下周一（1月15日），新三板集合競(jìng)價(jià)就要正式上線了。

多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，集合競(jìng)價(jià)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性改善有限，加上新的交易制度需要摸索，實(shí)施初期掛牌企業(yè)股價(jià)存在比較大的不確定性，企業(yè)需要根據(jù)自身需求和條件選擇合適的交易方式。

根據(jù)新規(guī)，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)，做市股票則可以在集合競(jìng)價(jià)和做市轉(zhuǎn)讓之間二選一。對(duì)采取集合競(jìng)價(jià)的股票將實(shí)施差異化的撮合頻次，基礎(chǔ)層采取每日收盤時(shí)段1次集合競(jìng)價(jià)，創(chuàng)新層采取每小時(shí)撮合1次的集合竟價(jià)，每天共5次。

協(xié)議成交陡然放大

新規(guī)頒布后，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交額突然放大。

去年12月22日新規(guī)發(fā)布當(dāng)天，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交23.79億元，占當(dāng)日總成交額的94.19%，23.79億元的成交額也創(chuàng)下協(xié)議轉(zhuǎn)讓2017年全年最高紀(jì)錄。

政策發(fā)布至今，13個(gè)交易日中有4天協(xié)議成交額突破10億元，其中12月26日-28日連續(xù)三天突破10億元，分別為16.13億元、17.7億元和20.19億元。此前12月協(xié)議成交量多在6、7億元徘徊，政策發(fā)布后日均成交金額達(dá)到10.56億元。

若從成交量變化來(lái)看，這個(gè)趨勢(shì)更為明顯，在2017年12月22日新政發(fā)布那一周，協(xié)議成交數(shù)量陡然放大到14.77億股，較上一周增長(zhǎng)超過(guò)97.7%。（下圖時(shí)間單位為周）

市場(chǎng)人士分析，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交放大的背后其實(shí)是投資人利用政策空窗期交易，原因可能是避稅、倒倉(cāng)、對(duì)賭失敗的賠償?shù)鹊取?/p>

解讀君觀察過(guò)去13個(gè)交易日以來(lái)跌幅最大的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票發(fā)現(xiàn)，確實(shí)有不少掛牌公司此前一年內(nèi)沒(méi)有或者幾乎沒(méi)有交易，交易新政出臺(tái)后每日以最低申報(bào)量、最大可申報(bào)跌幅將股價(jià)“打壓”至想要的范圍，然后再進(jìn)行大筆交易。

此外，不少之前股價(jià)被手拉手交易維持在一定水平的掛牌公司，也出現(xiàn)了慘跌的情形。其中一只去年曾被資深投資人曝光的“中介股”，在交易新政出臺(tái)之后暴跌了75%，今天（協(xié)議轉(zhuǎn)讓最后一天）還有23.3萬(wàn)股以最大跌幅申報(bào)的賣單，但只有賣單，沒(méi)有買單了。

掛牌公司動(dòng)作頻頻

改革后的交易制度上線后，原協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)一律改為集合競(jìng)價(jià)交易方式，解讀君發(fā)現(xiàn)，掛牌企業(yè)在這段政策空窗期也是動(dòng)作頻頻。

2017年12月29日，聯(lián)誠(chéng)發(fā)公告稱，公司擬向股轉(zhuǎn)公司提出申請(qǐng)，將股票轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，這是新三板首家宣布采取集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓的公司。

隨后，巨龍生物、八馬茶業(yè)、吉芬設(shè)計(jì)、邁科網(wǎng)絡(luò)、康銘盛、歐開股份、道一信息、中航訊8家公司先后宣布變更為集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，其中中航訊已召開股東大會(huì)通過(guò)該議案。

另一些企業(yè)則做出了不一樣的選擇。1月10日，寧波公運(yùn)公告稱，根據(jù)發(fā)展需要，決定將公司股票轉(zhuǎn)讓方式由集合競(jìng)價(jià)變更為做市轉(zhuǎn)讓。

與寧波公運(yùn)類似動(dòng)作的還有高光世紀(jì)等16家公司，根據(jù)東財(cái)Choice，新規(guī)發(fā)布至今，已有16家企業(yè)將交易方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓。

那么掛牌企業(yè)到底應(yīng)該如何選擇交易方式？在全景網(wǎng)·解讀新三板舉辦的“沉舟側(cè)畔千帆過(guò)——2018年機(jī)構(gòu)新三板投資策略線上沙龍”中，多位大咖分享了自己的看法。

安信證券諸海濱

選擇交易方式從成本、業(yè)績(jī)規(guī)模去考慮

在面臨新政的過(guò)程中，掛牌企業(yè)最大的困惑在于如何選擇自身策略，這背后又關(guān)乎兩個(gè)情況，一是選擇競(jìng)價(jià)交易還是做市交易？二是留在新三板還是排隊(duì)IPO？

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我們認(rèn)為，企業(yè)選擇交易方式要從交易成本、目前的利潤(rùn)規(guī)模和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)去考慮。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，目前已經(jīng)在做市的，股東戶數(shù)也比較多的企業(yè)繼續(xù)做市的概率比較大，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，已經(jīng)付出的做市成本是需要考慮的一部分因素。

而對(duì)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要分兩種。一種是IPO概率比較大的企業(yè)，比如利潤(rùn)比較高或已經(jīng)進(jìn)入輔導(dǎo)階段，這類企業(yè)選擇集合競(jìng)價(jià)的概率會(huì)比較大，可能也傾向于待在基礎(chǔ)層，盡量少的披露信息。

另一類是利潤(rùn)未達(dá)IPO層面，目前還處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，這類企業(yè)可能會(huì)進(jìn)入到創(chuàng)新層，未來(lái)選擇做市轉(zhuǎn)讓的概率也比較大。

中科沃土張莫同

企業(yè)利用新交易制度為價(jià)值發(fā)聲

我建議新三板二級(jí)市場(chǎng)的投資者，可以在1月15日以后高度關(guān)注集合競(jìng)價(jià)。集合競(jìng)價(jià)最開始是非連續(xù)的，一天只有五次，這種方式具有一定的探索性，表現(xiàn)在對(duì)股價(jià)的影響，資金進(jìn)入的操作手法等，不確定性有可能帶來(lái)財(cái)富。

從企業(yè)的角度出發(fā)，我認(rèn)為不管是集合競(jìng)價(jià)還是做市，企業(yè)都需要和有操盤手經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者多交流，能夠更好地利用新的交易制度，為企業(yè)價(jià)值發(fā)聲。

另外，集合競(jìng)價(jià)其實(shí)是二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)，正式實(shí)施之后需要一個(gè)摸索階段，企業(yè)股價(jià)存在一定的不確定性，所以我認(rèn)為部分協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票可能會(huì)在協(xié)議轉(zhuǎn)讓取消之后迎來(lái)大幅補(bǔ)跌。

廣證恒生陸彬彬

集合競(jìng)價(jià)定價(jià)更公允

從交易制度來(lái)看，集合競(jìng)價(jià)交易解決了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的異常定價(jià)問(wèn)題，讓二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格更加公允，有利于企業(yè)的融資。要求創(chuàng)新層企業(yè)具有50個(gè)外部股東，則體現(xiàn)的是對(duì)股權(quán)分散的要求，這樣才有利于創(chuàng)新層企業(yè)更好地發(fā)揮集合競(jìng)價(jià)的優(yōu)勢(shì)，足夠分散的股權(quán)其實(shí)也是對(duì)投資者未來(lái)退出渠道的一個(gè)保證。

我們認(rèn)為，2018年對(duì)做市商來(lái)說(shuō)是存在機(jī)會(huì)的。相對(duì)于集合競(jìng)價(jià)，做市能夠非常好地提升企業(yè)的流動(dòng)性，并且能夠更好地分散企業(yè)股權(quán)。而且做市商是新三板一個(gè)非常重要的角色，未來(lái)如果“三類股東”問(wèn)題能夠真正解決，新三板做市業(yè)務(wù)肯定會(huì)爆發(fā)，這也是非常多做市商的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

聯(lián)訊證券彭海

老股轉(zhuǎn)讓生存空間將被大幅削減

新的交易制度上線后，若基礎(chǔ)層公司每天僅僅只能集合競(jìng)價(jià)一次，那么可能會(huì)偏向參與做市交易，個(gè)人認(rèn)為做市企業(yè)會(huì)有一定的增加。

另外，因?yàn)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓取消了，基本上老股轉(zhuǎn)讓的生存空間也被大幅削減，老股轉(zhuǎn)讓可能會(huì)受到比較大的影響。

申萬(wàn)宏源劉靖

集合競(jìng)價(jià)對(duì)提升流動(dòng)性作用不大

對(duì)于這次新政組合拳的改革，我個(gè)人認(rèn)為是比較驚喜的，可能政策改變沒(méi)有超出市場(chǎng)預(yù)期，其實(shí)其作用更多體現(xiàn)為打基礎(chǔ)。另外因集合競(jìng)價(jià)本身對(duì)于提升流動(dòng)性作用不大，市場(chǎng)不要對(duì)其改善流動(dòng)性抱有太大期望。

聲明：本文來(lái)自  解讀新三板