方正閥門IPO問詢分析:執(zhí)業(yè)質(zhì)量堪憂 多處標(biāo)點(diǎn)符號出現(xiàn)重復(fù)
IPO問詢分析,周四見!
今天分析擬北交所上市公司方正閥門(873908),7月5日收到北交所二輪問詢函。
公司從事工業(yè)閥門的設(shè)計(jì)、制造和銷售,包括球閥、閘閥、截止閥等,應(yīng)用于石油、天然氣、煉油等領(lǐng)域,是中石油、中石化、中海油、荷蘭殼牌(Shell)、英國石油(BP)等大型企業(yè)的供應(yīng)商,內(nèi)銷收入占六成,外銷占四成。
通過分析方正閥門招股書和一輪問詢回復(fù),挖貝研究院發(fā)現(xiàn),執(zhí)業(yè)質(zhì)量有待提升,表現(xiàn)在公司回復(fù)函存在前后不一、不符合常識、“強(qiáng)詞奪理”等典型問題,并且還出現(xiàn)多處標(biāo)點(diǎn)重復(fù)等低級錯(cuò)誤。
除了在執(zhí)業(yè)質(zhì)量方面暴露出問題外,公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤大幅波動(dòng),或許更是影響上市的核心問題。公司凈利潤從2020年的6416萬元大滑坡至2021年2275萬元,隨后兩年又顯著增長,2023年達(dá)到6000萬元以上。和可比公司相比,方正閥門報(bào)告期內(nèi)營收變動(dòng)趨勢與可比公司也產(chǎn)生明顯差異。
一、問詢回復(fù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量:存在前后不一、多處標(biāo)點(diǎn)重復(fù)等問題
1、前后不一
方正加拿大原是方正閥門控股子公司,由方正閥門持股51%,2090137AlbertaLtd.和VelocityValveCanadaInc.共持股49%。該子公司2020年、2021年分別虧損8.05萬元、120.57萬元。2021年11月30日,方正閥門將所持方正加拿大的股份全部轉(zhuǎn)讓給2090137AlbertaLtd.和VelocityValveCanadaInc.。
在被北交所問到是否通過剝離虧損子公司調(diào)節(jié)經(jīng)營業(yè)績時(shí),方正閥門回復(fù)稱,不存在該情形,原因是轉(zhuǎn)讓方正加拿大股權(quán)后,其總體盈利情況良好,未出現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營虧損。
(截圖自:方正閥門一輪問詢回復(fù),下同)
然而在回復(fù)與方正加拿大持續(xù)交易背景下出售其股權(quán)的合理性時(shí),方正閥門披露稱,受國際宏觀事件的影響,方正加拿大業(yè)績持續(xù)下滑,2020年度和2021年度均虧損,鑒于北美市場發(fā)展前景的不確定性,以及人力資源等經(jīng)營成本較高,方正閥門認(rèn)為由其繼續(xù)主導(dǎo)方正加拿大的經(jīng)營,對成本控制并非最優(yōu)選擇,因此選擇出售。
方正閥門出售方正加拿大,究竟是因?yàn)槠溆?,還是虧損呢?
2、不符合常識
第一個(gè)不符合常識之處,是回復(fù)方正加拿大股權(quán)受讓方受讓虧損公司的合理性。方正閥門回復(fù)稱,方正加拿大2020年、2021年虧損的重要原因是,支付給Mike Sheehan等人(最終股權(quán)受讓方)的董事費(fèi)用和工資薪酬分別為382.80萬元和293.53萬元,人力成本較高。他們在取得方正加拿大股權(quán)后,可以通過調(diào)整工資薪酬和股東分紅等獲得良好回報(bào)。
調(diào)整薪酬就讓企業(yè)盈利,為啥轉(zhuǎn)讓之前不調(diào)整呢?
第二個(gè)不符合常識之處,是回復(fù)外銷毛利率高于可比公司合理性。公司2022年外銷毛利率為33.61%,和公司技術(shù)附加值、客戶分布、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等相似的紐威股份為26.12%,較后者高出7.5個(gè)百分點(diǎn),2020年、2021年要高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。
方大閥門回復(fù)稱,上述情況是由于紐威股份經(jīng)營規(guī)模較大,為保持營收增長,其在海外市場重點(diǎn)獲取金額較大的閥門采購合同,相關(guān)客戶議價(jià)優(yōu)勢較強(qiáng),行業(yè)競爭較大,導(dǎo)致紐威股份毛利率偏低。而公司經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)能都明顯低于紐威股份,在有限的產(chǎn)能資源下,側(cè)重于承接毛利空間較大的項(xiàng)目,所以毛利率高。
規(guī)模更大的公司,議價(jià)能力反而弱,利潤空間小。各行業(yè)龍頭是不是要縮小規(guī)模發(fā)展?
3、“強(qiáng)詞奪理”
第一個(gè)“強(qiáng)詞奪理”之處,方正閥門2020年至2022年外銷毛利率分別為42.99%、38.78%、33.61%,紐威股份同期為31.28%、26.76%、26.12%,分別高出11.71個(gè)、12個(gè)、7.49個(gè)百分點(diǎn)。但在回復(fù)函中,方正閥門稱外銷毛利率“略高于紐威股份”。
毛利率高出十幾個(gè)百分點(diǎn),還僅僅是“略高于”?
第二個(gè)“強(qiáng)詞奪理”之處,北交所問詢方大閥門向關(guān)聯(lián)方方正加拿大銷售和向非關(guān)聯(lián)方銷售的毛利率是否存在明顯差異,以及定價(jià)公允性。方大閥門只回復(fù)稱:不存在顯著高于其他外銷客戶的異常情況,定價(jià)公允。
2022年對方正加拿大閘閥產(chǎn)品銷售毛利率是15.03%,對其他外銷客戶毛利率是26.95%,前者比后者低12個(gè)百分點(diǎn),不存在明顯差異?
北交所二輪問詢中繼續(xù)追問,是否向方正加拿大低毛利率銷售、方正加拿大向終端客戶高毛利率銷售,從而向方正加拿大實(shí)際控制人進(jìn)行利益輸送。
4、多處標(biāo)點(diǎn)重復(fù)
方正閥門在一輪問詢回復(fù)中,出現(xiàn)多處標(biāo)點(diǎn)重復(fù),如雙逗號、雙句號等。
二、或影響上市的核心問題:報(bào)告期內(nèi)凈利潤大幅波動(dòng)
方正閥門在信息披露執(zhí)業(yè)質(zhì)量方面的問題,接下來只需認(rèn)真披露即可。而業(yè)績真實(shí)性穩(wěn)定性,或許才是決定其能否順利上市的核心問題。
數(shù)據(jù)顯示,公司2020年凈利潤達(dá)到6416萬元。2021年出現(xiàn)大滑坡,歸母凈利潤為2275萬元,同比下降了65%,扣非后利潤降至1655萬元,降幅達(dá)到72%。隨后兩年又顯著增長,2022年歸母凈利潤增長89%至4301萬元,扣非后利潤增長141%至3992萬元。2023年歸母凈利潤繼續(xù)提升至6059萬元。
和可比公司相比,方正閥門報(bào)告期內(nèi)營收變動(dòng)趨勢與可比公司也產(chǎn)生差異。
以2021年?duì)I收變動(dòng)為例,根據(jù)方正閥門在一輪問詢回復(fù)中的披露,公司2021年?duì)I收下滑26.61%,可比公司均值為增長22.75%。
方正閥門表示和公司產(chǎn)品、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)最接近的是紐威閥門、伯特利,紐威閥門2021年外銷收入下滑1.98%,伯特利2021年總營收下降6.09%。
盡管方正閥門強(qiáng)調(diào),與紐威閥門、伯特利的經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)相比不存在重大異常,但可比公司分別下滑2%、6%左右,而公司下滑26.61%,業(yè)績穩(wěn)定性受拷。
對此,北交所在二輪問詢中追問方正閥門經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性。
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