shí)現收入合計193.92億元，同比增長(cháng)20.72%，歸母凈利潤66.63億元，同比增長(cháng)24.23%；其中第三季度單季實(shí)現收入66.13億元，同比增長(cháng)20.25%，實(shí)現歸母凈利潤23.18億元，同比增長(cháng)21.41%。

從2018年10月在A(yíng)股上市至今，邁瑞醫療的營(yíng)收增長(cháng)和凈利潤增長(cháng)從未低于20%。

近年來(lái)，邁瑞醫療的銷(xiāo)售毛利率持續維持在64%以上，凈資產(chǎn)收益率-攤薄也持續在25%以上，銷(xiāo)售凈利率則持續提升，2021年三季報時(shí)達到34.37%。

而且，從目前公司內部傳達出來(lái)的信息來(lái)看，管理層對邁瑞醫療2021年四季度的業(yè)績(jì)也是充滿(mǎn)信心的。

據邁瑞醫療最新的調研記錄顯示，高管介紹，自2020年四季度開(kāi)始國際疫情進(jìn)入常態(tài)化，疫情相關(guān)訂單開(kāi)始逐季度回落，因此國際市場(chǎng)2021年同期的高基數壓力已經(jīng)基本緩解，預計國際市場(chǎng)2021年四季度增速將有所回暖。

同時(shí)，由于公司2020年在國際市場(chǎng)實(shí)現 700 家空白高端客戶(hù)的突破，超過(guò)了歷年高端客戶(hù)突破數之和，使得公司 在全球范圍的品牌影響力得到了空前的提升，2021 年上半年分別進(jìn)一步實(shí)現了 400 家空白高端客戶(hù)和 300 家高端客戶(hù)協(xié)同銷(xiāo)售的突破，未來(lái)國際市場(chǎng)的增長(cháng)將步入一個(gè)新的臺階。

其次，從天花板位置來(lái)看，中國是邁瑞的母市場(chǎng)，也是全球范圍最有活力的一個(gè)醫療基礎市場(chǎng)。但是從體量上看，中國市場(chǎng)卻只是冰山一角。

中國的醫療器械市場(chǎng)規模，總計4000多億元人民幣，但全球的醫療器械市場(chǎng)規模，則有4000多億美元。以邁瑞2021年第三季度193.92億元營(yíng)收為基礎，即使達到普遍測算的250-260億元年營(yíng)收，尚不足中國本土市場(chǎng)規模的一成，相比全球，空間更廣。

最后，從估值水平來(lái)看，wind數據顯示，截至1月4日，醫療保健設備行業(yè)平均PE 27.68、PB10.17，邁瑞醫療作為龍頭必然是要高于行業(yè)平均水平的，不過(guò)，邁瑞醫療近幾年營(yíng)收、利潤均呈現較好的增長(cháng)，本身產(chǎn)品體系完整、業(yè)務(wù)布局合理、研發(fā)創(chuàng )新能力較強。

尤其是增加骨科、內鏡等新產(chǎn)品，將給邁瑞帶來(lái)持續的收入利潤增加。同時(shí)，邁瑞醫療收購HyTest Invest Oy（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“海肽生物”）及其下屬子公司100%股權的交易已順利完成交割。

交割完成后，邁瑞醫療全資子公司邁瑞荷蘭已經(jīng)直接或間接持有海肽生物及其下屬子公司100%的股權，填補了國內在體外診斷上游頂尖原料領(lǐng)域的眾多空白，邁瑞醫療也將補強核心原料自研自產(chǎn)能力，提升核心原料自制比例。

原料自制，可保障質(zhì)量穩定、供應安全、成本優(yōu)化，助力解決體外診斷上游原料供應“卡脖子”問(wèn)題。