1月28日，與一家歐洲大型銀行投資部高管聊天時(shí)得知：KKR正在中國投資建設一個(gè)奶類(lèi)公司，而另一家與之齊名的跨國PE也在中國做著(zhù)同樣的事情。

　　私募股權基金投身產(chǎn)業(yè)？這似乎在歐美私募股權投資市場(chǎng)鮮有發(fā)生的事情，卻在中國發(fā)生了。

　　這位外資銀行投資高管說(shuō)，道理很簡(jiǎn)單，因為目前中國一些政策、市場(chǎng)等因素非常不利于外資PE的運作。KKR、凱雷近年在中國幾乎沒(méi)什么可圈可點(diǎn)的投資案例，尤其是中國市場(chǎng)的投資吸引力使全球資本涌向中國，加之人民幣覺(jué)醒，中國的銀行、保險、國企的資金如萬(wàn)馬奔騰流向股權投資市場(chǎng)，勢必推高資產(chǎn)價(jià)格，壓彎投資收益率曲線(xiàn)，更導致這些大型外資PE經(jīng)常搶不到好項目，所以，他們必須想新主意。

　　但是，幾十年來(lái)，PE這些成熟運作路徑在歐美市場(chǎng)獲取了超額收益，其運作模式也迥異于產(chǎn)業(yè)投資，兩者幾乎是完全不同的戰略和戰術(shù)，就如同一支空軍，一支陸軍，指戰員和士兵也多是完全不同的兩隊人馬。

　　現在，空軍要走下飛機，赴叢林陸地作戰了，他們原來(lái)的優(yōu)勢還能保持嗎？

　　除了KKR們，那些美國的兀鷲投資者到了中國也必然要改變其已經(jīng)習慣了的飛行方法。

　　本期《融資中國》封面文章“美國博龍卷土重來(lái)”也是一串革命的預言。

　　總部位于紐約的博龍資本(Cerberus)是全球最大的私募股權投資基金之一，1992年成立以來(lái)成功投資了70多家企業(yè)，現管理著(zhù)238億美元資產(chǎn)。但其2007年進(jìn)入中國以來(lái)卻鮮有動(dòng)作，乏善可陳，更傳出其2009年初關(guān)閉了其香港辦事處。

　　這種狀況也許不足為怪。雖然業(yè)界視博龍資本為PE，其實(shí)從他的投資標的、運作模式等特點(diǎn)看，博龍資本是一家典型的兀鷲投資者。

　　兀鷲投資是一種罕見(jiàn)的投資商，他們習慣的做法是一種套利活動(dòng)，即買(mǎi)進(jìn)經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)的債務(wù)，在重組時(shí)溢價(jià)賣(mài)出。他們可能通過(guò)種種手段使自己巧妙地進(jìn)入其獵物公司的債權人委員會(huì )，或構建起債權的大額囤積，而這兩種手段都能獲得在企業(yè)事務(wù)方面的更大發(fā)言權。在某些案例中，他們對企業(yè)擁有可觀(guān)的控股權，會(huì )進(jìn)行各種活動(dòng)來(lái)確保重組以對其有利的方式進(jìn)行。

　　而1992年博龍資本成立時(shí)，美國正處于嚴重的經(jīng)濟大蕭條之中，此后的幾年里，債務(wù)問(wèn)題擊垮了許多企業(yè)，破產(chǎn)司空見(jiàn)慣。此時(shí)恰是兀鷲投資的歷史舞臺，在那樣的市場(chǎng)環(huán)境中，兀鷲們的錢(qián)袋滿(mǎn)了，博龍資本也迅速壯大。

　　看似有無(wú)盡商機的亞洲市場(chǎng)并未全讓這些兀鷲們在賓夕法尼亞中央鐵路和房地產(chǎn)信托里暴富的故事重演，典型如中國。因為這里沒(méi)有《美國破產(chǎn)法》中第十一章對債權人利益的足夠保護。通常情況下，困境企業(yè)往往庭外重組，有些政府更愿意保護自己的企業(yè)免走破產(chǎn)道路，而且貸方也不愿降低壞賬的票面價(jià)值。

　　所以像博龍資本這類(lèi)的兀鷲們很難將其在美國的成功投資模式直接復制，尤其是在這場(chǎng)全球經(jīng)濟危機中，中國復蘇幾乎是最快的，兀鷲投資的基礎——腐肉縱橫的景象并沒(méi)出現，于是，他們的模式革命不可避免。

　　盡管模式革命有時(shí)萬(wàn)般無(wú)奈，但革命本身就是積極的，值得期待的。再看那些為數不多的幾位美國富豪在過(guò)去的兩年里——經(jīng)濟黑暗時(shí)代大把賺錢(qián)，成為逆市贏(yíng)家，他們一定不是照葫蘆畫(huà)瓢者，要知道，在獲取財富上如果說(shuō)還有什么事確定無(wú)疑，那就是“今天的成功戰略明天可能就不管用了”。