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解密“中概股”做空利益鏈 被利用的羊群效應(yīng)

2011/11/29 11:10      趙怡雯 李柯達

  編者按:有“中概股獵殺者”之稱的美國調(diào)查公司渾水研究日前對分眾傳媒公司提出質(zhì)疑,受此影響分眾股票大幅下跌。今年以來,讓中概股損失慘重的做空者在中國備受爭議。那么,被做空的中概股公司應(yīng)如何應(yīng)對做空事件?在中概股頻頻遭遇做空事件的背后,是否還有更大的“陰謀”?

  本期嘉賓:

  復旦大學經(jīng)濟學院副院長、金融學教授孫立堅

  華東師范大學國際金融研究所所長黃澤民

  上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院副教授蔡明超

  北京理工大學教授崔新生

  博斯公司大中華區(qū)總裁Andrew Cainey

  話題一

  做空背后有無“陰謀”

  從去年年末至今,做空機構(gòu)對在海外上市的中國概念股的獵殺行動愈演愈烈。近期,做空機構(gòu)把矛頭又對上了分眾傳媒、奇虎360、新東方等國內(nèi)知名企業(yè)。做空機構(gòu)背后有著怎樣的利益鏈?做空背后是否真有“政治陰謀論”的存在?

  蔡明超:像渾水、香櫞等做空機構(gòu)在美國并非主流機構(gòu),對于美國投資界而言也屬新鮮事物。此類機構(gòu),目的就是在于做空股票,并從中獲得盈利。而主流的高盛、摩根士丹利等機構(gòu),基本屬于做多機構(gòu)。做空是這些機構(gòu)在全球市場系統(tǒng)性風險下的市場行為,只要在預(yù)期下跌的趨勢下,做空機構(gòu)就會首先選擇波動性較高的股票。考慮到目前宏觀背景下市場前景不容樂觀,做空機構(gòu)便會選擇中國等新興國家在美國上市的股票,因為這些國家的股票往往具有高波動性的特征。具體到中國,一方面,國際分析師看到中國房地產(chǎn)、地方債務(wù)等宏觀經(jīng)濟負面因素;另一方面,中概股海外上市多通過反向收購路徑,具備做空的宏、微觀條件。

  孫立堅:做空行為能為做空機構(gòu)帶來巨大的投資收益。此外,也有一部分美國的投行、私募基金、會計審計機構(gòu)在協(xié)助這些中國企業(yè)赴美上市時,把中國經(jīng)濟的高速增長這個概念注入到這些企業(yè),先包裝上市,再高價退出。然而,等到這只中概股被做空,卻難以追究此類執(zhí)行公司的相關(guān)責任,只是將負面消息一并推給中國企業(yè)。雖然做空本身是市場行為,卻會借助美國市場對中國的片面認識,贏得操作空間。

  崔新生:做空機構(gòu)背后存在對沖基金。一旦做空機構(gòu)尋找到做空對象,便會分析其財報并散布負面信息,使其股價跳水。基金則在收到報告后,配合做空機構(gòu)買入賣出,獲得盈利。做空行為符合美國法律,是市場的逐利行為。不過,這種行為帶有很強的投機性。而目前中國企業(yè)對美國證券市場規(guī)則并不十分熟悉,運用游戲規(guī)則能力還不到位,導致部分做空機構(gòu)大規(guī)模選擇中概股來做空。

  黃澤民:這屬于經(jīng)濟行為,沒有必要與政治目的掛上鉤。如果部分企業(yè)收益不穩(wěn)定,而股價卻在前期被炒高,那么現(xiàn)在被做空機構(gòu)抓到把柄,也屬于正常的市場行為。

  話題二

  為何瞄準“中概股”

  在“渾水”做空分眾前先后做空過的6家中概股中,目前2家公司仍在正常交易:一家是東方紙業(yè),另外一家是展訊通信。這些被做空的中國企業(yè),是否真的有誠信問題?

  蔡明超:中概股基本上經(jīng)營主體在大陸,投資主體卻在美國,雙方的信息交流缺乏一種有效傳遞機制。雖然不得不承認目前確實有一類公司存在誠信缺失問題,但畢竟仍屬于少數(shù)。在這種信息交流不暢的情況下,中概股遭受市場上投資者的錯誤認識,導致部分公司被牽累。

  孫立堅:一方面,做空機構(gòu)利用的是市場信息的不對稱,趁被做空的中國企業(yè)還沒回應(yīng),打了一個時間差。另一方面,中美財務(wù)報表等制度差異也客觀存在。中國企業(yè)本身所熟知的監(jiān)管條款、審計會計機制與美國的標準是不同的。中國企業(yè)在海外上市過程中,不了解美國相關(guān)標準。比如,在OTCBB掛牌的這類中國企業(yè)當中,很多是靠無形資產(chǎn)支撐,很多概念就包含在無形資產(chǎn)中,問題在于財務(wù)上面怎么去做。當前很多中國概念股在美國股市被炒得很高,出現(xiàn)泡沫,最后發(fā)現(xiàn)財會上確實存在問題,不符合美國標準,并不是集體造假,而是無知。這個與上世紀80年代日本企業(yè)在美國上市遇到的情況一模一樣,這件事最后形成了日本整個金融體系學習金融衍生產(chǎn)品的一個時代。

  黃澤民:出現(xiàn)問題比較多的還是服務(wù)類以及新興科技企業(yè)。這類企業(yè)的盈利模式具有走鋼絲的情況,往往在某一階段發(fā)展順利,之后便遇到大量競爭者一擁而上,攤平了利潤。而其當時上市時,可能對未來預(yù)期比較高,但是一旦實際環(huán)境出現(xiàn)了問題,則現(xiàn)實與預(yù)期發(fā)生了很大背離,這很難說是造假。

  崔新生:美國的制度與中國不同,在國內(nèi)行得通的在國外則不一定如此。因此,在技術(shù)方面,在美國的中概股經(jīng)不起推敲的東西有很多。那些實力偏弱的中國公司,這方面的問題更為突出。然而,由于其境外投資者較少,背后利益博弈更少,這些實力稍弱的公司容易成為做空機構(gòu)的目標。而大一點的公司,由于其背后有較大的投資者,做空機構(gòu)反倒不會以此為目標。

  話題三

  如何回應(yīng)做空沖擊

  做空機構(gòu)對中概股的大肆做空,致使股價暴跌,這已對不少在海外上市的中國企業(yè)造成了巨大的損失。對此,像嘉漢林業(yè)等企業(yè)選擇堅守市場,為維護自己的權(quán)利積極辯駁。而像盛大等企業(yè),選擇私有化退市、境內(nèi)上市的方式來應(yīng)對,這兩種途徑哪種更為合適?

  Cainey:已經(jīng)在海外完成IPO的企業(yè),因為中概股做空風暴而轉(zhuǎn)而退出,的確是顯得企業(yè)在國際化進程上有些搖擺不定。然而,海外運營戰(zhàn)略和公司財務(wù)是可以分開考慮的。一家企業(yè)打響國際品牌的最關(guān)鍵因素是要與客戶保持良好的交流溝通,是否在海外上市并不是最主要的。

  蔡明超:針對做空,全盤私有化成本很高。而聘請獨立機構(gòu)審核,成本相對適中,但在應(yīng)對時間上則相對滯后,如嘉漢林業(yè)對做空的應(yīng)對滯后了兩到三個月。

  孫立堅:資本市場會有羊群效應(yīng)。沒有問題的企業(yè),面對做空機構(gòu)的做空,想要贏得投資者信任,則必須積極回應(yīng),向持顧慮態(tài)度的投資者發(fā)出公司運營良好的信號。對于退市,事實上可以分為兩種情況。第一種便是自身確實有問題,如果待在美股,問題只會暴露得更多,于是便選擇了退市;第二種則是認為當前市場環(huán)境不好,即使披露了公司狀況,還會持續(xù)處于看空環(huán)境,不如選擇適當后退,以謀再進。

  話題四

  是否打亂國際化布局

  對于許多想走出去的中國企業(yè)來說,IPO是提升自身在海外品牌知名度的關(guān)鍵一仗。此次做空中概股會對企業(yè)本身帶來什么影響?是否會打亂中國企業(yè)整個的國際化布局?

  蔡明超:做空對企業(yè)的影響之大,不僅僅體現(xiàn)在其融資層面,還體現(xiàn)在實體經(jīng)營層面。如果被做空企業(yè)不能迅速、有力地回應(yīng)做空,整個市場上的投資者、采購者等經(jīng)營鏈都會持負面態(tài)度。海外上市公司的國內(nèi)市場也會遭受打擊:一方面,中概股有很大一部分是消費類公司,國內(nèi)消費者現(xiàn)在很快便能知道海外市場的動向;另一方面,很多投資海外資本市場的國內(nèi)投資者,中國公司又是他們的首選。對于這批想走出去的中國企業(yè)來說,中國投資者也是不可忽視的一股力量。

  孫立堅:在風險意識下,投資者給出的議價將會低于預(yù)期。對于渴望上市融資的企業(yè)來說,一方面融資額降低不劃算,另一方面有一種沒有被當成好公司的預(yù)判。前一次被成功做空,也會影響到后一波赴美上市的企業(yè)的上市成本。不過,對于那些自有資金足夠開拓海外市場,不需要進行海外融資的企業(yè)而言,做空機構(gòu)很難影響到其國際化布局。然而,對于大多數(shù)企業(yè)來說,實體布局海外還是需要進行海外融資的。

  黃澤民:在目前頻頻被做空的情況下,其他想赴美融資的企業(yè)肯定也會遇到挫折。不必說那些經(jīng)營或許有問題的企業(yè),連業(yè)績良好的企業(yè)想走出去都會感到困難。如果資金鏈斷裂,那么也談不上國際化布局。

  崔新生:從短期來看,中國企業(yè)走出去之路會變得艱難。不過因為這種嚴格的監(jiān)管,想要赴美融資上市的公司能做實資產(chǎn),按規(guī)則來寫財務(wù)報表,則在長期能凈化中概股的隊伍。可以說,這種挑戰(zhàn)是一件好事,擠掉了之前赴美上市的泡沫,讓真正值得走出去的中國企業(yè)有一個良好環(huán)境。

  話題五

  做空“中概股”何時休

  從去年末至今的做空中概股行為,不僅沒有收斂,而是更加嚴重。做空機構(gòu)何時能夠罷手,中概股在海外市場的表現(xiàn)何時能夠“熊轉(zhuǎn)牛”?

  Cainey:從目前低迷的市場環(huán)境來看,至少在未來的兩年時間內(nèi),做空中概股的行為還會持續(xù)。在當前市場表現(xiàn)不佳的情況下,美國的投資者更愿意投資美國的企業(yè),不太愿意為深陷信任危機的中概股鋌而走險,因此對于中國企業(yè)而言,目前最好的融資平臺還是中國本土?;蛟S5至10年之后,等到市場走出經(jīng)濟低迷的陰云之后,海外投資者的資金會更愿意流向高風險高回報的領(lǐng)域。

  蔡明超:做空行為會一直存在,不過,做空行為的曝光率在于其成功率的高低。這又與宏觀系統(tǒng)風險相關(guān)。去年,歐美金融市場不斷惡化,美國投資者又持有很大比例歐洲債券,因此對美國來說也是熊市,做空頻頻出現(xiàn)。而在牛市時,做空中概股便沒有那么容易了。

  孫立堅:從去年年底開始頻頻出現(xiàn)的原因在于,中概股確實被抓住幾例財務(wù)造假的案例。此后,由于羊群效應(yīng),這個事件被渲染到整個中國都在造假的程度。事實上,這種做空背后反映的恰恰是我們金融體制的不成熟。中國的企業(yè)之所以紛紛赴美上市,就是因為按照國內(nèi)設(shè)置的標準,它們沒有辦法上市。美國的監(jiān)管沒有歧視,監(jiān)管標準放在哪,事后的責任追究到位。要想降低中概股被做空的頻率,就應(yīng)該在國內(nèi)金融體制上下功夫,一方面讓好的企業(yè)能在國內(nèi)上市順利融資,一方面,對走出去的企業(yè)進行篩選,不能自由放任任意企業(yè)赴美上市,致使其他赴美上市的好公司信譽連帶受損。

  黃澤民:做空行為的大背景是美國經(jīng)濟不景氣。近期,甚至部分主流機構(gòu)也會頻頻拋售持有的中國建行、交行等銀行機構(gòu)的股票,以換取流動性。在這種大環(huán)境下,做空機構(gòu)頻頻出手,謀取巨額盈利也便不足為奇了。

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