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高端聚焦:中國上市公司治理改革新動向

2009-05-20 17:04:07      董事會雜志

  成思危: 公司治理要解決董事會的體制和機制問題

  我認為股市的健康發(fā)展需要四個條件:一是宏觀經濟的基本面要好,二是上市公司質量要高,三是投資者的成熟度和理性度要高,四是監(jiān)管要適度、有效。下面我主要談談上市公司質量這個話題。

  對上市公司質量的評價有兩個重要指標,一個是財務績效,一個是公司治理。公司治理水平是決定上市公司質量的一個重要方面,我與同事做過一項研究,結論是公司治理對上市公司的績效的影響是根本性和長遠性的。上市公司的財務績效是有波動的,這個跟整個市場的各方面情況有關系,但如果公司治理做得好,從長遠來看,就能夠保證上市公司的高質量。

  應該說,公司治理包括六大方面:所有者的權益、董事會、監(jiān)事會、經理層、信息披露、其他利益相關者?!抖聲冯s志集中研究董事會治理問題,是六個方面的核心。

  提到公司治理,有人叫公司治理機制,也有人叫公司治理結構,實際上這是兩個問題。我個人認為叫公司治理制度比較恰當,制度包括兩個方面,一個是體制,一個是機制。所謂體制就是結構,機制就是程序和過程。比如董事會的組成就是一個結構問題。證監(jiān)會規(guī)定上市公司董事會必須設有三名獨立董事代表公眾投資者利益,這就是從體制上做出了這樣的規(guī)定。如果不解決機制問題,獨立董事仍然起不了作用。為什么?

  第一,獨立董事職責沒有明確。在國外,獨立董事就是代表公眾投資者利益,有很多問題獨立董事不簽字不行,薪酬委員會和審計委員會主席一定是由獨立董事?lián)巍H欢?,目前我們還沒有完全做到這一點。另外,內部審計也非常重要,這也必須由獨立董事來執(zhí)行。要做到這些,僅僅設獨立董事還不夠,法律必須賦予獨董權力,否則獨董沒法發(fā)揮作用。

  第二,獨立董事怎么產生?現(xiàn)在我們的獨立董事大多是大股東的熟人,這就有點問題了。當然,我不是說目前這種情況完全不對,但是起碼容易存在利益關系在里面。

  第三,擔任獨立董事的條件。要做一名好獨董,毫無疑問,自身的能力是很重要的,獨董的任職條件不能放得太寬。另外,獨董必須要有時間才能做到盡職。打個比方,經濟學家原本是“董事”的,但如果一個經濟學家擔當很多公司的獨立董事,他就“董不了事”。

  最后,獨立董事的報酬。這個問題比較難,報酬高容易被管理層收買,不給報酬他沒有積極性,要尋找一個平衡。

  以上這些都是需要解決的機制問題。所以我們說公司治理既有體制問題,也有機制問題,既要有合理的結構,也要有科學的程序。

  有學術機構做了一個公司治理指數(shù),從6個方面做了19個評價指標,從2008年的數(shù)據(jù)來看,我們的公司治理不夠理想。得分大概可以分為三檔:其中60到70分占22.5%,50到60分占76%,40到50分占1.5%??梢钥吹?,大部分中國上市公司的治理水平是不及格的,集中在50到60分。而且,70分以上基本沒有,這就是說,我們還沒有公司治理特別好的上市公司。所以,下一步我們還需要下大力氣加強公司治理。

  關于著力點,我認為首先是要完善董事會。我們的上市公司大部分是國企,當年為了給國企解困,上市采取指標法,把上市指標分配給每個省,當年這些企業(yè)上市的時候,對于公司治理根本沒有做太多考慮,許多國有企業(yè)也沒有董事會。這些國有企業(yè)現(xiàn)在的董事會,不少都是在新《公司法》實施以后才設立的,所以還有很多地方需要完善。[page]

  雖然公司治理包括六個方面,但是董事會是公司治理的核心。所以,我們首先要解決董事會的體制和機制問題。

  白重恩:獨立董事問題的關鍵是由誰來提名

  《董事會》:美國和英國的公司的股權比較分散,采用獨立董事制度主要用來解決代理問題。德國和法國的公司的股權普遍比較集中,更多的采用監(jiān)事會制度,主要解決內部人控制和大股東侵占小股東利益的問題。中國很多上市公司的股權相當集中,而我們現(xiàn)在似乎更注重發(fā)揮獨立董事的作用,這是否存在一些矛盾?

  白重恩:這不矛盾。盡管我們的股權比較集中,也就是說由一個集中的股東來監(jiān)督管理層,但大股東和小股東的利益并不總是一致的。

  《董事會》:是的,中國上市公司的治理問題主要集中在內部人控制、大股東占款和關聯(lián)交易方面,這是不是證明獨董制度不能很好地解決這些問題?

  白重恩:中國的獨董制度還有許多要完善的地方。我的感覺是獨董能夠發(fā)揮一定的作用,特別是那些比較在乎自己聲譽的獨董,他們很擔心出問題。如果出現(xiàn)大股東侵占小股東利益的問題,媒體曝光丑聞,獨董會覺得他的聲譽受到很大影響,還可能會受到譴責。當然,不同的人會不一樣,我的感覺是有一些獨董是非常在乎自己的聲譽的,當他們看到大股東侵犯小股東利益的時候,他們就會說出來。

  《董事會》:獨董對大股東會不會有種畏懼感,因為提名委員會本身還是由大股東提名的。

  白重恩:關鍵的問題是獨立董事由誰來提名,我覺得獨董本應該發(fā)揮更大的作用,這需要在提名機制上做一些改善,要讓獨董感覺到自己不是由管理層提名的。

  《董事會》:在美國,獨董是怎樣提名的?

  白重恩:其實在美國,獨董也不是那么的獨立,我們不能把美國想得太理想化。很多情況下,美國公司的獨董也是與管理層有著很好的關系。只是美國的股權比較分散,大股東不是那么強勢,所以和小股東之間的沖突也不是那么厲害,此外,還有很多法律制度能夠制衡大股東。我覺得,在中國獨立董事需要起到更大的作用,而能否做到這一點與誰任命有著巨大的關系。如果由證監(jiān)會任命獨董,那就會很不一樣,現(xiàn)在證監(jiān)會要對獨董進行考核,獨董已經越來越覺得自己應該對證監(jiān)會負責。

  《董事會》:有媒體猜測中信泰富的巨額虧損會連累到中信系的其他公司,比如中信集團可能會占用其下屬公司的資金來對中信泰富注資。作為中信銀行的獨董,您認為這種猜測是否具有現(xiàn)實中的可行性?

  白重恩:起碼在中信銀行,是沒有這種可能性的。因為所有涉及大額資金的關聯(lián)交易都要經過審計與關聯(lián)交易控制委員會的批準,據(jù)我所知,中信銀行沒有牽扯到任何與中信泰富注資的有關活動中。中信集團給中信泰富注資的同時也得到了股份,這個價格是否公允不得而知,因為中信集團不是上市公司,也沒有披露的義務。

  《董事會》:政策制定部門透露,為實現(xiàn)“保八”,政府將推出包括提高出口退稅等一系列刺激出口的措施,這會不會與我國的中長期目標相矛盾,比如產業(yè)升級?

  白重恩:這是個很大的問題,是政府如何權衡短期與長期政策之間可能存在的沖突。在一定程度上我能理解我們現(xiàn)在的政策,因為當經濟面臨恐慌的時候,你救火的時候,就不能想長期的效果,先把火救了再說。但是一旦火被撲滅了,你就要想,短期政策如何與長期目標相協(xié)調。“四萬億”這個錢怎么花,也是在不斷地改變,這也反映出政府在力求長、短期目標相協(xié)調。[page]

  黃明:發(fā)展并購市場有利于促進公司治理

  企業(yè)價值被低估,很多情況下是由于公司治理出現(xiàn)了問題,包括高管人員的工作不努力等等。在這種情況下,如果存在一個競爭性資本并購市場,通過對上市公司的收購,就能對上市公司的治理機構進行重新調整,使得企業(yè)的價值進一步提升。從這個意義上講,并購市場對促進公司治理是非常有效的。

  中國股市在實現(xiàn)股權全流通以后,并購市場有了更廣闊的空間。由于全流通了,上市公司的價值可以進行重估,優(yōu)質資產可以通過資產證券化實現(xiàn)它的價值。這對于并購市場的發(fā)展也是一個重要的推動力。

  全流通之后,上市公司股權的定價機制更加明確,在進行收購的時候,不一定需要用現(xiàn)金,可以用股權代替現(xiàn)金支付進行收購。有了定價機制,我們就能夠知道股權究竟值多少錢、怎么支付,或者說我們有了定價的依據(jù)和可能性。

  在全流通時代,市場力量將對上市公司治理水平的改善起到重要的促進作用,而且,股權多元化能讓市場力量發(fā)揮更大的作用。

  2008年12月政府推出了商業(yè)銀行并購貸款,相信能夠對我國并購市場的發(fā)展起到很大的促進作用。我認為,并購貸款的利率應該會有一定的浮動空間,可能由銀監(jiān)會定一個大的方向,這個利率應該與并購項目的風險相對應。如果銀行為企業(yè)提供并購融資,就應該盡早介入并購項目本身,進行詳盡的調查和評估,以控制貸款的風險。

  在加快推動國有企業(yè)并購重組市場化的進程中,我們發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)或國有控股企業(yè)的并購面臨著兩個突出問題,一個是行政性重組和市場化重組的矛盾,另一個是國有資產的保值增值與流失的矛盾。

  第一個矛盾反映的是權利的問題。很多控股股東往往直接控制一個上市公司,從《公司法》和公司章程看,按照法律程序,法人和自然人應該通過股東大會來行使權利,并購重組應該通過市場化的途徑,而不應該由行政指令“拉郎配”。一股獨大對公司治理是好是壞還沒有定論,但是在這個背景下,要完善公司治理就必須通過有效的法律途徑而不是直接的行政命令。

  國有資產的保值增值與流失是第二個矛盾。我認為,解決這個問題必須要有一個完善的定價與交易的程序,如果國有股權能夠通過市場準確定價的話,就不存在流失的問題。

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