半導體芯片這一”老”產(chǎn)業(yè)在今天發(fā)生的新變化，嘗試借此證明半導體產(chǎn)業(yè)的低迷為投資者帶來(lái)難得機遇，并分析真實(shí)案例，希望拋磚引玉，和行家們一起拓寬視野。

　　中國私募基金市場(chǎng)暫時(shí)陷入低迷

　　金融風(fēng)暴席卷全球，中國的創(chuàng )投和私募股權投資市場(chǎng)在2009年也陷入低迷。根據清科集團的統計，2009年一季度，中外創(chuàng )投機構只新募了10支基金，總金額折合8.89億美元，與上季度相比分別下降65.5%和36.9%；與上年同期相比下降58.3%和60.9%。人們很容易找到這種消極變化的原因。國際投資人管理的資產(chǎn)縮水，并使其投資策略趨向保守，暫時(shí)遠離新興市場(chǎng)；同時(shí)，全球股票市場(chǎng)持續低迷，退出通道收窄，投資人覺(jué)得投下錢(qián)后，就像鉆進(jìn)看不到一點(diǎn)光線(xiàn)的水泥管子，不知道多久才能重見(jiàn)光明。

　　危機之中蘊藏投資者的歷史機遇

　　但是，危機中總會(huì )蘊藏機會(huì )，這個(gè)原理在全球范圍內都是適用的。下面的圖表顯示的是從1986年到2007年美國私募股權基金（后期投資）經(jīng)歷的至少兩個(gè)起落。從1991 年到1993年，當海灣戰爭造成油價(jià)飛漲，全球經(jīng)濟受挫的同時(shí)，當時(shí)募集的基金平均收益遠遠高于歷史同類(lèi)水平；而到了2001年至2002年，在dot.com的泡沫破裂使數以萬(wàn)億計的資產(chǎn)一夜間消失的同時(shí)，當時(shí)募集的基金最終收益創(chuàng )歷史新高。一切都證明了股神巴菲特的座右銘：在別人貪婪的時(shí)候畏懼，在別人畏懼的時(shí)候貪婪。資本的稀缺必然造成價(jià)格的下降，今天的情形何嘗不是如此。

　　筆者在此分析半導體芯片這一”老”產(chǎn)業(yè)在今天發(fā)生的新變化，嘗試借此證明半導體產(chǎn)業(yè)的低迷為投資者帶來(lái)難得機遇，并分析真實(shí)案例，希望拋磚引玉，和行家們一起拓寬視野。

　　半導體芯片產(chǎn)業(yè)在3G領(lǐng)域應用投資案例

　　現代半導體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入中國只有十幾年的時(shí)間，但卻經(jīng)歷了大起大落。十年前國家和私人大量資金蜂擁而入，半導體芯片技術(shù)就是現代化的代名詞，現在卻門(mén)可羅雀，大有夕陽(yáng)工業(yè)之態(tài)。摩托羅拉的浮沉起落似乎是這種判斷的最佳注腳。實(shí)際上，半導體芯片是現代工業(yè)的基石，今天在各個(gè)領(lǐng)域依然占據不可替代的基礎作用。成熟的生產(chǎn)工藝仿佛使芯片制造業(yè)走到了極限，但是芯片產(chǎn)品在新技術(shù)領(lǐng)域的嶄新應用仍然具有無(wú)限潛力。

　　以中國方興未艾的3G產(chǎn)業(yè)為例，隨著(zhù)中國邁向3G網(wǎng)絡(luò )，電子科技業(yè)各領(lǐng)域都將受益于無(wú)線(xiàn)基礎設施的升級和對新應用功能的需求。在這些方面技術(shù)領(lǐng)先的公司將會(huì )實(shí)現爆發(fā)式的增長(cháng)。上海的銳迪科微電子就是一個(gè)很好的例子。銳迪科主要提供手機電源,、收發(fā)和射頻放大器、調頻IC、藍牙和移動(dòng)電視芯片等基于半導體芯片應用的創(chuàng )新產(chǎn)品。其主要現有產(chǎn)品GSM電源放大器產(chǎn)品系列的生產(chǎn)和銷(xiāo)售一直良好，2009新電源放大器和切換模塊的設計將按時(shí)完成，相信會(huì )將其在中國市場(chǎng)現有的市場(chǎng)占有率近期內提高到大約40%，而根據我們的經(jīng)驗估算該系列產(chǎn)品的毛利率至少在30%之上，成為銳迪科在短期內的重要收入來(lái)源。同時(shí)，藍牙和移動(dòng)電視芯片目前有望提前完成，占領(lǐng)市場(chǎng)。[page]

　　在2004年，華平資本，一家歷史悠久的美國風(fēng)投基金，和半導體技術(shù)元老級人物Vincent Tai聯(lián)合創(chuàng )辦銳迪科。過(guò)去的五年里，銳迪科的發(fā)展不是一帆風(fēng)順，尤其受到宏觀(guān)經(jīng)濟條件的影響，其產(chǎn)品線(xiàn)歷經(jīng)調整，走了一些彎路，但是應該看到銳迪科的芯片應用開(kāi)發(fā)路線(xiàn)是符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的，其機會(huì )是可再生的，配合合適的宏觀(guān)經(jīng)濟條件，投資人的套現機會(huì )也會(huì )相應產(chǎn)生。今天風(fēng)投低迷的市場(chǎng)條件會(huì )造成部分競爭者退出，而市場(chǎng)的需求必然會(huì )恢復，那時(shí)，隨著(zhù)中國創(chuàng )業(yè)板的打開(kāi)和國際公開(kāi)融資渠道的恢復，該公司的退出機會(huì )會(huì )顯現出來(lái)。我們估計華平的整體投資大約在2000到3000萬(wàn)美元，而其公司現有的價(jià)值至少翻番，而一旦上市，其回報應該在4.0x 和40% IRR左右。同時(shí)，IDGVC也在該公司投資，堅強的資金后盾可以幫助銳迪科堅持到最后，轉危為安。

　　在今天的中國市場(chǎng)上，類(lèi)似銳迪科的公司很多，多數規模更小些，技術(shù)不如銳迪科成熟。但如我們分析的，它們可能從單一應用領(lǐng)域產(chǎn)生突破，占領(lǐng)市場(chǎng)。今天投資的低迷造成一些這樣的公司無(wú)以為繼，退出競爭，而其余的必然在估值上大打折扣。今天，市場(chǎng)的“危”就成為了投資者的“機”，低價(jià)買(mǎi)入和銳迪科等同質(zhì)的企業(yè)可以保證投資者得到至少高于華平的收益，原因很簡(jiǎn)單，買(mǎi)價(jià)低必然回報高。

　　半導體芯片技術(shù)在新能源產(chǎn)業(yè)應用投資案例

　　芯片產(chǎn)業(yè)的明天不但僅僅在于舊技術(shù)的新應用，同時(shí)芯片也能成為新產(chǎn)業(yè)的發(fā)動(dòng)機。最近的中國產(chǎn)業(yè)刺激一攬子計劃中，新能源產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)和亮點(diǎn)，其中包括風(fēng)能，太陽(yáng)能和核能。在這一領(lǐng)域，關(guān)鍵的技術(shù)突破點(diǎn)是對能量的轉換、儲存和使用率。以半導體技術(shù)為核心的新產(chǎn)品能夠達到低能量消耗、高轉換率和便于集成控制的效果，而完全基于半導體技術(shù)的MCU(微處理器)的高性?xún)r(jià)比更加顯示其突出的優(yōu)越性。2009年起，國家計劃3到5年內投入五六百億元到智能電網(wǎng)建設上，其中70%-80%將投往控制方面，20%左右投向硬件。在3年后，如果按計劃實(shí)現智能化電網(wǎng)雛形，那么對以電網(wǎng)調度系統和數字化變電站為主的二次設備的需求將大大增加。美國等發(fā)達國家政府已開(kāi)始采取措施大力扶持上馬，IBM、通用等已開(kāi)始布局，但這一領(lǐng)域尚為形成任何巨頭獨霸的形式，小型擁有獨特專(zhuān)利技術(shù)的IC設計和應用公司機會(huì )很多。

　　在太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的能量轉換上，傳統半導體技術(shù)也找到了新用武之地----半導體中的薄膜技術(shù)在高效轉換太陽(yáng)能上提供了突破性方案。最近，賽伯樂(lè )投資對正泰太陽(yáng)能大手筆投資。正泰太陽(yáng)能公司目前擁有的6.5%轉換率的傳統晶體硅技術(shù)產(chǎn)能在100兆瓦以上，并掌握了薄膜光伏的a-Si/μc-Si技術(shù)(8.5%~9%轉換率)和大規模生產(chǎn)能力。薄膜光伏的利潤率約是50%，遠高于晶體硅技術(shù)光伏的15%。正泰也是第一個(gè)在中國采用Oerlikon的縱排連接薄膜技術(shù)的生產(chǎn)商。技術(shù)上的閃光點(diǎn)吸引著(zhù)尋找題材的投資人。塞伯樂(lè )等公司共投入5000萬(wàn)美元幫助正泰使其成為市場(chǎng)上的有可能最先實(shí)現光伏成本低于1美元/瓦的領(lǐng)跑者。值得注意的是正泰曾于2008年試圖募資，當時(shí)的公司估價(jià)必然遠遠超過(guò)今天（對比當年，估值縮水50%以上相當正常），而今天的資金短缺為賽伯樂(lè )提供了低價(jià)入主的大好機會(huì )?？梢哉f(shuō)，在其他投資者因為市場(chǎng)下行的恐懼而裹足不前時(shí)，賽伯樂(lè )等看到了這其中的機會(huì )，豪賭未來(lái)。廣闊的未來(lái)市場(chǎng)，明確的政府扶植政策，合理甚至低廉的企業(yè)估值，決定了今天賽伯樂(lè )等的投資風(fēng)險系數明顯降低，回報前景光明。

　　結論

　　總而言之，今天經(jīng)濟的低迷造就歷史性的投資機會(huì )。機會(huì )可能存在于人們并不重視的領(lǐng)域，產(chǎn)生于投資者普遍裹足不前的時(shí)期。今天中國的很多領(lǐng)域蘊藏這樣的機會(huì )，芯片產(chǎn)業(yè)就是一個(gè)例子。同時(shí)，深入了解和掌握產(chǎn)業(yè)周期，掌握核心技術(shù)發(fā)展與走向也是做出準確判斷的必要條件。私募基金的建立，直投和管理咨詢(xún)。