全球金融危機陰云未散，去年年底時(shí)中國投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中投”）董事長(cháng)樓繼偉“不抄底不救市不再投資西方金融機構”言猶在耳，中投突然180大轉彎，再次出資12億美元增持摩根士丹利（簡(jiǎn)稱(chēng)“大摩”）股權。作為備受關(guān)注的中國主權財富基金，中投公司今年的對外投資額可能高達86億美元，投還是不投？投給誰(shuí)？如何投？一向籠罩在云霧中不見(jiàn)廬山真面目的中投公司，其投資策略和風(fēng)險管理體系再次成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　“被動(dòng)”補倉大摩

　　6月2日21時(shí)，大摩宣布發(fā)售約22億美元普通股，以爭取6月底前全部?jì)斶€美國政府“問(wèn)題資產(chǎn)收購計劃”的優(yōu)先股貸款。

　　中投公司隨后發(fā)布的聲明稱(chēng)：“基于與摩根士丹利的合作關(guān)系且中投公司擁有摩根士丹利優(yōu)先購買(mǎi)權，摩根士丹利與中投公司進(jìn)行了接觸。經(jīng)過(guò)雙方充分溝通，中投公司決定購入12億美元普通股?！?

　　“在本次國際金融危機中，雖然摩根士丹利受到了沖擊，但市場(chǎng)預計摩根士丹利的核心業(yè)務(wù)將會(huì )隨著(zhù)市場(chǎng)的復蘇而復蘇。而且，當前國際投資銀行業(yè)已經(jīng)歷重大重組，我們認為摩根士丹利的金融生態(tài)環(huán)境將有所改善，會(huì )更有競爭力?！痹谡劶霸龀执竽Φ脑驎r(shí)，中投表示，大摩是全球一流的投資銀行，擁有全球化經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò )和品種齊全的產(chǎn)品線(xiàn)?！巴ㄟ^(guò)再次注資，中投公司與摩根士丹利進(jìn)一步加強了合作關(guān)系?！?

　　2007年12月19日，上任剛3個(gè)月的中投掌門(mén)人樓繼偉決定購買(mǎi)大摩56億美元面值的到期強制轉股債券，約占其當時(shí)股本的9.86%。而去年爆發(fā)的金融危機，讓大摩股價(jià)狂跌，去年10月曾經(jīng)跌至6.71美元/股。2008年9月，關(guān)于中投洽商增持大摩最多49%股份的消息風(fēng)傳，當時(shí)中投高層回應稱(chēng)“對海外投資始終堅持審慎態(tài)度”。2008年10月，由于日本三菱日聯(lián)金融集團向摩根士丹利注資，中投公司的股權被稀釋至約7.68%。中投方面表示，在完成本次注資后，中投在大摩的持股比例將恢復到約9.86%，“同時(shí)將明顯降低持有股份的成本，增大盈利的空間”。

　　據悉，此次中投增持大摩的股價(jià)為27.74美元/股，而6月1日大摩的股價(jià)為29.89美元/股，折讓了8.2%。如計入大摩每年支付的利息，中投持股成本已經(jīng)降至33.2美元/股。

　　沉寂了一年之久再度出海，中投選擇的對象依然是一度致其巨虧的大摩，中投的動(dòng)作引人關(guān)注。知情人士透露，中投和大摩就繼續增持溝通已久，而近期大摩良好的市場(chǎng)表現和壓力測試的樂(lè )觀(guān)結果顯然增強了中投的信心。不過(guò)，從增資保持持股比例這個(gè)角度來(lái)講，中投追加的投資具明顯“被動(dòng)”色彩。

　　甚至有一位基金經(jīng)理笑稱(chēng)：“股價(jià)下跌時(shí)追買(mǎi)加倉，稀釋單股買(mǎi)入價(jià)格，中投的投資手法與我等小民在股市上的投資手法并無(wú)不同，未見(jiàn)高明之處。而且，大摩近來(lái)陷入‘賄賂門(mén)’糾紛，理論上并非最佳投資對象，中投的策略，難道與我們投資ST類(lèi)股票類(lèi)似，專(zhuān)買(mǎi)不好的？真要想買(mǎi)，去年大摩股價(jià)跌至每股不到7美元的時(shí)候就買(mǎi)嘛，為何要等到現在接近30美元一股的時(shí)候才買(mǎi)？還美其名曰‘打9折’，中投的（投資）水平實(shí)在不怎么樣！”

　　投資面臨巨大變數

　　“在變化當中，我們看到了長(cháng)期的投資機會(huì )，也看到了短期的價(jià)格錯位并正在進(jìn)行謹慎的投資?！敝型抖麻L(cháng)樓繼偉于日前公開(kāi)表示，中投研究發(fā)現，目前銀行的經(jīng)營(yíng)模式正在向傳統回歸，“現在利息收入占比將回歸到50%以上，這會(huì )是種趨勢”。

　　然而，就在去年年底，中投負責人曾表示，由于全球金融危機繼續惡化，經(jīng)濟中不確定性大，不敢投資金融資產(chǎn)，更青睞于股權直接投資，包括實(shí)物投資，如參股海外資源類(lèi)資產(chǎn)等。是對市場(chǎng)形勢的研判發(fā)生了變化，還是中投公司的投資策略發(fā)生了轉變？

　　國金證券研究總監楊帆在接受時(shí)代周報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，中投對大摩的投資顯然是長(cháng)期戰略布局而非注重短期賺錢(qián)效應?！按竽?、高盛是非常稀缺的金融資源，持有其股權比持有美國國債更加安全?！睏罘J為，隨著(zhù)目前國際金融形勢的企穩，中投此次出手價(jià)格合理，有利于增加盈利。不過(guò)，楊帆也指出，中投增持大摩只是個(gè)案，整體上應慎言抄底海外金融資產(chǎn)。

　　“中投公司投資大摩顯然在博取時(shí)間收益”，知名財經(jīng)評論人士葉檀認為，去泡沫化的高峰時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，那些“大到不能倒的金融機構”將在資產(chǎn)泡沫重新吹起時(shí)受益，最近期貨市場(chǎng)交易價(jià)格的上漲，并購案例的增加，對于金融機構而言都是好消息。葉檀對中投的價(jià)值投資理念提出質(zhì)疑，她指出，美國金融機構并非穩如泰山，且投資銀行的所謂黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，“大摩的市值可以從500億美元直落到100億美元以下，市值可能回升，但不可能再回到黃金時(shí)期”。

　　環(huán)球財經(jīng)研究院首席經(jīng)濟學(xué)家向松祚也表示，壓力測試的結果并不表示美國金融體系已經(jīng)穩定。無(wú)論是上次還是本次投資大摩，風(fēng)險和不確定性都是很大的。

　　今年4月17日，樓繼偉在亞洲博鰲論壇上曾表示，感謝歐盟的保護主義，使我們沒(méi)有在歐洲投資一分錢(qián)，也就沒(méi)有損失一分錢(qián)。但在沒(méi)有“保護主義”的美國，中投屢次出手屢次虧損。中投搏擊市場(chǎng)風(fēng)險的能力實(shí)在令人堪憂(yōu)。

　　事實(shí)上，到目前為止，銜玉而生的中投公司并未在公眾面前呈現出顯著(zhù)的成功案例，其對黑石集團、Primary基金和對大摩的投資，結果都是巨虧。

　　據悉，中投在境外主要投資于股權、固定收益和另類(lèi)資產(chǎn)。另類(lèi)資產(chǎn)投資主要包括對沖基金、私募市場(chǎng)、大宗商品和房地產(chǎn)投資等。投資區域涵蓋發(fā)達國家市場(chǎng)和新興國家市場(chǎng)。但由于前期海外投資金融機構均出現巨額浮虧，中投曾一度轉向實(shí)物投資，如房地產(chǎn)、另類(lèi)投資（直接投資、私人股權投資等）。

　　內部架構大調整

　　截至去年年底，中投資產(chǎn)配置中有近90%的現金或現金等價(jià)物。中投董事長(cháng)樓繼偉此前表示，此次金融危機中，作為被動(dòng)投資者的一些機構投資者損失慘重。因此，有必要對長(cháng)期堅守一種資產(chǎn)配置模式進(jìn)行反思。

　　為應對投資環(huán)境變化，2009年4月底，中投公司對投資部門(mén)進(jìn)行了職能重組和結構調整。根據資產(chǎn)類(lèi)別、市場(chǎng)領(lǐng)域、投資方式、合規經(jīng)營(yíng)等因素和要求的不同，設立了相對收益投資部、策略投資部、私募投資部、專(zhuān)項投資部四個(gè)部門(mén)，取代原來(lái)的股權投資部、固定收益投資部和另類(lèi)資產(chǎn)投資部。

　　新設部門(mén)職能定位分別為，相對收益投資部負責公開(kāi)市場(chǎng)股票和固定收益產(chǎn)品傳統投資業(yè)務(wù)；策略投資部負責公開(kāi)市場(chǎng)自營(yíng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以及絕對收益投資；私募投資部負責以委托、有限委托、跟投等方式的私募市場(chǎng)投資，以及房地產(chǎn)各類(lèi)投資；專(zhuān)項投資部負責單筆投資規模較大、集中度較高且計劃持有較長(cháng)時(shí)間的機會(huì )型主動(dòng)投資等。

　　從上述四個(gè)部門(mén)職能來(lái)看，中投的投資方向區劃比較早時(shí)期已顯得更加條理清晰。

　　獨立研究機構北京麥健陸顧問(wèn)公司5月15日發(fā)布的一份報告也援引知情人士消息稱(chēng)，中投去年錄得約100億美元的盈利，已做好再次進(jìn)軍海外的準備。該份報告分析，可替代能源是中投特別感興趣的領(lǐng)域之一，中投正在考慮投資澳大利亞的能源資源。同時(shí)，中投也可能買(mǎi)下德意志銀行在新加坡的不良資產(chǎn)。不過(guò)，一貫“不透明”的中投公司并未對上述報告內容作出任何回應。

　　呼吁決策透明化

　　用樓繼偉的話(huà)來(lái)說(shuō)，中投每天必須賺大約3億元人民幣，才能完全支付其資本金成本。不管危機是否見(jiàn)底，中投重啟海外市場(chǎng)投資已是勢所必然。在投資過(guò)程中增強風(fēng)險控制和增加透明度，這正是公眾對中投的期望之一。

　　“外界總以為中投在做賠本的投資，其實(shí)不然”，一接近中投公司的知情人士表示，中投去年投資收益的確略有盈余。不過(guò)，公眾有擔憂(yōu)也屬正常，作為國家主權財富基金，中投在進(jìn)行大宗海外交易的時(shí)候，其透明度確實(shí)不高。

　　一位外資銀行中國研究部門(mén)主管認為，中投大部分資產(chǎn)是安全的，投向貨幣市場(chǎng)基金或以現金形式存放，但缺點(diǎn)在于剛開(kāi)始時(shí)缺乏清晰的投資策略，也未建立完善的風(fēng)險管理體系，因此頭幾筆投資并不好做。

　　對于中投的運作模式，也有業(yè)內人士稱(chēng)符合國際慣例。去年9月，包括中投在內的全球26家主權財富基金齊集智利首都圣地亞哥，謀求統一行為準則。根據這次會(huì )議達成的共同協(xié)議，主權財富基金在投資國進(jìn)行重大投資，需進(jìn)行適當的披露，但也強調“給主權財富基金一定的自主權”。

　　“前期談判的時(shí)候涉及商業(yè)機密，當然不能公開(kāi)。但投資后，或者每年一次對其投資進(jìn)行適當說(shuō)明，還是很有必要的?！比~檀強調，作為主權財富基金，中投的錢(qián)都是全體納稅人的錢(qián)，作為代理人的中投理應向納稅人適度公開(kāi)其投資行為。

　　實(shí)際上，中投在海外市場(chǎng)的投資幾乎都是首先由當地媒體報道出來(lái)，從來(lái)未見(jiàn)中投一開(kāi)始就主動(dòng)披露。例如，上周澳大利亞媒體報道稱(chēng)，澳大利亞投資公司Goodman集團正在與中投公司進(jìn)行交易磋商，中投可能收購Goodman的大量股份。Goodman是一個(gè)綜合性地產(chǎn)集團，管理著(zhù)391家商業(yè)地產(chǎn)并提供地產(chǎn)基金專(zhuān)業(yè)服務(wù)，總資產(chǎn)為213億澳元（約合105億美元）。

　　此外，中投意欲入股意大利電力巨頭End，亦是由當地媒體于9日率先報道。

　　據稱(chēng)，中投在今年準備的數項投資計劃所涉金額高達86億美元，將接近此前其在黑石及大摩的投資總和，如此巨額投資計劃，不應該完全內部運作。