新三板，在2015年無(wú)疑是馳騁在資本市場(chǎng)風(fēng)口浪尖上的角色。主板暫停IPO、產(chǎn)業(yè)轉型、金融改革、互聯(lián)網(wǎng)+……一切在今年炙手可熱的詞匯都無(wú)法逃脫與它的關(guān)聯(lián)。作為我國金融市場(chǎng)改革試點(diǎn)的新形態(tài)，同時(shí)定位于為創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的資本市場(chǎng)，在這個(gè)“雙創(chuàng )時(shí)代”的背景下新三板已經(jīng)成為了金融市場(chǎng)新焦點(diǎn)。正因如此，投中研究院特別梳理了，2015年新三板值得關(guān)注的十大關(guān)鍵詞，來(lái)更加明晰的新三板在2015年發(fā)展的脈絡(luò )。

關(guān)鍵詞一：熱鬧

2015年新三板進(jìn)入了高速擴容階段，根據全國中小企業(yè)股份轉讓系統披露以及投中集團旗下數據產(chǎn)品CVSource統計，截至2015年11月30日，新三板市場(chǎng)掛牌公司總數4385家，而2014年底的新三板總共只有1572家，同比增長(cháng)279%。從市場(chǎng)擴容增長(cháng)的數量上來(lái)看顯得市場(chǎng)熱鬧非凡。

就參與企業(yè)定增的VC/PE機構來(lái)看，截止2015年11月底總計279家，占總定增企業(yè)數量的34.15%。整體來(lái)說(shuō)雖然定增市場(chǎng)規模一直在不斷擴大，但機構參與企業(yè)定增的熱情從5月起卻一直在下降，機構參與企業(yè)定增募集金額占市場(chǎng)份額由5月17.54%，下降到10月1.30%，11月機構定增熱情略有上漲，占定增總量9.52%，這說(shuō)明新三板流動(dòng)性與運轉價(jià)值不溫不火狀態(tài)，直接影響了機構的行為。所以總體來(lái)看看似熱鬧的新三板背后，仍然還處在浮華熱鬧背后的糾結中。

關(guān)鍵詞二：淘金潮

目前新三板的融資規模不斷增大，根據全國中小企業(yè)股份轉讓系統披露以及投中集團旗下數據產(chǎn)品CVSource統計，截至2015年11月30日，總股本2,463.07億股，環(huán)比上漲15.84%，總市值20,807.51億元，環(huán)比上漲21.74%，整體市場(chǎng)平均市盈率達到47.97倍，環(huán)比上漲10.00%。

新三板正在多方利益者的推動(dòng)中，掀起了一場(chǎng)淘金潮。同時(shí)在主板IPO受阻的今天，無(wú)數燒著(zhù)錢(qián)，喝著(zhù)星巴克的創(chuàng )業(yè)公司、咨詢(xún)公司、律所、會(huì )計師事務(wù)所、董秘培訓班等等，都想抱著(zhù)這圈龍卷風(fēng)，來(lái)一把飛豬的感覺(jué)。隨著(zhù)新三板日漸成熟，進(jìn)入新三板淘金的基金機構也越來(lái)越多，僅上半年國內各類(lèi)新三板基金就已經(jīng)突破100多家，個(gè)別產(chǎn)品浮盈200%。目前，基金的主要考量是挑選盈利能力較強的公司入手，并預期新三板后期人氣會(huì )大幅增加，流動(dòng)性和政策紅利增大，如果預期實(shí)現新三板基金產(chǎn)品不僅能賺到公司成長(cháng)的錢(qián)，還能享受流動(dòng)性溢價(jià)帶來(lái)的高收益。但在下半年的一次數據統計中顯示，納入統計的57只新三板的私募基金近一個(gè)月平均收益為-0.01%，其中只有10家獲得正收益。主要呈現出兩個(gè)特點(diǎn)，第一是新三板基金整體虧損。第二是盈利的基金不超過(guò)20%，整體新三板呈現出漲不動(dòng)也跌不多的態(tài)勢。多少讓希望能夠在金融改革的紅利中淘金的人們有些失望，但對于一個(gè)剛剛成長(cháng)起來(lái)的資本市場(chǎng)而言，這個(gè)過(guò)程應該是必然的結果，金應該是有的但能淘到多少，就要等待時(shí)間的檢驗了。

關(guān)鍵詞三：怪咖

新三板分層制度，傳說(shuō)了這么久，2015年終于有了眉目。仔細盤(pán)點(diǎn)新三板這將近5000家公司，總會(huì )發(fā)現一些怪咖類(lèi)的公司，賣(mài)包子的、整容的、理發(fā)的、催債的、講笑話(huà)的等等，只能說(shuō)新三板包容性不是一般的強，而正是這種包容性，才能夠體現新三板為中小企業(yè)服務(wù)的定位。

關(guān)鍵詞四：過(guò)山車(chē)

掛牌募資的欣喜和大面積的公司破發(fā)與低迷，著(zhù)實(shí)讓許多老板和投資人做了一把過(guò)山車(chē)，持續的擴容和大鱷的整合進(jìn)入，這個(gè)過(guò)山車(chē)還有的坐呀。

新三板做市指數從4月14日的最高2673點(diǎn)下跌至7月初的最低1103點(diǎn)，跌幅達58.73%，隨后企穩但是成交量持續萎縮，　12月16日，新三板做市指數收跌0.16%，報收于1,424.50點(diǎn)。該指數以2014年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，今年4月初曾上攻至2,673.17點(diǎn)，創(chuàng )上市以來(lái)新高。一些此前曾于行情高點(diǎn)發(fā)起定向增發(fā)的企業(yè)股價(jià)已跌破定增價(jià)，出現大面積破發(fā)。

在新三板投資中，合理定價(jià)與中長(cháng)期企業(yè)價(jià)值識別日益重要。未來(lái)隨著(zhù)基金子公司、期貨子公司、PE/VC等非證券類(lèi)機構承擔主辦券商的職能，分層、轉板、競價(jià)交易以及債券和優(yōu)先股等融資工具的逐步推出，掛牌企業(yè)逐步走向成熟，“破發(fā)”或將只是新三板市場(chǎng)成長(cháng)過(guò)程中的一趟過(guò)上車(chē)中的一小段而已。

關(guān)鍵詞五：兩極化

恒大、九鼎、創(chuàng )新工場(chǎng)等這樣的大明星進(jìn)場(chǎng)，自然會(huì )把關(guān)注焦點(diǎn)和資源搶走，動(dòng)輒數十億的募資大鱷，會(huì )讓得不到關(guān)注的同學(xué)們，在北極陪企鵝跳跳舞就回來(lái)吧。

數據來(lái)源：上海社會(huì )科學(xué)院新三板研究課題組

九鼎投資融資100億、中科招商50億、硅谷天堂30億、天圖投資26億元幾家大頭的PE機構，不僅整體拉動(dòng)新三板金融板塊領(lǐng)跑大盤(pán)，也同時(shí)將新三板中近一半的資金量帶走。盈利能力、公司規模、發(fā)展速度，這些上了新三板的實(shí)體企業(yè)，顯然無(wú)法與PE/VC的資本運作業(yè)務(wù)形成正面較量。中網(wǎng)財經(jīng)統計數據顯示，截至12月13日，新三板合計發(fā)生2396次定增融資，募集資金總額合計高達1155.00億元。這一數據已經(jīng)超過(guò)了今年創(chuàng )業(yè)板的定增金額，并接近其股票募資總額。但反觀(guān)金融Choice數據顯示，新三板有60%的股票尚沒(méi)有成交，市場(chǎng)上有超過(guò)2800家無(wú)融資、無(wú)交易、無(wú)并購重組的“三無(wú)”企業(yè)，這些企業(yè)的股票成為了名副其實(shí)的“僵尸股“。顯然高調增長(cháng)擴容的同時(shí)，場(chǎng)內的運轉情況猶如混沌初開(kāi)般分化。

關(guān)鍵詞六：中國的納斯達克

“股市在中國是稀缺資源”，多少年這句話(huà)在幾代企業(yè)家中傳遞。主板的盈利性和高門(mén)檻，讓人望而卻步，所以納斯達克被萬(wàn)千人憧憬，今天來(lái)了低門(mén)檻的“中國版”，真的是嗎？

當初國務(wù)院設立新三板的初衷，是要更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟結構調整和轉型升級的支持作用，進(jìn)一步拓展民間投資渠道、緩解中小微企業(yè)融資難的困境。事實(shí)上，中國在這方面確實(shí)與西方存在著(zhù)巨大差距，現在有7000萬(wàn)的中小微企業(yè)，而在新三板掛牌目前才有不到5000家企業(yè)，還遠遠不能滿(mǎn)足需要。新三板毋庸置疑未來(lái)肯定是最大，沒(méi)有哪一個(gè)資本市場(chǎng)會(huì )有這么多的公司，也意味著(zhù)沒(méi)有前人的經(jīng)驗可以去學(xué)，這么多公司怎么監管、服務(wù)，需要一系列創(chuàng )新手段。而美國的市場(chǎng)和中國的市場(chǎng)有著(zhù)巨大區別，微軟、蘋(píng)果都在納斯達克狀態(tài)是完全不一樣的，單就服務(wù)對象而言新三板與納斯達克就有著(zhù)天壤之別，就更不用說(shuō)中國國情的特殊性了，因此新三板和納斯達克不可能相同，他們走的是兩條截然不同的路。

關(guān)鍵詞七：政策紅利

11月24日，新三板內部分層制度出臺，方案規定，從2016年5月開(kāi)始，新三板將分為基礎、創(chuàng )新兩個(gè)層次，未來(lái)還將隨著(zhù)市場(chǎng)不斷發(fā)展和成熟，對相關(guān)層級進(jìn)行優(yōu)化調整。未來(lái)的新三板市場(chǎng)內部會(huì )出現明顯的分化，符合“創(chuàng )新層”標準的掛牌公司，其流動(dòng)性將得到改善，投融資更加便捷，“強者恒強、弱者積弱”現象或成為新三板市場(chǎng)常態(tài)。分層制度的推出，為新三板市場(chǎng)帶來(lái)“政策紅利”。據全國中小企業(yè)股份轉讓系統的官方數據顯示，新三板在11月單月定增規模突破200億大關(guān)，合計發(fā)行股票的金額為211億元。這是新三板歷史上首次單月定增規模突破200億。未來(lái)符合創(chuàng )新層標準的公司、有望進(jìn)入轉板試點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)公司，將會(huì )成為投資機構關(guān)注和政策紅利傾斜的重點(diǎn)，其融資效率也會(huì )更高；而股權交易不活躍企業(yè)未來(lái)其流動(dòng)性問(wèn)題將會(huì )傳導至融資端，將更難獲得融資。

目前新三板仍處于政策紅利釋放的初期，未來(lái)分層、做市商擴圍、公募基金入市、轉板、競價(jià)交易等制度紅利逐步兌現，流動(dòng)性改善和估值提升會(huì )較為明顯，投資前景較為可期。

關(guān)鍵詞八：跳板

11月20日，中國證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）明確提出：新三板市場(chǎng)在“堅持獨立的市場(chǎng)地位”的同時(shí)，要“著(zhù)眼建立多層次資本市場(chǎng)的有機聯(lián)系，研究推出全國股轉系統掛牌公司向創(chuàng )業(yè)板轉板的試點(diǎn)”。從新三板轉板到創(chuàng )業(yè)板，對于掛牌公司原有的股東來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)財富的暴增。因此，從新三板向創(chuàng )業(yè)板轉板的試點(diǎn)，這讓不少新三板公司看到了新的希望。

相關(guān)市場(chǎng)分析人士就此分析，證監會(huì )再次強調新三板非孤立市場(chǎng)，顯然具有戰略意義，同時(shí)指出現階段暫不降低投資人門(mén)檻及開(kāi)展競價(jià)交易，也有利于維護新三板市場(chǎng)的健康發(fā)展。在目前新三板掛牌的4000多家公司中，找出300家——500家符合創(chuàng )業(yè)板上市條件的公司并不是一件難事。隨著(zhù)分層細節的不斷明朗化，具有基本面支撐且股權分散度較高的企業(yè)將會(huì )逐漸被新增資金所挖掘，新三板會(huì )培育出更多明星企業(yè)。

關(guān)鍵詞九：能火多久

新三板機構投資者現在分成三種：傳統風(fēng)投企業(yè)、陽(yáng)光私募系、投行、券商系。周山覺(jué)得，雖然這三撥人不一樣，但是有共同特點(diǎn)就是短視。他們抱著(zhù)借政策紅利炒一下就走的心態(tài)，而不是長(cháng)期投資者。

無(wú)論是交易所還是股轉中心，為企業(yè)服務(wù)是其共同方向，不論是上哪個(gè)板或是轉板，最終都是企業(yè)根據自身情況做出的選擇。即使市場(chǎng)低迷，融資越來(lái)越困難，新三板確實(shí)為那些原本很難進(jìn)入資本市場(chǎng)的中小企業(yè)提供了融資機會(huì )。在注冊制出來(lái)之前，新三板的入口更寬，會(huì )帶來(lái)大量掛牌企業(yè)，同時(shí)其結構性特征會(huì )越來(lái)越突出，即整體受到資本追捧很難，只有優(yōu)秀企業(yè)會(huì )獲得市場(chǎng)的認同。

新三板給了中小企業(yè)實(shí)實(shí)在在的資金支持，只要解決了流動(dòng)性問(wèn)題，就解決了企業(yè)融資問(wèn)題。隨著(zhù)接下來(lái)天涯、天星資本、硅谷天堂、錘子科技、百合網(wǎng)等知名企業(yè)掛牌之后，對人心是個(gè)提振，新三板或許可以持續快速發(fā)展起來(lái)。

關(guān)鍵詞十：守望

2015年新三板經(jīng)歷了從大起到大落，再看到新的希望，每一步都不在人們的預料之中，卻又讓人們充滿(mǎn)希望。我們認為，新三板是經(jīng)國務(wù)院批準，依據《證券法》設立的全國性證券交易場(chǎng)所，是符合其自身定位、符合中國特色的市場(chǎng)。同時(shí)中國的中小企業(yè)，長(cháng)久以來(lái)受到了融資市場(chǎng)難以進(jìn)入的困擾，如今這個(gè)痛點(diǎn)正在一步一步的得到解決，加之金融改革的步伐正在步步深入，面對這樣的政經(jīng)環(huán)境，新三板還是具有相當的守望空間。