經(jīng)過(guò)一年多的征求意見(jiàn)和修改后，新版《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）已于4月15日由中國證監會(huì )正式發(fā)布。

上一版《指引》始于股權分置改革開(kāi)始的2005年，距今已有17年。17年來(lái)，無(wú)論是中國上市公司數量還是投資者結構均發(fā)生了巨大的變化，因此在2021年發(fā)布的《指引》征求意見(jiàn)稿中修訂了17條內容，另增加和刪除各12條。而本次發(fā)布的修訂后的《指引》在征求意見(jiàn)稿基礎上繼續修改了22條，并將條款擴充至32條。

全面推行注冊制是2022年證監會(huì )的重點(diǎn)工作，更寫(xiě)入了政府工作報告，《指引》的及時(shí)修訂發(fā)布，無(wú)疑將在注冊制全面推行之際，助力中國資本市場(chǎng)投資者關(guān)系管理水平邁上新的臺階。

那這份修訂后的指引究竟會(huì )給上市公司投關(guān)工作帶來(lái)哪些變化？不妨做一下展望。

管理方式更主動(dòng)

不論是2005年的版本，還是這次的修訂版，主動(dòng)性原則都是上市公司投資者關(guān)系管理的基本原則之一。隨著(zhù)A股市場(chǎng)規模擴大，機構投資者占比增加，媒介傳播方式多樣化，都促使上市公司進(jìn)行投資者關(guān)系管理從被動(dòng)向主動(dòng)轉變。

尤其是在全面推行注冊制以后，上市公司群體增長(cháng)迅速，尤其在二級市場(chǎng)已經(jīng)逐漸出現交投活躍度兩極分化越來(lái)越嚴重的情況，許多中小市值公司因市值規模偏小，得不到大中型投資機構的覆蓋，股東結構可優(yōu)化的空間很大，可用的融資手段和條件也較大市值公司偏少偏差。

因此《指引》的出臺，有利于推動(dòng)企業(yè)投關(guān)工作從“要我做”，變成“我要做”。企業(yè)在做好主業(yè)的同時(shí)，通過(guò)自身投資者關(guān)系管理策略的制定和實(shí)施，讓市場(chǎng)更加充分理解公司的業(yè)務(wù)邏輯，認可公司的投資價(jià)值，成為每家上市公司投關(guān)團隊需要主動(dòng)去實(shí)踐的必修課。

團隊建設更緊迫

注冊制時(shí)代投資者關(guān)系管理的市場(chǎng)環(huán)境與17年前相比已經(jīng)出現了巨大的改變，對團隊人員結構和綜合素質(zhì)也提出了更高的要求。除了要熟悉會(huì )計、法律、證券這三大核心領(lǐng)域的相關(guān)知識外，良好的媒體關(guān)系，相對廣泛的分析師覆蓋，綜合的新媒體技能都是一個(gè)優(yōu)秀的投關(guān)團隊所需要具備的。

但與此同時(shí)，受董秘“高職低配”、公司人力財力投入有限、管理層對投關(guān)工作認知不深不重視等因素的影響下，不少上市公司的投關(guān)團隊忙于應付日常信披，而無(wú)暇顧及更多能提升公司價(jià)值的工作，許多從業(yè)人員都有“事情繁雜，責任過(guò)大”的感受。

修訂版《指引》的發(fā)布，對上市公司如何構建一個(gè)更加完整、高效的投關(guān)團隊提供了方向指引，或將促進(jìn)上市公司決策層加深對投關(guān)工作的認知，從而在團隊建設上加大投入，加速進(jìn)程。

溝通渠道更多樣

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，新媒體平臺的興起，讓投資者關(guān)系管理的溝通渠道從十幾年前的打電話(huà)、網(wǎng)站延展至微信公眾號、視頻號和直播平臺等新興渠道。

修訂版的《指引》“鼓勵上市公司通過(guò)新媒體平臺開(kāi)展投資者關(guān)系管理活動(dòng)”，近幾年因新冠疫情影響，許多線(xiàn)下活動(dòng)和交流受限，上市公司與投資者的溝通也大部分搬到了線(xiàn)上。除了常規的網(wǎng)上說(shuō)明會(huì )，一些公司還通過(guò)在線(xiàn)會(huì )議系統、視頻直播平臺、媒體網(wǎng)站開(kāi)展投資者交流、產(chǎn)品及戰略發(fā)布、云調研等線(xiàn)上投資者關(guān)系活動(dòng)。

另外，隨著(zhù)短視頻平臺的興起，很多上市公司也在視頻號、抖音、微博等平臺開(kāi)設了官方賬號，通過(guò)制作播出各類(lèi)不同風(fēng)格的短視頻，向投資者介紹公司業(yè)務(wù)、輸出公司品牌、進(jìn)行私域流量的粉絲沉淀。

股東管理更精細

上市公司的股東非常多元，既有個(gè)人，也有機構，既有國資，也有民企，既有產(chǎn)業(yè)資本，也有財務(wù)投資者，不同類(lèi)型的股東關(guān)注點(diǎn)千差萬(wàn)別。這也要求公司相關(guān)人員在回應股東時(shí)，需要針對不同群體的關(guān)注點(diǎn)給出合適的回應。

《指引》第二十八條也提到，“上市公司建立健全投資者關(guān)系管理檔案，可以創(chuàng )建投資者關(guān)系管理數據庫”。因此，對股東進(jìn)行精細化分類(lèi)管理，無(wú)疑將成為上市公司在投資者關(guān)系管理中的必備工作，為制定差異化的投資者關(guān)系管理策略打下堅實(shí)基礎。

交流頻率更密集

近年來(lái)隨著(zhù)上市公司投資者管理意識的提升，投資者股東意識的逐漸覺(jué)醒，加上監管部門(mén)的倡導，雙方交流的頻率正以肉眼可見(jiàn)的速度在加快。

根據證監會(huì )的統計，2021年接近九成的上市公司召開(kāi)了業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )，較上年增長(cháng)超過(guò)40%。另有數據顯示，有接近20%的上市公司，每年召開(kāi)1次以上的業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )，而且比例隨著(zhù)市值增加而增大，500億元市值以上的公司，召開(kāi)多次業(yè)績(jì)會(huì )的比例超過(guò)四成。

修訂后的《指引》還列出了多種需要召開(kāi)投資者說(shuō)明會(huì )的情形，包括分紅比例未達標、終止重組、有未披露重大事件、受投資者關(guān)注的重大事件等，這也意味著(zhù)未來(lái)上市公司與投資者的交流頻率會(huì )更加密集。

溝通效果更看重

與2005版相比，修訂后的《指引》將第一條中“加強上市公司與投資者之間的信息溝通”的“信息”改成了“有效”，這也體現了監管層對新時(shí)期上市公司投資關(guān)系管理工作提出了更高的要求。

如何保證溝通有效？《指引》不僅要求上市公司控股股東、實(shí)控人以及董監高要重視并參與投關(guān)工作，同時(shí)將投關(guān)主要溝通的內容由六類(lèi)擴展到了九類(lèi)，通過(guò)豐富互動(dòng)手段來(lái)提升互動(dòng)效果，還要求監管部門(mén)和自律組織做好監督和自律管理，對上市公司投關(guān)工作進(jìn)行評估評價(jià)。

在效果導向下，互動(dòng)平臺上缺乏信息量的溝通或將減少，上市公司將傾向于利用網(wǎng)絡(luò )、視頻、直播、現場(chǎng)交流等多種溝通方式綜合運用，以期更加全面立體傳遞公司價(jià)值，樹(shù)立在資本市場(chǎng)的良好口碑和形象。

投保工作更高頻

投資者保護作為上市公司投資者關(guān)系管理非常重要的一部分，明確寫(xiě)進(jìn)了新版《指引》中，“配合支持投資者保護機構開(kāi)展維護投資者合法權益的相關(guān)工作”成為投關(guān)工作的主要職責之一。

每年的5月15日是投資者保護日，從過(guò)往經(jīng)驗來(lái)看，證監會(huì )投保局都會(huì )設置年度主題，包括中證投服、滬深京交易所以及全國股轉公司等監管機構和交易所都會(huì )推出各式各樣內容豐富的投保投教活動(dòng)。修訂版《指引》的正式生效日期也定在5月15日，相信很多上市公司屆時(shí)都會(huì )參與相關(guān)的活動(dòng)，并將投保工作納入日常工作中來(lái)。

此外，《指引》明確要求對于投資者依法行使股東權利的行為和各項活動(dòng)，上市公司應當積極支持配合。同時(shí)《指引》還要求，如投資者向上市公司提出的訴求，上市公司應當承擔處理的首要責任，依法處理、及時(shí)答復投資者。

經(jīng)營(yíng)狀況更透明

注冊制的核心是信息披露，《指引》中多達10條條款涉及信披。除法定披露的信息以外，本次修訂新增的環(huán)境、社會(huì )和治理信息以及公司正在或者可能面臨的風(fēng)險和挑戰等內容，都是投資者，尤其是機構投資者更加看重的信息。

有數據顯示，以公募基金為代表的機構投資者做出賣(mài)出決策時(shí)，“上市公司基本面出現拐點(diǎn)”這一原因排名賣(mài)出理由之首。近幾年的白馬股行情，抗疫股行情、新能源電池行情等均是圍繞企業(yè)及行業(yè)基本面邏輯展開(kāi)的，對中小投資者進(jìn)行了深刻的投資者教育。

不少行業(yè)頭部上市公司，除了做好法定信息披露外，也開(kāi)始加強自愿信息披露。貴州茅臺今年3月首度公布1-2月的經(jīng)營(yíng)數據，得到投資者充分認可。也引發(fā)很多上市公司紛紛效仿，加密對月度經(jīng)營(yíng)狀況的披露頻次，以期得到二級市場(chǎng)投資者真金白銀的支持。

未來(lái)在各行業(yè)龍頭及大市值公司的示范效應下，自愿信息披露有望得到更多運營(yíng)規范上市公司的響應，讓投資更加看得明白，投得安心。

ESG分量更突出

在投關(guān)工作溝通本次新增的主要內容中，環(huán)境、社會(huì )責任和治理（ESG）內容是近年來(lái)雙碳戰略下上市公司日漸重視的部分。尤其是對有境外投資機構股東或者保險資管等中長(cháng)期資金的上市公司而言，ESG做得如何，成為是否能進(jìn)入其投資標的池的重要甚至一票否決的標準。

而目前中國A股上市公司的ESG工作大多還處于剛剛起步階段，整體ESG評級呈現中偏下的特點(diǎn)。不過(guò)越來(lái)越多的上市公司已經(jīng)在加大在ESG方面的投入，披露ESG專(zhuān)項報告的上市公司從去年的30余家，今年截至4月中旬已經(jīng)超過(guò)60家。

隨著(zhù)滬深交易所逐漸將ESG信息披露納入考核，北交所也表示要完善符合中小企業(yè)特點(diǎn)的ESG信披要求，在上市公司投資者關(guān)系管理中ESG內容的分量或將持續加重。

投關(guān)服務(wù)更剛需

隨著(zhù)監管部門(mén)對上市公司投資者關(guān)系管理水平的要求日漸提高，投資者本身對上市公司了解的意愿空前增強，意味著(zhù)上市公司要將投關(guān)工作做細做實(shí)，人力物力都要持續投入甚至擴大投入。但受制于團隊規模、人員素養、工作種類(lèi)繁雜等因素，相當的工作都需要外部力量來(lái)協(xié)助完成，此時(shí)第三方投資者關(guān)系管理專(zhuān)業(yè)機構提供的服務(wù)將成為市場(chǎng)剛需。

有數據顯示，目前上市公司中聘請了第三方投資者關(guān)系服務(wù)機構的比例不足四成，且投放金額與企業(yè)市值規模呈現正相關(guān)狀態(tài)，發(fā)展空間較大。隨著(zhù)修訂版《指引》的逐漸落實(shí)到位，第三方投資者關(guān)系服務(wù)市場(chǎng)有望迎來(lái)快速發(fā)展的新機遇，行業(yè)頭部公司或將憑借業(yè)內口碑，綜合性的服務(wù)承接能力，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。