時(shí)令已過(guò)春分，私募股權投資（PE）行業(yè)卻依然嗅不到春天的氣息。

募資難，退出難，“兩大難”成為目前PE行業(yè)的真實(shí)寫(xiě)照。

國內一家較知名的PE基金項目管理人江經(jīng)理（化名）對《中國企業(yè)報》記者說(shuō)，他們現在就像風(fēng)箱里的老鼠——進(jìn)退兩難。

PE遭遇“兩大難”

近幾年來(lái)一直做得風(fēng)生水起的PE行業(yè)從未遭遇目前的窘境：一方面，IPO開(kāi)閘似乎遙遙無(wú)期，亟待退出的PE只得苦苦等待；另一方面，近幾個(gè)月以來(lái)銀監會(huì )、證監會(huì )相繼出臺相關(guān)政策，禁止銀行、證券公司銷(xiāo)售PE產(chǎn)品，使得早已陷入募資難的PE募資渠道進(jìn)一步受阻。

資料顯示，2012年11月，證監會(huì )下發(fā)通知，稱(chēng)“考慮到合伙企業(yè)有限合伙份額形式的私募股權投資基金的監管機關(guān)和監管規則尚不確定，此類(lèi)金融產(chǎn)品暫不納入證券公司代銷(xiāo)范圍。”2013年元月，銀監會(huì )要求“嚴格監管理財產(chǎn)品設計銷(xiāo)售和資金投向，嚴禁未經(jīng)授權銷(xiāo)售產(chǎn)品，嚴禁銷(xiāo)售私募股權基金產(chǎn)品”。

幾乎PE行業(yè)募資受阻的同時(shí)，作為行業(yè)突破口的資本市場(chǎng)又給PE行業(yè)當頭一擊：自去年10月以來(lái)，IPO便“關(guān)閘”至今，800余家企業(yè)淤堵成“堰塞湖”。雖業(yè)內人士和輿論高度關(guān)注并積極呼吁，IPO重啟仍無(wú)明確時(shí)間表。

中國首創(chuàng )投資發(fā)布的研究報告顯示，自2000年以來(lái)PE投資的9000多個(gè)項目中，仍有超過(guò)7500個(gè)項目未能實(shí)現退出，這些未退出項目的投資總額在6000億元以上。

“打個(gè)不恰當的比喻，我們就像風(fēng)箱里的老鼠——進(jìn)退兩難。”國內一家較知名的PE基金項目管理人江經(jīng)理（化名）對《中國企業(yè)報》記者說(shuō)。

據江經(jīng)理介紹，2008年金融危機前，PE行業(yè)利潤可觀(guān)，公司投資的多個(gè)項目都獲得了豐厚的收益。之后的二三年，PE行業(yè)寒氣漸濃，退出難、收益低是PE行業(yè)的普遍狀態(tài)。尤其是自去年以來(lái)，無(wú)論是募資還是退出，PE行業(yè)兩頭受阻，更是進(jìn)入寒冬。

當記者詢(xún)問(wèn)這家擬上市企業(yè)的上市前景時(shí)，江經(jīng)理顯得并沒(méi)有十分的把握，“如果擱在以前，通過(guò)的可能性比較大。但‘不巧’的是，目前證監會(huì )正在對擬上市企業(yè)進(jìn)行財務(wù)核查，再加上去年整體經(jīng)營(yíng)形勢不景氣，為此我們跟券商溝通過(guò)，券商態(tài)度冷漠，并不是非?？春眠@個(gè)企業(yè)上市，甚至建議企業(yè)及早‘撤單’。”

曾想轉戰海外資本市場(chǎng)

江經(jīng)理還告訴記者，早在今年1月初，由于遲遲看不到A股IPO‘開(kāi)閘’，他曾就負責的項目與企業(yè)老板詳細探討轉戰海外資本市場(chǎng)等解救方式，但考慮到轉戰海外資本市場(chǎng)將延長(cháng)上市時(shí)間，且海外資本市場(chǎng)情況也不容樂(lè )觀(guān)，因此作罷。

據數據統計，自2012年12月至今，共有7家內地企業(yè)在香港成功主板IPO，但其中僅有惠生工程和中國白銀集團獲得VC/PE機構支持，且收益回報率并不盡如人意。

報告顯示，受大環(huán)境影響，今年2月份，VC/PE投資案例數及金額處于低谷，總投資案例數環(huán)比下降38.7%。

并購成PE退出新通道

對PE機構而言，絕大多數都是投資于企業(yè)上市之前，其退出方式為上市后從公開(kāi)資本市場(chǎng)出售股票退出。如果無(wú)法借道A股市場(chǎng)退出，則意味著(zhù)PE無(wú)法及早獲益、安全脫身，持續下去還會(huì )有“胎死腹中”的巨大風(fēng)險。

“像我負責的項目，如果因2012年業(yè)績(jì)下滑不符規定被否或‘撤單’，按規定至少要連續兩年實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)，則意味著(zhù)2015年才能再次謀求上市。這么長(cháng)的周期實(shí)在是太長(cháng)了。”江經(jīng)理向記者坦言。

采訪(fǎng)中記者了解到，像江經(jīng)理的投資機構一樣“掙扎”的企業(yè)不在少數，在寒冬里煎熬的PE機構正積極尋找新的退出方式。

并購退出已然成為目前PE機構的新選擇，借助并購實(shí)現曲線(xiàn)上市、由上市公司來(lái)并購PE機構投資企業(yè)，已逐漸成為一種較普遍的退出通道。

投中集團數據顯示，2012年P(guān)E/VC通過(guò)并購退出的案例數量達到140起，為近六年的峰值，但平均的賬面退出回報率僅為1.1倍。

“并購的投資回報率遠不能和IPO相比。”江經(jīng)理對記者表示，目前并購退出現象，應該只是權宜之計，不得已而為之。“由于各家PE投資理念不一樣、實(shí)力不一樣。有的以長(cháng)期投資為主，有的則是以短期投資為重點(diǎn)，這導致目前有的PE機構選擇并購退出，有的則將堅持上市退出的既定戰略。不過(guò)，對投資者而言，并購退出投資風(fēng)險會(huì )降低，但收益肯定遠不如上市退出。”

“我個(gè)人認為，將來(lái)一旦IPO重啟，絕大部分PE機構會(huì )改變策略，重新將重心放在IPO通道上。”江經(jīng)理表示。

隨著(zhù)證監會(huì )主席發(fā)生領(lǐng)導更替，PE們有關(guān)3月底IPO財務(wù)核查結束后IPO即將重啟的希望又重新燃起。

近日，博眾投資大膽猜測稱(chēng)，根據證監會(huì )加班的時(shí)間進(jìn)度來(lái)說(shuō)，IPO重啟的時(shí)間或在清明節前后。從種種跡象來(lái)看，IPO的發(fā)行提前是大概率事件。