9月5日晚，證監會(huì )發(fā)布了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規定（征求意見(jiàn)稿）》，這一舉措意味著(zhù)可交換公司債這一中國證券市場(chǎng)的新金融產(chǎn)品，即將為急于拋售“大小非”融資的股東開(kāi)辟了一條新的融資途徑。

　　本來(lái)可交換債券作為一種創(chuàng )新的金融產(chǎn)品，是有利于市場(chǎng)資源配置的基礎制度建設之一，從這個(gè)角度看，對中國股市算是長(cháng)期利好。因為可交換債券不僅可以降低當前股市的股票供應，還可以在大股東不丟失控股權的情況下，獲得新的融資，這相當于在某種程度上為市場(chǎng)提供了一種穩定器的作用。不過(guò)分析師表示出了擔憂(yōu)，在中國當前的體制條件下，可交換債券這一制度恐怕將會(huì )“異化”，并“墮落”為圈錢(qián)工具。

　　這一制度的設計原本是為解決“大小非”問(wèn)題而來(lái)的，試圖以質(zhì)押股票發(fā)行債券的方式鎖定“大小非”，并延后“大小非”減持對股市的沖擊。不過(guò)，根據萬(wàn)得資訊統計，到目前為止，交易所公司債的總發(fā)行量為386億元，今年的發(fā)行量為135億元，遠遠落后于企業(yè)債的發(fā)行速度，今年以來(lái)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)債規模則超過(guò)了850億元。用區區數百億元來(lái)填充數萬(wàn)億元 “大小非”減持的需要，這怎么可能會(huì )有效果？

　　在當前銀行信貸緊縮的前提下，對企業(yè)來(lái)說(shuō)，多一個(gè)融資渠道，本來(lái)不是壞事，何況還是可以在不損失控制權的前提下用股票質(zhì)押融資。因此，對于這一融資“通道”的爭奪，必然是激烈的。

　　同時(shí)，在中國當前的發(fā)審制度體系下，我們很難想像可交換債券可由市場(chǎng)來(lái)選擇。在市場(chǎng)規模和發(fā)審制度的雙重約束下，可交換債券注定難以在中國股市上掀起什么大風(fēng)大浪。在這種情況下，可交換債券最終將演化為另一種純粹的“工具”罷了，這必然將導致資金從股市分流，并推動(dòng)股市繼續下跌。難怪這個(gè)制度一發(fā)布，可轉債市場(chǎng)就以大跌報收。

　　事實(shí)上，在現實(shí)社會(huì )中，存在太多以市場(chǎng)化之名，行著(zhù)行政壟斷或市場(chǎng)壟斷之實(shí)的做法。試問(wèn)，一個(gè)既不能公平進(jìn)入又不能自由退出的市場(chǎng)，還叫市場(chǎng)嗎？而A股市場(chǎng)，恰恰如此。

　　沒(méi)有自由公平的市場(chǎng)化發(fā)行和自由公平的市場(chǎng)退出機制，任何在股市上放開(kāi)的有關(guān)融資渠道，最終都可能被扭曲為一個(gè)“圈錢(qián)”工具。不幸的是，可交換債就身處這樣一種體制之下。