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醫療板塊大崩盤(pán)后,是時(shí)候關(guān)注真正的“高精尖”玩家了
上周“黑色星期五”的上演,可以說(shuō)大家對于整個(gè)醫療板塊的信仰近乎破滅。引發(fā)整個(gè)醫療板塊崩盤(pán)的因素有兩個(gè):
一是恒瑞醫藥在“集采+內卷”的雙重暴擊下,半年報業(yè)績(jì)嚴重不及預期,這似乎預示著(zhù)整個(gè)醫藥股未來(lái)的回報率都會(huì )大幅下滑;
二是“安徽省臨床試驗試劑企業(yè)座談會(huì )”會(huì )議紀要的流出,讓大家對醫療板塊的未來(lái)預期更加悲觀(guān)。該會(huì )議紀要的核心內容是“醫??刭M”會(huì )持續推進(jìn),集采覆蓋面范圍會(huì )不斷擴大,并且有關(guān)“控費”的強力舉措也會(huì )陸續出臺。
綜合來(lái)看,面對醫保局這一超級買(mǎi)方,不管是醫藥公司還是器械企業(yè),未來(lái)似乎都會(huì )面臨較大的增長(cháng)壓力,一場(chǎng)突如其來(lái)的雪崩由此而來(lái)。
但這更多是情緒上的宣泄。醫療行業(yè)真的沒(méi)有機會(huì )了嗎?相信誰(shuí)都不會(huì )這么認為。畢竟,醫療是當之無(wú)愧的剛需產(chǎn)業(yè),注定會(huì )長(cháng)期向上,也注定會(huì )牛股倍出。但未來(lái),也注定只屬于具有真正開(kāi)拓性創(chuàng )新產(chǎn)品的企業(yè)。
之所以當下整個(gè)醫療板塊承壓,核心是真正的創(chuàng )新成果太少。也正因此,在集采等監管層出臺的一系列政策的打擊下,商業(yè)化前景會(huì )變得不明朗。
不過(guò),監管層各類(lèi)政策的出臺,本質(zhì)是精準打擊“偽創(chuàng )新”企業(yè)。雖然會(huì )引起醫療行業(yè)短期震蕩,但真正具備創(chuàng )新實(shí)力的企業(yè)其實(shí)長(cháng)期受益。
就以集采為例。集采的普及,讓“灰色鏈條”逐漸消失,整個(gè)醫療流通走上健康的發(fā)展道路。換句話(huà)說(shuō),市場(chǎng)將逐漸從“營(yíng)銷(xiāo)取勝”時(shí)代,升級為“產(chǎn)品為王”時(shí)代。
這也意味著(zhù),未來(lái)劣幣驅逐良幣的現象會(huì )大量避免,真正具備競爭力的產(chǎn)品更容易脫穎而出。
實(shí)際上,在當下國際局勢來(lái)說(shuō),為了避免醫療領(lǐng)域被“卡脖子”的問(wèn)題,對于真正創(chuàng )新的領(lǐng)域,最頂層總體的政策方針是“大力支持”。
十四五規劃中關(guān)于“推動(dòng)制造業(yè)優(yōu)化升級”的章節中,就明確提到了要突破高端醫療設備核心技術(shù)、開(kāi)發(fā)治療惡性腫瘤以及心腦血管疾病的特效藥。
所以,只要我們跟隨政策方向,與真正創(chuàng )新的硬核企業(yè)為伍,能夠獲取的超額收益必然會(huì )極其可觀(guān)。難的是,我們如何找到確定十足的企業(yè)罷了。
就當下而言,醫藥行業(yè)雖然百花齊放,但究竟誰(shuí)能真正跑出來(lái)還有待觀(guān)察,不過(guò)醫療器械領(lǐng)域,已經(jīng)誕生了一批確定性較高的公司。比如研發(fā)骨科機器人的天智航,就是這樣一位硬核玩家。
01、實(shí)力不輸海外巨頭的“天璣”
恰逢半年報披露節點(diǎn),我們首先以業(yè)績(jì)?yōu)榍腥朦c(diǎn),來(lái)觀(guān)察天智航這家公司。
從營(yíng)收看,天智航營(yíng)收為7639.66萬(wàn)元,同比增長(cháng)59.97%,一改去年下半年收入下滑的頹勢。
由于行業(yè)的特殊性,天智航的收入確認集中在下半年,這使得疫情對公司的影響在下半年才體現出來(lái)。如今,隨著(zhù)疫情的影響淡去,公司骨科手術(shù)機器人“天璣”銷(xiāo)量恢復增長(cháng),業(yè)績(jì)迎來(lái)反彈是必然事件。
細分到季度來(lái)看,天智航增長(cháng)勢頭更強勁。二季度,公司營(yíng)收為5387萬(wàn)元,同比大增106%。
更大的驚喜或許在年報。2018、2019年,天智航上半年收入基本僅占全年收入的20%。2019年上半年,公司營(yíng)收為4457萬(wàn)元,但全年收入達2.3億元。
而今年上半年,公司營(yíng)收已創(chuàng )下歷史新高,大頭的收入確認在下半年。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),天智航今年全年的業(yè)績(jì)增長(cháng)值得期待。
如果天智航全年業(yè)績(jì)大爆發(fā),也不必意外。畢竟,隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)步,骨科手術(shù)機器人能夠解決傳統手術(shù)的痛點(diǎn),2016年開(kāi)始全球市場(chǎng)便進(jìn)入爆發(fā)階段。
以史賽克的Mako機器人為例。2016年四季度,Mako銷(xiāo)量為32臺,全年銷(xiāo)量為86臺。到了2020年四季度,Mako銷(xiāo)量超過(guò)100臺,單季度銷(xiāo)售額超過(guò)2016年全年。
不止Mako,捷邁邦美的ROSA 2020年四季度銷(xiāo)量達115臺,全年銷(xiāo)量接近400臺。
大浪潮下,國內骨科手術(shù)機器人市場(chǎng)需求也在日益增長(cháng)。根據Persistence Market Research統計,2018年我國骨科手術(shù)機器人新增裝機量約26臺,2019年已增加至110臺。
目前,史賽克等巨頭雖也參與國內市場(chǎng)競爭,但占主導地位的是天智航。2019年,天智航市場(chǎng)份額占比約8成。
注意,這不是大家傳統認知里的國產(chǎn)替代,而是同臺競技。
技術(shù)方面,天智航并不落后海外玩家。在機器人要求最高的精準度方面,公司產(chǎn)品臨床精準度為小于1毫米;在天智航之前,全球披露數據的產(chǎn)品中,臨床精準度最高的,也僅是“小于等于1.5毫米”。
并且,公司產(chǎn)品適用范圍更廣,場(chǎng)景包括創(chuàng )傷手術(shù)及全節段脊柱外科手術(shù),其他海外產(chǎn)品基本只有脊柱外科。而目前,國內骨科手術(shù)以創(chuàng )傷手術(shù)為主。因此,天智航在國內市場(chǎng)脫穎而出。
拉長(cháng)周期看,屬于天智航的真正爆發(fā)節點(diǎn)還未到來(lái)。核心在于,由于骨科機器人手術(shù)費用未納入醫保,導致患者支出高于傳統手術(shù),很大程度上制約了手術(shù)機器人的推廣。
由于各省醫保政策不同,繁瑣復雜,且周期較長(cháng)。通常,從產(chǎn)品進(jìn)入醫院到最終進(jìn)入醫保,可能需要4—5年時(shí)間。當然,復雜并不意味著(zhù)遙不可及。
近些年來(lái),天智航除積極進(jìn)行市場(chǎng)推廣外,也積極推動(dòng)公司產(chǎn)品的手術(shù)費用被納入醫保。
多年努力,曙光已現。根據5月份業(yè)績(jì)交流會(huì ),天智航手術(shù)機器人費用已在15個(gè)省市進(jìn)入收費目錄,這是納入醫保的前提條件。
今年2月份,工信部發(fā)布的醫療裝備產(chǎn)業(yè)十四五發(fā)展規劃中,對于支持手術(shù)機器人等創(chuàng )新產(chǎn)品的發(fā)展作出明確指示,鼓勵有條件的地方可以率先嘗試將這類(lèi)創(chuàng )新產(chǎn)品納入醫保支付范圍。
上海已經(jīng)率先作出表率。4月,上海醫保將達芬奇手術(shù)機器人4個(gè)適應癥納入支付范圍。并且,上海醫保部門(mén)表示,今后將根據患者臨床需求、醫?;鸬某惺苣芰Φ纫蛩?,逐步擴大可報銷(xiāo)的手術(shù)范圍。
7月份,北京醫保局一行人員也對天智航進(jìn)行了調研,背后的意義不言而喻。
接下來(lái),各省市將天智航機器人手術(shù)機器人費用納入醫保是可預期事件。屆時(shí),公司也將迎來(lái)真正的業(yè)績(jì)爆發(fā)時(shí)刻。
02、先發(fā)優(yōu)勢帶來(lái)的護城河
由于政策因素,國內骨科手術(shù)機器人市場(chǎng),將會(huì )是國產(chǎn)品牌主陣地。
近些年來(lái),監管部門(mén)下發(fā)的文件,都以支持國產(chǎn)品牌為主。比如《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)醫藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導意見(jiàn)》第十三條規定:
國產(chǎn)藥品和醫療器械能夠滿(mǎn)足要求的,政府采購項目原則上須采購國產(chǎn)產(chǎn)品,逐步提高公立醫療機構國產(chǎn)設備配置水平。
從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),在這場(chǎng)角逐中,技術(shù)優(yōu)勢疊加顯著(zhù)的先發(fā)優(yōu)勢,將會(huì )是天智航最大的確定性所在。
核心原因在于,醫療器械C位之爭,講究的是強者恒強,先發(fā)優(yōu)勢極其重要。這一點(diǎn),在骨科手術(shù)機器人市場(chǎng)體現的淋漓盡致。
一方面,由于手術(shù)機器人的使用,與醫生臨床習慣密切相關(guān)。因此,一款機器人能否順利推廣,基本取決于醫生的熟悉程度。
那么,醫生通常是如何掌握骨科手術(shù)機器人使用技能呢?醫生的學(xué)習途徑,不外乎頂級醫院的交流會(huì )和企業(yè)的學(xué)術(shù)推廣。
基于此,率先“占坑”的天智航優(yōu)勢明顯。目前,全國頂尖的醫院,不少都已經(jīng)被天智航“占坑”,包括北京積水潭醫院、上海市第六人民醫院等百余家三甲醫院、骨科專(zhuān)科醫院。
你可以把這些頂級醫院理解為第一梯隊。通常,第二梯隊醫院的醫生,往往會(huì )到第一梯隊醫院進(jìn)修,第三梯隊醫院的醫生又會(huì )到第二梯隊醫院進(jìn)修,以此類(lèi)推。由于骨科手術(shù)機器人購置成本較高,一個(gè)蘿卜一個(gè)坑,競爭對手很難擠掉天智航已拿下的市場(chǎng)份額。這意味著(zhù),天智航的產(chǎn)品在占坑第一梯隊醫院后,會(huì )形成強大的“輻射網(wǎng)絡(luò )”,在無(wú)形中形成品牌可及性?xún)?yōu)勢。
達芬奇手術(shù)機器人的銷(xiāo)售策略之一便是如此。達芬奇通過(guò)關(guān)鍵機構和外科思想領(lǐng)袖,制定新的外科手術(shù)規程,然后讓達芬奇系統及操作方法為醫生熟知,降低后續的入院難度。
醫院之外,天智航還通過(guò)學(xué)術(shù)推廣+培訓中心模式“先入為主”,確保更多的醫生率先接觸到公司的手術(shù)機器人,進(jìn)而形成粘性。比如,公司上市后逐步搭建了華東運營(yíng)中心,并計劃升級為智慧醫療中心。
天智航的打算是,借此開(kāi)展學(xué)術(shù)會(huì )議和交流推廣等活動(dòng),進(jìn)而加強在華東周邊區域的銷(xiāo)售推廣,從而進(jìn)一步保持和擴大公司產(chǎn)品的領(lǐng)先優(yōu)勢。
另一方面,骨科機器人要想成功應用于各大骨科手術(shù),絕不能閉門(mén)造車(chē),而是要結合實(shí)際使用情況持續迭代。這不單是技術(shù)層面的問(wèn)題。
通常情況下,骨科手術(shù)機器人研發(fā)公司,需要時(shí)刻掌握醫生反饋信息,分析醫院應用中遇到的各種問(wèn)題、臨床使用中的痛點(diǎn)。只有這樣,才能不斷完善產(chǎn)品,從而實(shí)現升級換代。
目前,天智航完成了產(chǎn)品的三次迭代升級。上半年,功能更強大的天璣2.0已成功獲批,一旦推廣開(kāi)來(lái),將進(jìn)一步鞏固其市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
與天璣1.0相比,天璣2.0更智能化,操作更便捷和人性化。比如,在天璣2.0的協(xié)助下,醫生可以獨立完成手術(shù)及各種操作,不用其他醫務(wù)人員輔助,并且可應用于各種術(shù)式,能大幅縮短手術(shù)時(shí)間,提高手術(shù)質(zhì)量與效率。
由于產(chǎn)品迭代需要實(shí)操結合,這也意味著(zhù)手術(shù)數量越多的產(chǎn)品,迭代優(yōu)勢會(huì )更加明顯。目前,天智航已開(kāi)啟了新一代骨科手術(shù)機器人的研發(fā),將與AI相結合,開(kāi)發(fā)手術(shù)方案自動(dòng)化制定等功能。
未來(lái)很有可能,后來(lái)者傳統一代的產(chǎn)品臨床試驗剛結束,領(lǐng)先者新一代產(chǎn)品已經(jīng)面世,競爭難度可想而知。
而在資本的助力下,天智航的領(lǐng)先優(yōu)勢會(huì )越來(lái)越明顯。7月29日,天智航發(fā)布13.4億元定增計劃,募集資金的目的正是為了提升公司的綜合能力,包括研發(fā)新一代骨科機器人、升級營(yíng)銷(xiāo)體系等。綜上,天智航的優(yōu)勢累積是全方位的,這種時(shí)間和技術(shù)經(jīng)驗的積累,是后來(lái)者難以逾越的鴻溝,強者只會(huì )恒強。
03、暫未啟動(dòng)的增長(cháng)引擎
對于一家處在爆發(fā)初期的公司,業(yè)務(wù)數據是公司價(jià)值的一個(gè)參考。但過(guò)多聚焦于數字,反而很容易忽略一些更本質(zhì)的東西。
回到商業(yè)底層邏輯來(lái)看,天智航未來(lái)的最大看點(diǎn)并不是手術(shù)機器人,而是基于機器人衍生出的耗材、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。機器人銷(xiāo)售本身是一次性生意,而耗材和技術(shù)服務(wù)則是高頻需求。這也是這類(lèi)公司商業(yè)模式真正美妙之處。
參考達芬奇。2020年,直覺(jué)外科總收入達43.85億美元,超過(guò)73%來(lái)自耗材和技術(shù)服務(wù)。其中,耗材收入高達24.55億美元,是機器人銷(xiāo)售收入的2.08倍,為公司貢獻過(guò)半收入。
背后的核心邏輯是“我的地盤(pán)我做主”。在占領(lǐng)機器人市場(chǎng)的基礎上,直覺(jué)外科通過(guò)不斷生產(chǎn)和出售獨有的配套耗材,在耗材市場(chǎng)擁有了極強話(huà)語(yǔ)權。
與直覺(jué)外科類(lèi)似,天智航也正發(fā)力耗材和技術(shù)服務(wù)。2020年起,公司探索了與醫療機構共建骨科手術(shù)機器人微創(chuàng )手術(shù)中心的業(yè)務(wù)模式:
即公司向醫療機構提供骨科機器人及技術(shù)支持,收取相應的服務(wù)費以及耗材收入。目前,該模式已在北京市海淀醫院等醫院進(jìn)行了嘗試。
需要注意的是,天智航耗材的增長(cháng)潛力尚未充分釋放,核心是耗材品類(lèi)還不夠完善以及尚未進(jìn)入醫保。
先來(lái)看耗材品類(lèi)方面。直覺(jué)外科耗材收入之所以能夠不斷增長(cháng),是因為其不斷推出可以完善手術(shù)過(guò)程的各類(lèi)耗材,包括吻合器、內窺鏡等。
關(guān)于這一點(diǎn),天智航曾在招股書(shū)表示,公司會(huì )重點(diǎn)拓展骨科機器人的專(zhuān)用配套耗材,比如一次性使用無(wú)菌創(chuàng )傷定位手術(shù)工具包、一次性使用無(wú)菌脊柱定位手術(shù)工具包等。
根據半年報,新產(chǎn)品2.0無(wú)菌膜注冊檢驗已完成,并遞交了注冊審批。2.0無(wú)菌膜、配套耗材與骨科導航定位手術(shù)機器人能實(shí)現最佳配合,幫助醫生提高手術(shù)流暢度,降低患者感染的發(fā)生率。
比手術(shù)耗材想象空間更大的是骨科耗材。通過(guò)骨科機器人,相當于掌握了耗材銷(xiāo)售的核心渠道。未來(lái),天智航涉足骨科耗材領(lǐng)域,也不無(wú)可能。
再來(lái)看費用方面。一臺骨科手術(shù)的機器人使用費和“特定耗材費”為單獨結算。比如江門(mén)市,骨科機器人手術(shù)費雖已被納入醫保,但一次性無(wú)菌定位工具包尚未被納入。
這種情況下,患者可以選擇使用骨科手術(shù)機器人,但不使用一次性無(wú)菌定位工具包。未來(lái)隨著(zhù)骨科機器人使用普及,耗材等產(chǎn)品被納入醫保后,患者自費金額無(wú)疑會(huì )進(jìn)一步降低,帶動(dòng)耗材的增長(cháng)。
一旦上述兩大問(wèn)題得到解決,與骨科手術(shù)機器人的強勢表現形成共振,釋放的潛力將會(huì )是驚人的。除耗材外,手術(shù)機器人每年產(chǎn)生的技術(shù)服務(wù)需求也同樣值得期待。
不過(guò),以上或許未必能在短期內被資本市場(chǎng)充分認知。但拉長(cháng)周期看,當天智航的這些潛力逐漸反映到業(yè)務(wù)層面,也將會(huì )觸發(fā)市場(chǎng)對其重新定價(jià)。
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