多次高調披露上市計劃的91無(wú)線(xiàn)（曾用名博遠無(wú)線(xiàn)）終于到了臨門(mén)一腳的關(guān)鍵時(shí)刻：節前最后一個(gè)工作日，聯(lián)交所批準91分拆上市，并由網(wǎng)龍提交申請資料（5A表格），91將以介紹上市的方式登陸聯(lián)交所創(chuàng )業(yè)板。

　　旗下91助手裝機量過(guò)億、收入連續數個(gè)季度猛增……數據不錯為何選擇不融資的介紹上市？一方面，今年是移動(dòng)分發(fā)渠道排位戰最重要的一年，搶先拿到資本市場(chǎng)入場(chǎng)券可以提升品牌、拓展新用戶(hù)；另一方面，背靠母公司網(wǎng)龍，且帶著(zhù)盜版原罪的91，介紹上市是一條零風(fēng)險的捷徑。

　　介紹上市因為91不缺錢(qián)？非也

　　“上市只是我們短期內的一個(gè)小目標，并不是為了圈錢(qián)，上市后短期內我們也沒(méi)有融資計劃”，當被問(wèn)及為何采取不融資的介紹上市時(shí)，91無(wú)線(xiàn)CEO胡澤民對網(wǎng)易科技如此解釋。

　　這話(huà)說(shuō)對了一半，也錯了一半。

　　首先，母公司網(wǎng)龍現金儲備充裕：財報披露，截止2012年9月30日，其現金及等價(jià)物多達12.7億元，且每季度仍有1億元以上的正向現金（凈利潤）流入。胡澤民也對網(wǎng)易科技表示，91無(wú)線(xiàn)已實(shí)現盈利（即不需要外部資金輸血）。目前增長(cháng)迅速，2012年Q3營(yíng)收8610萬(wàn)元，環(huán)比增14.6%。這么看，91確實(shí)不太缺錢(qián)。

　　但網(wǎng)龍有意給91“斷奶”——在其向聯(lián)交所提交91分拆上市的申請中提到，“91財務(wù)獨立，本公司（網(wǎng)龍）可將資源集中在其他業(yè)務(wù)上”。且去年9月底，91還向股東IDG發(fā)行500萬(wàn)美元（合人民幣3177萬(wàn)元）的承兌票據募資，主要用于增加運營(yíng)資金。

　　所以，91賬面現金支撐運營(yíng)有余，拓展業(yè)務(wù)不足——尤其移動(dòng)分發(fā)渠道拉新成本漸增，且競爭中91并無(wú)絕對優(yōu)勢，誰(shuí)會(huì )傻到跟錢(qián)過(guò)不去？介紹上市因為不缺錢(qián)，說(shuō)不通。

　　身負盜版原罪：零融資奪首張資本入場(chǎng)券

　　說(shuō)得通的邏輯是：背靠上市公司網(wǎng)龍，介紹上市幾乎零風(fēng)險，通過(guò)這一手段將91變?yōu)楣娖放?，提升品牌影響力，并獲取新用戶(hù)。

　　經(jīng)歷了連續幾個(gè)季度的野蠻成長(cháng)之后，91營(yíng)收增長(cháng)的步伐正在趨緩：2012年前三季度環(huán)比增幅分別為：84.1%、65.5%、14.6%。這與iOS設備越獄比例持續下降有關(guān)（據友盟數據）；也與移動(dòng)游戲分發(fā)渠道，與騰訊、UC和當樂(lè )的激烈競爭有關(guān)。對于91而言，當務(wù)之急是拓展新的用戶(hù)源，上市不僅對品牌提升有幫助，也可以低成本讓更多的用戶(hù)接觸和了解。

　　另一方面，香港比較注重版權保護，走正常IPO流程，仍提供iOS越獄服務(wù)的91助手可能會(huì )遭遇尷尬——迅雷之前即因投資者質(zhì)疑版權問(wèn)題未能在美IPO。

　　現在搜索91助手，其官網(wǎng)推廣語(yǔ)仍寫(xiě)著(zhù)：完美支持iOS6.1越獄設備。而據網(wǎng)易科技不完全統計，過(guò)去兩年內，91無(wú)線(xiàn)已被迅雷、湖南衛視、盛世驕陽(yáng)等公司起訴，侵權案件達一百多起。

　　網(wǎng)龍也要講故事：股價(jià)處于歷史高點(diǎn)

　　對于母公司網(wǎng)龍而言，分拆上市是91無(wú)線(xiàn)的“成人禮”，也是支撐股價(jià)的一個(gè)好故事。

　　從去年6月的5元，到現在的11.14元，8個(gè)月網(wǎng)龍股價(jià)翻番，靠不溫不火的網(wǎng)游業(yè)務(wù)顯然難以支撐這樣的戰績(jì)，無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)的崛起成為網(wǎng)龍最大的資本。

　　08年7月網(wǎng)龍在港股上市，因主營(yíng)業(yè)務(wù)網(wǎng)游不斷被邊緣化，股價(jià)從10.5元一路跌破2.5元。今年五六月，從5元左右一路躥升，并在12月達到新高12.6元，這與下半年無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)的突出成績(jì)密不可分——2012年Q2和Q3無(wú)線(xiàn)營(yíng)收增長(cháng)迅猛，且占比持續增加，才挑逗其股價(jià)連續上漲。

　　對于網(wǎng)龍而言，無(wú)線(xiàn)早已成為支撐其估值的重要的部分，如何向投資者交代，講一個(gè)好故事也很重要。分拆上市、獨立品牌水到渠成。（李好宇）附注：

　　介紹上市（Way of introduction），是已發(fā)行證券申請上市的一種方式，通過(guò)母公司向股東發(fā)放該公司股份，由公眾持有，達到一定的流通量。介紹上市不產(chǎn)生任何融資，上市初期可能會(huì )面臨股份供應不足和交投量過(guò)小的問(wèn)題。去年9月，中國手游以介紹上市的方式登錄納斯達克。2009年至2012年，港股也有9家公司采取了介紹方式在港掛牌。A股暫時(shí)沒(méi)有介紹上市的案例。