3月23日，在中國投資協(xié)會(huì )創(chuàng )業(yè)投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì )(簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng )投委”)第一屆第三次理事會(huì )擴大會(huì )議上，各成員單位獲得了創(chuàng )投委擬定的《行業(yè)自律規范》征求意見(jiàn)稿(下稱(chēng)“《規范》”)。

22頁(yè)的《規范》針對自律原則、基金的設立與運作、資金募集、投資與退出、誠信信息管理、違規行為懲戒等做出了具體規定。收集反饋意見(jiàn)后，將會(huì )對外發(fā)布。

“制訂行業(yè)自律公約，可彌補我國股權投資基金政府監管的不足，開(kāi)啟真正的行業(yè)自律。”發(fā)改委財金司金融處處長(cháng)劉健鈞在會(huì )議上表示。

創(chuàng )投委是經(jīng)過(guò)發(fā)改委批準的全國性股權和創(chuàng )投行業(yè)的協(xié)會(huì )組織。目前擁有240多家會(huì )員單位，管理人民幣基金規模超8000億元，14家外資機構管理外資基金規模超過(guò)200億美元。

據多位到場(chǎng)的私募界人士觀(guān)察，這并非意味著(zhù)政策放松，但可能意味著(zhù)在政府監管之外，通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì )進(jìn)行的又一種監管方式，即“多元化監管方式時(shí)代開(kāi)啟”。

投資人數自律

如何監管私募股權行業(yè)一直是業(yè)內爭議的焦點(diǎn)，政策過(guò)松可能導致良莠不齊乃至非法集資頻發(fā)，但過(guò)于嚴格又會(huì )阻礙行業(yè)發(fā)展。

《規范》文件的征求意見(jiàn)稿中，既有援引相關(guān)監管部門(mén)對于私募股權行業(yè)的具體規定，也有高于這些法律規范底線(xiàn)的自律性約束。

例如，私募股權行業(yè)中不乏一些“搶項目”行為?！兑幏丁诽岢?，會(huì )員不得采用不正當手段從事市場(chǎng)交易，排擠競爭對手，不得濫用市場(chǎng)支配地位，損害相關(guān)方的利益?；饝斀Y合本基金的投資方向、投資策略等，通過(guò)合法合規方式尋找投資機會(huì )，不得通過(guò)借助監管機構誘導或施壓等手段，攫取投資機會(huì )。

在第64條公平競爭中更進(jìn)一步要求，基金在對外投資過(guò)程中，遇有其他投資機構共同競爭同一投資機會(huì )時(shí)，應當秉承公平競爭原則，不得采取詆毀、哄抬價(jià)格、過(guò)度承諾、惡意降低投資條件等手段，排擠競爭對手。

這些規范的要求并非空穴來(lái)風(fēng)。中科招商董事長(cháng)單祥雙舉例，有些在機構中有瑕疵的人，離開(kāi)后搖身一變，在另一機構中成為合伙人，繼續和投資人、項目對接。

這一問(wèn)題在《規范》中有所反映。一方面，《規范》建立了“誠信信息管理”制度，要求會(huì )員向協(xié)會(huì )申報涉及誠信信息管理的基本信息，并可對公眾提供查詢(xún)信息，以防止個(gè)別劣跡人員“搖身一變”;另一方面，行業(yè)組織還制定了相關(guān)懲戒措施，以便將“害群之馬”清出協(xié)會(huì )甚至整個(gè)行業(yè)。

此外，對于相關(guān)部委文件及地方性規定中從融資角度嚴格對投資者人數限定的規定，《規范》中也有體現?！兑幏丁诽岢?，股份有限公司的投資者人數不得超過(guò)200人，有限合伙公司的投資人不得超過(guò)50人，基金投資者為集合信托、合伙企業(yè)等非法人主體的，其投資者人數的計算應打通核查最終的自然人和法人投資者總數，但對于符合條件的母基金，可視為單個(gè)投資者。

此外，第61條規定，基金不得接受多個(gè)投資者委托以代持方式出資。

“自律規范的大多數內容是指引性規范，主要向大家揭示VC，PE行業(yè)運行時(shí)，基金設立、資本募集、投資、退出時(shí)的市場(chǎng)慣例;當然也有少數部分是強制性規范，例如，在資金募集階段，不得通過(guò)商業(yè)賄賂手段，尋求LP投資。”參與草案制定的奮迅律師事務(wù)所合伙人鮑治在會(huì )上說(shuō)。

《規范》第65條關(guān)于禁止商業(yè)賄賂的規定提及，除非已向被投資企業(yè)披露，否則基金不得為獲取投資機會(huì )而向被投資企業(yè)的高級管理人員或員工支付介紹費、促成費或任何其他報酬?；饝蛊鋸臉I(yè)人員向目標企業(yè)或已投資的被投資企業(yè)索取或接受任何現金回扣、物質(zhì)報酬以及其他不正當收益。

自律還是政府之手?

一份行業(yè)自律規范，約束力究竟有多大?

用創(chuàng )投委秘書(shū)長(cháng)鄭昌幸的話(huà)來(lái)說(shuō)，自律規范的最終目標，是使會(huì )員取得市場(chǎng)認可的“綠色認證”。

創(chuàng )投會(huì )將下設協(xié)會(huì )懲戒委員會(huì )，負責對違反《規范》的會(huì )員做出懲戒決定，協(xié)會(huì )理事會(huì )是會(huì )員懲戒的最高權力機構。

當有充分證據證明會(huì )員違背了基本原則時(shí)，懲戒委員會(huì )可采取勸勉談話(huà)、暫停會(huì )員權利、內部通報批評、公開(kāi)譴責及取消會(huì )員資格五項措施。

情節特別嚴重的違規行為，懲戒委不僅可內部通報批評，甚至取消會(huì )員權利，并對外公示譴責的懲戒決定書(shū);當行為涉及違反法律法規，協(xié)會(huì )可將案件移送司法或行政機關(guān)處理。

即便如此，多位業(yè)內人士認為，更主要的約束力來(lái)自于會(huì )員的認可。

北極光創(chuàng )投董事總經(jīng)理鄧鋒認為，行業(yè)協(xié)會(huì )的自律應體現絕大多數人認可的對錯標準，“既不過(guò)于寬松也不過(guò)于苛刻。開(kāi)始不用把所有的內容都放入，可慢慢完善。”

一名曾參與多份自律文件起草的律師表示，這也正是此次自律規范和其他已存在的行業(yè)指引的不同之處。

“中華股權投資協(xié)會(huì )發(fā)布過(guò)《中華股權投資協(xié)會(huì )會(huì )員行為準則》，中國股權投資基金協(xié)會(huì )發(fā)過(guò)《中國股權投資基金行業(yè)指導原則》，但這些文件并沒(méi)有明確約束的對象和懲戒措施。此次《規范》無(wú)論從約束對象還是懲戒措施方面，都具有更濃的規制色彩。”這位律師說(shuō)。

根據美國經(jīng)驗，私募股權行業(yè)的管理主要通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì )，政府較少出臺監管文件，行業(yè)協(xié)會(huì )也相對獨立。

而在中國，政府已出臺監管政策，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)夏斌認為，行業(yè)協(xié)會(huì )的定位應是保持獨立性，代表行業(yè)和政府對話(huà)，減少官方色彩。

鄭昌幸坦言，到底是以政府的角度做自律，還是以市場(chǎng)的角度做自律，各方曾有非常激烈的討論，“最后大家覺(jué)得，我們更多應該以市場(chǎng)、會(huì )員的基礎制定這個(gè)行業(yè)自律。”

鄧鋒認為，私募行業(yè)需要一定的政府監管，但長(cháng)期方向是市場(chǎng)自律，“行業(yè)自律規范并非馬上能起很大作用，但代表了未來(lái)的政策方向。”