ChinaVenture注：《中國創(chuàng )投20年：也許你不曾覺(jué)察，但我們每個(gè)人都身處其中》一書(shū)由中國發(fā)展出版社出版。

　　系列連載：

　　《中國創(chuàng )投20年》：1991年VC來(lái)了 

　　《中國創(chuàng )投20年》連載：VC等待 政協(xié)一號提案   

　　《中國創(chuàng )投20年》連載：VC第一道曙光 中小板開(kāi)啦  

　　《中國創(chuàng )投20年》連載：創(chuàng )業(yè)板！十年等待 

　　《中國創(chuàng )投20年》連載：越洋VC的中國布局  

　　《中國創(chuàng )投20年》連載：西都俱樂(lè )部與VC抱團  

　　【越洋VC的中國布局】

　　硅谷代表團的這個(gè)考察始終低調行事，國內的報道很少，但對硅谷考察團來(lái)說(shuō)，卻是意義非凡的6天?？疾旖Y束后，全球最大的私有投資公司之一的Carlyle集團董事總經(jīng)理Robert E.Grady對《中國新聞周刊》說(shuō)：“我們看到了全世界最具活力和創(chuàng )新精神的地方，這讓我想起幾十年前的硅谷。” 在即將離開(kāi)之際，這些頂級的風(fēng)險投資家們留下了“我們會(huì )很快回來(lái)”的承諾。

　　【大佬來(lái)了】　

　　2003年下半年，美國的資本市場(chǎng)逐漸回暖，風(fēng)險投資也隨之開(kāi)始活躍起來(lái)。在中國，大批創(chuàng )投支持的企業(yè)借境外資本市場(chǎng)回暖之勢登陸納斯達克或香港市場(chǎng)，資本市場(chǎng)對中國概念的追捧讓這些企業(yè)身后的VC賺了個(gè)盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。另一方面，資本市場(chǎng)的回暖也使得已上市的企業(yè)開(kāi)始考慮并購的事宜，大量并購案的發(fā)生給VC們提供了更多的退出通道。

　　資本的嗅覺(jué)總是最靈敏的，中國市場(chǎng)，有利可圖，大概已經(jīng)毋庸置疑，于是，便有了本章開(kāi)頭的那一幕：在2004年的硅谷VC考察團探路之旅后，美國主流開(kāi)始大舉進(jìn)入中國。

　　2003-2004部分并購案例(需再整理)

　　Amazon 卓越 Joyo

　　Yahoo 3721

　　eBay 易趣 EachNet

　　Tom 雷霆無(wú)極Leiting Wuji

　　Tom Online 鈴訊互動(dòng)Treasure Base

　　Hurray 英特普斯Nihon Enterprise

　　NHN 聯(lián)眾 Lianzhong (50%)

　　Sina 訊龍 MeMeStar

　　Sina 網(wǎng)興 Crillion

　　Sohu 吉飛爾Goodfeel

　　Sohu 17173

　　Sohu Focus.com

　　Shanda Digital Red

　　Shanda - 起點(diǎn)中文網(wǎng)

　　HK.com 掌中萬(wàn)維New Palm

　　2003-2004部分有創(chuàng )投支持的境外上市企業(yè) (需再整理)

　　我們這里說(shuō)的主流VC，并不是一個(gè)學(xué)術(shù)定義，只是泛指那些傳統上以美國國內投資為主的老牌VC。他們在美國曾經(jīng)業(yè)績(jì)斐然，并以“投資30分鐘車(chē)程以?xún)绕髽I(yè)”的投資理念著(zhù)稱(chēng)。因為他們傳統上認為，只有和被投資企業(yè)保持密切的聯(lián)系，才能便于監督、管理和提供增值服務(wù)。在2004年之前，他們對中國偶有涉足，例如：中芯國際2003年9月的第二輪6.3億美元融資，吸引了NEA、Oak、Doll、SVB等國際主流VC的投資;1999年，DCM投資給51job 1000萬(wàn)美元等等。

　　但這些投資都是偶爾為之，這些主流VC并沒(méi)有將中國真正作為其國際化運作的版圖之內，并未切實(shí)在中國落地，特別是美國公認的三家最出色的VC：KPCB、Sequoia和Matrix， 都還沒(méi)正式進(jìn)入中國。2004年之后，事情起了變化，中國對他們來(lái)說(shuō)已經(jīng)不再是可有可無(wú)的了，而是國際化策略中的重要一環(huán)。

　　在這種看似與傳統投資理念相悖的行為下，這些老美VC搭建其中國通道的方法又各有不同。按照與中國關(guān)系的密切程度來(lái)看，從緊密到松散，這些主流VC的做法大致可分為五種類(lèi)型：

　　紅杉資本

　　第一種是以GP身份與本土合伙人共建專(zhuān)門(mén)的中國基金，并實(shí)現本地化管理，或者說(shuō)是“獨立團隊，共享品牌”。Sequoia China Fund是這種類(lèi)型的代表。

　　曾投資了蘋(píng)果電腦、思科、甲骨文、雅虎、Google、Paypal等著(zhù)名案例的紅杉資本(Sequoia)，在硅谷聲譽(yù)卓著(zhù)，這家創(chuàng )始于1972年的VC已經(jīng)發(fā)展成為了美國創(chuàng )投產(chǎn)業(yè)的旗艦。據統計，紅杉投資的公司總市值超過(guò)納斯達克總市值的10%。紅杉不僅能夠長(cháng)期在很多項目上取得殊為不錯的回報，更為關(guān)鍵的是它逐一捕捉到了幾個(gè)最主流趨勢中的最重要公司，這包括1970年代末期電腦產(chǎn)業(yè)崛起時(shí)投資于蘋(píng)果，1980年代末期網(wǎng)絡(luò )設備市場(chǎng)化時(shí)下注于思科和3Com， 1990年代互聯(lián)網(wǎng)興起時(shí)找到雅虎、谷歌、Paypal，以及2000年后投資了Youtube。

　　就是這樣一間世界頂級的VC機構，之前對中國市場(chǎng)并不關(guān)注，但一出手就是大手筆 直接建立中國基金。Sequoia找來(lái)了沈南鵬和張帆作為合作伙伴，作為Sequoia China Fund這支年輕基金的兩位本土合伙人。這兩位在中國創(chuàng )投市場(chǎng)上都是卓有盛名的少壯派人物。

　　沈南鵬1967年出生于上海，少年時(shí)代沈南鵬被認為是一個(gè)“神童”，1982年第一屆全國中學(xué)生計算機競賽上，沈南鵬獲得一等獎，很多年之后的創(chuàng )業(yè)伙伴梁建章也在這屆競賽中獲獎。沈南鵬還獲得美國中學(xué)生數學(xué)競賽海外賽區冠軍，之后被保送到上海交通大學(xué)數學(xué)系。1989年沈南鵬獲得上海交通大學(xué)學(xué)士學(xué)位，1992年獲得耶魯大學(xué)的碩士學(xué)位。畢業(yè)后沈南鵬進(jìn)入了華爾街開(kāi)始了他的金融生涯，先后就職于花旗銀行、雷曼證券、大通銀行及德意志摩根建富。在他的投行生涯中，多次幫助中國企業(yè)及政府部門(mén)進(jìn)行財務(wù)咨詢(xún)、融資及海外上市。

　　1999年，沈南鵬與梁建章等人創(chuàng )辦攜程旅行網(wǎng)，并任攜程網(wǎng)總裁兼首席財務(wù)官。 在公司成立之初，最重要的工作莫過(guò)于到一個(gè)個(gè)機場(chǎng)發(fā)卡，去一家家酒店砍價(jià) 相比以前從事的投資銀行工作，沈南鵬將自己的職業(yè)轉換比喻作從“陽(yáng)春白雪”到“下里巴人”。功夫不負有心人，攜程成立四年之后，如愿在納斯達克登陸，并受到投資者的熱烈追捧。

　　在攜程成立兩年后的2001年底，攜程已經(jīng)實(shí)現了盈利，而且有了一定的市場(chǎng)地位。幾個(gè)創(chuàng )始人希望能夠利用攜程的獨特優(yōu)勢，發(fā)展出一塊新的業(yè)務(wù)來(lái)。他們考察后發(fā)現，經(jīng)濟型酒店很有潛力。如家快捷酒店就這樣應運而生。在攜程上市的三年之后，身為如家快捷酒店聯(lián)合創(chuàng )始人和聯(lián)席董事長(cháng)的沈南鵬再次敲開(kāi)納斯達克大門(mén)，將如家快捷酒店送上了美國資本的舞臺。如家的上市，讓為數不少的創(chuàng )業(yè)者和投資人意識到國內消費服務(wù)市場(chǎng)的巨大潛力，這對于此后風(fēng)險投資從TMT向消費領(lǐng)域的高成長(cháng)公司的投資轉變，起到了不小的推動(dòng)作用。

　　由于沈南鵬在創(chuàng )建攜程旅行網(wǎng)和如家連鎖酒店中的突出表現，他被《Asian Venture Journal》雜志評為2004年“亞洲年度企業(yè)家”。

　　除了參與創(chuàng )立攜程、如家之外，沈南鵬還是位出色的個(gè)人投資者。2002年以來(lái)，沈南鵬以個(gè)人身份參與投資的企業(yè)包括知名的分眾傳媒、金豐易居、一茶一坐、巖漿數碼等等。

　　像沈南鵬這樣集投行、創(chuàng )業(yè)和投資經(jīng)驗于一身的，在國內業(yè)界恐怕為數并不太多，而這正是紅杉想要尋找的合作伙伴。
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　　另一位合伙人張帆的經(jīng)歷也同樣的豐富。張帆1972年出生于無(wú)錫。不過(guò)，這之后他跟隨父母在石家莊長(cháng)大。1989年，張帆進(jìn)入清華大學(xué)計算機科學(xué)與技術(shù)系，據說(shuō)他的高考成績(jì)是當年河北省第12名。張帆在清華的成績(jì)同樣很出色，拿一等獎學(xué)金，與此同時(shí)他也在中關(guān)村積極進(jìn)行“社會(huì )實(shí)踐”，在小公司打工。1992年，張帆大學(xué)三年級的時(shí)候，隨家人移民到了美國。

　　因為之前中關(guān)村的經(jīng)歷，張帆到了美國不太想上學(xué)，開(kāi)始找工作。在這一段時(shí)間，張帆先后在硅谷的兩家創(chuàng )業(yè)型小公司工作，他很是在生產(chǎn)線(xiàn)上忙過(guò)一陣，在印刷線(xiàn)路板插芯片、焊接，不過(guò)，最后這兩家企業(yè)都倒閉了。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的“社會(huì )實(shí)踐”碰壁之后，張帆決心改善自己。1995年，張帆作為一名清華轉校生進(jìn)入斯坦福大學(xué)就讀大三，不是繼續學(xué)習計算機，而是改學(xué)經(jīng)濟學(xué)。

　　1997年，從斯坦福畢業(yè)后，張帆加入了頂級投行 高盛集團獲，在投資銀行部擔任財務(wù)分析員。這段時(shí)間正好碰上了亞洲金融危機，這使他今后在問(wèn)題的著(zhù)眼上更宏觀(guān)。兩年后，1999年張帆重返斯坦福大學(xué)學(xué)習工商管理，獲MBA學(xué)位。

　　2001年，29歲的張帆加入了德豐杰全球創(chuàng )業(yè)投資基金(Draper Fisher Jurvetson ePlanet Ventures簡(jiǎn)稱(chēng)DFJ ePlanet)。德豐杰(Draper Fisher Jurvetson, 簡(jiǎn)稱(chēng)DFJ)由Tim Draper作為第三代家族成員所創(chuàng )辦，總部設于硅谷，曾投資了Hotmail, Overture, Skyp等著(zhù)名案例。德豐杰(DFJ)1999年進(jìn)入中國，前期一直采用和合作伙伴合作投資的方式。DFJ ePlanet就是由德豐杰與風(fēng)險投資家阿沙德-賈馬爾(Asad Jamal)共同設立的。2002年張帆以這支基金副總裁兼中國首席代表的身份回到了中國。

　　張帆是幸運的，回國之后不久，張帆就遇到了他的校友周云帆和楊寧。周云帆畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，之后在斯坦福大學(xué)獲得電機工程系碩士學(xué)位。楊寧則是周云帆在斯坦福大學(xué)的同學(xué)。周云帆與楊寧及陳一舟于1999年創(chuàng )辦了ChinaRen，之后賣(mài)給了搜狐。2002年，周云帆和楊寧二次創(chuàng )業(yè)，創(chuàng )辦了空中網(wǎng)，5月6日公司正式注冊成立，最初MMS(彩信)、WAP、JAVA手機游戲之類(lèi)的業(yè)務(wù)，并沒(méi)有被看好，不過(guò)張帆卻有自己的理解，說(shuō)服DFJ ePlanet參與了空中網(wǎng)的投資，張帆之后還出任空中網(wǎng)的董事。2004年7月9日，空中網(wǎng)在美國納斯達克掛牌上市(NASDAQ：KONG)，從注冊成立到成功上市僅用了兩年零兩個(gè)月。另外，德豐杰在2000年投資百度1000多萬(wàn)美元，張帆后來(lái)也擔任了百度的董事。

　　張帆和沈南鵬的結識，源于投資分眾傳媒。當時(shí)張帆代表機構投資者DFJ ePlanet投資分眾傳媒，沈南鵬則是分眾傳媒的個(gè)人投資者。自從在分眾傳媒相識以后，沈南鵬和張帆就不時(shí)在一起交流有關(guān)中國創(chuàng )業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的看法。2005年6月，沈南鵬和已經(jīng)正式從德豐杰辭職的張帆開(kāi)始謀劃如何搭建一個(gè)適合于中國的專(zhuān)業(yè)性的創(chuàng )業(yè)投資平臺。一個(gè)月后在美國，兩人碰到了正籌劃著(zhù)進(jìn)入中國市場(chǎng)的紅杉資本人，雙方“一拍即合”。2005年8月5日，攜程網(wǎng)在發(fā)布第二季度財報時(shí)宣布，總裁兼首席財務(wù)長(cháng)沈南鵬已經(jīng)表示將辭職，到風(fēng)險投資領(lǐng)域發(fā)展。紅杉中國基金開(kāi)始浮出水面。

　　在紅杉資本(Sequoia Capital)的鼎力支持下，規模為2億美元的中國基金，大受Sequoia投資人的歡迎，不到2個(gè)月就被超額認購。除了Sequoia Capital自己之外，Sequoia Capital的LP(有限合伙人)以及歷史上投資過(guò)Sequoia Capital的機構很多都成了紅杉資本中國基金的LP。這其中就包括斯坦福大學(xué)基金、普林斯頓大學(xué)基金、哥倫比亞大學(xué)基金、杜克大學(xué)基金等美國超一流的大學(xué)基金，以及洛克菲勒、卡耐基、福特基金會(huì )等美國家族基金。沈南鵬本人也在該基金中投資了1750萬(wàn)美元。

　　就像中國這個(gè)急速發(fā)展的市場(chǎng)一樣，紅杉中國自成立似乎就馬不停蹄。2007年5月，在紅杉中國基金正式運作不足兩年之際，紅杉中國就展開(kāi)了第二期創(chuàng )業(yè)基金的募集，并同時(shí)創(chuàng )立它的第一個(gè)成長(cháng)基金。而紅杉美國用了大概25年的時(shí)間才邁出同樣的一步 將投資范疇從聚焦于中早期的風(fēng)險投資，擴展到兼顧晚期的PE項目。2008年7月，紅杉中國又成立了其10億元規模的人民幣基金。

　　紅杉中國的投資也同樣的迅猛。2006年正是中國創(chuàng )投業(yè)的井噴期，那一年里紅杉中國共投資了17個(gè)項目。但其后，紅杉中國稍微放慢了腳步，2007年，紅杉的創(chuàng )業(yè)基金只做了12個(gè)項目，2008年更是降至7個(gè)。

　　這樣急行軍，或許有它的道理，但其挑戰也是前所未見(jiàn)的。紅杉遭遇的第一個(gè)挑戰便是其投資的亞洲互動(dòng)傳媒上市之后僅一年多時(shí)間，就因CEO擅自挪用公司資產(chǎn)為第三方公司做擔保而被勒令退市。亞洲傳媒是首家在東交所上市的中國企業(yè) (AsiaMediaCompanyLimited,代碼:2149)，于2007年4月26日在東交所掛牌。這家主要通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和有限電視提供電視節目信息指南的新興公司，背后站在11家財務(wù)投資人，紅杉資本是第二大股東，其他還包括日本最大的廣告公司電通、日本最大的衛星通信公司JSAT、伊藤忠商事、NTT移動(dòng)通訊公司以及在日華人企業(yè)家徐志敏創(chuàng )辦的JCD公司等。毫無(wú)疑問(wèn)，這次退市事件對紅杉中國的聲譽(yù)帶來(lái)了一定的影響。

　　接著(zhù)，紅杉中國曾以引以為豪的決策機制也受到了挑戰。2009年1月25日，紅杉中國對外確認，兩個(gè)創(chuàng )始合伙人之一的張帆于2008年末從公司離職。對此，張帆公開(kāi)的說(shuō)法是自己將“作為顧問(wèn)去幫助指導一家公益創(chuàng )投基金的建立”。而無(wú)論邁克爾?莫瑞茨、沈南鵬還是周逵都對他的離開(kāi)三緘其口。張帆的離職，使得原來(lái)的二人決策機制也受到了影響。

　　幾乎在同一時(shí)期，2008年12月2日，凱雷集團旗下三家機構，凱雷亞洲投資顧問(wèn)有限公司、凱雷亞洲成長(cháng)基金 期以及CAGP III Co-Investment LP(以下統稱(chēng)凱雷投資)，在香港高院對紅杉中國基金執行合伙人沈南鵬提起訴訟，索賠2.062億美元(即15.5億港元)。讓凱雷與沈南鵬對簿公堂的是上海新生源醫藥研究有限公司。根據凱雷方面遞交香港高院的入稟書(shū)資料，2008年10月9日，任軍告知凱雷，在較早前已經(jīng)和紅杉簽訂入股協(xié)議。凱雷估計，紅杉沒(méi)有做過(guò)任何盡職調查工作，只是利用了凱雷所做的盡職調查報告。更進(jìn)一步，凱雷質(zhì)疑紅杉協(xié)議的日期，可能是在10月9日之后，但任軍和沈南鵬將其追溯在此之前。除了質(zhì)疑紅杉協(xié)議的簽訂日期之外，凱雷指控任軍沒(méi)有經(jīng)過(guò)凱雷的同意向沈南鵬透露了保密信息。該官司的消息一經(jīng)傳出，在業(yè)界引起了較大關(guān)注，事涉兩大知名國際投資基金，在中國風(fēng)險投資界中尚屬罕見(jiàn)。

　　此外，對于紅杉中國的快速擴張，業(yè)界人士也有不同的聲音。對于一個(gè)只有二十多人，到2008年時(shí)組建時(shí)間僅有3年的團隊，他們需要付出何種努力才能兼顧創(chuàng )業(yè)基金、成長(cháng)基金和人民幣基金這三種不同的產(chǎn)品?現在評論著(zhù)實(shí)還為時(shí)尚早，投資圈有句話(huà)：當我買(mǎi)下一個(gè)公司時(shí)，先別恭喜我;當我賣(mài)掉它是再恭喜我吧。對于基金也一樣，當一支基金成立時(shí)，先別往下評論，等它到期時(shí)收益情況自然會(huì )說(shuō)明一切。無(wú)論如何，在創(chuàng )業(yè)投資界，沈南鵬已經(jīng)寫(xiě)出了自己的文章，紅杉中國也確立了自己的地位。
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　　創(chuàng )建于1972年的KPCB(Kleiner Perkins Caufield & Byers)在硅谷與紅杉資本(Sequoia Capital)齊名，因為其歷史上取得的驕人戰績(jì)而被稱(chēng)為全球創(chuàng )業(yè)投資界的雙子星座。KPCB投資過(guò)的企業(yè)包括美國在線(xiàn)(AOL)、亞馬遜、Pharmaceuticals、康柏、Google、Intuit、Juniper Networks、Netscape、蓮花軟件、太陽(yáng)微系統(Sun Microsystems)等著(zhù)名公司。KPCB人才濟濟，公司由12名一般合伙人組成，其中包括英特爾公司的創(chuàng )始人之一杜爾，前SUN的總裁喬伊斯等。在2006年以前，與大部分美國VC(風(fēng)險投資商)一樣，KPCB還從來(lái)沒(méi)有投資過(guò)美國本土之外的企業(yè)。

　　但2005年之后， KPCB一直在思考和尋找著(zhù)進(jìn)入中國市場(chǎng)的方式。從2005到2007年，KPCB合伙人們一共到中國來(lái)調研了47人次，跟中國的創(chuàng )業(yè)投資家和創(chuàng )業(yè)者舉行了100多場(chǎng)會(huì )議，和30多位VC進(jìn)行了深入訪(fǎng)談，在中國5所著(zhù)名學(xué)府見(jiàn)了成千上萬(wàn)名學(xué)生和未來(lái)的創(chuàng )業(yè)者。

　　經(jīng)過(guò)反復的考慮和比較，KPCB最終選擇了依托中國現有的成熟團隊成立中國基金。2007年4月24日，KPCB宣布正式進(jìn)軍中國市場(chǎng)，并推出其第一只海外基金 凱鵬華盈中國基金，基金規模為3.6億美元。凱鵬華盈由賽富投資前合伙人周志雄、華盈基金合伙人汝林琪、徐傳陞和鐘曉林共同領(lǐng)軍。 一時(shí)間，這個(gè)消息占據了很多財經(jīng)媒體的重要版面。

　　周志雄于上個(gè)世紀60年代初生于北京，1978年提前一年由高中直接考入北京工業(yè)大學(xué)，攻讀電子工程學(xué)士學(xué)位。1982年畢業(yè)后，周志雄留校任教。1987年周赴美留學(xué)，1990年畢業(yè)于新澤西理工學(xué)院，獲得電子工程碩士學(xué)位。畢業(yè)之前一年他在北卡羅萊納州微電子中心做了一年研究工作，之后加入在新澤西州的由AT&T貝爾實(shí)驗室(AT&T分拆后并入朗訊)分離出來(lái)的Lepton公司任項目經(jīng)理和主管，1992年他加入貝爾實(shí)驗室任技術(shù)顧問(wèn)，后擔任項目管理工作。1995年周志雄回到中國，加盟UT斯達康(中國)任副總裁，負責投資項目的管理和運營(yíng)。1999年底，加入了軟銀中國任首席代表。2001年10月，周志雄轉入軟銀亞洲信息基礎設施投資基金(SAIF，后更名為賽富)，并在SAIF二期基金成立時(shí)成為合伙人。在軟銀賽富，周志雄曾因投資盛大而一舉成名。他曾投資的其他著(zhù)名案例還包括電視購物企業(yè)橡果國際、提供考試認證服務(wù)的ATA、芯片業(yè)的世芯電子，教育培訓行業(yè)中的環(huán)球雅思等。

　　華盈基金合伙人汝林琪、徐傳陞和鐘曉林三人即著(zhù)名的TDF團隊。早期的Venture TDF是一間新加坡背景的基金。1999年9月，汝林琪離開(kāi)了連續工作了11年的投資銀行業(yè)，賦閑在家。10月，汝林琪以朋友的身份出任Privy Link的CFO和COO。Privy Link董事會(huì )上，汝林琪見(jiàn)到了Venture TDF創(chuàng )始合伙人吳家麟(Thomas Ng)，因為T(mén)DF是Privy Link公司的投資人之一。僅僅在第一次會(huì )議結束后，當時(shí)正忙于籌建GGV的吳家麟即邀請汝林琪擔任TDF的接班人并創(chuàng )建其北亞區業(yè)務(wù)?？紤]了一個(gè)月，1999年底汝林琪答應加盟TDF，并出任普通合伙人一職。汝林琪加入時(shí)，已有兩支基金(TDF Technology Fund I、II)的Venture TDF在中國剛剛完成對阿里巴巴的第一輪投資，并且還投資了新浪網(wǎng)。汝林琪和2000年以董事身份加入TDF的徐傳陞來(lái)到上海后，開(kāi)始主要負責TDF在中國的投資業(yè)務(wù)。2000年年中，汝林琪和創(chuàng )始人吳家麟決定募集面向中國的第三支基金(Venture TDF Fund III，又名：Venture TDF China Fund)。6個(gè)月后，承諾資本為3300萬(wàn)美元的Venture TDF Fund III正式成立，Venture TDF Fund III的3300萬(wàn)美元一共投資了15家企業(yè)。Venture TDF的三支基金業(yè)績(jì)卓越，除了阿里巴巴之外，還曾投資了分眾傳媒、百度、華友世紀等知名企業(yè)。

　　盡管退出態(tài)勢良好，2004年年底Venture TDF III投資基本完成后，汝林琪和她的合伙人徐傳陞決定獨立。2005年2月，汝林琪和徐傳陞兩人則開(kāi)始走進(jìn)了美國知名LP的辦公室?！　⒔?個(gè)月后，汝林琪和徐傳陞募集到了1.3億美元?；鹉技瓿珊?，Venture TDF也正式完成了向TDF Capital(上海華盈)的轉變。

　　除了基金名稱(chēng)的變化之外，“TDF”一詞也發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的改變。1995年10月成立之初，TDF一詞是“Technology Development Fund”第一個(gè)字母的縮寫(xiě)。巧合的是，2005年8月，集富亞洲香港公司原副總裁鐘曉林作為合伙人加盟后，“TDF”成為汝林琪(Tina Ju)、徐傳陞(David Su)和鐘曉林(Forrest Zhong)三人英文姓名第一個(gè)字母的縮寫(xiě)。

　　國際大牌+中國概念+明星組合，KPCBChina 擁有一支基金誕生所需要的一切光環(huán)，接下來(lái)需要的就是業(yè)績(jì)的證明了。但事情的發(fā)展往往不會(huì )如想象中那樣的順利，首先是團隊的震蕩讓這支基金受到了前所未有的挑戰。新基金成立還不到一年，作為創(chuàng )始合伙人之一的周志雄就選擇了單飛。周志雄不但自立門(mén)戶(hù)，創(chuàng )建了凱旋創(chuàng )投基金，而且在和美國KPCB以及KPCB China溝通后，帶走了其個(gè)人所投的全部7個(gè)項目。不久后，2008年7月7日，經(jīng)緯中國基金(MatrixPartnersChina)宣布，徐傳陞(David Su)正式以管理合伙人的身份加盟，共同負責該基金在中國高科技、醫療、消費者服務(wù)、環(huán)保與新能源等領(lǐng)域的投資。半年后，2009年2月9日，經(jīng)緯創(chuàng )投再次宣布，凱鵬華盈(KPCB China)前合伙人吳運龍(Ian Goh)正式以合伙人的身份加盟，共同負責該基金在中國互聯(lián)網(wǎng)、媒體以及消費服務(wù)等領(lǐng)域的投資。吳運龍此前是凱鵬華盈的董事，同時(shí)是華盈創(chuàng )投的投資董事，于2004年作為投資主管加入華盈， 2008年1月1日剛升任為凱鵬華盈的合伙人。

　　一方面是遭遇團隊變化，另一方面則是其所投資的案例屢出變故：PPG的上千萬(wàn)美元投資已經(jīng)血本無(wú)歸，這已經(jīng)成為該輪投資泡沫中最知名的失敗案例之一。而另一家投入了上千萬(wàn)美元的新傳寬頻，則是視頻大戰中第一個(gè)出局者，不得不以低于私募估值的2760萬(wàn)美元價(jià)格出售給新華悅動(dòng)(納斯達克上市公司)。暢翔網(wǎng)的董事長(cháng)林東輸送利益給自己的其它公司。而落后于競爭對手的九鉆網(wǎng)已經(jīng)不得不換上第三任CEO。實(shí)際上，凱鵬華盈的投資速度并不算快，如果排除周志雄帶走的7個(gè)項目，KPCB China在中國3年只投了21個(gè)項目。而2005底進(jìn)入中國的紅杉，同期已經(jīng)投了76個(gè)。2008年1月進(jìn)入的經(jīng)緯創(chuàng )投也已投下17個(gè)案子。當2005年底出發(fā)的紅杉資本(sequoiacapital，在硅谷與kpcb齊名)中國基金已經(jīng)在管理合計約10億美元和10億人民幣的總共4期基金之時(shí)，凱鵬華盈的第一支規模為3.8億美元的基金仍有超過(guò)1億美元的額度沒(méi)有投完。

　　2009年歲末，第九屆中國創(chuàng )業(yè)投資機構年度排名中，凱鵬華盈首次跌出前20強，并且連續第二年無(wú)人進(jìn)入十大投資家之列，這樣的境況，大概是約翰?多爾所始料未及的。但作為一只存續期長(cháng)達十年的基金，現在就為其下斷語(yǔ)未免有些太早，凱鵬華盈這個(gè)品牌，也還需要時(shí)間來(lái)確立它的風(fēng)格。
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　　經(jīng)緯創(chuàng )投

　　大概是吸取了前面二者的經(jīng)驗，經(jīng)緯創(chuàng )投(Matrix Partners)進(jìn)入中國時(shí)放棄了“雙核”的想法，2008年成立的經(jīng)緯創(chuàng )投中國(Matrix Partners China)，引入三位管理合伙人，張穎、邵亦波和徐傳陞，三人各有側重。經(jīng)緯創(chuàng )投創(chuàng )立于1977年，總部位于美國波士頓，是美國歷史最悠久的創(chuàng )業(yè)投資基金之一，與紅杉投資、KPCB齊名，專(zhuān)注于對早期創(chuàng )業(yè)型企業(yè)的投資，。自1977年成立以來(lái)，經(jīng)緯創(chuàng )投扶植了大量的成功企業(yè)，其中包括蘋(píng)果電腦(NASDAQ：AAPL)、聯(lián)邦快遞(NYSE：FDX)、Sycamore Networks(NASDAQ：SCMR)、Cascade Communications、Xilinx(NASDAQ：XLNX)、Veritas Software、Tivoli Systems、Sonus Networks(NASDAQ：SONS)、SanDisk Corporation(NASDAQ：SNDK)、JBoss及Starent Networks(NASDAQ：STAR)等。

　　2008年初，經(jīng)緯中國第一期基金募集完畢，規模達到2.75億美元。經(jīng)緯中國的幾位管理合伙人亦鼎鼎有名。張穎(David Zhang)是原美國中經(jīng)合集團董事總經(jīng)理、中國區首席代表。張穎1973年出生在上海，但十四歲之前并沒(méi)有在這個(gè)國際化的大都市呆幾天。6年的時(shí)間生活在山東泰安，8年的時(shí)間生活在安徽馬鞍山，14歲飄洋過(guò)海去了美國。在美國，張穎從加州州立大學(xué)獲得生物及化學(xué)學(xué)士學(xué)位后，在加州大學(xué)舊金山分校泌尿及神經(jīng)學(xué)研究所進(jìn)行研究工作達3年，在此期間，他主要從事人類(lèi)基因及生物信息研究，這項研究旨在發(fā)現癌癥及免疫疾病的基因治療方法。張穎還拿到西北大學(xué)的生物科技和商學(xué)雙碩士學(xué)位，獲得碩士學(xué)位后，張穎加入所羅門(mén)美邦(到底是所羅門(mén)還是花旗，需查證，公司網(wǎng)站寫(xiě)的是所羅門(mén)美邦，但他的新浪訪(fǎng)談中寫(xiě)的是花旗)，負責在互聯(lián)網(wǎng)、軟件和半導體行業(yè)內進(jìn)行公司研究、結構重組和財務(wù)融資等方面的工作。之后張穎加入荷蘭銀行擔任創(chuàng )投業(yè)務(wù)的高級投資經(jīng)理，負責在生命科學(xué)、信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內制定和執行企業(yè)并購戰略和其他業(yè)務(wù)。2001年，在只聽(tīng)過(guò)中經(jīng)合的名字，但是不認識任何人情況下，張穎給中經(jīng)合發(fā)了一份簡(jiǎn)歷，，之后就加入美國中經(jīng)合集團，擔任其舊金山辦公室的投資經(jīng)理，并于2003年回到中國繼續其在美國中經(jīng)合的職業(yè)生涯。最終張穎成為了中經(jīng)合北京辦公室的董事總經(jīng)理，在此任上，張穎全面負責中經(jīng)合在中國地區的投資業(yè)務(wù)，并投資了包括分眾傳媒在內的眾多行業(yè)領(lǐng)先公司。張穎還參與了中經(jīng)合對于DivX和Celestry的投資，并通過(guò)成功退出贏(yíng)得了可觀(guān)回報。在中經(jīng)合期間，張穎負責的其他投資案例還包括Cardiva、愛(ài)康國賓、3G門(mén)戶(hù)、傲游瀏覽器、大旗網(wǎng)和圖吧等。

　　邵亦波在上海出生并長(cháng)大，在媒體中素有“大頭神童”的綽號。4歲的時(shí)候，邵亦波的父親就開(kāi)始通過(guò)教他摞撲克牌的方式來(lái)培養邵亦波的數學(xué)興趣。通過(guò)每日不輟的訓練，到邵亦波12歲的時(shí)候，他已經(jīng)可以在12秒之內把52張撲克牌完全摞好。自小的訓練加上與生俱來(lái)的天份，邵亦波在數學(xué)方面獲得的獎項不計其數。高一時(shí)，邵亦波放棄了直升上海交通大學(xué)的機會(huì )，第二年他兩次參加了美國高中數學(xué)邀請賽，均以滿(mǎn)分拔得頭籌。憑著(zhù)聰明的頭腦和頑強的斗志，他成功地跨過(guò)高三直接進(jìn)入哈佛大學(xué)，成為建國以來(lái)以全額獎學(xué)金進(jìn)入哈佛深造的中國第一人。自他以后，哈佛每年都從內地學(xué)校招收兩到三名學(xué)生并授予全額獎學(xué)金。哈佛大學(xué)物理及電子工程專(zhuān)業(yè)本科畢業(yè)后，邵亦波的興趣轉向了商業(yè)。他放棄了進(jìn)入物理研究院的機會(huì )，轉而進(jìn)入波士頓咨詢(xún)公司工作。兩年后，邵被公認為公司"最優(yōu)秀雇員"之一，并得到公司9萬(wàn)美元資助回哈佛商學(xué)院攻讀MBA。結束在波士頓咨詢(xún)集團的工作和哈佛商學(xué)院MBA的學(xué)業(yè)之后，邵亦波投奔了1999年最火爆的網(wǎng)絡(luò )業(yè)，回國創(chuàng )辦易趣網(wǎng)站，成為"海歸"的創(chuàng )業(yè)先鋒。四年之后，在不斷經(jīng)歷試錯、犯錯、修正的過(guò)程，并親身體驗在此期間全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮和衰退周期后，邵亦波和他的團隊讓易趣網(wǎng)存活下來(lái)并發(fā)展成為中國首屈一指的電子商務(wù)網(wǎng)站。2003年，易趣網(wǎng)以2.25億美元的價(jià)格被eBay收購，這是當年全球最引人注目的互聯(lián)網(wǎng)并購案例之一，邵亦波也因此被《亞洲創(chuàng )業(yè)投資期刊》授予“2003年年度企業(yè)家”稱(chēng)號。

　　徐傳陞是馬來(lái)西亞人，但他很早就離開(kāi)家鄉赴新加坡完成了高中學(xué)業(yè)，后考入新加坡南洋理工大學(xué)學(xué)習計算機工程。大學(xué)畢業(yè)后, 徐傳陞選擇留在新加坡港務(wù)局擔任計算機系統分析員，為世界上最為繁忙的港口之一的新加坡港設計運營(yíng)和控制系統。徐傳陞在蓮花軟件初涉亞洲市場(chǎng)的時(shí)候作為最早一批員工加入其亞洲技術(shù)服務(wù)部門(mén)，并多次幫助公司贏(yíng)得同強大的競爭對手微軟公司之間的商業(yè)對決。1995年冬天, 徐傳陞被公司派遣來(lái)開(kāi)拓其中國業(yè)務(wù)，當時(shí)團隊僅有6人。在1995至2000年間，他在公司發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷了不同職責的磨練，從最初負責大客戶(hù)銷(xiāo)售到最終成為掌管整個(gè)大中華區銷(xiāo)售和服務(wù)的總經(jīng)理，并在任職期間實(shí)現了銷(xiāo)售額增長(cháng)超過(guò)20倍的驕人成績(jì)。離開(kāi)蓮花之后，徐傳陞加入了華盈創(chuàng )投，曾主導了百度(NADQ：BIDU)和瑞聲聲學(xué)(2018.HK)的投資。

　　有趣的是，張穎、邵亦波和徐傳陞這三個(gè)合伙人均是70后，大概是國內VC管理團隊中最為年輕的團隊之一。據說(shuō)，這個(gè)團隊的籃球水平(而不是高爾夫)也是該行業(yè)最好的。除了三位管理合伙人之外，經(jīng)緯中國其他團隊成員全部來(lái)自原中經(jīng)合集團的中國團隊。

　　經(jīng)緯中國出手速度很快，成立后已經(jīng)投資了包括安居客、保利博納、暴風(fēng)影音、科銳咨詢(xún)、元培翻譯、寶寶樹(shù)、愛(ài)幫網(wǎng)、奇虎網(wǎng)等在內的十多家企業(yè)。在上述三間頂級VC中，經(jīng)緯中國大概是目前還沒(méi)有出現什么負面新聞的一間了。當然，它登陸中國的時(shí)間也最晚，還是那句老話(huà)，時(shí)間會(huì )驗證一切。
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　　IDG

　　除了直接建立中國基金之外，有的主流VC選擇了與本土伙伴建立合作基金，主要由本土GP管理，IDG-Accel China Growth Fund就是這方面的代表。

　　2005年7月底，IDG的麥戈文和Accel的Jim Breyer聯(lián)合宣布，建立規模達2.5億美元的合作基金IDG-Accel China Growth Fund，主要用于投資中后期企業(yè)，投資方向包括IT、健康、消費品等領(lǐng)域，單項投資規模在400-800萬(wàn)美元之間。該基金的首期資金來(lái)源于IDC (IDGVC的唯一出資人)和Accel，此后則主要在A(yíng)ccel的投資人中募資，而管理則主要交給IDGVC (IDG Technology Venture Investment LLC)。同時(shí)，Accel也派出高層管理人員參與該基金的投資委員會(huì )。

　　在這種合作方式下，Accel既作為出資人，又在一定程度上承擔了GP的功能 全球募資，參與投資管理，Accel由此既獲得了在中國發(fā)展的本地平臺，享受該基金的利潤提成，又可以通過(guò)這種方式逐步加深對中國市場(chǎng)的理解。但較第一種模式而言，該模式中外方對中國市場(chǎng)的緊密程度會(huì )弱一些。

　　作為L(cháng)P投資于那些有優(yōu)秀投資記錄的中國GP，也是主流VC們的選擇之一。該模式由Len Baker開(kāi)創(chuàng )，他的Sutter Hill在1999和2004年兩次各投資了800萬(wàn)美元到成為基金I和II，還在2005年投資了500萬(wàn)美元到TDF，在此過(guò)程中，Sutter Hill也參股了幾個(gè)中國項目。而啟明投資，雖然沒(méi)有Ignition的名頭，但兩方面的合作意義，卻遠遠超過(guò)“Ignition中國”，Ignition的兩名VC老手從美國移居上海，在美國總部和中國公司之間，建立了堅實(shí)而有效的紐帶橋梁。另外還有：DCM 注資聯(lián)想投資二期基金，Mayfield投資金沙江, 3i投資鼎暉， Sierra投資戈壁, GreyLock與NEA 投資北極光(Northern Light)等等。但需要注意的是，不同的LP，其與中國市場(chǎng)的緊密關(guān)系并不相同。例如Sutter Hill之與成為投資，Sutter Hill就不僅作為L(cháng)P存在，Sutter Hill還為成為做募資工作。同時(shí)，Sutter Hill也將成為作為其在中國的投資平臺之一，成為承擔著(zhù)為Sutter Hill在中國尋找投資項目的功能。NEA和GreyLock對于北極光而言也并不僅僅是LP，在某種程度上可以說(shuō)是資助、支持著(zhù)北極光。而DCM與聯(lián)想投資、3i與鼎暉投資、Sierra與戈壁投資之間的關(guān)系就相對松散一些。在不同的緊密程度下，LP對GP的責任各不相同，有的僅作為一般LP而存在，有的則支持其后續融資乃至將來(lái)的基金運作。相應的，LP的收益也有所不同，除了一般的LP收益和獲得中國投資平臺之外，有的LP還參與投資決策，享有將來(lái)的GP的利潤分成(carried interests)。

　　還有相當部分的主流VC，如Bessemer、BlueRun, GAP等，只在中國大陸或香港開(kāi)設一個(gè)辦公室，少數幾個(gè)人員負責看中國項目，并無(wú)專(zhuān)門(mén)的中國基金，也不作為L(cháng)P出資，只是利用現有的基金，case by case地尋找投資機會(huì )，這種方式與中國市場(chǎng)的關(guān)系最為松散，投資也最具有不確定性。當然，也還有一些歐美VC，還未完全認可中國市場(chǎng)的進(jìn)展，或者還沒(méi)有形成自身的中國策略，因而只是作為“旁觀(guān)者”，或者偶爾參與到其他VC所投資的項目中去。

　　國際大牌VC參與中國市場(chǎng)的五種方式，從緊密到松散，綜合看來(lái)，卻還是松散的居多。實(shí)際上，不同的主流VC，其進(jìn)入中國市場(chǎng)投資的原因可能各不相同。有的是受到“中國熱”的影響，貿然進(jìn)入;有的是受其LP的推動(dòng)，需要講一個(gè)“中國故事”;有的則是實(shí)實(shí)在在看到了中國的投資機會(huì )。不同的原因，可能帶來(lái)不同的結果，最終還要看他們對中國市場(chǎng)究竟抱有什么樣的態(tài)度，能和這個(gè)市場(chǎng)靠多近。另外，我們還注意到，很多主流VC進(jìn)入中國實(shí)際上也有支持他們在美國已投資項目的考慮。隨著(zhù)中國經(jīng)濟地位的日益提升，中國市場(chǎng)越來(lái)越不可忽視，這些VC在美國所投資的企業(yè)紛紛開(kāi)始在中國設立銷(xiāo)售、研發(fā)或服務(wù)機構。為支持這些企業(yè)的拓展，投資人(VC)也隨之遠涉重洋。進(jìn)一步地，在有的投資項目上，VC在做盡職調查時(shí)就需要到中國了解情況，因為這些項目可能已經(jīng)開(kāi)始了他們的“中國之旅”。這些也同樣是主流VC開(kāi)設中國辦公室的重要原因。

　　不論他們是抱著(zhù)何種態(tài)度進(jìn)入中國，這些“財大氣粗”的VC大佬們，在帶來(lái)了成熟的投資、管理經(jīng)驗的同時(shí)，也帶來(lái)了大量的資金。于是，伴隨著(zhù)國際VC的入場(chǎng)，“過(guò)熱”這個(gè)詞也幾乎是如影隨形，“投資條件是可以談的，估值是可以砍的;VC大會(huì )是很和睦的，千人攢動(dòng)是看不到的”這樣的日子一去不復返，取而代之的是創(chuàng )投業(yè)界激烈的競爭，大量的資金追逐少部分“明星”項目(盡管有的項目事后看來(lái)并不那么的“明星”)。盡職調查粗糙、項目估值競相抬高、輕易送出框架協(xié)議(term sheet)等等這些現象屢見(jiàn)不鮮。上文提到的凱雷狀告沈南鵬便與爭搶項目案源多少有些關(guān)系。

　　過(guò)熱導致的直接結果便是投資項目瑕疵和估值過(guò)高。2005年前后，諸如博客、Web2.0、P2P這樣的概念受到了投資商熱烈的追捧，上億美元的資金集中到了這些還沒(méi)有找到清晰盈利模式的熱點(diǎn)中，每個(gè)領(lǐng)域都有多個(gè)項目獲得大筆投資，一些連續幾個(gè)月收入只有幾十萬(wàn)人民幣的公司估值甚至達到數千萬(wàn)美金，人們依稀又見(jiàn)到了“夢(mèng)盈率”時(shí)代的影子。而事情之后的發(fā)展證明，“欲速則不達”這句古語(yǔ)在投資界也同樣適用，過(guò)熱時(shí)期輕易投資或爭搶來(lái)的項目，往往比預期的要差很多。這段時(shí)間的經(jīng)驗教訓，引起了創(chuàng )投認識的反思，也直接導致了創(chuàng )投在中國投資行業(yè)、投資地域的多樣化，這是后話(huà)。

　　實(shí)際上，自2006年初，熟知中國市場(chǎng)的VC們就一直在呼吁“過(guò)熱”的問(wèn)題，但越來(lái)越多的資金涌入，創(chuàng )投的溫度始終難以下降。直至金融危機來(lái)了，創(chuàng )業(yè)投資才被迫降溫。