1月28日晚間，邁瑞醫療、惠泰醫療同步公告，邁瑞醫療旗下子公司深邁控，將以約66.5億元受讓惠泰醫療21.12%的股權。惠泰醫療現任控股股東、實(shí)控人成正輝同時(shí)承諾，將永久且不可撤銷(xiāo)地放棄所仍持有的惠泰醫療10%股份所享有的表決權。

在本次協(xié)議轉讓的同時(shí)，深邁控擬受讓晨壹紅啟持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙權益（邁瑞醫療持有珠海彤昇99.88%的有限合伙權益），珠海彤昇目前持有標的公司3.49%的股份。最終此次交易完成后，深邁控及其一致行動(dòng)人珠海彤昇將掌握惠泰醫療24.61%的股份。

景順長(cháng)城副總經(jīng)理劉彥春表示，目前A股醫藥行業(yè)整體估值水平偏低，但以邁瑞為代表的行業(yè)龍頭未來(lái)將持續受益于人口老齡化、醫療新基建等宏觀(guān)因素，同時(shí)邁瑞自身的高端產(chǎn)品突破、海外業(yè)務(wù)拓展也在持續發(fā)力。結合此次通過(guò)收購惠泰醫療控制權的方式大舉布局心血管賽道，邁瑞醫療可持續的增長(cháng)潛力值得長(cháng)期看好。

溢價(jià)25%收購細分行業(yè)龍頭

對于本次并購，邁瑞官方披露交易的合并估值為302億元，對應惠泰醫療1月26 日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)率為25%，參照惠泰前60日均價(jià)溢價(jià)率為23%。

實(shí)際上，不同于普通的大宗交易和定增，邁瑞此次收購目標直指惠泰醫療控制權，這也是此次公司選擇溢價(jià)收購的主要原因。參考滬深交易所2021年以來(lái)交易規模大于10億元的控制權轉讓案例，平均溢價(jià)率就達到了29.58%，其中醫療相關(guān)案例平均溢價(jià)率達到了32.84%；參考海外市場(chǎng)近年來(lái)交易規模大于5億美元非藥類(lèi)醫療健康領(lǐng)域的控制權轉讓案例，平均溢價(jià)率也達到了34.43%。

另一方面，無(wú)論從財務(wù)維度還是企業(yè)資質(zhì)而言，惠泰醫療都堪稱(chēng)優(yōu)質(zhì)。

長(cháng)期以來(lái)，惠泰醫療都被市場(chǎng)稱(chēng)作國產(chǎn)介入性醫療器械“破局者”，在心血管領(lǐng)域中的電生理、血管介入細分賽道實(shí)現“雙開(kāi)花”。

其中在電生理領(lǐng)域，公司旗下電生理電極導管和可控射頻消融導管，以及于2020年獲批上市的漂浮臨時(shí)起搏電極導管，均為國內首個(gè)獲得相關(guān)注冊證的國產(chǎn)產(chǎn)品，并被國家科技部認定為國家重點(diǎn)新產(chǎn)品，公司三維電生理標測系統也為國產(chǎn)三維消融手術(shù)產(chǎn)品注入強心針。

血管介入領(lǐng)域中，惠泰醫療又在冠脈通路、外周血管介入兩大領(lǐng)域均有涉及，研發(fā)成果同樣斐然：旗下冠脈導引延伸導管和薄壁鞘(血管鞘組)為國產(chǎn)產(chǎn)品；微導管(冠脈應用)和可調閥導管鞘(導管鞘組)為國內首個(gè)獲得注冊證的國產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品；錨定球囊擴張導管是國內首個(gè)導引導管內采用球囊錨定方式進(jìn)行導管交換的創(chuàng )新醫療器械；外周可調閥導管鞘同樣為目前國內唯一被批準上市的國產(chǎn)產(chǎn)品。

從財務(wù)數據來(lái)看，截至2023年9月30日，惠泰醫療總資產(chǎn)為24.44億元，資產(chǎn)負債率僅24.82%，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。目前，賬面上的貨幣資金4.52億元，交易性金融資產(chǎn)7.72億元。更為重要的是，惠泰醫療在2018年至2022年間，營(yíng)收年化復合增長(cháng)率51%，凈利潤更是從2100萬(wàn)增長(cháng)至3.58億，暴增16倍。

財務(wù)健康，又手握核心技術(shù)，邁瑞醫療大手筆收購行業(yè)細分龍頭控制權，也頗有“一步到位”的意思。

市場(chǎng)低谷期逆勢開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)整合

收購標的無(wú)可挑剔，收購的時(shí)機也被邁瑞醫療把控得十分精準。

去年以來(lái)，受到內外壓力的限制，A股醫療板塊迎來(lái)較大波動(dòng)。wind數據顯示，從2023年至2024年1月26日，醫療ETF（512170）累計下跌了45%，醫療器械ETF（159883）跌幅也超過(guò)了20%。當前A股市場(chǎng)的醫療器械行業(yè)整體估值水平確實(shí)存在偏低的情況。

惠泰醫療所在的科創(chuàng )板市場(chǎng)也被嚴重低估。不少行業(yè)內人士表示，當前科創(chuàng )板估值處于歷史低位，但板塊內企業(yè)盈利依然保持較快增長(cháng)，投資的性?xún)r(jià)比已經(jīng)凸顯。未來(lái)，科創(chuàng )板估值有望觸底回升，優(yōu)質(zhì)個(gè)股配置價(jià)值逐漸顯現，邁瑞醫療此時(shí)選擇收購科創(chuàng )板上市公司惠泰醫療恰逢其時(shí)。

而邁瑞醫療此次的收購，也給醫療器械行業(yè)發(fā)展帶來(lái)了一劑“強心針”。

一般而言，大規模的行業(yè)整合一般都發(fā)生在市場(chǎng)低谷，當前醫療板塊整體出現回調，正是加速行業(yè)整合的好時(shí)機，而在這其中產(chǎn)業(yè)資本更是扮演了重要角色，有望引領(lǐng)行業(yè)收并購風(fēng)潮，進(jìn)而帶動(dòng)醫療器械板塊估值回歸。

“此次并購說(shuō)明A股醫療健康板塊相關(guān)頭部公司，其價(jià)值以及在行業(yè)里的長(cháng)期成長(cháng)性仍然非常確定。作為醫療器械頭部企業(yè)，邁瑞抓住時(shí)機，進(jìn)行相應收購和布局，凸顯A股還有更多可待挖掘的價(jià)值標的，未來(lái)可能會(huì )與龍頭企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資源整合。這樣的邏輯中長(cháng)期不會(huì )改變。未來(lái)整個(gè)A股市場(chǎng)，現金儲備充足的企業(yè)也將會(huì )以這樣的方式進(jìn)入到優(yōu)秀資源整合，龍頭企業(yè)加速成長(cháng)的提升階段?！敝行抛C券醫療健康產(chǎn)業(yè)首席分析師陳竹指出。

跑步進(jìn)入心血管藍海市場(chǎng)

從醫療器械行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò )來(lái)看，行業(yè)內龍頭公司在發(fā)展的成熟期均格外重視高值耗材的重要性。全球前十的醫療器械公司中，也有超過(guò)半數以高值耗材業(yè)務(wù)為主導。反觀(guān)邁瑞醫療，公司近年來(lái)在全球市場(chǎng)取得了突破性的成績(jì)，成功殺入國際高端市場(chǎng)，但生命信息與支持、體外診斷以及醫學(xué)影像所代表的三大業(yè)務(wù)板塊涉及的高值耗材卻相對有限，公司整體仍以研發(fā)生產(chǎn)醫療設備為主。

與此同時(shí)，在人口老齡化日益加劇的背景下，以心血管疾病為主的“老年病”發(fā)病率持續提升，心血管健康問(wèn)題嚴峻，為相關(guān)高值耗材提供了廣闊的應用空間。如果此番收購成功，邁瑞醫療也將“跑步”進(jìn)入心血管領(lǐng)域的大藍海市場(chǎng)。

邁瑞醫療就在公告中表示，本次收購是基于邁瑞醫療對心血管行業(yè)發(fā)展前景的堅定看好以及推動(dòng)中國醫療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的愿望。隨著(zhù)全球人口老齡化程度加劇，心血管疾病患者數量不斷增加，全球心血管相關(guān)手術(shù)治療數量持續增長(cháng)。

市場(chǎng)數據也顯示出，心血管器械市場(chǎng)位列全球第二大醫療器械市場(chǎng)，僅次于IVD（體外診斷）。根據IQVIA的數據，全球心血管醫療器械市場(chǎng)規模在2021年為593億美元，在2021-2025年間CAGR預計分別為7.9%，屬于空間大、增長(cháng)快的賽道。

從邁瑞醫療此前歷次收購情況來(lái)看，公司始終能夠以產(chǎn)業(yè)投資整合者的角色，深入領(lǐng)域精耕新作，為雙方帶來(lái)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng )新和生產(chǎn)銷(xiāo)售能力的直接提升。

國金證券即在最新研報中分析稱(chēng)，在中國，心血管領(lǐng)域產(chǎn)品如電生理等市場(chǎng)規模大、滲透率相對較低，近年來(lái)在國家政策推動(dòng)下，行業(yè)加速發(fā)展。而惠泰醫療在心臟電生理以及血管介入領(lǐng)域一直擁有較強的產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)制造能力，引入國產(chǎn)醫療設備龍頭邁瑞作為控股股東后有望在三維標測設備、射頻消融儀等設備產(chǎn)品研發(fā)能力上進(jìn)一步加強。同時(shí)海外市場(chǎng)自有品牌有望通過(guò)邁瑞已經(jīng)建立的海外完善渠道實(shí)現協(xié)同經(jīng)營(yíng)。

“公司（邁瑞）有望充分利用全球市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)資源覆蓋優(yōu)勢，推動(dòng)電生理及相關(guān)耗材的業(yè)務(wù)發(fā)展，提升標的公司業(yè)務(wù)的全球化布局，促使標的公司實(shí)現從國內領(lǐng)先至國際領(lǐng)先的跨越?！眹鹱C券預測稱(chēng)。