老牌零售商彭尼公司（J.C. Penney）在逾一個(gè)世紀(jì)之前就已經(jīng)打開大門做生意了，擁有1100家店面，年收入高達(dá)130億美元。然而一個(gè)成立僅3年、經(jīng)營模式尚待檢驗(yàn)、更沒有什么收入可言的網(wǎng)站，其估值已經(jīng)漸漸逼近了這家連鎖百貨商店的30億美元市值。這家網(wǎng)站就是品趣志（Pinterest）。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》2月20日?qǐng)?bào)道，這一在線圖片分享網(wǎng)站最近剛通過風(fēng)投基金募集到了2億美元，使其估值一躍達(dá)到25億美元。這家新創(chuàng)公司由3位年輕的企業(yè)家于2010年3月創(chuàng)立，報(bào)道稱，截至2012年12月，其用戶量已由前一年的900萬增至近4800萬。

雖然品趣志大受歡迎，其商業(yè)模式是否能夠獲得成功卻仍待驗(yàn)證。包括企業(yè)在內(nèi)的用戶注冊(cè)賬戶是完全免費(fèi)的。品趣志近期正張羅著接受收費(fèi)廣告，并發(fā)布了一項(xiàng)免費(fèi)分析工具，供商業(yè)用戶提供服務(wù)追蹤各自網(wǎng)站上有哪些內(nèi)容被分享到了品趣志上。

品趣志可能也在如何賺錢方面花了不少心思，但該公司的財(cái)務(wù)策略是否能夠帶來足夠收入，以收回成本、賺取合理利潤仍是未知數(shù)。而一旦公司上市，這將是至關(guān)重要的一環(huán)。不管怎樣，像安德森·霍洛維茨（Andreessen Horowitz）【網(wǎng)景公司（Netscape）共同創(chuàng)始人馬克·安德森（Marc Andreessen）名下公司】這樣的硅谷一流風(fēng)投公司已對(duì)品趣志表示了興趣。至少目前，它還不怎么缺錢。

據(jù)2月4日《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，品趣志是至少25家市值逾10億美元的新創(chuàng)企業(yè)之一。身價(jià)值10億美元的新創(chuàng)企業(yè)還包括不少為人熟知的企業(yè)，如生產(chǎn)力應(yīng)用程序開發(fā)公司印象筆記（Evernote）、旅行租賃網(wǎng)站空中食宿（Airbnb）、在線問卷調(diào)查公司調(diào)查猴子（SurveyMonkey）和流媒體音樂服務(wù)商聲破天（Spotify）。但這樣的高市值也使人們擔(dān)心市場(chǎng)正形成另一個(gè)科技泡沫。如同20世紀(jì)90年代末的互聯(lián)網(wǎng)熱潮一樣迫使大量網(wǎng)絡(luò)公司倒閉，讓投資者損失慘重。

1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前不久，沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）曾就互聯(lián)網(wǎng)及其他科技股定值過高的問題提出過警告。然而他認(rèn)為，現(xiàn)今科技產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與當(dāng)年并不相同。“情況完全不同了，”他說。那時(shí)，包括美國在線（AOL）、太陽公司（SUN Microsystems）和EMC等資金雄厚的標(biāo)普500指數(shù)公司在內(nèi)的科技公司股價(jià)都令人乍舌。只要打著網(wǎng)絡(luò)公司的名號(hào)，即使是毫無良好經(jīng)營理念的皮包公司也能享受類似的定價(jià)。

在1999年4月《華爾街日?qǐng)?bào)》的一篇社論中，西格爾警告說科技股的高定價(jià)不可能長久。當(dāng)時(shí)美國在線的售價(jià)是其前一年總收入的700倍。這個(gè)定價(jià)對(duì)于任何一家企業(yè)來說都是前所未有的，直接使美國在線邁入了全美市值最高的10家企業(yè)行列。然而，這一互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商的利潤在美國企業(yè)中僅排311位，其銷售額則僅居415位。在美國在線被母公司時(shí)代華納放棄后，其當(dāng)前市值為28億美元。

而定價(jià)過高并非今日科技產(chǎn)業(yè)所面臨的問題。“大型科技公司的股價(jià)并未超過其每股收入的20倍，”他指出，比如像谷歌和蘋果這樣的市場(chǎng)領(lǐng)先者，都沒有股價(jià)過高的問題。

"蘋果目前每股價(jià)格為450美元，約為2013財(cái)年每股預(yù)期收入44.19美元的10倍。谷歌目前每股價(jià)格為815美元，約為其2013財(cái)年每股預(yù)期收入45.55美元的18倍。微軟股價(jià)則為其2013財(cái)年預(yù)期收入的10倍，雅虎為其今年收入的21倍。這些市盈率在當(dāng)前市場(chǎng)中是合理的。及至3月22日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)企業(yè)股價(jià)約為其預(yù)期收入的14倍，納斯達(dá)克100指數(shù)約為15倍，道指則為13倍。西格爾教授指出，投資者們謹(jǐn)記互聯(lián)網(wǎng)泡沫帶來的深刻教訓(xùn)，因而今日的市場(chǎng)并無過分投機(jī)的情況。“人們?cè)诔赃^虧后變得更為謹(jǐn)慎。一朝被蛇咬，十年怕井繩。”

然而，任何傳統(tǒng)企業(yè)都會(huì)艷羨品趣志等創(chuàng)新科技企業(yè)所獲得的定價(jià)也不無道理。

新增長周期

社交媒體大受歡迎的情況并未轉(zhuǎn)瞬即逝。這要?dú)w功于Facebook，Twitter和LinkedIn的成功。品趣志和其他市值逾十億美金的創(chuàng)新科技企業(yè)的用戶數(shù)量正成指數(shù)增長，都有可能會(huì)成為下一個(gè)科技行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。而風(fēng)險(xiǎn)投資家們正試圖在這些企業(yè)首次公開發(fā)行前后抓緊時(shí)機(jī)，大賺一筆。

沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授賽卡特·喬胡瑞（Saikat Chaudhuri）認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，投資者信心的不斷增長也對(duì)形勢(shì)有所促進(jìn)。隨著一個(gè)全新增長周期的出現(xiàn)，投資者們對(duì)行情正十分看漲。“他們現(xiàn)在對(duì)未來的情況十分樂觀，并在著手下注，”他說。

與上一次科技泡沫不同，我們可以看到投資者更懂得甄別，”喬胡瑞補(bǔ)充道。“所以在尋求投資機(jī)會(huì)時(shí)，他們也顯得更加克制。”今天的投資者們會(huì)先確定新創(chuàng)企業(yè)會(huì)將資金用于哪些方面，打算如何將其業(yè)務(wù)貨幣化，即形成一個(gè)能夠帶來收益的成功商業(yè)模式。

沃頓舊金山校區(qū)副院長道格·克羅姆（Doug Collom）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資家也變得更加挑剔了，特別是在風(fēng)投產(chǎn)業(yè)整合之后。風(fēng)投公司的數(shù)量已從5年前的1000家減少了一半左右。

克羅姆說，往常風(fēng)險(xiǎn)投資家的年回報(bào)率為15%到20%。但由于近年來好的投資對(duì)象越來越難找，這一數(shù)字已跌至6%。目前在新創(chuàng)企業(yè)上下注的風(fēng)險(xiǎn)投資家所獲的回報(bào)與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)仍不相符。他們的錢可以有更好的花法。

不僅僅是風(fēng)投基金的數(shù)量下降了，其規(guī)模也有所減小，沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授拉菲·阿密特（Raffi Amit）談道。“這個(gè)產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)龐大的過渡與整合。”與這一衰減相應(yīng)的是，在10到15年前，要幫一家公司起步即便保守估計(jì)也要幾百萬，而現(xiàn)在只要五到十萬美元就夠了。

盡管如此，仍守此行的風(fēng)險(xiǎn)投資家們下注已變得更加保守。他們樂于保持觀望，看別人都在投資什么。“這就出現(xiàn)了一哄而上的情況。如果某些產(chǎn)業(yè)被看好，相當(dāng)一大波資金就會(huì)流入這些熱門產(chǎn)業(yè)的公司里，”阿密特說。

如果像KPCB（Kleiner Perkins）、Accel Partners這樣業(yè)績可靠的基金投資一家科技公司，風(fēng)險(xiǎn)投資家們就更可能跟著下注在這些已被“驗(yàn)明正身”的新創(chuàng)企業(yè)上。隨著越來越多的大型風(fēng)投基金把錢扔給同一家公司，“一股投資熱潮就會(huì)出現(xiàn)，進(jìn)而推高價(jià)格，使其價(jià)格超出理性，”克羅姆解釋道。于是，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資家們思考“他們會(huì)不會(huì)是下一個(gè)谷歌？”，品趣志的25億美元估值便成為了現(xiàn)實(shí)。