IPO集郵套利的浪潮還在眼前，“踩雷”的聲音卻已經(jīng)接連在新三板集郵黨耳邊炸響。

大發(fā)審委的鐵面下，最近過(guò)會(huì)率一直不高，部分新三板公司上會(huì)被否，還有部分排隊(duì)的公司“近鄉(xiāng)情怯”，罔顧集郵黨的哀嚎，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)或終止上市輔導(dǎo)。

上會(huì)被否和撤回上市申請(qǐng)的公司在新三板復(fù)牌后，幾無(wú)例外都遭遇了暴跌，嚴(yán)重的股價(jià)幾經(jīng)腰斬，至今未恢復(fù)元?dú)狻?/p>

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南對(duì)挖貝網(wǎng)表示，“在2015年下半年至2017年上半年期間停牌去IPO，且在停牌前期有大量二級(jí)市場(chǎng)交易的集郵概念股，如果不幸因?yàn)樯蠒?huì)被否或者自己主動(dòng)撤回材料而被迫又回到新三板二級(jí)市場(chǎng)交易的，暴跌看來(lái)是躲不開(kāi)的。”

“集郵”盛宴：630家公司的狂歡

近兩年，伴隨IPO開(kāi)閘信號(hào)的釋放，新三板企業(yè)“玩命”往前擠，有條件的上，沒(méi)條件的硬闖，新三板掀起一股上市狂潮。截止2018年1月11日，新三板宣布上市輔導(dǎo)的公司數(shù)量已達(dá)到630家。

2016年，經(jīng)歷火爆期后的新三板市場(chǎng)投融資理性回歸，加之扶貧概念等因素刺激，IPO大潮首次在新三板掀起，全年223家新三板企業(yè)宣布上市輔導(dǎo)，而2015年這一數(shù)據(jù)僅為37家。這一年，“集郵”概念被新三板市場(chǎng)關(guān)注到。南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南在2016年5月的一篇文章中寫(xiě)到：“目前我身邊許多新三板投資者朋友正在全力投資擬IPO概念股，他們自稱(chēng)為新三板集郵族，專(zhuān)門(mén)分散布局?jǐn)MIPO概念股。”

“集郵”概念刺激加之2017年A股IPO開(kāi)閘放水，上市潮在2017年進(jìn)一步潮涌，全年363家新三板公司宣布上市輔導(dǎo)。新三板集郵黨們迎來(lái)前所未有的進(jìn)入機(jī)會(huì)。熱捧之下，新三板的IPO概念股股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。

新三板企業(yè)上市輔導(dǎo)數(shù)量變遷（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

審核提速，隨著江蘇中旗（中旗股份，300575.SZ）2016年12月20日在創(chuàng)業(yè)板成功上市，新三板長(zhǎng)達(dá)一年半的上市停滯期結(jié)束。2017年，18家新三板公司成功上市。2018年1月1日-11日，百華悅邦（300736.SZ）、科華控股（603161.SH）、新疆火炬（603080.SH）3家新三板公司正式上市。

新三板成功上市企業(yè)一覽（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

需要正視的是，據(jù)挖貝網(wǎng)了解，除了新天藥業(yè)（002873.SZ）外，這些成功上市的公司在新三板時(shí)少有融資引進(jìn)外部投資者，又少交易，給集郵黨進(jìn)入的機(jī)會(huì)極為有限。

不過(guò)，集郵黨還是有自己的“春天”。截止2018年1月11日，8家成功過(guò)會(huì)的新三板公司中，包括潤(rùn)建通信（834571.OC）、淳中科技（834801.OC）、科順?lè)浪?33761.OC）、奧飛數(shù)據(jù)（832745.OC）、福達(dá)合金（832675.OC）等都有一定數(shù)量的集郵黨“潛伏”。其中，以科順?lè)浪當(dāng)y帶的集郵黨最多。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，科順?lè)浪?015年10月15日掛牌時(shí)股東戶(hù)數(shù)為45戶(hù)，在2016年5月向公司44名董監(jiān)高、核心員工發(fā)行股票后，又通過(guò)兩次定增及二級(jí)市場(chǎng)引入了大量投資者，截止2017年6月30日其共有股東393戶(hù)。

8家過(guò)會(huì)新三板企業(yè)掛牌期間新增股東情況（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

寒冬到來(lái)：復(fù)牌暴跌魔咒

一家歡喜一家愁。審核提速，上市和過(guò)會(huì)的新三板公司增加，但另一方面，審核趨嚴(yán)，上會(huì)被否的公司也不在少數(shù)。據(jù)挖貝網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2017年1月1日至2018年1月11日，上會(huì)被否的新三板公司達(dá)到12家，其中8家在2017年10月大發(fā)審委上任后被否。

目前，被否的企業(yè)中3家已/擬摘牌，復(fù)牌的金丹科技（832821）、森鷹窗業(yè)（430483）、鉅泉光電（835933）、廣信科技（430447）、愛(ài)威科技（831895）5家公司成交寥寥，且股價(jià)大多處于下跌狀態(tài)，甚至出現(xiàn)腰斬的情況。森鷹窗業(yè)在復(fù)牌當(dāng)天出現(xiàn)少量成交，股價(jià)小幅下跌，之后有成交的日子基本處于下跌狀態(tài)，從復(fù)牌前的17.87元一度跌至10元，到2018年1月11日回升至13.88元。有扶貧、IPO概念加身引爆集郵黨熱情，股價(jià)曾在43天內(nèi)瘋漲300%的金丹科技則甚為尷尬，2017年12月28日復(fù)牌后連續(xù)3個(gè)交易日無(wú)人問(wèn)津，2018年1月3日才以接近跌停的價(jià)格17.31元成交1000股，跌幅至49.96%，次日，金丹科技股價(jià)再度接近跌停，當(dāng)天收盤(pán)價(jià)8.66元，跌幅49.97%，成交151.59萬(wàn)元。截止2018年1月11日，金丹科技收盤(pán)價(jià)為7.87元。值得注意的是，金丹科技掛牌期間并未進(jìn)行過(guò)定增，213名集郵黨全部通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入。

上會(huì)被否的12家新三板公司股東、成交情況（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

在審核趨嚴(yán)的壓力下，新三板此前的IPO熱潮降溫，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的趨勢(shì)愈演愈烈。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，截止2018年1月11日，23家新三板公司主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。其中，包括回頭客（832897）在內(nèi)的11家新三板公司2017年4月-10月間撤回，包括浙江國(guó)祥（833249）、華燦電訊（830771）等12家新三板公司在2017年12月撤回上市申請(qǐng)。族興新材（830854）更是在上會(huì)前一天當(dāng)了“逃兵”，其給出的理由是“因公司個(gè)別事項(xiàng)需進(jìn)一步核查”。

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南分析認(rèn)為，企業(yè)撤回上市申請(qǐng)的可能原因主要有四個(gè)：一是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了不可預(yù)見(jiàn)的大幅下行；二是由于沒(méi)預(yù)計(jì)到上會(huì)速度加快，公司業(yè)績(jī)還沒(méi)增長(zhǎng)到位；三是由于審核標(biāo)準(zhǔn)的加嚴(yán)，很多心存僥幸準(zhǔn)備沖關(guān)的公司不敢硬闖；四是公司發(fā)現(xiàn)在規(guī)范性、真實(shí)性、穩(wěn)定性離本屆發(fā)審委要求還有距離，所以退而整改。

據(jù)挖貝網(wǎng)了解，有15家新三板公司在主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)后復(fù)牌，除本身掛牌以后就少有成交的企業(yè)外，大部分企業(yè)復(fù)牌即遭遇暴跌，股價(jià)幾近腰斬，目前大多未恢復(fù)停牌前水平。如華燦電訊（830771），2018年1月3日復(fù)牌當(dāng)天跌幅達(dá)68.36%，收盤(pán)價(jià)從復(fù)牌前的25元跌至7.91元，目前股價(jià)仍未恢復(fù)停牌前水平，2018年1月11日收盤(pán)價(jià)為8元。

撤回上市申請(qǐng)的23家新三板公司股東、成交情況（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

周運(yùn)南分析認(rèn)為，放棄上市后企業(yè)出現(xiàn)復(fù)牌暴跌的情況主要由五個(gè)因素共振作用造成：一是喪失了IPO概念的光環(huán)；二是投資者對(duì)公司失去信心；三是IPO前被炒高的價(jià)格補(bǔ)跌回歸；四是新三板整體下行帶來(lái)的補(bǔ)跌；五是拋盤(pán)者的踩踏效應(yīng)。

值得注意的是，目前主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的公司中有5家目前已/擬從新三板摘牌，股票交易的便利性基本喪失。華電電氣（830968）是其中股東最多的企業(yè)，掛牌期間增加206戶(hù)股東，截止2017年6月30日有股東269戶(hù)。

此外，離上市尚遠(yuǎn)的輔導(dǎo)期企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)“擠泡沫”，終止上市輔導(dǎo)。據(jù)挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2018年1月11日，新三板包括多普泰（831057）、強(qiáng)盛股份（831184）在內(nèi)的20家企業(yè)主動(dòng)終止上市輔導(dǎo)，從掛牌到2017年6月30日，這20家企業(yè)在新三板共引入2207名投資者。

終止上市輔導(dǎo)的新三板企業(yè)名單（挖貝網(wǎng)wabei.cn制圖）

另外，由于捷昌驅(qū)動(dòng)（830948）被取消審核，春暉智控（831475）被暫緩表決，兩家公司掛牌后新增的391戶(hù)股東命運(yùn)如何，目前還處于未知狀態(tài)。

和新三板市場(chǎng)回歸冷靜一樣，企業(yè)對(duì)IPO的理性回歸，受傷慘重的仍然是投資者。挖貝網(wǎng)統(tǒng)計(jì)目前上會(huì)被否、遭暫緩表決和取消審核、撤回上市申請(qǐng)、終止上市輔導(dǎo)的企業(yè)股東情況發(fā)現(xiàn)，這57家企業(yè)從掛牌新三板到2017年6月30日，通過(guò)定增或二級(jí)市場(chǎng)共引入投資者5910名，可以想見(jiàn)，集郵黨的數(shù)量必然不在少數(shù)。

盛極而衰：“集郵”的正確姿勢(shì)

事實(shí)上，不單是目前發(fā)審委審核趨嚴(yán)的問(wèn)題，IPO大退潮的隱患在IPO概念被熱炒時(shí)早已埋下。

由于投資者對(duì)IPO概念的熱捧，部分根本達(dá)不到IPO標(biāo)準(zhǔn)甚至是虧損的掛牌企業(yè)申請(qǐng)上市輔導(dǎo)，以期達(dá)到吸引投資者、拉高股價(jià)方便股東套現(xiàn)等目的，也常被“打假”，遭指出為“假I(mǎi)PO”。

有不愿具名的市場(chǎng)人士此前對(duì)挖貝網(wǎng)直言，新三板上市輔導(dǎo)公司中其實(shí)存在很多“泡沫”。有一段時(shí)間市場(chǎng)上“集郵”概念受到熱捧，一些實(shí)際與上市標(biāo)準(zhǔn)尚存一定距離的企業(yè)為了吸引投資者，炒作上市概念，屬于“硬闖”IPO，宣布上市輔導(dǎo)后就沒(méi)有后續(xù)了。

IPO的潮水退去，估值水平和新三板接軌，被炒高的股價(jià)下跌就成了必然。

那么，集郵黨應(yīng)該如何盡可能的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)呢？

周運(yùn)南在2016年5月提出集郵的四個(gè)對(duì)策，如今看來(lái)，依然適用。對(duì)策一，集郵式買(mǎi)入，自己設(shè)定一個(gè)資金總池，每家平均買(mǎi)點(diǎn)，廣撒網(wǎng)，保證過(guò)會(huì)率，降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；對(duì)策二，早期買(mǎi)入，盡量在消息出來(lái)前期逢低買(mǎi)入，不在臨近停牌時(shí)追高；對(duì)策三，買(mǎi)入現(xiàn)金充裕的公司，這類(lèi)公司抗風(fēng)險(xiǎn)性好；對(duì)策四，買(mǎi)入股東結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單的公司。

2017年2月，周運(yùn)南發(fā)文指出，“集郵的時(shí)間窗口：‘只有一年了！’”“如果速度快了，通過(guò)率也高，那IPO成功后的估值肯定要降，所以現(xiàn)在集郵策略一定要講究時(shí)間窗口。”周運(yùn)南在文中表示。

2017年7月4日，在2017挖貝新三板投資大會(huì)上，漢理資本董事長(zhǎng)錢(qián)學(xué)鋒指出，集郵投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。“一年前的今天，漢理在做集郵轉(zhuǎn)板投資，那個(gè)時(shí)候閉著眼睛可以賺錢(qián)，但是一年后的今天你做轉(zhuǎn)板投資，睜大雙眼都有可能虧錢(qián)。”

錢(qián)學(xué)鋒表示，轉(zhuǎn)板投資有三大風(fēng)險(xiǎn)：“假”轉(zhuǎn)板；投得對(duì)不對(duì)；投得貴不貴。并分享了漢理資本轉(zhuǎn)板投資的“勢(shì)、數(shù)、人、價(jià)”四項(xiàng)基本原則：第一，看行業(yè)、看大勢(shì)；第二，看公司商業(yè)模式；第三，看團(tuán)隊(duì)、人；第四，看價(jià)格。

同時(shí)，錢(qián)學(xué)鋒指出，新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)的投資，還是大有可為的，但是個(gè)人的轉(zhuǎn)板投資不建議。他解釋道：“機(jī)構(gòu)投資前有一個(gè)團(tuán)隊(duì)會(huì)對(duì)企業(yè)的行業(yè)、用戶(hù)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、團(tuán)隊(duì)等做盡調(diào)，通常現(xiàn)場(chǎng)要訪談董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘，要對(duì)它的主要客戶(hù)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有了解。這些個(gè)人完全玩不了，個(gè)人如果用二級(jí)市場(chǎng)炒股票的方法玩轉(zhuǎn)板必輸無(wú)疑。有興趣可以跟著機(jī)構(gòu)用專(zhuān)業(yè)的手段、眼光做轉(zhuǎn)板。”