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帝科股份IPO之路:不成功便成仁
如果上市不成功,帝科股份(A18109.SZ)能平穩(wěn)地渡過2019年么?
近日,帝科股份向證監(jiān)會遞交了招股說明書。招股書顯示帝科股份主要從事新型電子漿料等電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,目前公司主要產(chǎn)品是晶硅太陽能電池正面銀漿,而正面銀漿的主要材料為貴金屬銀。
招股書中,帝科股份表示銀粉價格昂貴,且多數(shù)沒有信用期;而將正面銀漿銷售給客戶后,通常會給客戶提供一定的信用期,這種情況導致了現(xiàn)金流緊張,并且短期內(nèi)無法改變;另一方面,2019年我國光伏行業(yè)存在下行風險,如何平衡不斷擴大的產(chǎn)能與增長趨緩的市場則是帝科股份需要面對的另一個難題。
行業(yè)下行風險與募資擴大產(chǎn)能
中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2018年我國光伏發(fā)電新增裝機超過43GW,同比下降18%,其中集中式光伏電站約23GW,同比下降31%;分布式光伏約20GW,同比小幅增長5%。而在2019年,或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)下降趨勢。
中國光伏行業(yè)協(xié)會副理事長兼秘書長王勃華預計,“2019年,我國光伏市場相對樂觀,全年新增裝機規(guī)?;驗?5GW~45GW?!币?5GW計算,2019年我國光伏市場的增長率將為-22%;即便達到45GW,增長率也僅有4.44%。
在招股書中,帝科股份表示本次募集資金的主要用途分別為“年產(chǎn)500噸正面銀漿搬遷及擴能建設(shè)項目”、“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“補充流動資金”。而本次募集資金中用于項目搬遷及擴建的費用為2.66億元,接近本次募資總額的6成。
產(chǎn)能增加而行業(yè)增長趨緩帶來的直接后果就是存貨增加。帝科股份表示,自2015年至2018年1月到6月,報告期各期末,存貨賬面價值分別為534.55 萬元、2226.36 萬元、4931.69 萬元和7385.11 萬元,占當期流動資產(chǎn)的比例分別為15.57%、23.73%、8.75%和11.15%
與增長趨緩的國內(nèi)市場相比,國際市場需求涌現(xiàn)。王勃華介紹,2019年,美國將略有增長;歐盟市場增速將明顯高于過去,西班牙、意大利等市場將有較大幅度增長;以澳大利亞、土耳其、墨西哥等為代表的新興市場也在快速發(fā)展。
不過帝科股份在招股書中明確表示,貿(mào)易保護主義阻礙我國光伏行業(yè)海外擴張之路。這些阻礙舉措包括:2012年,美國及歐洲對我國光伏產(chǎn)品進行“雙反”調(diào)查;2017年,美國國際貿(mào)易委員會對全球光伏電池及組建啟動“201”調(diào)查并通過制裁法案;2018年,印度財政部宣布對中國、馬來西亞及部分發(fā)達國家的太陽能電池征收25%的保障性關(guān)稅等。
所以在招股書中,帝科股份也承認,新增產(chǎn)能存在未能及時消化的風險。
現(xiàn)金流陷入枯竭
帝科股份獨特的業(yè)務模式使得公司面臨現(xiàn)金流持續(xù)緊張的風險,而且短期內(nèi)難以改變。
目前帝科股份主要產(chǎn)品是晶硅太陽能電池正面銀漿,正面銀漿的主要材料為銀粉,而銀粉屬于貴金屬。帝科股份表示銀粉價格昂貴,且多數(shù)沒有信用期,對正面銀漿生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流要求較高;但業(yè)內(nèi)企業(yè)將正面銀漿銷售給客戶后,通常會給客戶提供一定的信用期,這加劇了資金緊張程度。并且從目前市場情況來看,資金兩端吃緊的情況短期內(nèi)難以改變。
(報告期內(nèi)帝科股份營收構(gòu)成)
招股書顯示,2018年1至6月,帝科股份營業(yè)額為46073.99萬元,其中來自正面銀漿業(yè)務的收入為46071.41萬元。在帝科股份原材料采購成本中,銀粉所占比重最大,達94.95%,僅今年上半年就花費了39199.73萬元。
另一方面,隨著營收的增長,應收賬款也在不斷增加。帝科股份表示,報告期各期末,公司的應收賬款賬面余額分別為668.67 萬元、5222.88 萬元、13453.55 萬元和18645.43 萬元,占營業(yè)收入的比例分別為20.81%、17.82%、15.05%和20.23%。
這種情況下,雖然帝科股份的凈利潤為正,但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻為負。自2015年至2018年1到6月,報告期末,現(xiàn)金流量凈額分別為-1824.89萬元、-2414.41萬元、-30927.66萬元、-3763.05萬元。
與龐大的支出相比,目前帝科股份的現(xiàn)金流相對偏少。招股書顯示,截止2018年6月,帝科股份擁有貨幣資金7029萬元;期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈余額為518萬元。
那么帝科股份股份如何應對現(xiàn)金流緊張的局面呢?
2015年至2018年6月,帝科股份的貸款節(jié)節(jié)攀升。報告期各期末帝科股份短期借款余額分別為100萬元、1300萬元、27589.3萬元和32399.4萬元,占流動負債的比重分別為2.01%、23.61%、86.97%和85.13%。
應收賬款不斷增長,貸款節(jié)節(jié)攀升,所以補充流動資金就成了帝科股份的當務之急,招股書中帝科股份表示,公司擬IPO募集資金4.58億元,其中5000萬元用于補充流動資金。
但是,正如帝科股份所言,其獨特的業(yè)務模式導致其資金兩端吃緊的情況短期內(nèi)難以改變,那么IPO過后,帝科股份又該向誰募資呢?另一方面,如果上市不成功,帝科股份能平穩(wěn)地渡過2019年么?
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