隨著(zhù)3.5mm耳機接口取消，TWS藍牙耳機逐漸走入公眾視野。2016年，蘋(píng)果發(fā)布了第一代AirPods，成為耳機發(fā)展史上的一座里程碑，經(jīng)過(guò)6年時(shí)間的高速發(fā)展，耳機行業(yè)仍然呈現欣欣向榮的景象，TWS耳機時(shí)代仍在繼續。

芯片被喻為工業(yè)的“糧食”，而TWS耳機的核心部件便是無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片。近年來(lái)物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域的發(fā)展，數據傳輸形式及場(chǎng)景越來(lái)越多元化、復雜化，不僅對于無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片集成度、功耗、數據處理速度等方面提出更高要求，也促進(jìn)了藍牙等無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)的快速發(fā)展。

目前，科創(chuàng )板IPO企業(yè)深圳市中科藍訊科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中科藍訊”）在無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片領(lǐng)域居市場(chǎng)領(lǐng)先地位，2019年-2021年，公司三年共賣(mài)出芯片近20億顆，而從公司成立到上市還不到6年，表現十分亮眼。

7月5日，中科藍訊公布上市發(fā)行公告，確定本次發(fā)行價(jià)格為91.66元/股，發(fā)行日期2022年7月6日（T日），對應發(fā)行市盈率為56.41倍。

專(zhuān)注芯片研發(fā)，中科藍訊營(yíng)收CAGR高達31.85%

自2018年開(kāi)始的中興芯片危機和華為高端芯片進(jìn)口受阻以來(lái)，芯片產(chǎn)業(yè)一直是中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展之痛。芯片產(chǎn)業(yè)作為信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心，屬于國家高度重視和鼓勵發(fā)展的行業(yè)，市場(chǎng)給予整體估值本就處于較高水平。

據wind統計數據，2022年以來(lái)同行業(yè)科創(chuàng )板公司平均發(fā)行市盈率達到160.40倍。截至7月1日，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的3家可比上市公司平均扣非前靜態(tài)市盈率為64.23倍，扣非后靜態(tài)市盈率為86.48倍。而本次中科藍訊IPO對應發(fā)行市盈率僅為56.41倍。

同時(shí)，為減少未來(lái)市場(chǎng)沖擊，本次發(fā)行還安排了中國中金財富證券有限公司作為戰略配售機構，認購資金為8,249.40萬(wàn)元。

據悉，中科藍訊是無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片領(lǐng)域規模領(lǐng)先、具有較強市場(chǎng)競爭力的主要供應商之一。2019年-2021年，公司營(yíng)收年均復合增長(cháng)率為31.85%。目前已形成創(chuàng )新性強、實(shí)用性高的核心技術(shù)體系，并廣泛運用于各主要芯片中。

SoC芯片即系統級芯片，它集成了多個(gè)特定功能模塊，包含完整的硬件系統及嵌入式軟件。與單功能芯片相比，SoC芯片集成度高、功耗低、性能全面，是當前集成電路設計研發(fā)的主流方向，是各類(lèi)電子終端設備運算及控制的核心部件。

2016年12月，中科藍訊成立，自成立以來(lái)，中科藍訊始終專(zhuān)注于設計研發(fā)低功耗、高性能無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片。但芯片的研發(fā)并非一蹴而就，2018年時(shí)，中科藍訊還是家規模一般的創(chuàng )業(yè)型企業(yè)，不過(guò)公司已經(jīng)完成TWS耳機芯片的流片量產(chǎn)，推出多個(gè)系列的藍牙耳機芯片。

2019年，中科藍訊率先攻克藍牙傳輸難題，推出一款55nm AB535X芯片，7mA的功耗幾乎達到旗艦產(chǎn)品的水平，而價(jià)格卻低出很多。高性?xún)r(jià)比使得核心產(chǎn)品AB535X系列芯片成為當時(shí)的營(yíng)收支柱，當年中科藍訊芯片銷(xiāo)量達到4.22億顆，公司的營(yíng)收相比上一年翻了近7倍。

2020年，中科藍訊推出AB537X系列芯片，這款芯片改善了耳機的主從機切換及連接速度，提升了使用體驗，并迅速增大了中科藍訊的營(yíng)收。2020年中科藍訊芯片銷(xiāo)量同比增長(cháng)近60%，達到6.75億顆，公司營(yíng)收提高至9.27億元。

同時(shí)，中科藍訊AB530X系列芯片、AB535X系列芯片和AB537X系列芯片也分別于2019年、2020年和2021年獲得第十四屆、第十五屆和第十六屆“中國芯”優(yōu)秀市場(chǎng)表現產(chǎn)品，市場(chǎng)競爭力突出。

2020年12月，中科藍訊推出“藍訊訊龍”系列迭代升級產(chǎn)品BT892X，芯片工藝制程從55nm升級為40nm，進(jìn)一步優(yōu)化了功耗、射頻、通話(huà)環(huán)境降噪和主動(dòng)降噪等性能，提升了終端用戶(hù)的無(wú)線(xiàn)互聯(lián)體驗。同時(shí)，公司藍牙音頻主控芯片獲得2020年度“第十屆吳文俊人工智能專(zhuān)項獎”芯片項目三等獎，產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力進(jìn)一步得到認可。

2021年，中科藍訊芯片年銷(xiāo)量突破至8.57億顆，年營(yíng)收超過(guò)11億。據統計，中科藍訊在2019年-2020年的TWS耳機芯片出貨量分別達到了1.65億顆、3.37億顆。旭日大數據顯示，2019年-2020年全球的出貨量分別為6.40億顆和9.20億顆，這就意味著(zhù)，其市占率分別達到了25.78%、36.63%。

此外，中科藍訊22nm制程TWS藍牙耳機芯片目前已成功實(shí)現量產(chǎn)，公司芯片制程已提升至22nm。未來(lái)，隨著(zhù)新品的不斷供給，將有望進(jìn)一步提升公司的營(yíng)收能力。

RISC-V產(chǎn)業(yè)先行者，中科藍訊核心技術(shù)自主可控

芯片設計的第一步在于芯片架構選擇上。目前，全球超過(guò)90%的移動(dòng)設備(包括：智能手機、平板電腦、嵌入式設備)的處理器都采用ARM架構。主流的耳機芯片設計公司大多也使用ARM架構，即通過(guò)支付一筆IP授權使用費后，來(lái)設計生產(chǎn)芯片。

而中科藍訊走了另一條設計路線(xiàn)，選擇RISC-V架構。區別于A(yíng)RM架構，RISC-V架構是加州大學(xué)伯克利分校研發(fā)的開(kāi)源指令集，任何人都可以免費使用，且不禁止商業(yè)用途。這樣的選擇得以讓中科藍訊大大降低設計成本。

不僅如此，使用RISC-V設計的芯片延展性相對較好，支持各種應用場(chǎng)景的SDK，提供可視化配置界面，方便中科藍訊的客戶(hù)做二次開(kāi)發(fā)。

作為RISC-V產(chǎn)業(yè)的先行者，中科藍訊是中國RISC-V產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟會(huì )員單位、RISC-V基金會(huì )戰略會(huì )員。公司基于開(kāi)源的RISC-V指令集架構，配合開(kāi)源實(shí)時(shí)操作系統RT-Thread，自主開(kāi)發(fā)出高性能CPU內核和DSP指令，實(shí)現了各種音頻算法。

在開(kāi)源的藍牙協(xié)議?；A上，中科藍訊通過(guò)深度優(yōu)化研發(fā)出了具有自主知識產(chǎn)權的藍牙連接技術(shù)。并自主設計開(kāi)發(fā)出藍牙雙?；鶐Ш蜕漕l、FM接收發(fā)射基帶和射頻、音頻CODEC、電源管理系統、接口電路等多個(gè)功能模塊。

2020年4月，中科藍訊還與阿里平頭哥達成合作，基于RISC-V架構的玄鐵系列處理器及AI算法共同研發(fā)物聯(lián)網(wǎng)芯片，用于無(wú)線(xiàn)藍牙耳機、藍牙音箱等產(chǎn)品。

作為科創(chuàng )板企業(yè)，中科藍訊“硬科技”也成色十足，2019-2021年公司研發(fā)費用分別為2,996.27萬(wàn)元、5,118.87萬(wàn)元和7,677.19萬(wàn)元。截至2021年12月31日，公司共有111名研發(fā)人員，占員工總數的比例為76.02%，公司核心技術(shù)人員均擁有超過(guò)10年以上IC領(lǐng)域相關(guān)工作經(jīng)歷。

目前，中科藍訊擁有83項專(zhuān)利權，其中發(fā)明專(zhuān)利24項，實(shí)用新型專(zhuān)利59項，擁有計算機軟件著(zhù)作權26項，擁有78項集成電路布圖設計，涵蓋了公司產(chǎn)品的各個(gè)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。2019年-2021年，公司的核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比均達到99%以上。

中科藍訊堅持以技術(shù)研發(fā)為核心戰略驅動(dòng)力，在鞏固現有白牌市場(chǎng)份額的基礎上，進(jìn)一步加大終端品牌客戶(hù)的拓展力度，目前中科藍訊已進(jìn)入傳音、魅藍、飛利浦、聯(lián)想、鐵三角、創(chuàng )維、紐曼、山水、惠威、摩托羅拉、喜馬拉雅、倍思、boAt、科大訊飛、夏新、Aukey、網(wǎng)易、唱吧、QCY、天貓精靈、魔聲Monster等知名品牌廠(chǎng)商供應體系。

TWS市場(chǎng)百花齊放，品牌TWS耳機全球出貨量有望達到6億副

芯片已是國家經(jīng)濟發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)之一，國家給予了高度重視和大力支持。今年1月，國務(wù)院頒布的《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十四五”數字經(jīng)濟發(fā)展規劃的通知》強調，要瞄準傳感器、量子信息、網(wǎng)絡(luò )通信、集成電路、關(guān)鍵軟件、大數據、人工智能、區塊鏈、新材料等戰略性前瞻性領(lǐng)域，發(fā)揮我國社會(huì )主義制度優(yōu)勢、新型舉國體制優(yōu)勢、超大規模市場(chǎng)優(yōu)勢，提高數字技術(shù)基礎研發(fā)能力。

藍牙等無(wú)線(xiàn)通信技術(shù)的不斷發(fā)展與完善，大幅提升了無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片性能，拓展了無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片的應用場(chǎng)景，推動(dòng)了無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片的持續發(fā)展，同時(shí)也促進(jìn)了下游物聯(lián)網(wǎng)細分應用領(lǐng)域產(chǎn)品的迭代升級。

根據藍牙技術(shù)聯(lián)盟的統計，2021年全球藍牙音頻傳輸設備出貨量為13億臺，預計2026年將進(jìn)一步增長(cháng)至18億臺，未來(lái)仍將持續平穩較快增長(cháng)。

隨著(zhù)品牌耳機的技術(shù)升級，安卓和蘋(píng)果的傳輸方案已無(wú)質(zhì)的差別。申港證券表示：未來(lái)安卓品牌TWS耳機將逐步替代AirPods和白牌，TWS市場(chǎng)將會(huì )復制智能手機的發(fā)展歷程，在規模擴張的同時(shí)呈現百花齊放的局面，2025年品牌TWS耳機全球出貨量有望達到6億副。

此外，多家券商也給出了關(guān)于新股中科藍訊的觀(guān)點(diǎn)，綜合有三大特征：

新股特征一：產(chǎn)品性能較為均衡全面，綜合性?xún)r(jià)比優(yōu)勢明顯。公司是無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片領(lǐng)域具備規模優(yōu)勢、具有市場(chǎng)競爭力的主要供應商之一。公司芯片集成度高、尺寸小、功耗低，降噪、穩定性等各方面的性能均衡全面，在同等性能的產(chǎn)品中，公司產(chǎn)品價(jià)格具有競爭力，綜合性?xún)r(jià)比優(yōu)勢明顯。

新股特征二：技術(shù)團隊經(jīng)驗豐富，核心技術(shù)自主可控程度高。公司核心技術(shù)人員均擁有超過(guò)10年以上IC領(lǐng)域相關(guān)工作經(jīng)歷，覆蓋芯片設計、算法技術(shù)等IC設計的各個(gè)環(huán)節，能夠快速響應市場(chǎng)及終端客戶(hù)的差異化需求。公司自成立即采用RISC-V指令集架構作為技術(shù)開(kāi)發(fā)路線(xiàn)研發(fā)、設計芯片，在該領(lǐng)域擁有先發(fā)優(yōu)勢。

新股特征三：客戶(hù)及銷(xiāo)售渠道廣泛，持續開(kāi)拓終端品牌客戶(hù)。公司無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片終端客戶(hù)主要為白牌市場(chǎng)客戶(hù)，白牌市場(chǎng)更新替換周期快，對產(chǎn)品性?xún)r(jià)比、方案靈活性、適配范圍等要求較高，促進(jìn)了公司芯片的迭代升級和技術(shù)創(chuàng )新。

隨著(zhù)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成熟和應用領(lǐng)域的不斷拓展，全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。目前，物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)已切入工業(yè)、醫療、交通、城市管理、家居、汽車(chē)等細分產(chǎn)業(yè)，通過(guò)融合云計算、大數據分析、人工智能等新興技術(shù)，加速了各領(lǐng)域的發(fā)展和智能化進(jìn)程。芯片作為產(chǎn)業(yè)智能化進(jìn)程中的關(guān)鍵電子元器件，是物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興技術(shù)實(shí)現的核心載體。

中科藍訊的無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片不僅應用于耳機，同時(shí)還可應用于智能可穿戴設備、物聯(lián)網(wǎng)設備等無(wú)線(xiàn)互聯(lián)終端。公司的“Wi-Fi藍牙一體化芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”募投項目將使公司產(chǎn)品線(xiàn)從藍牙音頻芯片擴充至Wi-Fi芯片和Wi-Fi藍牙一體化芯片，實(shí)現公司在無(wú)線(xiàn)音頻芯片領(lǐng)域內的完整布局，更加廣泛地運用于智能家居、智能可穿戴設備、傳感設備等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，不斷拓展公司芯片產(chǎn)品的應用場(chǎng)景。

對于上市后未來(lái)的發(fā)展方向，中科藍訊表示將聚焦于“兩個(gè)連接、一個(gè)計算”，致力于提供優(yōu)質(zhì)高效的AIoT解決方案，依托藍牙、Wi-Fi等無(wú)線(xiàn)傳輸技術(shù)實(shí)現物與物的連接，通過(guò)音頻、視頻等媒介實(shí)現人與物的交互，在芯片端融入邊緣計算技術(shù)。在完成時(shí)效性要求高的本地實(shí)時(shí)計算的同時(shí)，接入云端完成云平臺復雜運算，實(shí)現萬(wàn)物互聯(lián)、智能互聯(lián)。