6月10日，中國證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導意見(jiàn)》）。中國證監會(huì )新聞發(fā)言人就相關(guān)問(wèn)題接受了記者的采訪(fǎng)。

　　記者：請介紹一下《指導意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)的情況。

　　答：我會(huì )于5月22日就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。截至6月5日，我會(huì )共收到電子郵件、傳真等形式的反饋意見(jiàn)1687件。

　　在此期間，我會(huì )還分別召集各方代表舉行座談會(huì )，對《指導意見(jiàn)》進(jìn)行深入討論。5月25日，我會(huì )邀請部分證券公司、基金管理公司、保險資產(chǎn)管理公司的負責人以及專(zhuān)家學(xué)者，圍繞新股發(fā)行體制改革思路和具體措施進(jìn)行座談交流。6月3日，我會(huì )有關(guān)部門(mén)再次召集部分保薦機構座談會(huì )，聽(tīng)取意見(jiàn)。同日，我會(huì )又分別在上海、深圳兩地同時(shí)召開(kāi)個(gè)人投資者座談會(huì )，現場(chǎng)聽(tīng)取個(gè)人投資者對《指導意見(jiàn)》的意見(jiàn)和建議。

　　總體上看，市場(chǎng)各方積極支持對新股發(fā)行體制進(jìn)行改革，認為改革措施的市場(chǎng)化方向明確，既注意吸收借鑒境外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗，又充分考慮我國資本市場(chǎng)現階段的特殊情況，對目前市場(chǎng)關(guān)注的新股發(fā)行上市熱點(diǎn)問(wèn)題，給予積極的回應。分步實(shí)施、適時(shí)深化的節奏安排，審慎考慮了發(fā)展中市場(chǎng)的復雜特征，在開(kāi)展當前工作的同時(shí)明確了進(jìn)一步推動(dòng)改革的方向。參與征求意見(jiàn)的市場(chǎng)各方也對《指導意見(jiàn)》提出了一些建設性意見(jiàn)。

　　記者：市場(chǎng)各方對《指導意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》的意見(jiàn)和建議主要集中在哪些方面？與征求意見(jiàn)稿相比，本次正式發(fā)布的《指導意見(jiàn)》作出了哪些修改調整？

　　答：從反饋意見(jiàn)情況來(lái)看，市場(chǎng)各方的意見(jiàn)主要集中在以下四個(gè)方面：

　　1、有意見(jiàn)認為，目前多數投資者只有一個(gè)賬戶(hù)，但是也有個(gè)別投資者有多個(gè)賬戶(hù)，比如，按照中國登記結算公司的規定，證券公司每500萬(wàn)元注冊資本可開(kāi)立一個(gè)自營(yíng)賬戶(hù)，證券投資基金每租用一個(gè)基金交易專(zhuān)用席位可開(kāi)立一個(gè)賬戶(hù)等等，這就存在一人(機構)多戶(hù)情況。為使股份分配能夠有效地向有申購意向的中小投資者傾斜，更好地體現公平原則，應當明確單個(gè)投資者只能使用一個(gè)賬戶(hù)申購新股。

　　2、有意見(jiàn)認為，目前股份鎖定數量較多，不利于抑制市場(chǎng)炒作，應當放寬股份鎖定限制，增加可供交易的股份數量。

　　3、有意見(jiàn)認為，隨著(zhù)定價(jià)市場(chǎng)化程度的提高，有必要相應增加發(fā)行機制的彈性，給予券商在回撥、中止發(fā)行等方面更多的自主裁量選擇。

　　4、有意見(jiàn)認為，千分之一的網(wǎng)上申購上限偏低，每個(gè)賬戶(hù)網(wǎng)上獲配的股份數量太少，因此建議網(wǎng)上單一賬戶(hù)申購上限比例應適當提高至百分之一；若不改變申購上限，則應提高網(wǎng)下發(fā)行比例，持這種意見(jiàn)的主要是法人機構。部分個(gè)人投資者則認為，千分之一的網(wǎng)上申購賬戶(hù)上限偏高，對中小投資者傾斜力度不夠，建議將上限調整為萬(wàn)分之一甚至更低；若不改變申購上限，則應提高網(wǎng)上發(fā)行比例。

　　經(jīng)認真研究，我們采納了前三項建議，并據此對《指導意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》進(jìn)行了相應修改完善：(1)關(guān)于賬戶(hù)問(wèn)題，證監會(huì )于2007年對賬戶(hù)進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)清理，取得了十分明顯的成效，對各方在賬戶(hù)的使用和管理上有明確的要求。為澄清疑慮，在近期改革措施部分，進(jìn)一步明確“單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶(hù)申購新股”的要求。(2)在改革基本內容部分，增加了“適時(shí)調整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數量”的內容。(3)在改革基本內容部分，增加了“完善回撥機制和中止發(fā)行機制”的原則思路。

　　對第四項建議，綜合考慮各方面情況，維持了征求意見(jiàn)稿中千分之一的網(wǎng)上申購賬戶(hù)上限要求，暫不調整現行網(wǎng)下網(wǎng)上發(fā)行比例的規定。

　　此外，部分個(gè)人投資者仍然建議考慮市值配售、一人一手、存量發(fā)售等意見(jiàn)，這些建議我們已經(jīng)在形成方案的過(guò)程中作了充分論證，對實(shí)施的困難在征求意見(jiàn)時(shí)作了說(shuō)明，目前尚難以判斷其具備了實(shí)施的條件，因此暫不采納。

　　記者：“適時(shí)調整股份發(fā)行政策，增加可供交易股份數量”，是否意味著(zhù)解除大股東股份的鎖定限制？

　　答：在征求意見(jiàn)過(guò)程中，機構投資者、個(gè)人投資者都提出了增加可供交易股份數量方面的建議。比如，部分個(gè)人投資者建議取消大股東股份的鎖定，公司上市時(shí)全部股份均可交易；部分機構投資者建議取消網(wǎng)下獲配股票三個(gè)月鎖定期的強制要求；還有意見(jiàn)主張馬上推出存量發(fā)售。

　　經(jīng)過(guò)股權分置改革，凡是實(shí)施了股改的公司，其所有股份均是流通股。部分股份限售與公司股份的全流通性質(zhì)并不矛盾。從境外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，他們對控股股東、戰略投資者一般都有6-12個(gè)月限售期。我國的法律法規和有關(guān)規則也對大股東股份鎖定作出明確要求。國內外對主要股東股份的限售鎖定，其目的是維持公司治理結構和經(jīng)營(yíng)管理在一定期限內的穩定性，防范新上市公司大股東過(guò)快變更帶來(lái)管理層的頻繁變動(dòng)，從而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性，影響公司業(yè)務(wù)的可持續性，導致風(fēng)險。從這個(gè)角度來(lái)看，對主要股東股份有鎖定期要求，是上市公司的內在約束機制，會(huì )長(cháng)期存在。

　　關(guān)于網(wǎng)下配售鎖定問(wèn)題和存量發(fā)行問(wèn)題，征求到的意見(jiàn)很重要，符合市場(chǎng)化的方向，我們將遵循發(fā)行體制改革分步實(shí)施、逐步完善的原則，創(chuàng )造條件，逐步推動(dòng)。

　　記者：為什么A股發(fā)行中必須有一定比例的網(wǎng)下配售？

　　答：征求意見(jiàn)過(guò)程中，有部分人士建議將所有股票網(wǎng)上發(fā)行。這個(gè)建議操作上并不復雜，但是其不足在于沒(méi)有考慮股票的定價(jià)機制。如何給股票定價(jià)是新股發(fā)行過(guò)程中的難點(diǎn)之一。新股定價(jià)需要綜合考慮發(fā)行人的行業(yè)背景、市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及財務(wù)狀況等多方面因素，專(zhuān)業(yè)性和技術(shù)性很強。海外發(fā)達資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年演化，普遍由具有較強研究、定價(jià)能力和資本實(shí)力的機構投資者和發(fā)行人、承銷(xiāo)商一起按一定的方法協(xié)商定價(jià)。其中的考慮是，機構投資人，尤其是專(zhuān)業(yè)投資機構，會(huì )對發(fā)行人的要價(jià)形成更有力的約束，達到制衡的目的。為了使定價(jià)真實(shí)，定價(jià)者必須按所定的價(jià)格購買(mǎi)一定數量的股份，一定比例的網(wǎng)下配售是機構投資者承擔定價(jià)責任的基礎。如果這些定價(jià)機構不購買(mǎi)一定數量的股份，那么定價(jià)的真實(shí)性就會(huì )有很大疑問(wèn)。

　　在新股定價(jià)和申購上，網(wǎng)下主要機構投資者與中小投資者的根本利益是一致的。首先，作為股票的買(mǎi)方，機構和中小投資者都有動(dòng)力約束賣(mài)方，獲得合理價(jià)格，降低風(fēng)險和獲取收益。其次，大部分網(wǎng)下機構是替投資人理財的機構，如資金量大的基金公司和保險公司，管理的資產(chǎn)絕大部分來(lái)自中小投資者和千萬(wàn)個(gè)投?？蛻?hù)，其在IPO中獲得一定配售，如果有正收益，根本上講也是中小投資者的利益。另外，將一定比例的股票配售給網(wǎng)下機構投資者還有利于穩定新股上市后的股價(jià)表現，我國二級市場(chǎng)上，機構的交易換手率要明顯低于個(gè)人的換手率。

　　需要明確的是，為了進(jìn)一步優(yōu)化定價(jià)機制，需要隨著(zhù)改革的深化，完善網(wǎng)下配售機制，并對詢(xún)價(jià)對象不斷加以?xún)?yōu)化。

　　記者：新股發(fā)行改革的準備工作情況如何？

　　答：本次新股發(fā)行體制改革是對詢(xún)價(jià)制度的進(jìn)一步完善，內容盡管不多，但涉及面廣，需要考慮的因素多。改革的順利推進(jìn)，既需要監管部門(mén)精心組織、周密部署，也需要市場(chǎng)各方盡快統一認識、積極響應，做好各自的工作。目前我們正在積極落實(shí)各項改革要求，穩步開(kāi)展各項工作。

　　近日我會(huì )已就網(wǎng)下申購電子化平臺、登記結算平臺等技術(shù)系統的調整，相關(guān)操作規則的制訂，與滬深證券交易所、登記結算公司、證券業(yè)協(xié)會(huì )等單位進(jìn)行了深入討論。各相關(guān)單位正在抓緊時(shí)間進(jìn)行系統調整、規則制訂等技術(shù)準備工作。近期我們還組織了承銷(xiāo)商的會(huì )議，對《指導意見(jiàn)》深入研討，準確理解掌握各項改革要求，促進(jìn)承銷(xiāo)商全面履行職責，做好專(zhuān)業(yè)服務(wù)?？傮w上看，各項工作有條不紊，進(jìn)展順利。

　　記者：對發(fā)行體制改革的市場(chǎng)效果有何預期？

　　答：改革的總體目標是通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)機制的完善，優(yōu)化股票的價(jià)格發(fā)現功能；促進(jìn)買(mǎi)方(投資人)強化對賣(mài)方(發(fā)行人)的約束，買(mǎi)方約束力不斷增強；中小投資者的參與意愿得到重視，中簽比例適當提高。

　　我們認為，從長(cháng)期來(lái)看，這些目標并不困難，完全可以實(shí)現，并且會(huì )對股票市場(chǎng)有十分積極的推動(dòng)作用。但是從近期看，特別是采用新體制后的首個(gè)或幾個(gè)股票發(fā)行，其結果并不一定能使各方滿(mǎn)意，可能會(huì )有不一致的看法。比如由于市場(chǎng)約束機制不健全，買(mǎi)方約束力弱，有可能出現發(fā)行價(jià)格偏高的情況，發(fā)行價(jià)偏高則有可能導致上市首日跌破發(fā)行價(jià)。也有可能受二級市場(chǎng)過(guò)度炒作的影響，一、二級市場(chǎng)價(jià)差在上市首日仍然較大，等等。這些情況有可能使大家對改革的效果產(chǎn)生疑慮，也可能會(huì )對發(fā)行人、投資人和承銷(xiāo)商分別帶來(lái)風(fēng)險，各方參與人必須高度重視、關(guān)注和應對。我們認為，在實(shí)施改革初期出現一些差異較大的情況是可以理解的，在一段時(shí)間之后會(huì )逐漸平穩，對此應充滿(mǎn)信心。

　　進(jìn)行改革和培育機制是個(gè)過(guò)程，不可能一蹴而就，需要市場(chǎng)各方認真、謹慎地參與，既要履行好職責，又要保護好自身利益，扎扎實(shí)實(shí)把各項安排落到實(shí)處，從而取得新股發(fā)行體制市場(chǎng)化進(jìn)程的更大進(jìn)步。