為走捷徑、規(guī)避上市帶來(lái)的各種隱性成本，在IPO成功的華麗外衣下，潛伏著形形色色的潛規(guī)則。

　　蘇寧電器剛上市時(shí)，張近東坦言：“對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)作及結(jié)果，我不太懂。”朱新禮則說(shuō)過(guò)，自己對(duì)于資本運(yùn)作還是個(gè)小學(xué)生。這兩位企業(yè)家絕不是謙虛，而是大實(shí)話(huà)。在資本運(yùn)作面前，許多從未經(jīng)歷上市的企業(yè)的確還是小學(xué)生，規(guī)范的公司治理、完善的運(yùn)行機(jī)制、合規(guī)合法的財(cái)務(wù)報(bào)表……對(duì)于許多準(zhǔn)備沖刺上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，IPO的游戲規(guī)則不啻為一個(gè)漫長(zhǎng)而痛苦的嬗變過(guò)程。然而，一些企業(yè)為走捷徑、規(guī)避上市帶來(lái)的各種隱性成本，在IPO成功的華麗外衣下，潛伏著形形色色的潛規(guī)則。

　　潛規(guī)則一：“抹掉”逃稅劣跡

　　不少民營(yíng)企業(yè)為了逃避企業(yè)所得稅，通常的做法就是隱藏利潤(rùn)，報(bào)給稅務(wù)局的“毛利潤(rùn)”遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于實(shí)際毛利潤(rùn)。比如，企業(yè)的實(shí)際盈利可能是1500萬(wàn)元，而報(bào)給稅務(wù)局的賬卻可能只有300萬(wàn)元。

　　但為了上市，就必須滿(mǎn)足一定的盈利條件。比如，中小板上市需要最近三年連續(xù)盈利，并且累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到3000萬(wàn)元以上;創(chuàng)業(yè)板上市需要滿(mǎn)足“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)”或者“最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%”的條件。

　　很多的企業(yè)不上市的時(shí)候隱藏利潤(rùn)逃稅，等到準(zhǔn)備上市的時(shí)候再通過(guò)調(diào)賬體現(xiàn)利潤(rùn)和補(bǔ)稅。以前證監(jiān)會(huì)也認(rèn)可企業(yè)調(diào)賬后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是現(xiàn)在，證監(jiān)會(huì)對(duì)大幅度的補(bǔ)稅、調(diào)賬不認(rèn)可了。凡出現(xiàn)此類(lèi)情況的，一般都要至少經(jīng)過(guò)一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度后，才能提交發(fā)行申請(qǐng)，使得企業(yè)錯(cuò)過(guò)了上市的好時(shí)機(jī)。出來(lái)混，總是要還的，逃稅得小便宜卻在關(guān)鍵時(shí)刻要吃大虧。

　　潛規(guī)則二：上市大躍進(jìn)

　　原本上市是一項(xiàng)長(zhǎng)期的資本戰(zhàn)略，很多企業(yè)卻希望在上市前驚險(xiǎn)一躍，迅速吹大業(yè)績(jī)。

　　2008年初，一家企業(yè)啟動(dòng)了上市計(jì)劃，打算2009年上半年向證監(jiān)會(huì)提交發(fā)行上市材料，下半年掛牌上市。為了達(dá)到上市業(yè)績(jī)條件，同時(shí)也為了募集更多的資金，這家企業(yè)不顧企業(yè)實(shí)力瘋狂拿訂單，甚至將2009年的訂單、利潤(rùn)也提前到了2008年。2008年的業(yè)績(jī)的確比上一年增長(zhǎng)了80%，沒(méi)想到由于金融危機(jī)，新股發(fā)行審核自2008年10月后一直暫停，直到2009年7月之后才重啟，而該企業(yè)由于各種原因，至今仍未“上會(huì)”。

　　該企業(yè)業(yè)績(jī)過(guò)度透支，再加之金融危機(jī)讓其雪上加霜，2009年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)至少下降一半，很難符合投資者的期望。這家企業(yè)2010年上市的希望仍是渺茫。

　　潛規(guī)則三：套取高額承銷(xiāo)費(fèi)

　　承銷(xiāo)費(fèi)是按融資額的一定比率收取的，融資額越多，承銷(xiāo)費(fèi)就越高，因此，有的券商為了套取高額的承銷(xiāo)費(fèi)用，游說(shuō)企業(yè)家，市盈率越高越好，定價(jià)越高越好，融資越多越好。

　　有一家企業(yè)，就是在這種短期行為的指導(dǎo)下，IPO時(shí)將價(jià)格定成了天價(jià)。結(jié)果，企業(yè)上市后，又被游資爆炒了一把，隨后是接連大跌，上市當(dāng)天入市的投資者悉數(shù)被套牢。至今，一年多過(guò)去了，股價(jià)還沒(méi)有復(fù)原到當(dāng)初的發(fā)行價(jià)。這家企業(yè)如果想今后再融資，投資者還敢再買(mǎi)嗎?

　　上市不是一錘子買(mǎi)賣(mài)，而應(yīng)該利用上市所搭建的資本平臺(tái)，進(jìn)行資本運(yùn)作，包括戰(zhàn)略并購(gòu)和再融資等。因此，資本運(yùn)作不是一次性融資行為。不能簡(jiǎn)單地將IPO的目標(biāo)定位于融資金額的最大化。

　　其實(shí)，市盈率并非越高越好，定價(jià)并非越高越好，融資并非越多越好。要舍得給投資者一定的折讓?zhuān)绻苜?0分的錢(qián)，賺9分也可以，但是結(jié)果你只拿了7分的錢(qián)，相信你一定財(cái)源滾滾—“李嘉誠(chéng)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)”在資本市場(chǎng)上同樣適用。

　　潛規(guī)則四：關(guān)鍵時(shí)刻敲“竹杠”

　　由于沒(méi)有牌照限制，任何律師都可以做，因此，律師之間的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，甚至到了慘烈的地步。比較保薦人、會(huì)計(jì)師和律師三家中介機(jī)構(gòu)，律師收費(fèi)最低，因?yàn)槁蓭煕](méi)有“特許權(quán)價(jià)值”。

　　一單上市業(yè)務(wù)，目前律師收費(fèi)百萬(wàn)以上屬于正常水平。但有的律師“低價(jià)傾銷(xiāo)”，以便招攬業(yè)務(wù)。一旦單子到手，他們往往會(huì)找出各種借口讓企業(yè)加錢(qián)，尤其是企業(yè)上市的關(guān)鍵時(shí)刻，他們“敲竹杠”的本領(lǐng)十分了得。如果企業(yè)不加錢(qián)，他們要么服務(wù)態(tài)度不好，要么故意拖延，要么派一些沒(méi)有業(yè)務(wù)水平的律師或律師助理去“磨洋工 ”……客戶(hù)有苦難言，大部分時(shí)候只能忍痛挨宰。
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　　潛規(guī)則五：財(cái)務(wù)造假

　　業(yè)績(jī)?cè)旒偈瞧髽I(yè)上市的第一大忌。證監(jiān)會(huì)對(duì)造假的查處和處罰力度也是最大的。

　　國(guó)內(nèi)首家無(wú)繩電話(huà)生產(chǎn)企業(yè)深圳萬(wàn)德萊就是前車(chē)之鑒。雖然2000年后萬(wàn)德萊的經(jīng)營(yíng)已一落千丈，但董事長(zhǎng)還是下定決心冒險(xiǎn)上市，2002年向證監(jiān)會(huì)提交了上市申請(qǐng)。同時(shí)，一封舉報(bào)信披露了萬(wàn)德萊資信情況惡劣、虛增利潤(rùn)的劣跡，2002年8月萬(wàn)德萊無(wú)奈撤回了上市申請(qǐng)，結(jié)束了其策劃多年的上市之路。2004年，萬(wàn)德萊破產(chǎn)倒閉。

　　此外，成都紅光、大慶聯(lián)誼等等也都成為業(yè)績(jī)?cè)旒?、欺詐上市的典型。成都紅光隱瞞了1996年該公司實(shí)際虧損5377萬(wàn)余元的事實(shí)，虛增1996年公司凈利潤(rùn)5428萬(wàn)余元，虛報(bào)利潤(rùn)共計(jì)10805萬(wàn)余元。大慶聯(lián)誼1994年至1996年的三年會(huì)計(jì)報(bào)表，共虛構(gòu)利潤(rùn)16176萬(wàn)元。如今，這些企業(yè)都已經(jīng)倒下，相關(guān)責(zé)任人都受到了嚴(yán)懲。

　　潛規(guī)則六：上市動(dòng)機(jī)不正

　　不為股東負(fù)責(zé)，將上市公司當(dāng)做提款機(jī)—上市之前，許多企業(yè)已經(jīng)暗懷“鬼胎”。

　　曾經(jīng)的明星企業(yè)春都A歷史何等輝煌：自1986年生產(chǎn)出我國(guó)第一根西式火腿腸開(kāi)始，春都就一直跳躍發(fā)展，春都火腿腸紅遍中國(guó)，市場(chǎng)占有率曾高達(dá)70%以上，資產(chǎn)達(dá)29個(gè)億。春都集團(tuán)作為春都A上市的獨(dú)家發(fā)起人，所持有的股份高達(dá)62.5%。春都A上市僅3個(gè)月，春都集團(tuán)就提走募集資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金，累計(jì)高達(dá)3.3億元，相當(dāng)于全部募集資金的80%。春都集團(tuán)掏空春都A，用于其兼并的十幾家虧損企業(yè)，以及新增的醫(yī)藥、飲料、木材、制革、酒店、房地產(chǎn)等多個(gè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。據(jù)說(shuō)，春都集團(tuán)占用春都A的募集資金，簡(jiǎn)單到只需要董事長(zhǎng)一句話(huà)。如今，春都A這家上市公司已經(jīng)從證券市場(chǎng)上消失了。

　　某企業(yè)家僅控制某上市公司25%的股份，由于控股比率較低，這位企業(yè)家通過(guò)一系列關(guān)聯(lián)交易，隱蔽地將上市公司的1個(gè)億資金轉(zhuǎn)移到控股股東那里。2008年下半年開(kāi)始的這次金融危機(jī)，導(dǎo)致控股股東虧損嚴(yán)重，如今已經(jīng)陷入破產(chǎn)的泥潭。由于上市公司被掏空，上市公司也開(kāi)始出現(xiàn)了虧損，被戴上了ST的帽子。

　　他們之所以掏空上市公司的巨額資金，大都是抵擋不住多元化的誘惑，以為巧妙地騰挪，可以掩人耳目去發(fā)展那些所謂利潤(rùn)更高的行業(yè)。上市公司的企業(yè)家們應(yīng)該專(zhuān)注于市值管理，補(bǔ)上資本運(yùn)作的系統(tǒng)理論和常識(shí)。

　　潛規(guī)則七：突擊入股防貓膩

　　目前什么利潤(rùn)最高?答案是私募(PE)。

　　于是，有不少企業(yè)在上市前，迅速引進(jìn)了新的股東。一旦企業(yè)上市，這些突擊入股的投資者便能獲得巨額利潤(rùn)。

　　民營(yíng)企業(yè)的融資難。銀行貸款不好貸，于是就想引進(jìn)PE。但PE大多“急功近利”，恨不得今年投資明年就能上市。你要是等兩三年后才能上市，PE也會(huì)觀望觀望再說(shuō)。

　　但是，你若是馬上就要上市了，各方神圣打著各種旗號(hào)就會(huì)找你私募融資，給你PE投資。

　　這其中，盡管“急功近利”了一點(diǎn)，但的確有不少真正的PE。他們?yōu)榱朔婪讹L(fēng)險(xiǎn)，偏愛(ài)于上市前一年內(nèi)投資。這時(shí)，擬上市公司為了完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，也為了先募集一部分資金進(jìn)行重組或者先把項(xiàng)目干起來(lái)，往往就會(huì)同意。

　　但也不排除一部分憑借各種“權(quán)勢(shì)”進(jìn)來(lái)的“假PE”。2010年5月，國(guó)信證券發(fā)布內(nèi)部通報(bào)，原投行四部總經(jīng)理李某因在執(zhí)業(yè)過(guò)程中違反法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及公司規(guī)章制度，被國(guó)信證券予以開(kāi)除并解除勞動(dòng)合同。資料顯示，李某通過(guò)其妻設(shè)立公司方式，參股已上市公司萊寶科技6萬(wàn)股、軸研科技65萬(wàn)股，以及準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司100萬(wàn)股，三項(xiàng)總投入不足143萬(wàn)元，市值卻高達(dá)3000余萬(wàn)元，投資回報(bào)率高達(dá)20倍。由于李某是保薦代表人，掌握著“簽字權(quán)”，企業(yè)不得不同意其入股。由于李某直接參與項(xiàng)目，掌握著企業(yè)上市的時(shí)間表，因此，能比較精準(zhǔn)地在上市前很短的一段時(shí)間內(nèi)投資。此案被譽(yù)為中國(guó)“PE腐敗第一案”的同時(shí)，也揭開(kāi)了中國(guó)投行PE腐敗的黑幕。總之，在巨大的利潤(rùn)面前，70后、80后保薦代表人正在重蹈上個(gè)80年代第一代“證券牛人”的覆轍。

　　以前，證監(jiān)會(huì)規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)披露發(fā)起人、持有發(fā)行人5%以上股份的主要股東及實(shí)際控制人的基本情況。對(duì)于股份公司成立后引進(jìn)的持股達(dá)不到5%的股東，可不予披露。

　　但是，現(xiàn)在變了。中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求：對(duì)于申報(bào)前一年內(nèi)新增股東，即使持股比例不到5%，若是自然人，發(fā)行人需補(bǔ)充披露最近五年的履歷;若是法人，則需披露主要股東、實(shí)際控制人、法定代表人等。申請(qǐng)受理前六個(gè)月出現(xiàn)增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，發(fā)行人還應(yīng)提供專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明：包括增資或轉(zhuǎn)讓原因、定價(jià)依據(jù)及資金來(lái)源、新增股東的背景及對(duì)公司未來(lái)發(fā)展能發(fā)揮什么作用等。同時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)及律師應(yīng)核查發(fā)表意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)還可能視情況請(qǐng)派出機(jī)構(gòu)調(diào)查。

　　另?yè)?jù)媒體報(bào)道：深圳證監(jiān)局已經(jīng)對(duì)轄區(qū)保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化業(yè)務(wù)管理進(jìn)一步提高保薦工作質(zhì)量的通知》，要求各證券公司應(yīng)立即對(duì)保薦業(yè)務(wù)相關(guān)人員是否持有保薦業(yè)務(wù)客戶(hù)股份以及存在其他利益情況進(jìn)行全面清查。該通知要求，嚴(yán)格禁止證券公司高級(jí)管理人員、保薦代表人、保薦業(yè)務(wù)相關(guān)人員及其配偶、共同生活的父母子女以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。2010年7月31日，深圳證監(jiān)局又下發(fā)《深圳轄區(qū)證券公司建立健全信息隔離墻的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在投資銀行業(yè)務(wù)的信息隔離管理中，明確提出“投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員，應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展需要，及時(shí)申報(bào)其直接或間接持有相關(guān)公司股權(quán)情況及在相關(guān)公司任職情況。涉及上市公司的，經(jīng)辦人員還應(yīng)申報(bào)其直系親屬買(mǎi)賣(mài)相關(guān)公司股票及相關(guān)證券情況。”此外，據(jù)消息人士透露，上海證監(jiān)局也下發(fā)了“建立信息隔離墻”的征求意見(jiàn)，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也開(kāi)始研究引入信息隔離墻制度。

　　總之，上市前突擊入股的貓膩也成為管理層嚴(yán)查的重點(diǎn)，已成為企業(yè)上市前不可觸碰的紅線(xiàn)。

　　潛規(guī)則八：杜絕保代“賣(mài)簽名”

　　2010年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人在一次保薦代表人培訓(xùn)班上表示，為了進(jìn)一步強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)及代表人在發(fā)行上市工作中的責(zé)任，要求保薦代表人必須參與初審會(huì)和反饋會(huì)并回答相關(guān)問(wèn)題，發(fā)審會(huì)也將專(zhuān)門(mén)留出一半以上時(shí)間，對(duì)保薦代表人提問(wèn)并聽(tīng)取回答。

　　顯然，此舉的目的在于防止保薦代表人只簽字，不參與具體的項(xiàng)目，從而杜絕不干事的“賣(mài)簽名”現(xiàn)象。2010年8月，招商證券保薦代表人周某因在擔(dān)任桂林三金藥業(yè)首發(fā)項(xiàng)目的保薦代表人期間未充分勤勉盡責(zé)，被監(jiān)管層處以12個(gè)月內(nèi)不受理推薦的重罰。這是保薦制度實(shí)施以來(lái)，僅僅因?yàn)楸M職調(diào)查工作不充分而被采取監(jiān)管措施的首單案例，表明了監(jiān)管層對(duì)保薦業(yè)務(wù)“從嚴(yán)治市”的決心。

　　2002年以前，在律師也實(shí)行證券律師資格的時(shí)代，也有不少律師什么事都不干，光靠“賣(mài)簽名”一年就能掙幾十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)，后來(lái)，管理層發(fā)現(xiàn)了這一腐敗現(xiàn)象，就取消了證券律師資格，消除了腐敗“租金”的來(lái)源。

　　我們的保薦制度是跟香港學(xué)習(xí)的，香港是跟英國(guó)AIM市場(chǎng)學(xué)習(xí)的。但保薦代表人卻是中國(guó)特色，如今一些券商的保薦代表人像當(dāng)年的證券律師一年，什么事都不干，光靠“賣(mài)簽名”就能一年掙200萬(wàn)。這是一種不正常的現(xiàn)象，不具有可持續(xù)性。