三房巷:2024Q1毛利率、經營性現(xiàn)金流轉正,在手訂單充足釋放復蘇信號
2023年,全球經濟面臨著多重壓力,在這一背景之下,國內化工行業(yè)整體經營情況表現(xiàn)不及預期,業(yè)績有所承壓。據(jù)開源證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,其統(tǒng)計的364家化工上市企業(yè)(剔除“三桶油”),2023年合計實現(xiàn)歸母凈利潤1,312.88億元,同比下降37.93%,多家行業(yè)公司利潤更呈現(xiàn)不同程度虧損。
不過,2024年一季度,伴隨國家逐步推出各項穩(wěn)定房市的政策以及化工行業(yè)下游需求的復蘇,化工行業(yè)經營業(yè)績與盈利能力環(huán)比有所改善。其中,瓶級聚酯切片行業(yè)的企業(yè)三房巷(600370.SH)一季度毛利率由負轉正,營收增速持續(xù)提升,同比+9.36%,同時在手訂單充足,合同負債(即在手訂單合同對應的預收款)金額較去年底增長超30%,為過去三年同期的最高水平。
三房巷:2023年營收保持增長,但受成本與需求擾動短期業(yè)績承壓
近年來,受地緣政治、宏觀經濟、供需格局等多重因素擾動,化工制造業(yè)同時面臨成本與需求的雙重考驗。在成本端,能源價格高企帶來部分石油、天然氣產業(yè)鏈重要化工品價格持續(xù)上漲,為制造企業(yè)生產帶來成本壓力;在需求端,截至2023年12月,全球制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)已連續(xù)15個月運行在50%以下,全球經濟復蘇穩(wěn)定性較弱,恢復動力不足。
在行業(yè)壓力傳導下,產業(yè)鏈公司業(yè)績持續(xù)承受考驗。
國外方面,包括德國化工巨頭巴斯夫(BAS.DF)在內的多家企業(yè)2023年度銷售收入、利潤大幅度下滑;國內企業(yè)方面,國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,2023年,化學原料和化學制品制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4,694.2億元,比上年下降34.1%。整個2023年,化工行業(yè)仍處于周期底部,下游需求低迷,業(yè)務盈利能力減弱,業(yè)內企業(yè)出現(xiàn)虧損已經屢見不鮮,瓶級聚酯切片行業(yè)的企業(yè)三房巷2023年營業(yè)總收入仍保持增長,但凈利潤受宏觀市場環(huán)境影響則出現(xiàn)上市以來首虧。
據(jù)了解,三房巷是聚酯行業(yè)民營企業(yè)三房巷集團的核心下屬企業(yè),在細分瓶級聚酯切片行業(yè)領域占據(jù)領先地位。公司主要業(yè)務為瓶級聚酯切片、PTA的生產與銷售,主要涉及的原料為PTA、MEG、PX,均是與原油價格相關性較高,同時受供需影響較大的化工品。
與業(yè)內多數(shù)公司相似,在2023年,三房巷面臨成本與需求兩端承壓。在成本端,其主要原材料之一的PX價格在2022年開始走高,2023年平均采購均價為7,300元/噸,是2021年的1.34倍。而在需求端,2023年聚酯產業(yè)鏈在需求增速減弱的背景下延續(xù)了高擴能局面,據(jù)CCF數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至2023年底,全國實際聚酯產能7,984萬噸,同比增加1,007萬噸,增長率13%,增速處于近年來的高位,其中聚酯瓶片擴能激增,導致聚酯產品加工差進一步壓縮。數(shù)據(jù)顯示,占據(jù)三房巷營收77%的瓶級聚酯切片業(yè)務,2023年平均售價為6,422.94元/噸,同比下降13.07%,占據(jù)其營收21%的PTA業(yè)務同期平均售價為5,230.92元/噸,同比下降0.65%。
因此,在宏觀市場環(huán)境、量價的多重影響下,2023年三房巷營收達到234.79億元,同比增長2.81%,但歸母凈利潤則為-2.75億元,出現(xiàn)虧損。
2024年一季度:毛利率、經營性現(xiàn)金流轉正,合同負債高增釋放復蘇信號
不過,在2024年一季度,情況開始有所轉變。
首先是需求端,今年一季度,全球經濟穩(wěn)中有升。中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示,一季度,全球制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)均值為49.6%,高于去年四季度47.9%的平均水平。國內制造業(yè)采購經理指數(shù)(PMI)3月份重新回升到景氣區(qū)間,為50.8%。在成本端,雖然原料端原油價格一季度漲幅超過10%,但由于PX在一季度呈現(xiàn)出高供應、高庫存以及需求拉動有限的局面,因此持續(xù)上漲動能受阻,三房巷的主要原材料PX的采購價回落至7,206.78元/噸,同為主要原材料的PTA的采購價回落至5,173.58元/噸。
在此背景下,三房巷整體業(yè)績持續(xù)修復,釋放復蘇信號。據(jù)其披露,2024年一季度,公司的營業(yè)收入達到54.16億元,同比增長9.36%,增速比上年同期和上年全年分別提高16.5個百分點、6.6個百分點。歸母凈利潤虧損則大幅收窄至-0.31億元,為近4個季度以來最低。當期毛利率更迅速回正至0.89%。此外,公司經營質量持續(xù)改善,一季度經營活動產生的現(xiàn)金流凈額轉正至2,289.72萬元,同比增長106.21%,經營活動回款改善顯著,同時合同負債(即在手訂單合同對應的預收款)為5.95億元,較2023年底的4.55億元增長約1.4億,增速為31%,而這一數(shù)值也是過去三年同期的最高值,在手訂單顯然十分充足。
此外,公司在去年一季度發(fā)行了25億元的可轉債,對于相關募投項目,三房巷最近在接受機構調研時表示,公司根據(jù)市場情況及資金狀況等因素,合理安排項目建設進度。150萬噸綠色多功能瓶片項目使用的是可轉債募集資金,預計今年下半年投產。此外,PTA技改擴能工程項目已獲得銀團項目貸款支持,資金需求基本解決,項目處于基礎建設,即將進入設備安裝階段。因此,隨著公司可轉債的發(fā)行、新增產能的陸續(xù)投產,公司的盈利能力、資本結構將持續(xù)得到改善。
短期波動不改長期趨勢:聚酯瓶片、PET市場需求回升,頭部企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢
短期波動不改行業(yè)長期向上發(fā)展趨勢。
當前,國家政策和資金正持續(xù)支持、促進化工行業(yè)的技術創(chuàng)新和產業(yè)升級。《關于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》提出,要加強新材料、新能源、生物醫(yī)藥等領域的戰(zhàn)略性新興產業(yè)與傳統(tǒng)產業(yè)融合發(fā)展,培育一批具有國際競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)和品牌。
站在行業(yè)角度來看,隨著部分化工品產能投放接近尾聲,行業(yè)公司盈利能力將會筑底回升。中信建投分析師指出,2018-2023年,化工行業(yè)處于產能擴張周期,重點產品大多實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長,這一階段行業(yè)供應壓力突出,尤其是在疫情時期,市場供需矛盾加劇,而2024-2028年,重點產品產能增速將逐步放緩,部分產品甚至會出現(xiàn)產能停止增長的情況。
在三房巷主營的瓶級聚酯切片領域,根據(jù)生意社數(shù)據(jù),2023年實際投產聚酯產能較多,其中部分為2022年延期的項目。2023年聚酯擴能創(chuàng)記錄,帶來的直接影響是聚酯產品生產利潤下降,生產虧損幅度擴大。2024年計劃投產聚酯產能700多萬噸,由于部分聚酯產品利潤堪憂,預估實際投產較2023年明顯下降。
而行業(yè)需求仍在持續(xù)增長。根據(jù)CCF,2024年國內聚酯瓶片市場需求預計將有所回升,預計未來片材及其他食品包裝領域的需求量會在2023年經行業(yè)洗牌以后再度實現(xiàn)發(fā)展,而下游飲料企業(yè)的擴張也會帶來一定的需求增量,特別是在口味氣泡水和瓶裝水方面。此外,PTA市場在全球范圍內有望保持增長,據(jù)千際投資統(tǒng)計,預計在2022年至2032年間,全球PTA市場的復合年增長率將達到5.5%,行業(yè)集中度有望進一步提高,對下游議價能力更強,對于價差走勢有一定支撐。
三房巷經過多年的發(fā)展已形成“PTA-瓶級聚酯切片”產業(yè)鏈一體化布局,是目前國內較大的瓶級聚酯切片生產商,且瓶級聚酯切片品牌“翠鈺”獲得“中國馳名商標”稱號,多種瓶級聚酯切片產品已獲得可口可樂技術認證。此外,公司PTA產品是鄭州商品交易所PTA交割免檢品牌,具有良好的市場聲譽和品牌效應,而目前公司也在積極響應國家“雙碳”目標號召,結合當前市場情況,通過對生產裝置的改造,增加功能性r-PET瓶片產品開發(fā),順應循環(huán)經濟趨勢。此外,公司瓶片項目和PTA 的技改擴能項目也在持續(xù)推進中,未來隨著新建項目的陸續(xù)投入生產,將為公司可持續(xù)發(fā)展增添新動力,并在競爭中占據(jù)長期領先優(yōu)勢。
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