摩根士丹利傍“大款”成“大款”
自2003年開始的“新財(cái)富500富人榜”評(píng)選,呈現(xiàn)出一大特點(diǎn):眾多富人依靠將企業(yè)海外上市上榜或排名迅速提升。而在各個(gè)造富神話的背后,處處閃現(xiàn)著海外投行的身影。它們往往在前期即以PE或VC的身份進(jìn)入到企業(yè),在上市階段,再以企業(yè)上市承銷商、保薦人的身份出現(xiàn),通過一系列運(yùn)作,促使企業(yè)最終完成海外上市,從而在創(chuàng)造富人的同時(shí),為自己賺取不菲的投資回報(bào)和傭金收入。
十大富人,八人海外上市
自2003年開始的《新財(cái)富》富人榜評(píng)選,呈現(xiàn)出的一大特點(diǎn)是,眾多富人擁有在海外上市的企業(yè),海外資本市場彰顯出巨大的造富能量。《新財(cái)富》歷屆首富皆出于海外資本市場(表1),擁有新穎盈利模式并具備巨大財(cái)富增值空間的富人也大多是海外資本市場造就,如2005年的百度(BIDU.NASD)、分眾(FMCN.NASD)、尚德電力(STP.NYSE),2006年的如家(HMIN.NASD)、新東方(EDU.NYSE),2007年的易居中國(EJ.NASD)、巨人網(wǎng)絡(luò)(GA.NASD)、海王星辰(NPD.NYSE)等。雖然2006年8月8日,商務(wù)部、國資委、稅務(wù)總局、工商總局、證監(jiān)會(huì)、外管局等6部門聯(lián)合發(fā)布10號(hào)文以后,民企海外上市之路受到很大阻礙,但是民企的海外上市熱情絲毫不減。根據(jù)清科研究中心發(fā)布的報(bào)告,2006年海外上市的企業(yè)為86家,籌資額為440億美元;2007年前11個(gè)月,共98家內(nèi)地企業(yè)在境外9個(gè)資本市場上市,融資總額達(dá)342.09億美元,與2006年基本持平。“創(chuàng)富”效應(yīng)無疑是吸引民企海外上市的重要原因。
2007年,海外上市依然催生了大批富人,在“500富人”中,有旗下企業(yè)在美國、新加坡或香港等海外市場上市的共125人,涉及106家企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì),這些擁有海外上市企業(yè)的富人財(cái)富總額共11466.2億元,占“500富人”財(cái)富總額的40%以上,排名最前的100位富人中有51位擁有海外上市企業(yè),排名最前的10位富人中有8位擁有海外上市企業(yè)。從海外上市地分析,106家企業(yè)中有73家在香港,26家在美國,7家在新加坡,分別占比69%、25%、6%。香港無論在企業(yè)上市數(shù)量還是融資額上,表現(xiàn)都遙遙領(lǐng)先于其他市場。在這些企業(yè)中,融資額最高的是碧桂園(02007.HK),在香港主板上市融資達(dá)148.49億港元。此外,百麗國際(01880.HK)在香港主板上市融資額99.55億港元,為新上榜富人的海外上市企業(yè)之最。
大行是海外上市的重要推手
在每個(gè)造富神話的背后,我們總能看到跨國大投行的身影:摩根士丹利、高盛、瑞士銀行、瑞士信貸、美林證券、德意志銀行……它們往往在前期即以PE或VC的身份進(jìn)入企業(yè),在上市階段,往往再以企業(yè)主承銷商、財(cái)務(wù)顧問和發(fā)行股票全球協(xié)調(diào)人的身份出現(xiàn),通過一系列設(shè)計(jì)和運(yùn)作,協(xié)助企業(yè)最終完成海外上市。
對于內(nèi)地企業(yè),特別是民企而言,雖然目前國內(nèi)資本市場在逐步健全發(fā)展,但上市程序復(fù)雜、時(shí)間漫長,“融資難”問題一直存在。通過頂級(jí)國際投行運(yùn)作,首先,在上市前一般就能通過私募獲得一筆資金,并且可以通過海外戰(zhàn)略投資者,提高企業(yè)的治理水平;其次,國際大行完成企業(yè)海外上市的把握較大,從中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場到上市完成的時(shí)間是可預(yù)測的,公開招股資金到位也快;此外,借助國際大投行的聲望還能提高企業(yè)知名度,提高市場份額。
對于大行而言,內(nèi)地企業(yè)海外上市可以帶來豐厚的回報(bào),激勵(lì)它們紛紛發(fā)展和爭奪中國業(yè)務(wù),許多國際投行多年前就開始在中國建立廣泛的業(yè)務(wù)關(guān)系。而附屬于國際投行的PE或VC最青睞的就是中國的民營企業(yè)。目前大行應(yīng)用比較廣泛的投資模式即“股權(quán)投資—改制重組—激勵(lì)和提升業(yè)績—上市套現(xiàn)”,具體過程一般為:首先,選擇一家合適的民企進(jìn)行注資獲得股權(quán);然后,設(shè)定業(yè)績增長目標(biāo),激勵(lì)中方管理層傾盡全力來實(shí)現(xiàn),手段通常是簽訂一份“對賭協(xié)議”,與此同時(shí),按企業(yè)特點(diǎn)建立一套適合海外上市的制度,幫助企業(yè)進(jìn)行全方位的改造;最后,待時(shí)機(jī)成熟,擔(dān)任上市保薦人或主承銷商推動(dòng)企業(yè)在海外資本市場IPO,并通過先前設(shè)計(jì)好的退出通道,將股份變現(xiàn)。
2001-2007年間,共有80家富人旗下企業(yè)奔赴海外上市,其中,摩根士丹利擔(dān)任了17家富人企業(yè)海外上市的主承銷商,位列第一;其次是高盛,擔(dān)任了15家主承銷商,瑞士銀行以12家列第三位(表2)。從海外上市企業(yè)的融資額看,摩根士丹利任主承銷商的企業(yè)海外上市融資額合計(jì)約965億元,列第一位;瑞士銀行列第二位,融資額合計(jì)約735億元;高盛列第三位,融資額合計(jì)約424億元(表3)。以高盛為例,2007年高盛作為主承銷商相繼推動(dòng)先聲藥業(yè)(SCR. NYSE)、天威英利(YGE.NYSE)、SOHO中國(00410.HK)、波斯登(03998.HK)、阿里巴巴(01688.HK)、海王星辰等企業(yè)海外上市,其中先聲藥業(yè)的任晉生和天威英利的苗連生、李曙君系因上市而首次躋身500富人榜榜單。其余四家企業(yè)實(shí)際控制人則財(cái)富迅速增值,富人榜名次迅速提高(表4)。
大行:成就富人,也成就了自己
海外IPO“蛋糕”誘人,在其中扮演重要角色的海外大行們自然也賺得盆滿缽滿。按照投資銀行界現(xiàn)行的3%標(biāo)準(zhǔn)傭金計(jì)算,獲取主承銷商,特別是融資額可觀企業(yè)的主承銷商資格,意味著獲得豐厚的傭金。如果在企業(yè)上市前,大行已經(jīng)以股東身份進(jìn)入企業(yè),那么在退出時(shí)投資回報(bào)將豐厚得多。不僅如此,在承銷與投行業(yè)務(wù)相關(guān)企業(yè)上市時(shí),如商業(yè)銀行上市,投行不僅能從中獲得豐厚的費(fèi)用收入,而且還可能會(huì)帶來戰(zhàn)略合作的機(jī)會(huì)。
以高盛為例,2005年初,高盛以3000多萬美元的價(jià)格置換了江蘇雨潤食品9%的股份,2005年10月3日,高盛以中國雨潤第一股東和承銷商的雙重身份,將“中國雨潤”推上聯(lián)交所主板上市(01068.HK)。如今,雨潤股價(jià)已經(jīng)上漲了近3倍。同樣在2005年,高盛投資尚德電力的故事更是精彩,以6倍市盈率溢價(jià)入股尚德,半年內(nèi)投資回報(bào)率近10倍。
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