境內外資本市場(chǎng)持續低迷，VC/PE機構手中亟待上市退出的項目被長(cháng)期擱淺，項目退出周期不斷延長(cháng)。

并購正成為PE主流的退出方式

9月29日，美國醫療科技公司美敦力宣布，以8.16億美元全資收購中國骨科器械生產(chǎn)商康輝醫療(KH.NY)，預計交易在一到兩個(gè)月內完成?？递x醫療在上市前就曾獲得IDG、SIG、TDF、鼎暉、海納亞洲等VC機構多輪融資，2010年康輝醫療上市后VC機構獲得豐厚退出回報。今年8月，新加坡政府投資公司GIC出資購買(mǎi)康輝醫療5.5%股份，此次并購交易如果能順利進(jìn)行，GIC有望通過(guò)并購實(shí)現退出。

近兩年，境外市場(chǎng)中國概念股因誠信危機、VIE風(fēng)險、做空風(fēng)潮等諸多因素遭遇估值困境，并導致一些本質(zhì)優(yōu)秀的企業(yè)被嚴重低估，而這一狀態(tài)也為企業(yè)資本運作帶來(lái)契機。除了大批企業(yè)選擇主動(dòng)私有化之外，也有一些企業(yè)因并收購而實(shí)現退市。如2011年11月，英國培生集團(PSO.NY)宣布2.94億美元私有化英語(yǔ)培訓機構環(huán)球雅思。在這個(gè)過(guò)程中，也有一些企業(yè)背后的PE機構得以退出，如今年6月北歐乳制品巨頭丹麥愛(ài)氏晨曦宣布以22億港元收購蒙牛乳業(yè)(002319.HK)5.9%股份，蒙牛股東厚樸基金得以退出。

通常為了交易順利進(jìn)行，并購交易價(jià)格較二級市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格會(huì )有部分溢價(jià)，因此上市公司的大型并購交易，能給因企業(yè)上市后股價(jià)低迷暫未退出的VC/PE機構一個(gè)相對較高的退出回報。比如土豆網(wǎng)與優(yōu)酷的合并，背后投資機構的推動(dòng)功不可沒(méi)，而其原因則緣于土豆網(wǎng)上市后股價(jià)的持續低迷。

同時(shí)，并購也能夠給上市后入股的PE機構提供一個(gè)較快退出渠道。除此之外，對于因市場(chǎng)狀況不好而上市受阻的企業(yè)而言，被其他企業(yè)并購也有望成為其機構股東實(shí)現退出的最佳選擇。而從目前中國VC/PE行業(yè)發(fā)展趨勢來(lái)看，并購也正成為越來(lái)越重要的退出方式。

并購退出是指VC/PE機構投資標的企業(yè)后，通過(guò)其他企業(yè)對標的企業(yè)收購而實(shí)現的退出方式，與IPO退出同為PE退出的主要渠道。與IPO退出相比，并購退出時(shí)間相對短一些，交易完成后即可實(shí)現退出，并且對企業(yè)的發(fā)展規模、財務(wù)業(yè)績(jì)連續表現、企業(yè)類(lèi)型等方面無(wú)特別限制。在資本市場(chǎng)低迷時(shí)期，并購退出的優(yōu)勢尤其明顯。

2011年下半年至今，境內外資本市場(chǎng)持續陷入低迷狀態(tài)：境外方面，此前由于財務(wù)造假、VIE風(fēng)波、做空機構不斷狙擊，加上歐債危機的影響，美國投資者對中概股逐漸失去信心，中國企業(yè)赴美上市窗口基本關(guān)閉，VC/PE機構手中亟待上市退出的項目被長(cháng)期擱淺，項目退出周期不斷延長(cháng);境內方面，A股市場(chǎng)不斷下行，排隊上市企業(yè)增至700余家，VC/PE機構賬面退出回報率持續下降，據ChinaVenture投中集團統計，2011年國內A股市場(chǎng)VC/PE機構平均賬面退出回報率為7.2倍，而2012年至今連續三個(gè)季度的回報率分別為3.68、3.55、2.73倍。這迫使PE機構轉而尋求并購退出，盡快出手持股項目以回籠資金。

在國內產(chǎn)業(yè)升級背景下，各細分領(lǐng)域將會(huì )誕生一批新的龍頭企業(yè)，而并購將是企業(yè)規模擴張和成長(cháng)最快的方式，因此也將會(huì )涌現出更多的并購整合機會(huì )。預計未來(lái)幾年內，在國內并購市場(chǎng)持續升溫的背景下，也將給VC/PE機構提供更大的并購退出空間，并購退出比重將會(huì )不斷提升。而除了產(chǎn)業(yè)發(fā)展對并購整合的內生需求，投資機構的推動(dòng)也是并購市場(chǎng)加速活躍的重要因素。