今天三胖哥來(lái)統(tǒng)計(jì)一下新三板中尚存的一些優(yōu)質(zhì)公司。廢話少說(shuō)，直接上干貨。

　　巴菲特老先生在投資股票時(shí)，最看重三個(gè)指標(biāo)，當(dāng)然這里肯定不是MACD和KDJ之類的技術(shù)分析，而是財(cái)務(wù)報(bào)表上的關(guān)鍵信息，分別是毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率。

　　這些指標(biāo)并不難找，上市公司和新三板公司的定期報(bào)告里都有現(xiàn)成的數(shù)據(jù)，懶一點(diǎn)的話，直接看行情軟件里的F10，里面全都有，只是一般人不怎么看罷了。

　　1、毛利率

　　毛利率是毛利和銷售收入的比值。換句話說(shuō)，賣出東西后，賺了多少錢?

　　這個(gè)指標(biāo)反應(yīng)的是一個(gè)公司的賺錢能力，如果毛利高，那就意味著這家公司躺著都賺錢。不同行業(yè)的毛利率差別非常大，有的含著金湯匙，有的卻只能賺辛苦血汗錢。

　　高毛利率的行業(yè)，基本分為兩類：

　　一類是所提供的產(chǎn)品或服務(wù)除了本身功能外，還可以提供給消費(fèi)者額外的效用，從而可以支撐他們收取更高的價(jià)格。典型的，如奢侈品行業(yè)，一個(gè)LV的包的成本相對(duì)于其售價(jià)幾乎可以忽略不計(jì)，但它能帶給消費(fèi)者的還有對(duì)其社會(huì)身份和地位的肯定，說(shuō)通俗寫(xiě)這就是品牌的意義與價(jià)值。

　　另一類是壟斷性行業(yè)，店大欺客，盡管可能不情愿，消費(fèi)者不得不付出相對(duì)成本而言較多的錢購(gòu)買這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)。典型的有醫(yī)藥行業(yè)，專利帶來(lái)的壟斷，還有因特許經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的特殊壟斷等。

　　高毛利率下的最佳狀態(tài)，是還擁有高市場(chǎng)份額，一般只有像蘋(píng)果公司這樣的行業(yè)龍頭才能做到。一家公司在同行業(yè)中能夠做到更高的毛利率，以下兩件事至少有一件比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做的好，要么產(chǎn)品差異化或者品牌價(jià)值可以讓他有更高的議價(jià)，要么強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合能力讓其擁有更低的成本，譬如三星。

　　巴菲特認(rèn)為，好公司的毛利率怎么也得超過(guò)40%，當(dāng)然越高越好。

　　2、凈利率

　　只看毛利率有時(shí)會(huì)陷入誤區(qū)，比如不知道銷售費(fèi)用和稅以及一些其他費(fèi)用的情況，換句話說(shuō)有些東西雖然看似很賺錢，但很有可能很難賣。

　　舉個(gè)不恰當(dāng)?shù)睦樱热缫粋€(gè)杯子你做出來(lái)需要5塊錢，但你要賣1000元，這毛利率很高啊，但問(wèn)題是誰(shuí)買啊，這時(shí)候你為了制造銷售假象，很可能貼1000塊錢的銷售成本進(jìn)去，也就是說(shuō)你買我的杯子，我貼你1005的現(xiàn)金，那一定是被搶購(gòu)，毛利率非常高。但最后發(fā)現(xiàn)完全不賺錢。其實(shí)現(xiàn)在很多所謂互聯(lián)網(wǎng)思維的公司已經(jīng)是這么干了，比如外賣、電商、共享單車，都是貼錢賣出來(lái)的收入。

　　如果一家公司長(zhǎng)期保持較高的銷售凈利率，特別是與同行相比也較高，那么說(shuō)明該公司的護(hù)城河較寬，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。

　　比如你賣的蘋(píng)果，如果獨(dú)家種植，比市場(chǎng)上所有蘋(píng)果都好吃，獨(dú)家種植技術(shù)就是你的護(hù)城河。所以別人的蘋(píng)果賣10元/斤，你的蘋(píng)果卻可以賣15元/斤，你們的成本都是5元左右。因?yàn)橛歇?dú)特的優(yōu)勢(shì)，所以你的蘋(píng)果銷售凈利率高于同行。

　　這里重要的是從長(zhǎng)期保持高銷售凈利率，看出企業(yè)的護(hù)城河，不然你的蘋(píng)果憑什么賣的比別人貴?你這么賺錢，別人難道不可以去努力種植嗎?核心在于獨(dú)家優(yōu)勢(shì)。

　　比如新三板有一家叫中喜生態(tài)(831439.OC)的公司，過(guò)去五年的銷售凈利率都在30%以上。

　　這種好生意沒(méi)人來(lái)?yè)?是因?yàn)樽o(hù)城河存在，別人做不到，或者做了也沒(méi)有這么高的毛利率。

　　在新三板上，常年保持“高凈利潤(rùn)+高凈利率”的公司并不多，除了中喜生態(tài)，成大生物、啟奧科技、龍崗旅游、海諾爾、麟龍股份等也都是高凈利率的代表。

　　當(dāng)然，如果凈利率過(guò)高，就會(huì)引發(fā)競(jìng)爭(zhēng)，很可能出現(xiàn)盛極而衰的情況。道理很簡(jiǎn)單，在中國(guó)只要有一個(gè)行業(yè)或生意很賺錢，立馬會(huì)有成千上萬(wàn)的資金進(jìn)來(lái)，會(huì)有無(wú)數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)，不會(huì)有人讓你獨(dú)自賺錢。

　　很多行業(yè)都具有周期型，當(dāng)該行業(yè)越來(lái)越好賺錢的時(shí)候，業(yè)內(nèi)的公司會(huì)拼命生產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，供大于求，最后只能被迫廉價(jià)多銷。比如如今的新能源鋰電池行業(yè)，就面臨產(chǎn)能過(guò)剩的情況。

　　在巴菲特的投資選股框架里，凈利率至少要高于5%。雷軍也說(shuō)，“小米每年整體硬件業(yè)務(wù)綜合稅后凈利率不超過(guò)5%”。大佬們對(duì)于凈利率的標(biāo)準(zhǔn)還比較趨同。

　　3、凈資產(chǎn)收益率

　　巴老的原話是，“如果只能選擇一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的話，那就選凈資產(chǎn)收益率吧;我選擇的公司，都是凈資產(chǎn)收益率超過(guò)20%的公司。”

　　凈資產(chǎn)收益率也就是ROE，是凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)，說(shuō)白了就是投多少錢到這個(gè)公司，能賺出多少錢，反應(yīng)自有資金的利用效率，當(dāng)然是越高越高。三胖哥在此前的文章《新三板凈資產(chǎn)收益率連續(xù)五年超過(guò)15%的公司》中，給各位大佬詳細(xì)聊過(guò)這個(gè)指標(biāo)。

　　三胖哥個(gè)人還是非常重視對(duì)一家公司ROE的分析，尤其是結(jié)合杜邦分析。凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*銷售凈利率，可以判斷公司是屬于高凈利率型還是高周轉(zhuǎn)率型，財(cái)務(wù)杠桿是否可持續(xù)等。

　　分析凈資產(chǎn)收益率的目的，是判斷ROE是否具備較高彈性潛力(從低到高)或者能否在高位維持。

　　從另一個(gè)視角來(lái)看，如果一家公司凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于銀行理財(cái)，這種公司算是比較優(yōu)質(zhì)的，可以將錢投入該公司博一博，就算業(yè)績(jī)下滑，最起碼能跑贏通脹，凈資產(chǎn)還能不斷增加。

　　巴菲特給以上三個(gè)指標(biāo)設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，就是毛利率要高于40%，凈利率要高于5%，凈資產(chǎn)收益率要高于15%。

　　三個(gè)指標(biāo)都達(dá)標(biāo)的結(jié)果，就是這家公司很賺錢、產(chǎn)品很好賣、銷售成本也不高，投下去的錢利用效率也很高。不過(guò)，要看是不是好公司，是不是能夠穿越時(shí)間的周期，還要看他一貫的表現(xiàn)，往前看2-3年，如果他一直表現(xiàn)良好，這幾個(gè)指標(biāo)也都一直保持著很高的水平，那么肯定就是值得信賴的。

　　考慮到新三板公司大多體量較小，財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)有所失真，因此三胖哥再加上一條，凈利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元。

　　經(jīng)過(guò)篩選，共有60家新三板公司符合巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)。

　　注：篩選期間為2016年、2017年和2018年半年報(bào)，中報(bào)指標(biāo)予以年化

　　此外，60家符合上述標(biāo)準(zhǔn)的新三板公司中，以下6家公司在三項(xiàng)指標(biāo)中，均能排在前20。

　　1)愛(ài)酷游(835089.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)端應(yīng)用軟件的開(kāi)發(fā)、渠道銷售及其他增值服務(wù)，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，總市值16.53億元。

　　主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

　　2)三瑞農(nóng)科(836645.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為向日葵雜交種子的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，總市值5.86億元。

　　主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

　　3)清園股份(836986.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為宋代文化實(shí)景主題公園經(jīng)營(yíng)，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，無(wú)市值。

　　主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

　　4)國(guó)瑞稅務(wù)(870624.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為客戶提供稅務(wù)代理、稅務(wù)咨詢、稅務(wù)鑒證等各項(xiàng)稅務(wù)服務(wù)，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，總市值0.89億元。

　　主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

　　5)睦合達(dá)(836801.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為針對(duì)汽車、信息技術(shù)、智能硬件等行業(yè)的投資咨詢服務(wù)，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，總市值189.23億元。

　　主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

　　6)力港網(wǎng)絡(luò)(835089.OC)

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，總市值7.07億元。

　　主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

　　三胖哥發(fā)現(xiàn)，與A股白馬股多集中于醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)類行業(yè)不同，新三板中的“優(yōu)質(zhì)公司”卻大多集中在互聯(lián)網(wǎng)、游戲、咨詢服務(wù)等輕資產(chǎn)為主的行業(yè)里。