A股醫械行業(yè)新年收購“第一槍”打響！

1月28日晚間，邁瑞醫療、惠泰醫療同步公告，邁瑞醫療旗下子公司深邁控，將以約66.5億元受讓惠泰醫療21.12%的股權。惠泰醫療現任控股股東、實(shí)控人成正輝同時(shí)承諾，將永久且不可撤銷(xiāo)地放棄所仍持有的惠泰醫療10%股份所享有的表決權。

在本次協(xié)議轉讓的同時(shí)，深邁控擬受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權益（邁瑞醫療持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權益），珠海彤昇目前持有標的公司3.49%的股份。最終此次交易完成后，深邁控及其一致行動(dòng)人珠海彤昇將掌握惠泰醫療24.61%的股份。

公開(kāi)資料顯示，邁瑞醫療是國內收入體量較大的醫療器械企業(yè)，旗下監護儀、麻醉機、血液細胞分析儀和呼吸機均已達到世界一流水平?；萏┽t療則是國內心血管細分領(lǐng)域頭部企業(yè)，也是中國較早獲得電生理電極導管、可控射頻消融電極導管、漂浮臨時(shí)起搏電極導管市場(chǎng)準入并進(jìn)入臨床應用的國產(chǎn)廠(chǎng)家，填補了心臟電生理領(lǐng)域國產(chǎn)空白。

醫械頭部企業(yè)“捕獲”行業(yè)瞪羚

對于惠泰醫療的突然“賣(mài)身”，市場(chǎng)是有些意外的。

惠泰醫療主打電生理、血管介入兩大業(yè)務(wù)板塊。作為較早布局國內電生理市場(chǎng)的公司，同時(shí)也是較早接軌國外技術(shù)水平的行業(yè)內企業(yè)，惠泰醫療潛力頗受投資人青睞。

據弗若斯特沙利文數據，2020年，惠泰醫療就以約3.1%的市場(chǎng)份額在國產(chǎn)廠(chǎng)商中位列第一名。

2021年1月7日，惠泰醫療正式登陸上交所科創(chuàng )板。上市當年，在醫療板塊可謂“一只獨秀”，年漲幅高達288.94%。此次“突然”易主，距離公司上市正好滿(mǎn)三年。

過(guò)去三年間，因新品上市、集采、并購等帶來(lái)的銷(xiāo)量增長(cháng)，惠泰醫療營(yíng)收“三級跳”，輕松邁過(guò)十億關(guān)口，從2020年底的4.79億暴增至2022年12.61億元，凈利潤也從七千多萬(wàn)增長(cháng)至3.4億。

在控制權變更前夕，1月24日晚間，惠泰醫療剛剛發(fā)布了一份“靚麗”的業(yè)績(jì)預告，其預計2023年實(shí)現歸母凈利潤5.1億元至5.65億元，與上年同期數據相比，同比預計增長(cháng)42.45%到57.81%。

對于收購后的后續計劃，交易雙方在披露的公告中表示，“邁瑞醫療將以此進(jìn)入心血管領(lǐng)域相關(guān)賽道，利用其在醫療器械領(lǐng)域的積累和人才儲備，助力惠泰醫療提升研發(fā)能力；并將結合全球營(yíng)銷(xiāo)資源覆蓋優(yōu)勢，推動(dòng)惠泰醫療電生理及相關(guān)耗材等心血管業(yè)務(wù)的發(fā)展；同時(shí)，為未來(lái)橫向業(yè)務(wù)拓展奠定基礎，提升惠泰醫療的綜合業(yè)務(wù)競爭力，推動(dòng)中國醫療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”

此番表態(tài)，在業(yè)內人士看來(lái)頗為中肯。

受限于外資品牌的先發(fā)優(yōu)勢和較高的技術(shù)壁壘，目前我國心臟電生理器械市場(chǎng)仍然由外資企業(yè)所主導。弗若斯特沙利文數據顯示，2020年強生、雅培、美敦力合計占據超過(guò)85％的市場(chǎng)份額。

而國產(chǎn)廠(chǎng)商中，惠泰醫療在電生理市場(chǎng)的占有率雖居首位，但與第二名微電生理并未拉開(kāi)差距（2020 年惠泰醫療市占率僅高出微電生理約0.4個(gè)百分點(diǎn)）。而后者的產(chǎn)品在我國三維心臟電生理手術(shù)量，已經(jīng)超過(guò)惠泰醫療。此外，在外周血管介入類(lèi)業(yè)務(wù)中，惠泰醫療部分導管仍處于研發(fā)中，導致其在近年來(lái)的集采中失去部分機會(huì )。而在邁瑞深耕多年的產(chǎn)品工程化和系統集成能力影響下，惠泰醫療的產(chǎn)品性有望得到進(jìn)一步提升。

“控股強強聯(lián)合，創(chuàng )新與渠道先發(fā)優(yōu)勢引領(lǐng)?！钡掳钭C券即在研報中表示，惠泰為國內心血管領(lǐng)域細分頭部企業(yè)，布局電生理、冠脈通路、外周血管介入領(lǐng)域，擁有國內領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng )新能力，以及從原材料到產(chǎn)品的耗材研發(fā)、生產(chǎn)能力和工藝。邁瑞戰略、研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)進(jìn)一步賦能，國內集采背景下受益國產(chǎn)替代，海外渠道銷(xiāo)售形成合力，迸發(fā)強勢產(chǎn)品競爭力。

溢價(jià)25%有何考量？

雖然所處賽道的競爭頗為激烈，但無(wú)論從財務(wù)維度還是企業(yè)資質(zhì)而言，惠泰醫療都堪稱(chēng)優(yōu)質(zhì)。

財報數據顯示，截至2023年9月30日，惠泰醫療總資產(chǎn)為24.44億元，資產(chǎn)負債率僅24.82%，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。目前，賬面上的貨幣資金4.52億元，交易性金融資產(chǎn)7.72億元。

據了解在此次交易中，收購綜合成本約為450元/股，交易合并估值302億，對應惠泰醫療1月26日收盤(pán)價(jià)平均溢價(jià)率25%，參照前60日均價(jià)平均溢價(jià)率為23%。

雖然出現了溢價(jià)收購的情況，但在不少業(yè)內人士看來(lái)，此次邁瑞市場(chǎng)化收購價(jià)格頗為公允。

一方面，近年來(lái)受集采、醫療行業(yè)整頓以及資本市場(chǎng)整體環(huán)境影響，醫療板塊的整體估值持續下行。wind數據顯示，2023年以來(lái)，截至2024年1月26日，醫療ETF（512170）累計下跌了45%，醫療器械ETF（159883）跌幅也超過(guò)了20%。當前A股市場(chǎng)的醫療器械行業(yè)整體估值水平存在偏低的情況。

而從成長(cháng)性來(lái)看，惠泰醫療所在的電生理、血管介入市場(chǎng)，屬于行業(yè)前景可觀(guān)的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”，尤其是在國產(chǎn)擴容持續深入的背景下，國內優(yōu)秀的廠(chǎng)商更是潛力巨大。

據太平洋證券數據，中國心臟電生理器械2021 年市場(chǎng)規模為65.80億元，2025年預計將增至157.26億元，2032年達到419.73億元。同時(shí)據弗若斯特沙利文數據，2021年，我國心血管介入器械市場(chǎng)規模達372億元，預計2030年市場(chǎng)規模將達到約1400億元。

對比其他國內廠(chǎng)商，惠泰醫療的先發(fā)優(yōu)勢和產(chǎn)線(xiàn)優(yōu)勢也相對明顯。

其中，在電生理領(lǐng)域，惠泰醫療在研項目中，脈沖消融導管、脈沖消融儀、高密度標測導管、壓力射頻儀和壓力感應消融導管均已進(jìn)入臨床試驗階段；心血管介入領(lǐng)域，惠泰醫療外周產(chǎn)品序列中的遠端栓塞保護系統、造影球囊、經(jīng)頸靜脈肝內穿刺器械以及外周球囊擴張導管也已獲國內注冊證，在研外周導絲、外周球囊擴張導管、頸動(dòng)脈球囊擴張導管和支撐導管等產(chǎn)品均已進(jìn)入注冊審核階段。

截至2023年6月30日，惠泰醫療已取得75個(gè)國內醫療器械注冊證或備案證書(shū)，其中III類(lèi)醫療器械53個(gè)；取得15個(gè)產(chǎn)品的歐盟CE認證，并在其他90多個(gè)國家和地區完成注冊和市場(chǎng)準入。

近三年來(lái)，即便受集采影響，惠泰醫療“以?xún)r(jià)換量”出現部分產(chǎn)品降價(jià)，但公司銷(xiāo)售毛利率始終仍保持在70%左右，2023 年前三季度銷(xiāo)售毛利率為71.38%，較2022年同期的70.99%還有所增長(cháng)。

此外，參考滬深交易所2021年以來(lái)交易規模大于10億元的控制權轉讓案例，平均溢價(jià)率達到了29.58%，其中醫療相關(guān)案例平均溢價(jià)率達到了32.84%；參考海外市場(chǎng)近年來(lái)交易規模大于5億美元非藥類(lèi)醫療健康領(lǐng)域的控制權轉讓案例，平均溢價(jià)率也達到了34.43%。

醫械巨頭殺入心血管藍海市場(chǎng)

對于邁瑞醫療而言，收購惠泰醫療，是其完善心血管產(chǎn)業(yè)布局的重要一步。

縱觀(guān)邁瑞過(guò)去三十多年的發(fā)展史，通過(guò)并購重組持續擴充產(chǎn)品線(xiàn)、不斷進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是公司快速發(fā)展的重要路徑。

2008 年，邁瑞醫療實(shí)現了對美國Datascope 生命信息與支持業(yè)務(wù)，以及瑞典呼吸氣體監測領(lǐng)域知名品牌ARTEMA的收購，拓展了海外生命監護業(yè)務(wù)市場(chǎng)，并獲得部分關(guān)鍵技術(shù)。后又通過(guò)收購Datascope 成為全球監護儀第三大品牌。其后，邁瑞又先后通過(guò)并購拓展IVD、輸注泵、骨科及內窺鏡業(yè)務(wù)，進(jìn)軍歐美市場(chǎng)高端超聲影像業(yè)務(wù)，完善IVD產(chǎn)業(yè)鏈上游等。

當前，邁瑞醫療已經(jīng)構建起了以生命信息與支持、體外診斷、醫學(xué)影像為主導的三大產(chǎn)線(xiàn)，并不斷在三大產(chǎn)線(xiàn)里橫向拓展了更多的細分賽道。截至2022年底，公司的監護儀、麻醉機、呼吸機、血球在全球的市場(chǎng)占有率已實(shí)現市場(chǎng)前三的地位。

而隨著(zhù)人口老齡化加劇和醫療新基建趨勢的延續，通過(guò)外延式收購快速拓展可及市場(chǎng)也成為邁瑞醫療重要的發(fā)展戰略之一。

邁瑞醫療就在此次交易涉及的公告中表示，本次收購是基于邁瑞醫療對心血管行業(yè)發(fā)展前景的堅定看好以及推動(dòng)中國醫療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的愿望。隨著(zhù)全球人口老齡化程度加劇，心血管疾病患者數量不斷增加，全球心血管相關(guān)手術(shù)治療數量持續增長(cháng)。

市場(chǎng)數據也顯示出，此次收購所涉及的心血管器械市場(chǎng)，位列全球第二大醫療器械市場(chǎng)，僅次于IVD（體外診斷）。根據IQVIA的數據，全球心血管醫療器械市場(chǎng)規模在2021年為593億美元，在2021-2025年間CAGR預計分別為7.9%，屬于空間大、增長(cháng)快的賽道。

“邁瑞堅定看好心血管領(lǐng)域未來(lái)的發(fā)展潛力，進(jìn)入心血管賽道也將使得邁瑞的可及市場(chǎng)空間大幅提升，對于幫助邁瑞實(shí)現長(cháng)期業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)有著(zhù)重要意義。”國盛證券表示。

值得一提的是，本次交易價(jià)格總計66.5億元，均由邁瑞醫療以自有資金交付。而截至2023年9月末，邁瑞醫療貨幣資金余額為196.67億元。這也就意味著(zhù)，此次交易耗資尚不足邁瑞醫療賬面資金的1/3，并不構成較大壓力。

從更高維度的行業(yè)視角來(lái)看，邁瑞醫療與惠泰醫療聯(lián)手，也打響了2024年國內醫療器械產(chǎn)業(yè)整合的“第一槍”。

近年來(lái)，隨著(zhù)醫療健康產(chǎn)品的帶量采購從藥品蔓延到醫械領(lǐng)域，心血管和骨科等領(lǐng)域多家跨國醫療器械巨頭企業(yè)的中標產(chǎn)品價(jià)格也開(kāi)始出現大幅下調，擠壓國內廠(chǎng)商的盈利空間。在此背景下，醫療器械產(chǎn)業(yè)的集中化、規?；?、產(chǎn)線(xiàn)豐富化已是大勢所趨。

“不同于其他高科技行業(yè)，醫療器械這一領(lǐng)域的特點(diǎn)是行業(yè)集中度高和強者恒強，國外醫療器械企業(yè)通常通過(guò)收購使自己變得越來(lái)越強大，全球大的器械企業(yè)集中度都非常高，而國內在規模和集中度可與之媲美的并不多?！比A南一家醫療器械服務(wù)商受訪(fǎng)表示。在該服務(wù)商看來(lái)，大規模的行業(yè)整合一般都是發(fā)生在市場(chǎng)低谷的時(shí)候，當前醫療板塊整體出現回調，正是加速行業(yè)整合的好時(shí)機，對邁瑞醫療這類(lèi)行業(yè)頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)也是如此。