改到投行領(lǐng)域的摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄，6月4日在中國風(fēng)險投資論壇上指出，中國目前股權投資、IPO（首次公開(kāi)募股）前投資估值高達15倍到25倍市盈率，PE（股市市盈率）未來(lái)潛藏巨大風(fēng)險。

　　二級市場(chǎng)上傳遞出同樣的信息，創(chuàng )業(yè)板動(dòng)輒近百倍的發(fā)行市盈率，加上幾百億元的超募資金，顯示資金如饑似渴地追逐具有成長(cháng)性的、創(chuàng )新概念的公司。

　　喜之者稱(chēng)之為好事，厭之者稱(chēng)為中國證券市場(chǎng)泡沫狂熱癥重演。所謂好事，最恰當的理解是，畢竟資金到了創(chuàng )業(yè)家手中，進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟運作，總比制造出君子蘭泡沫或者房地產(chǎn)泡沫要好。認為泡沫狂熱癥的人們則說(shuō)，中國所有的二級市場(chǎng)剛推出時(shí)都經(jīng)歷過(guò)狂炒，從主板、中小板到創(chuàng )業(yè)板，概莫能外，炒過(guò)之后，留給市場(chǎng)的是一地雞毛。

　　應該承認，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)與PE市場(chǎng)有泡沫，無(wú)論如何，15倍以上的PE市盈率與百倍的發(fā)行市盈率已經(jīng)過(guò)高了，踮起腳尖就能夠得上科網(wǎng)泡沫時(shí)代的美國達斯納克市場(chǎng)了。因此，這樣的市場(chǎng)一旦上市或者準備上市的企業(yè)暴露出疲軟姿態(tài)，投資者就得做好虧損的準備。

　　如果這個(gè)企業(yè)表現出了領(lǐng)導新經(jīng)濟群倫的素質(zhì)，即便有短暫下跌，依然可以說(shuō)為推進(jìn)中國實(shí)體經(jīng)濟轉型做了貢獻。美國每次新經(jīng)濟興起之時(shí)都有超高的溢價(jià)，無(wú)論是無(wú)線(xiàn)電、鐵路、汽車(chē)，互聯(lián)網(wǎng)，投資者全都趨之若鶩。后知后覺(jué)者因此傾家蕩產(chǎn)，但正因為雄厚的資金與良好的制度支撐，最終讓美國在新經(jīng)濟的引領(lǐng)下，成為全球經(jīng)濟的翹楚。

　　新技術(shù)公司本來(lái)就是中國市場(chǎng)的稀缺資源，企業(yè)家更是中國經(jīng)濟領(lǐng)域的稀缺動(dòng)物，給稀缺資源高估價(jià)并不過(guò)分?？膳轮幵谟?，一些傳統公司、信用不彰的企業(yè)，或者毫無(wú)企業(yè)家素質(zhì)的人在包裝之下魚(yú)目混珠，獲得了高溢價(jià)。這些企業(yè)很快就露出偽技術(shù)的真面目，他們以獲得的資金購房買(mǎi)車(chē)，不亦樂(lè )乎。

　　從創(chuàng )業(yè)板的超募資金可以看出有些創(chuàng )業(yè)板上市公司已經(jīng)忘乎所以。神州泰岳擁有13億元的超募資金，上市后出手4.21億元購買(mǎi)了北京朝陽(yáng)區北辰首座大廈共16層的辦公房產(chǎn)，堪稱(chēng)創(chuàng )業(yè)板公司中買(mǎi)樓最大方的公司。探路者、梅泰諾、天源迪科等公司的購房計劃都在2000萬(wàn)元以上。還有不少公司正躍躍欲試，銀江股份、樂(lè )普醫療等都已將購買(mǎi)計劃列入了超募資金的使用清單中。有公司買(mǎi)房就有公司買(mǎi)地，現成的房子看不上，干脆自己買(mǎi)地再建。華測檢測將超募所得的 1.35億元用于建設中國總部及華南檢測基地，其中1800萬(wàn)元買(mǎi)地，16485萬(wàn)元用于總部大樓及實(shí)驗室大樓的建造和裝修。星輝車(chē)模、新宙邦等也都購買(mǎi)了多塊工業(yè)用地的使用權。

　　人們給創(chuàng )業(yè)板上市公司高估價(jià)的原因之一是這些公司輕資產(chǎn)，可這些公司一上市就逆向行駛，大量購置重資產(chǎn)，混跡于傳統企業(yè)行列。另一些企業(yè)上市前后信用飽受質(zhì)疑，其中包括海普瑞的認證，以及主板IT概念以專(zhuān)利取勝試圖在中小板上市的星網(wǎng)稅捷。另外如創(chuàng )業(yè)板的賽為智能、朗科科技等企業(yè)，盈利前景已經(jīng)顯示出后勁不足的窘?jīng)r。

　　創(chuàng )投與企業(yè)共同犯的一個(gè)毛病就是急功近利，風(fēng)險投資第一年進(jìn)入，第二、第三年就想賺大錢(qián)，這不是風(fēng)險投資，這叫做PE腐敗。為了達到盡快套現的目的，一些企業(yè)與投資公司往往簽下匪夷所思的對賭協(xié)議，這樣的對賭協(xié)議套住了蒙牛、現已退市的永樂(lè )等眾多企業(yè)，讓企業(yè)家喪失了判斷力，也讓投資家離開(kāi)風(fēng)險投資的要義，而成為賭博專(zhuān)家。

　　盡管PE有泡沫，但中國的風(fēng)險投資仍然所獲頗豐。據清科研究中心統計，目前已上市的創(chuàng )業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著(zhù)創(chuàng )投機構，而這些機構的投資時(shí)間均在2年以上，賬面收益率超過(guò)10倍。兩年、10倍，可以稱(chēng)之為暴發(fā)，正因為有這樣的財富效應引領(lǐng)，才讓更多的資金搶入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

　　風(fēng)險投資與創(chuàng )業(yè)板不需要行政干預之手，卻需要游戲規則。比如，創(chuàng )業(yè)板向越來(lái)越多的實(shí)體經(jīng)濟開(kāi)放；不允許承銷(xiāo)機構緊急充當企業(yè)的投資家；禁止對賭協(xié)議；一旦出現虛假陳述與內幕交易嚴懲不貸，將失信者永遠逐出市場(chǎng)。

　　有了規則，創(chuàng )業(yè)板泡沫才可能向良性轉變。否則，創(chuàng )業(yè)板會(huì )成為另一場(chǎng)惡性泡沫的狂歡盛宴。