套中人：創(chuàng )始人封帥，投資方今日資本

涉及投資額：8000萬(wàn)元

上市前景：雖有各種傳言和懷疑，“十一”前后上市料想無(wú)大變數，不過(guò)估值會(huì )受影響。而封帥的禁售期是36個(gè)月，今日資本只有12個(gè)月，投資人套現離場(chǎng)會(huì )受影響

■文/李 彤，本刊特約研究員

2012年6月27日，上海相宜本草化妝品有限公司的《招股說(shuō)明書(shū)》被公布。綜合公開(kāi)資料，相宜本草將要發(fā)行5200萬(wàn)股新股，融資逾7億元。在此時(shí)，傳出有關(guān)“姻緣不美滿(mǎn)”的風(fēng)聲。李國慶(微博)還忍到上市后的“慶功會(huì )”才拂袖而去，此后展開(kāi)微博罵戰，封帥卻已按捺不住，半公開(kāi)地罵今日資本的徐新是“騙子”。

穩操勝券的上市，尷尬的投資人

據悉，相宜本草將于“十一”前后上市。券商按部就班的操作已至尾聲，料想不會(huì )有太大變數。

相宜本草招股書(shū)顯示，2009～2011年的營(yíng)收分別為3.77億元、7.5億元和13.35億元，實(shí)現凈利潤5221.52萬(wàn)元、1.16億元和1.35億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為4708.39萬(wàn)元、1.07億元、1.96億元。

在營(yíng)收利潤大幅增長(cháng)的同時(shí)，相宜本草的現金流也快速增長(cháng)，財務(wù)彈性之大，根本無(wú)需上市籌措資金。

另外，截至2011年年末，相宜本草的賬上還有2.75億元的現金，算上這筆存量資金，就算相宜本草2012～2015年業(yè)績(jì)不增長(cháng)，每年約2億元的投入，也足以應付公司的擴張計劃。

顯然，封帥敢于“放肆”，一是對充?，F金流的自信，二就是對上市已經(jīng)胸有成竹。當然這一鬧對公司的估值會(huì )有影響。但封帥的禁售期是36個(gè)月，徐新只有12個(gè)月，誰(shuí)更在意相宜本草上市頭兩年的估值呢？

相宜本草賬上本來(lái)就不缺錢(qián)，上市后將銷(xiāo)售終端數量增加一倍，萬(wàn)事俱備只欠廣告宣傳了。如果引而不發(fā)、業(yè)績(jì)會(huì )很難看，股票有可能跌破發(fā)行價(jià)。徐新走還是不走？不走，封帥就是不發(fā)力，耗著(zhù)你。走了，把這幾年“雪藏”的業(yè)績(jì)拿出來(lái)，再到央視拍個(gè)廣告“標王”。用靚麗的業(yè)績(jì)拉高股價(jià)，在上市36個(gè)月之后，徐徐套現。

平庸的投資者才試圖“創(chuàng )造”優(yōu)秀企業(yè)

梳理近年來(lái)創(chuàng )業(yè)者與資本反目成仇的案例，不難發(fā)現那些都是注定不會(huì )美滿(mǎn)的“姻緣”。最根本的問(wèn)題是，他們不能正確了解在一個(gè)成功的商業(yè)進(jìn)程中各自創(chuàng )造的價(jià)值和面臨的風(fēng)險，沒(méi)有開(kāi)放的心態(tài)，甚至亦缺乏起碼的相互尊重。

可嘆，創(chuàng )業(yè)者來(lái)自火星，而資本來(lái)自金星！

不客氣地說(shuō)，多數被投資的創(chuàng )業(yè)企業(yè)并非是從千軍萬(wàn)馬殺出一條血路的真正佼佼者，而投資者亦非人杰。在市場(chǎng)經(jīng)濟中，誰(shuí)利用資源的效率高、誰(shuí)能提供質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品或服務(wù)，誰(shuí)的營(yíng)業(yè)額就高、市場(chǎng)份額就大，例如國美、蘇寧、娃哈哈都是這樣成長(cháng)起來(lái)的。沒(méi)有一家偉大的企業(yè)是被投資者創(chuàng )造出來(lái)的！從福特、索尼到微軟(微博)、蘋(píng)果。杰出的投資者先于市場(chǎng)發(fā)現有潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)并通過(guò)注資加快這一進(jìn)程。只有平庸的投資者才試圖“創(chuàng )造”優(yōu)秀的企業(yè)。國內外資本市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，圈到幾億元設立個(gè)基金就自認為是投資家。做些案頭研究工作，選擇目標行業(yè)、分析目標企業(yè)，然后就是與創(chuàng )業(yè)者接觸，談妥交易條件。這些投資者認為：只要被我選中、投入巨資的企業(yè)，不行也行。特別是當他們取得若干項財務(wù)上的成功(諸如某項股權投資賺了XX倍)，自然而然地產(chǎn)生了自己是圣人的錯覺(jué)?？上?，閻焱(微博)、徐新、王功權(微博)們都難以免俗。

以相宜本草為例，它創(chuàng )立于1999年、2007年營(yíng)業(yè)收入不過(guò)7000萬(wàn)元。與云南白藥、同仁堂相比“本草營(yíng)膚”不過(guò)是個(gè)概念，很可能曇花一現；與寶潔等國際巨頭相比，相宜本草的研發(fā)尚且處于蒙昧之中。相宜本草的成功基本上屬于營(yíng)銷(xiāo)的成功，而且這種成功與紅極一時(shí)的“三株”、“旭日”、“太陽(yáng)神”還有一大段距離。封帥本也難以預見(jiàn)到短短5年后可以登上大陸資本市場(chǎng)的最高殿堂——上海證券交易所。有意思的是，相宜本草對上市圈到7個(gè)億的使用計劃是建設8330個(gè)銷(xiāo)售終端，使銷(xiāo)售終端的數量翻番。對研發(fā)卻只字未提！當然，根據以往經(jīng)驗，上市新貴會(huì )建漂亮的研發(fā)中心、搞個(gè)“博士后流動(dòng)站”，規劃出幾千萬(wàn)甚至上億“研發(fā)經(jīng)費”并且花出去不會(huì )有絲毫困難。至今天為止，即使得到8000萬(wàn)元投資，即使將要敲響上市的鐘聲，相宜本草仍然不是令人信服的優(yōu)秀企業(yè)。

本身不夠優(yōu)秀的企業(yè)被投資者相中，放在溫室里猛上肥料、猛澆水，使用“人工植物生長(cháng)調節劑”的情況極其普遍。人們常批評壟斷國企“大而不強”、效率低下(事實(shí)也的確如此)，被快速“催肥”的民營(yíng)企業(yè)難道會(huì )是健康的？

投資者喜歡掛在嘴邊的一句話(huà)：我們給企業(yè)的遠遠超過(guò)金錢(qián)！徐新的今日資本就有幫助企業(yè)家的三大法寶：建立績(jì)效考核體系、建立企業(yè)核心文化、打造行業(yè)第一品牌。坦率地說(shuō)，道理人人都懂，規章、文化之類(lèi)的不花一分錢(qián)就能從網(wǎng)上下載！但這些“好東西”只有是內生的，才能對企業(yè)產(chǎn)生作用。被今日資本投資的企業(yè)，捏著(zhù)鼻子學(xué)“法寶”，取得成功還得給徐新記“首功”。相宜本草的“反水”從一個(gè)側面說(shuō)明“法寶”在企業(yè)家眼里的地位。說(shuō)到底，財務(wù)投資者對企業(yè)的幫助是極為有限的。巴菲特投資比亞迪，不僅在全球為王傳福穿針引線(xiàn)介紹戰略合作伙伴，還親自跑到深圳與1500家經(jīng)銷(xiāo)商“吃牛排”、頒獎狀。結果也沒(méi)能改變比亞迪汽車(chē)(微博)衰退的軌跡。除了8000萬(wàn)元投資，徐新能幫相宜本草什么呢？

“他賺得比我多”的心理失衡

投資人“骨頭里挑雞蛋”、拔苗助長(cháng)，可被投資的創(chuàng )業(yè)家卻有天大的不滿(mǎn)。李國慶、張蘭、封帥們心理失衡的原因驚人地一致：投資人賺得太多。最關(guān)心的永遠是別人碗里有多少肉，“不患寡而患不均”是對市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展最有害的習慣思維。

相宜本草的創(chuàng )始人封帥就是眼前的例子。2007年，相宜本草營(yíng)收不過(guò)是千萬(wàn)級、注冊資本也只有幾百萬(wàn)級，談不到什么品牌、什么核心技術(shù)。比相宜本草大十倍的保健品、化妝品類(lèi)企業(yè)說(shuō)倒就倒。若不是拿了今日資本的8000萬(wàn)元，哪里會(huì )有5年后的上市？哪里會(huì )有數十億元的個(gè)人身價(jià)？今日資本承諾的禁售期為12個(gè)月，到期后不一定會(huì )有立即清空的機會(huì )。假如今日資本所持相宜本草股票在2013年底全部套現，獲得8億元現金，六年投資的年收益率約為44%。問(wèn)題是所有的VC/PE都不可能只投一個(gè)項目。今日資本投資的真功夫、趕集網(wǎng)(微博)、土豆網(wǎng)相繼受到“創(chuàng )始人婚變”影響，京東商城(微博)燒錢(qián)還沒(méi)看到頭……這些還都是“有頭臉兒、拿得出手”的項目，至于有多少項目沒(méi)等發(fā)芽就爛掉根只有徐新自己清楚。還有找項目、談項目、跟蹤項目得維持一支昂貴的投資團隊，還有辦公費用、房租、物業(yè)……綜合計算所有的成本，今日資本最終的收益率恐怕還不及相宜本草這家賣(mài)化妝品的公司！

投資者與創(chuàng )業(yè)者之間缺乏相互的了解，甚至連相互了解的欲望都沒(méi)有，公眾輿論似是而非，而且相關(guān)政策法規滯后。從《招股說(shuō)明書(shū)》看，今日資本曾經(jīng)拿出10%的股份與相宜本草創(chuàng )始人“對賭”。結果臨到A股上市，該協(xié)議因“造成股權不確定”而被廢止。企業(yè)對未來(lái)的營(yíng)收、利潤做出承諾，投資人據此計算出資應占的股比，企業(yè)沒(méi)完成業(yè)績(jì)指標，投資人對估值做出調整是天經(jīng)地義的。從超市買(mǎi)的食品，回家打開(kāi)包裝一看已經(jīng)變質(zhì)，可以退。投資人高價(jià)買(mǎi)了企業(yè)的股份，發(fā)現企業(yè)實(shí)現不了先前的承諾，怎么就不能糾正呢？

總之，諸多因素決定了企業(yè)家與投資人的合作難得善終。但投資人總得找項目，創(chuàng )業(yè)者也總有缺錢(qián)的時(shí)候。“杯具”不避免，生活還要繼續。