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7月以來(lái)37家公司終止重組 背后原因有哪些?

2019/9/10 18:59:57      牛牛金融 仝倩茹

取消凈利潤(rùn)認(rèn)定指標(biāo)、允許企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板重組上市、恢復(fù)重組上市配套融資、科創(chuàng)板并購(gòu)重組注冊(cè)制試點(diǎn)改革落地自今年6月20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)稿開(kāi)始,并購(gòu)重組就好似進(jìn)入了“政策利好期”。

但是,政策的支撐沒(méi)有帶來(lái)重組市場(chǎng)的大繁榮。恰好相反的,公告發(fā)布后,上市公司們就進(jìn)入了終止重組的高發(fā)期。

Choice數(shù)據(jù)顯示,7、8月份共有76家上市公司進(jìn)行了資產(chǎn)重組(以首次公告日為準(zhǔn)),較5、6兩個(gè)月僅增加了8家,但終止重組公司卻高達(dá)33家(以最新公告日為準(zhǔn)),遠(yuǎn)高于5、6兩個(gè)月合計(jì)的21家,7月份甚至還出現(xiàn)了18家的峰值。

值得一提的是,在剛剛過(guò)完了上旬的9月份,只有4家企業(yè)宣布即將進(jìn)行資產(chǎn)重組,終止重組的企業(yè)卻也是4家,與申報(bào)企業(yè)數(shù)量持平。

今年以來(lái)申報(bào)與終止重大資產(chǎn)重組企業(yè)數(shù)量如下:

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數(shù)據(jù)來(lái)源:choice、牛牛金融研究中心

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是什么呢?我們將從最直觀的上市公司相關(guān)公告入手,結(jié)合企業(yè)自身業(yè)績(jī)并深入相關(guān)政策變化對(duì)此現(xiàn)象作出解釋。

公司公告難細(xì)究  利益沖突是主因

我們對(duì)這7月份至今終止重組的37家上市公司的相關(guān)公告進(jìn)行了查閱整理,發(fā)現(xiàn)自主公布終止的大部分企業(yè)給出的原因多為表層直接原因,如交易雙方無(wú)法就核心條款達(dá)成一致、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化,只有少部分上市公司直言融資難、收盤(pán)價(jià)低于預(yù)案換股價(jià)等。

反觀被證監(jiān)會(huì)否決的企業(yè),給出的原因則多為標(biāo)的公司持續(xù)盈利能力存在不確定性、標(biāo)的公司狀況不佳等。

具體如下圖所示:

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數(shù)據(jù)來(lái)源:choice、牛牛金融研究中心

雖然公告里的原因大多數(shù)看起來(lái)十分表面,但也可以看出一些問(wèn)題。

在這37家企業(yè)中,由于交易雙方無(wú)法達(dá)成一致造成重組終止的有14家,說(shuō)明利益沖突仍然是企業(yè)在資產(chǎn)重組過(guò)程中需要認(rèn)真對(duì)待和盡力避免的事情。

除交易雙方的利益沖突之外,市場(chǎng)環(huán)境變化引起重組終止的企業(yè)數(shù)量也高達(dá)11家。

市場(chǎng)環(huán)境變化主要包括國(guó)際大環(huán)境變化和行業(yè)政策環(huán)境變化等,如于今年7月29日宣布終止重組的潤(rùn)欣科技就在相關(guān)公告里直言中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的影響,9月4日終止的亞太實(shí)業(yè)則宣布是由于醫(yī)藥行業(yè)政策變化原因?qū)е聵?biāo)的公司三年業(yè)績(jī)承諾的金額存在不確定性。

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圖片來(lái)源:潤(rùn)欣科技公告

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圖片來(lái)源:亞太實(shí)業(yè)公告

此外,標(biāo)的公司的選擇也尤為重要。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),在近兩個(gè)多月中,有10家左右上市公司重組的“流產(chǎn)”與標(biāo)的公司的質(zhì)量有關(guān),且重組方案被否的最常見(jiàn)的原因就是標(biāo)的公司持續(xù)盈利能力存在較大不確定性。

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數(shù)據(jù)來(lái)源:choice、牛牛金融研究中心

無(wú)論是交易雙方的利益沖突、市場(chǎng)環(huán)境的變化還是標(biāo)的公司質(zhì)量不佳,這些都在提醒企業(yè):應(yīng)當(dāng)在作出重組決策前考慮完善,并準(zhǔn)備好多個(gè)方案以備特殊情況出現(xiàn),盡力避免重組“流產(chǎn)”。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)難如意  多家公司融資難

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不樂(lè)觀,融資難等的資金問(wèn)題可能就伴隨而來(lái)。

除了最為直觀的公司公告外,我們猜測(cè)這些企業(yè)終止重組或許還與企業(yè)自身的業(yè)績(jī)有關(guān)。

Choice數(shù)據(jù)顯示,這37家上市公司除了因調(diào)整方案而被迫終止重組的中國(guó)船舶(營(yíng)收高達(dá)97.73億元,位于首位)和巨人網(wǎng)絡(luò)(凈利潤(rùn)5.05億元,位于首位)外,其他企業(yè)在上半年的業(yè)績(jī)整體上難言樂(lè)觀。

具體來(lái)看,凈利潤(rùn)在1億元以下的多達(dá)31家,占比高達(dá)83.78%,還有13家企業(yè)在上半年錄得虧損。而就營(yíng)收來(lái)看,有67.57%的企業(yè)營(yíng)收在10億元以下,*ST宇順等7家企業(yè)更是連1億元都不到。

37家企業(yè)上半年業(yè)績(jī)?nèi)缦滤荆ㄒ蛘{(diào)整方案被迫終止的企業(yè)以黃色列示):

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數(shù)據(jù)來(lái)源:choice、牛牛金融研究中心

看完了企業(yè)自身的原因,我們?cè)僖黄鹂纯凑摺?/span>

高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求  質(zhì)量仍是重中之重

我們想提醒大家的是,鼓勵(lì)并不代表放縱,對(duì)于質(zhì)量不高的重組交易,證監(jiān)會(huì)不會(huì)吝嗇手中的否決權(quán)。

我們不妨看一看今年以來(lái)監(jiān)管部門(mén)的那些政策:

2月12日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于強(qiáng)化上市公司并購(gòu)重組內(nèi)幕交易防控相關(guān)問(wèn)題與解答》,要求上市公司首次披露重組事項(xiàng)時(shí)向證券交易所提交內(nèi)幕信息知情人名單;

3月22日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于業(yè)績(jī)承諾方質(zhì)押對(duì)價(jià)股份的相關(guān)問(wèn)題與解答》規(guī)定,上市公司重大資產(chǎn)重組中,交易對(duì)方擬就業(yè)績(jī)承諾作出股份補(bǔ)償安排的,應(yīng)當(dāng)確保相關(guān)股份能夠切實(shí)用于履行補(bǔ)償義務(wù)

5月11日,證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在參加中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)2019年年會(huì)時(shí)表示,“在充分調(diào)查研究的基礎(chǔ)上,適度優(yōu)化再融資、并購(gòu)重組、減持、分拆上市等一系列制度,大力發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資,進(jìn)一步提高資本形成效率,助力緩解‘融資難、融資貴’問(wèn)題”

6月20日,證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn),擬進(jìn)一步提高《重組辦法》的“適應(yīng)性”和“包容度”。其中主要包括四點(diǎn):擬取消重組上市中“凈利潤(rùn)”認(rèn)定指標(biāo)、縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算期限至36個(gè)月、允許符合條件的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板重組上市、恢復(fù)重組上市配套融資等。

8月23日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布允許上市公司分拆子公司登陸A股,其中規(guī)定了分拆條件、流程和監(jiān)管要求。同日晚間,證監(jiān)會(huì)發(fā)布重組特別規(guī)定,上交所同步發(fā)布重組審核規(guī)則,對(duì)于科創(chuàng)公司重大資產(chǎn)重組的審核標(biāo)準(zhǔn)、程序和信息披露等內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定。

9月2日,證監(jiān)會(huì)黨委近日召開(kāi)全系統(tǒng)黨員干部警示教育大會(huì),會(huì)議提出要緊盯發(fā)行審核、并購(gòu)重組、機(jī)構(gòu)監(jiān)管、稽查執(zhí)法等重點(diǎn)領(lǐng)域,管好關(guān)鍵人、管住關(guān)鍵事、管到關(guān)鍵處。

我們從中可以看到監(jiān)管部門(mén)放寬重組限制的表態(tài),但也注意到了監(jiān)管部門(mén)對(duì)于交易質(zhì)量的重視程度。無(wú)論是要求上市公司披露內(nèi)幕知情人名單、要求企業(yè)確保相關(guān)股份能夠切實(shí)用于履行補(bǔ)償義務(wù)還是上交所對(duì)科創(chuàng)板資產(chǎn)重組的各項(xiàng)審核標(biāo)準(zhǔn),都體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

落實(shí)到審核情況上,今年以來(lái)并購(gòu)重組的審核通過(guò)率也低于去年。

截至9月9日,中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)共召開(kāi)38次會(huì)議,審核63單,其中52單獲過(guò)會(huì),過(guò)會(huì)率為82.5%,較去年同期近九成的過(guò)會(huì)率有所降低。

此外,4月、5月、6月、7月連續(xù)出現(xiàn)被否案例,也在一定程度上傳達(dá)了并購(gòu)重組政策松綁,但審核標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)降低的信號(hào)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源:choice、牛牛金融研究中心

唇亡齒寒  IPO審核趨嚴(yán)或成重要推手

近幾個(gè)月的IPO審核有點(diǎn)嚴(yán)。

8月30日,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬表示,證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)按照問(wèn)題導(dǎo)向和抽查抽簽相結(jié)合的方式,擬安排2019年第二批首發(fā)在審企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查工作,對(duì)信息披露違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢(shì)。

而就在之前,證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了2019年第一批44家在審企業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)檢查,并在7月份對(duì)部分存在問(wèn)題的企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行了通報(bào)。

科創(chuàng)板方面也不容樂(lè)觀。之前由于4家終止審核企業(yè)的出現(xiàn),一度出現(xiàn)了幾個(gè)月0申報(bào)的現(xiàn)象,如今更是出現(xiàn)了被否第一單,這也嚇退了不少質(zhì)量不高的企業(yè)。

逐漸趨嚴(yán)的IPO審核表明了監(jiān)管部門(mén)捍衛(wèi)市場(chǎng)秩序的決心。IPO市場(chǎng)與并購(gòu)重組市場(chǎng)是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。兩者為公司上市的重要途徑,難免有些唇亡齒寒的意味。

結(jié)語(yǔ):宏觀條件無(wú)法改變,但機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人。無(wú)論外部環(huán)境如何變化,企業(yè)都應(yīng)認(rèn)真修煉內(nèi)功,待條件成熟之時(shí)再大展拳腳,一舉成功。