IPO問詢分析，每周四見！

今天分析擬北交所上市公司為銳思環(huán)保（873788）。該公司主要為電力行業(yè)客戶提供脫硝還原劑制備系統(tǒng)以及脫硫廢水處理系統(tǒng)的整體解決方案，客戶包括國家能源、華潤電力、廣東能源、龍?jiān)喘h(huán)保等。

業(yè)績方面，公司2022年?duì)I收2.84億元，歸母凈利潤3191萬元。2023年年報(bào)顯示，公司去年業(yè)績明顯增長，營收4.51億元，歸母凈利潤6062萬元近乎翻番。

北交所在第一輪問詢中，共問11大問，第二輪問4大問。據(jù)挖貝研究院研讀分析，最為關(guān)鍵的有兩個(gè)問題。

一是資金不充裕仍分紅。銳思環(huán)保在短期借款快速增加、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額跌至負(fù)數(shù)、擁有貨幣資金也大幅下降的情況下，2022年現(xiàn)金分紅2520萬元，分紅后貨幣資金規(guī)模少于短期借款規(guī)模。對(duì)此，交易所要求公司說明大額分紅情況下將募資用于補(bǔ)流的合理性和必要性。

二是收入可持續(xù)性。公司稱近年業(yè)績?cè)鲩L是由于國家2022年1月發(fā)文要求全國公用燃煤電廠在2024年底前完成液氨重大危險(xiǎn)源尿素替代改造工程，市場需求擴(kuò)大。2024年后相關(guān)改造完成后公司收入是否可持續(xù)，被交易所追問，二輪中要求公司測算剔除政策驅(qū)動(dòng)因素后的業(yè)績是否符合上市條件，以及進(jìn)行未來兩年盈利預(yù)測。

上述兩個(gè)問題如何回復(fù)，銳思環(huán)保都需要好好琢磨，其中任何一個(gè)問題，都可能會(huì)對(duì)上市形成障礙。

另外，業(yè)務(wù)模式方面，銳思環(huán)保雖被交易所問到是否屬于工程服務(wù)商，并且在二輪問詢中被要求說明定制設(shè)計(jì)能力競爭優(yōu)勢，但北交所市場上已有類似業(yè)務(wù)模式公司，只要把這類公司的問詢回復(fù)琢磨透，相信應(yīng)對(duì)這類問題就不是難題。

資金不充裕仍分紅

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2020年至2022年、2023年一季度），銳思環(huán)保經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-903萬元、1266萬元、-4754萬元和-1758萬元，各報(bào)告期末貨幣資金分別為4765萬元、9782萬元、5586萬元、3364萬元，短期借款分別為0元、4000萬元、7100萬元、7100萬元。

短期借款快速增加，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額跌至負(fù)數(shù)，擁有貨幣資金也大幅下降，銳思環(huán)保卻在2022年現(xiàn)金分紅2520萬元，當(dāng)年凈利潤為3191萬元。加上此次上市募資總額2億元中有1.7億元用來補(bǔ)充營運(yùn)資金。這可能不僅僅是大額分紅，而是資金不充裕仍分紅。

對(duì)此，北交所在第一輪問詢中，要求說明大額分紅的情況下將募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性和必要性。

針對(duì)該問題，公司在一輪回復(fù)中稱，2022年現(xiàn)金分紅2520萬元主要考慮因素是，多年來經(jīng)營發(fā)展取得一定成果，且近年盈利能力良好，未分配利潤充足，截至2023年末，公司未分配利潤為19,379萬元。公司還提到，此次分紅后向原股東和核心員工定增募資，分紅對(duì)財(cái)務(wù)影響較小。

對(duì)于募資補(bǔ)流必要性，公司則表示，為了擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)規(guī)模、拓寬融資渠道和優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

二輪問詢函中，交易所沒有繼續(xù)追問分紅相關(guān)問題。

業(yè)績可持續(xù)性被重點(diǎn)關(guān)注

業(yè)績規(guī)模、業(yè)績真實(shí)性一直是北交所關(guān)注重點(diǎn)。在今年年報(bào)季過后，交易所對(duì)在審企業(yè)上市后的業(yè)績持續(xù)性也加大關(guān)注。

銳思環(huán)保2020年至2022年?duì)I收分別為1.84億元、3.13億元、2.84億元，歸母凈利潤分別為1854萬元、4417萬元、3191萬元，放在排隊(duì)企業(yè)中并不突出。不過根據(jù)2023年年報(bào)，公司去年業(yè)績明顯增長，營收4.51億元，同比提升59%；歸母凈利潤6062萬元，同比增長90%，遠(yuǎn)超北交所4000萬元的凈利潤隱形門檻。

業(yè)績規(guī)模過關(guān)，可持續(xù)性如何？銳思環(huán)保近年來業(yè)績?cè)鲩L，主要是靠政策驅(qū)動(dòng)。根據(jù)2022年1月國家能源局發(fā)布相關(guān)政策要求，全國公用燃煤電廠的液氨一級(jí)、二級(jí)重大危險(xiǎn)源尿素替代改造工程要于2022年底前完成，液氨三級(jí)、四級(jí)重大危險(xiǎn)源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。因此，燃煤電廠脫硝還原劑制備系統(tǒng)以尿素水解制氨技術(shù)路徑替代液氨的市場需求持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)銳思環(huán)保主營業(yè)務(wù)收入增長，報(bào)告期內(nèi)公司以尿素水解制氨技術(shù)路徑替代液氨而產(chǎn)生改造需求的項(xiàng)目收入占主營業(yè)務(wù)收入比重在60%-90%。

對(duì)此，北交所在一輪問詢中問到“收入增長的真實(shí)性與可持續(xù)性”，要求公司說明，隨著改造進(jìn)度的推進(jìn)，公司是否存在充足市場空間維持現(xiàn)有營收水平，市場改造進(jìn)度完成后對(duì)公司業(yè)績的影響。

一輪回復(fù)中，公司表示，2021年至2023年為尿素替代液氨改造的初期集中改造階段，公司業(yè)績規(guī)模增長較快。預(yù)計(jì)2024年-2025年改造市場空間達(dá)67.93億元。預(yù)計(jì)2024年-2025

年公司營業(yè)收入將保持穩(wěn)定增長，增速可能有所放緩。并且在風(fēng)險(xiǎn)提示中補(bǔ)充說，改造進(jìn)度基本完成后，該項(xiàng)業(yè)務(wù)存在收入下滑風(fēng)險(xiǎn)。

北交所二輪問詢中繼續(xù)追問，第一問就是“業(yè)務(wù)成長空間及收入持續(xù)性”，并且所提要求更加量化，要求公司說明2024年后脫硝還原劑制備系統(tǒng)改造市場是否存在大幅萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，并要求說明在剔除燃煤電廠尿素替代改造市場業(yè)務(wù)后、以及2025年改造完成后是否符合上市條件。

北交所還要求銳思環(huán)保對(duì)期后兩年業(yè)績情況出具盈利預(yù)測報(bào)告，并要求保薦機(jī)構(gòu)出具核查意見，會(huì)計(jì)師出具審核報(bào)告。

備注：如何回復(fù)好交易所問詢，挖貝積累大量北交所上市公司問詢案例。