欄目:專(zhuān)欄
題目:【名家觀(guān)察】
文/ 陸玉龍
導語(yǔ): 從總體上說(shuō),“減持”優(yōu)于“轉持”,若以“減持”為主、“轉持”為輔,兩者有機結合,統籌兼顧,或許更有利于實(shí)現社?;鸷凸墒虚L(cháng)期雙贏(yíng)的更佳目標
歷經(jīng)8年探索,利用國有股資源和股市平臺籌集資金、充實(shí)社?;鸬木唧w辦法,由“減持”調整為“轉持”,對此媒體普遍贊賞,業(yè)內人士也大都認為是股市利好。但是,經(jīng)過(guò)冷靜客觀(guān)分析,結論是國有股“轉持”沒(méi)有“減持”好。
短期股市走勢反映了“轉持”與“減持”在操作上的變化。2001年6月,國務(wù)院發(fā)布《減持國有股籌集社會(huì )保障資金管理暫行辦法》,市場(chǎng)應聲大跌,不得不在境內市場(chǎng)停止執行;今年6月,財政部等四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《境內證券市場(chǎng)轉持部分國有股充實(shí)全國社會(huì )保障基金實(shí)施辦法》, 市場(chǎng)未跌反漲。兩種辦法股市反應迥異,原因除了辦法出臺時(shí)市場(chǎng)所處運行階段不同和對充實(shí)社?;鹬匾哉J識有所提高外,主要是“減持”立刻影響市場(chǎng)供求關(guān)系,“轉持”有禁售期,后推了市場(chǎng)供求變化,特別是 2006年6月股改新老劃斷后已上市的131家含國有股企業(yè)應轉持的83.9億股,再增加三年禁售期。這充分體現了管理層對股市穩定運行的精心呵護,但也表明“轉持”本質(zhì)尚未在市場(chǎng)顯現,因而不能根據短期市場(chǎng)走勢判斷“轉持”政策對市場(chǎng)影響的基本性質(zhì)。
從“減持”到“轉持”,最明顯的變化是,劃歸社?;鸬馁Y產(chǎn)主要由現金變?yōu)榱斯蓹?。這一變化看似簡(jiǎn)單或微不足道,從近期看又有利于股市穩定運行,但從長(cháng)遠看,這是本質(zhì)性的變化,對社?;鸷凸墒邪l(fā)展都有重大的負面影響。
對股市來(lái)說(shuō),“轉持”本質(zhì)是國有股以更高價(jià)格減持,按“減持”辦法,國有股是按首發(fā)價(jià)格減持;而按“轉持”辦法,國有股按首發(fā)價(jià)格納入社?;鹂傎Y產(chǎn)核算,為實(shí)現投資收益,避免賬面虧損,禁售期后必然高于首發(fā)價(jià)格減持,這無(wú)疑使A股市場(chǎng)失血更多。在“轉持”機制下,社?;鹂赡艹蔀锳股市場(chǎng)的長(cháng)期做空機構,社?;鹜顿Y股票有比例控制,隨著(zhù)國有股轉持規模日趨擴大(今年8月就有約800億元市值的股改新老劃斷后首發(fā)上市公司應轉持國有股批量入賬),社?;痣S時(shí)可能減持已投資股票,今后在二級市場(chǎng)上將很少買(mǎi)入甚至只賣(mài)不買(mǎi);而在“減持”機制下,社?;饎澣氍F金,必然在二級市場(chǎng)上購買(mǎi)股票,成為中國股市重要的機構投資者,有利于引導市場(chǎng)理性和價(jià)值投資。 “減持”辦法具有存量發(fā)行性質(zhì),國有股減持與新股發(fā)行同步,可以擴大新股供應量,有效抑制新股定價(jià)和上市后的過(guò)度泡沫,這對中國股市是非常重要而又迫切需要的;然而“轉持”有禁售期,幾乎完全喪失了對新股發(fā)行市場(chǎng)化改革的正面功效。
社?;鹗菄覒鹇孕?xún)滟Y金,在客觀(guān)上需要收入有確定性,按“減持”辦法劃入現金,基本滿(mǎn)足了社?;鸬倪@一需求 ;但按“轉持”辦法劃入股權,變現金額是多少,取決于禁售期后市場(chǎng)和個(gè)股的牛熊狀況,增加了社?;鹗杖氲牟淮_定性,不利于社?;鸬氖罩Ч芾?。在“減持”政策下,社?;鹗冀K有投資主動(dòng)權,堅持價(jià)值投資理念,精選個(gè)股,重點(diǎn)投資,收益率和穩定性都較高;而在“轉持”政策下,社?;鸬耐顿Y主動(dòng)性銳減,基本上是被動(dòng)接受?chē)泄蓜澽D,不論質(zhì)地如何均要持有相當長(cháng)時(shí)間,投資收益下降的可能性很大。從“減持”到“轉持”,社?;饛耐顿Y管理為主,變?yōu)楣蓹喙芾砼c投資管理并重;從重點(diǎn)集中投資,變?yōu)槌止筛叨确稚?,預計未來(lái)三年內社?;鸪止善贩N將達到300只左右,大大超過(guò)“轉持”前,這必然增加相關(guān)費用支出,從而減少社?;饍羰找?。
社保制度是現代市場(chǎng)經(jīng)濟體制的重要支柱,是維護社會(huì )和諧安定和文明進(jìn)步的重要機制。通過(guò)股市平臺或橋梁,國有股轉化為社?;鹗杖?,增強社保實(shí)力,是十分必要又富有中國特色的重大政策抉擇,需要集思廣益。經(jīng)全面深入分析,從總體上說(shuō),“減持”優(yōu)于“轉持”,若以“減持”為主、“轉持”為輔,兩者有機結合,統籌兼顧,或許更有利于實(shí)現社?;鸷凸墒虚L(cháng)期雙贏(yíng)的更佳目標。
陸玉龍
作者為經(jīng)濟學(xué)家
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