年報(bào)分析，每周二見(jiàn)！

今天分析的對(duì)象是有“中國(guó)最賺錢高鐵”之稱的藍(lán)籌股京滬高鐵（601816）。去年，得益于疫情影響散去，公司業(yè)績(jī)大幅反彈，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)110.4%至406.83億元，凈利潤(rùn)115.46億元實(shí)現(xiàn)扭虧。即使與疫情前2019年相比，也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

站在長(zhǎng)期投資的角度，公司增長(zhǎng)趨勢(shì)是否能維持？公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量如何？公司經(jīng)營(yíng)是否穩(wěn)?。窟^(guò)去對(duì)股東回報(bào)如何?是投資者最為關(guān)心的。所以，本文就從上述四個(gè)維度對(duì)京滬高鐵2023年年報(bào)進(jìn)行分析。

通過(guò)分析，京滬高鐵有一些方面或許會(huì)不如人意，比如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不會(huì)過(guò)快，目前分紅股息率在2%左右，放在藍(lán)籌股中不算最高。不過(guò)結(jié)合近日票面利率2.5%左右的30年國(guó)債被瘋搶來(lái)看，京滬高鐵或許會(huì)成為耐心資本潛在投資標(biāo)的。

成長(zhǎng)性分析：第一大業(yè)務(wù)路網(wǎng)服務(wù)保持年均10%左右收入增速

或許很多人想象不到，京滬高鐵主營(yíng)業(yè)務(wù)中客運(yùn)業(yè)務(wù)收入只能排第二。排第一位的是路網(wǎng)服務(wù)，也就是向在京滬高速鐵路上開(kāi)行列車的其他鐵路運(yùn)輸企業(yè)收取線路使用服務(wù)費(fèi)等，簡(jiǎn)單理解為“過(guò)路費(fèi)”，這塊收入占到總營(yíng)收六成。

分析成長(zhǎng)性，從營(yíng)收維度來(lái)看，公司兩塊主要業(yè)務(wù)中，路網(wǎng)服務(wù)是“增長(zhǎng)引擎”，2023年該塊收入達(dá)到242.23億元，較處于疫情期的2022年相比明顯反彈，增長(zhǎng)74.57%。剔除疫情影響因素后，該業(yè)務(wù)2023年收入較2016年年均復(fù)合增長(zhǎng)率10.67%，較2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率9.23%，多年保持較快增長(zhǎng)。

另一塊業(yè)務(wù)客運(yùn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期來(lái)看是穩(wěn)中有增。該塊業(yè)務(wù)去年收入160.82億元，同比大增215.58%，迅速恢復(fù)到疫情前水平。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，2023年客運(yùn)業(yè)務(wù)收入較2016年年均復(fù)合增長(zhǎng)率1.81%，較2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率0.69%。

結(jié)合收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年路網(wǎng)服務(wù)收入占總營(yíng)收的比重已經(jīng)提升到六成，該業(yè)務(wù)增速對(duì)總營(yíng)收增速的帶動(dòng)將越來(lái)越明顯。

從供給端分析，京滬高鐵設(shè)計(jì)區(qū)間最小列車追蹤間隔3分鐘，可能成為制約列車開(kāi)行數(shù)量的因素。不過(guò)從當(dāng)前數(shù)據(jù)分析來(lái)看，最小列車追蹤間隔對(duì)開(kāi)行數(shù)量的增長(zhǎng)影響不大。以北京至天津這一特別繁忙區(qū)段為例，除周五下午、節(jié)假日前下午6點(diǎn)左右高峰時(shí)段可以達(dá)到平均每3-4分鐘發(fā)出一輛高鐵外，其余時(shí)間、區(qū)段高鐵開(kāi)行間隔時(shí)間還不算密集。

再?gòu)膬衾麧?rùn)維度來(lái)看，增長(zhǎng)點(diǎn)主要有三個(gè)。一是由業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng)；二是收購(gòu)標(biāo)的、控股子公司京福安徽公司的虧損幅度減小，去年該子公司虧損降至9.68億元，較上年減虧18.27億元；三是公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好帶來(lái)的成本優(yōu)化，如得益于較好的現(xiàn)金流表現(xiàn)，公司借款規(guī)模減少，2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年減少了5.4億元。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：凈利潤(rùn)“含金量”高

京滬高鐵不愧為現(xiàn)金“奶牛”。

首先，公司造血能力強(qiáng)，2023年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到210.81億元，占營(yíng)收比例達(dá)到52%，這一比例較大家熟知的創(chuàng)造現(xiàn)金流能力強(qiáng)的貴州茅臺(tái)還要高出7個(gè)百分點(diǎn)。

其次，公司凈利潤(rùn)“含金量”高。2023年，公司凈利潤(rùn)115.46億元，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等不到14億元，存貨為零?？梢哉f(shuō)，凈利潤(rùn)基本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

2023年合并資產(chǎn)負(fù)債表也支持上述判斷。截止到去年底，公司賬上貨幣資金由2023年初53.4億元提升到129.03億元，增加了75.64億元；與此同時(shí)，公司借款減少92.55億元，其中長(zhǎng)期借款減少123.93億元，一年到期非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模（以一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款為主）增加31.38億元。

高鐵是一項(xiàng)重資產(chǎn)的生意，先投入大筆資金，再持續(xù)獲得回報(bào)。隨著去年借款減少近百億元，京滬高鐵到去年底長(zhǎng)期借款降到589.41億元。

不過(guò)，值得注意的是，京滬高鐵的經(jīng)營(yíng)效率與疫情前的2019年（排除2020年至2022年，原因是疫情對(duì)高鐵經(jīng)營(yíng)影響比較大）相比有所下降，毛利率下降5.32個(gè)百分點(diǎn)，凈利率下降8.69個(gè)百分點(diǎn)。

股東回報(bào)：加大派現(xiàn)力度

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量最終可以反映在股東回報(bào)上。

京滬高鐵在2020年上市后的幾年里，由于受到疫情沖擊，經(jīng)營(yíng)受到前所未有考驗(yàn)，個(gè)別年度甚至虧損。即使是在這種情況下，公司也堅(jiān)持每年都現(xiàn)金分紅，上市以來(lái)實(shí)施了2019年度至2022年度4次分紅，共派現(xiàn)71.8億元。

公司2023年度在經(jīng)營(yíng)快速恢復(fù)到增長(zhǎng)通道的同時(shí)，也明顯加大分紅力度，利潤(rùn)分配方案是每10股派1.116元，共計(jì)派現(xiàn)54.79億元。按照5月31日收盤股價(jià)5.06元計(jì)算，公司此次派現(xiàn)股息率約2.2%。