中小微融資 “未擇之路”

人往高處走，水往低處流。新三板市場發(fā)展的首要目標是完善市場融資功能、提升投融資效能，這是監(jiān)管層最新的表態(tài)。提升融資功能，或許是新三板市場留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)唯一路徑。但現(xiàn)實是，在追蹤新三板典型企業(yè)的資本運作和投融資項目過程中，盡管路徑不平坦，掛牌公司顯然艷羨更高層次資本市場，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)亟待推出更有吸引力舉措穩(wěn)定軍心，服務(wù)過萬家中小微企業(yè)。

證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，本月有5家企業(yè)首次公開發(fā)行股票申請被終止審查，其中包括億童文教（430223.OC）、安達科技（830809.OC）兩家新三板掛牌企業(yè)，以及去年8月從新三板摘牌的新瀚新材。

值得一提的是，億童文教（430223.OC）、安達科技（830809.OC）兩家公司均在今年7月宣布主動撤回上市申請材料。從業(yè)績表現(xiàn)來看，兩家公司最近一年扣非凈利潤均突破億元。

8月29日，億童文教恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。當日其股價收跌51.94%，報13.6元。

“兩家公司撤材料的主要原因都是三類股東的情況太復(fù)雜，雖然此前有一些攜帶三類股東的企業(yè)上會并成功過會，但不是所有企業(yè)都能順利過會，這兩家三類股東問題很復(fù)雜，也很難層層穿透。所以三類股東問題仍然是部分新三板企業(yè)IPO的重要障礙，目前仍無法完全解決。”北京某中型券商新三板分析師告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

明星企業(yè)終止審查

“公司暫時還沒有下一步的計劃。現(xiàn)在只能先復(fù)牌交易，之前因為三類股東問題一直上不了會，而且因為有異議股東也不能摘牌，所以公司目前也比較被動。下一步會根據(jù)股票交易情況和市場政策情況做規(guī)劃。”8月29日，億童文教董秘胡啟明在接受本報記者采訪時表示。

億童文教于2017年1月開始上市輔導(dǎo)，去年6月向證監(jiān)會報送了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請文件并獲得受理。今年7月，億童文教表示將調(diào)整上市計劃，并向證監(jiān)會申請撤回上市申請文件。

事實上，億童文教一直是新三板的明星企業(yè)，早在2013年便在新三板掛牌，是一家定位于幼教行業(yè)的整體服務(wù)機構(gòu)。2017年，億童文教實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的扣非后凈利潤1.21億元，同比增長4.22%。

剛剛披露的半年報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年億童文教營業(yè)收入及凈利潤繼續(xù)保持增長，實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，同比增長11.85%；實現(xiàn)凈利潤6216.53萬元，同比增長7.21%。

業(yè)績一直不錯的億童文教，在IPO上面臨的最大問題即是“三類股東”。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，億童文教的股東戶數(shù)有664戶。其中“三類股東”通過做市交易進入，部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，清理穿透存在一定難度。此前億童文教也曾打算通過摘牌清理部分“三類股東”，但由于公司難以承受回購異議股東所持股份的成本，因此未能實現(xiàn)。

“之前過會的一些存在三類股東問題的企業(yè)，都是通過摘牌來處理三類股東問題，企業(yè)也付出了很大的代價。但相比來說他們的股東數(shù)量還是比我們少很多，所以我們的問題更復(fù)雜，解決的代價和難度更大。”胡啟明表示，“所以我們決定先觀察一段時間，因為有一些三類股東大部分是要到期的，還有部分是已經(jīng)到期的，看能否通過市場先解決一部分。”

同樣主動撤回材料的安達科技也曾頭頂諸多光環(huán)，安達科技是一家新能源電池企業(yè)，也是紅極一時的“扶貧概念股”。2017年，安達科技實現(xiàn)營業(yè)收入10.76億元，同比增長18.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤為2.01億元。

問題或依然存在“三類股東”處理之上。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，安達科技股東戶數(shù)高達962戶。

目前，安達科技尚未復(fù)牌，而億童文教復(fù)牌當日急跌的情況，似乎早已可以預(yù)見。

“二級市場復(fù)牌情況其實也在預(yù)料之中，近期撤材料后又復(fù)牌的案例亦是如此，跌幅都差不多，是正常的市場行為。去年公司停牌的時候新三板行情還可以，今年新三板行情確實跌了很多，再加上IPO終止審查的影響，所以有一個很大的跌幅。”胡啟明告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

擬IPO企業(yè)趨勢生變？

事實上，今年以來新三板企業(yè)IPO路途艱難，撤回材料和被否都成了常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月，新三板擬IPO企業(yè)共有30家企業(yè)完成上會，但僅有14家企業(yè)成功過會，通過率為46%，主動撤回申請材料的企業(yè)數(shù)量也在增多。

“今年以來IPO排隊企業(yè)主動撤材料已經(jīng)成為了常態(tài)，其中最首要的原因是業(yè)績達標性即市場所傳言的窗口指導(dǎo)標準，其二是企業(yè)運營的規(guī)范性和財務(wù)的真實性，其三是經(jīng)營的穩(wěn)定性和成長性，其四是對硬闖會的懲罰性，市場傳言如果上會被否之后對IPO再申報、借殼以及被并購都有嚴格限制，其五就是新三板擬IPO企業(yè)的三類股東穿透和清理。”南山資本創(chuàng)始合伙人周運南表示。

在他看來，“目前新三板IPO企業(yè)熱情大為降溫，很多企業(yè)對IPO的難度已經(jīng)有了足夠認識，少了沖動多了理性，更多的企業(yè)有了自知之明。在此條件下，很多優(yōu)質(zhì)的掛牌不再把A股IPO當作登陸更高資本市場舞臺的唯一通道，選擇了去海外IPO或者通過‘新三板+H股’，更多的則選擇了被上市公司收購。”

以“三類股東”問題為例，企業(yè)處理起來依然存在難度。繼而則會對其他有IPO意向的企業(yè)產(chǎn)生影響，對二級市場交易活躍度和定增方面產(chǎn)生影響，因此對整個市場的發(fā)展有著負面影響。

“證監(jiān)會整個IPO排隊企業(yè)數(shù)量都在不斷下降，受理頻率也在放緩，因此像前兩年那種新三板企業(yè)IPO一擁而上的情況不會出現(xiàn)，再加上三類股東問題，財務(wù)狀況穩(wěn)定性較差的問題，企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)真實性的問題等等，都是阻力因素。”聯(lián)訊證券新三板研究院回應(yīng)本報記者指出。

不過，對于符合資質(zhì)的企業(yè)來說，選擇A股上市仍然是不少企業(yè)心中的最佳選擇。

“是否IPO還是取決于企業(yè)資質(zhì)問題，每個企業(yè)都有自己的原因。但如果條件一旦成熟，企業(yè)還是會申報的，能在主板上市當然還是更好的選擇。”胡啟明表示，“就億童文教來說，因為現(xiàn)在新三板確實還沒有政策起色，繼續(xù)留在新三板也不是最好選擇，因為境外估值水平也不高，境外上市也不是最佳選擇，所以目前最好的選擇還是A股。”

“新IPO企業(yè)肯定是還會有的，市場總會涌現(xiàn)出滿足IPO基本門檻的快速成長的新生力量，但原先那些企業(yè)實力較強的其實早就已經(jīng)上市輔導(dǎo)或報會了，剩下的儲備資源不多，所以就不會大量涌現(xiàn)了。”聯(lián)訊證券新三板研究院表示。