成立僅2年不到的大摩華鑫未能在IPO業(yè)務(wù)上有所斬獲，2012年度其凈虧損1.04億元，不過(guò)虧損幅度同比已收窄31%

成立兩年，楊凱離任后，摩根士丹利華鑫(下稱(chēng)“大摩華鑫”)還要面對如何盈利的煩惱。

作為摩根士丹利在中國資本市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，大摩華鑫自2011年成立以來(lái)承擔投行業(yè)務(wù)的重任。當初退出中金牽手華鑫證券，摩根士丹利志在國內火熱的IPO市場(chǎng)分一杯羹。

然而，受去年IPO“堰塞湖”的影響，投行最重要的收入來(lái)源不能得到保障。大摩華鑫雖然虧損收窄，但在慘淡的股權融資市場(chǎng)中，也并未有太多優(yōu)異的表現。同樣的情況，還發(fā)生在國內其余各家合資投行，政策對合資投行的業(yè)務(wù)限制造成了行業(yè)性的困境。不過(guò)，在國內券商都高喊創(chuàng )新的背景下，合資投行如何“戴著(zhù)鐐銬跳舞”，也成為了行業(yè)性難題。

CEO楊凱離職

資料顯示，楊凱2006年加入摩根士丹利擔任北京代表處首席代表。2008年，摩根士丹利以戰略投資者的身份入股杭州工商信托19.9%的股份，楊凱被派駐擔任CEO。

一名業(yè)內人士向記者表示，當初楊凱出任大摩華鑫CEO，摩根士丹利看重的是其多年來(lái)在中國資本市場(chǎng)與外資行工作的雙重經(jīng)驗。來(lái)到摩根士丹利前，楊凱先后在瑞銀集團、花旗集團從事企業(yè)上市及兼并收購業(yè)務(wù)，參與的項目包括中國國家電力公司、中國銀行香港分行的股份重組。

理財周報記者聯(lián)系楊凱時(shí)，對方表示目前不方便回應。

不過(guò)，楊凱此次離任大摩華鑫的原因，業(yè)內均猜測與業(yè)績(jì)表現不佳有關(guān)。

據Wind數據統計，大摩華鑫去年以來(lái)承銷(xiāo)了19個(gè)項目，其中非公開(kāi)項目1個(gè)、公司債、企業(yè)債分別為8個(gè)和10個(gè)。今年以來(lái)，大摩華鑫還未在股權市場(chǎng)上有所斬獲，但債券發(fā)行數量已有7個(gè)。

一般而言，投行業(yè)務(wù)在國內資本市場(chǎng)最大的利潤來(lái)源為IPO項目，但成立僅2年不到的大摩華鑫，卻未能在此業(yè)務(wù)上有所收獲，直接導致公司去年依舊處于不盈利的境地。據2012年年報，大摩華鑫凈虧損1.04億元，不過(guò)虧損幅度同比已收窄31%。

而記者就大摩華鑫新任CEO人選詢(xún)問(wèn)摩根士丹利方面時(shí)，對方表示，人選很快會(huì )公布，公司目前運轉正常。

慘淡的股權融資

“大摩華鑫成立2年還不到，虧損是正常的，那么多人力成本投入進(jìn)去，要有個(gè)周期才能實(shí)現盈利。”一名合資投行人士向記者表示。

由于國內資本市場(chǎng)集中在場(chǎng)內標準化業(yè)務(wù)，尤其以股票為主，因此證券公司只要提供入市通道就能保障不菲的收入。這也是IPO項目成為投行重要收入來(lái)源的原因。大摩華鑫成立以來(lái)未見(jiàn)IPO項目，很大程度上造成了公司未能盈利，然而，其IPO項目的“顆粒無(wú)收”也多少有點(diǎn)“時(shí)運不濟”。

“美國IPO實(shí)行備案制，我們是審批制，包括預審、落實(shí)反饋意見(jiàn)、初審、上發(fā)審會(huì )、核準發(fā)行等多重環(huán)節。光這一套審批流程走下來(lái)，至少要花上半年多，這是理想狀態(tài)，現實(shí)里一個(gè)項目可能要一年多才能過(guò)，過(guò)了還要批文再發(fā)，一年半的時(shí)間能上市就不錯了。”一名上海投行負責人告訴記者。

以此推算，2011年中旬才成立的大摩華鑫要完成首發(fā)項目，得經(jīng)過(guò)較長(cháng)的周期，又時(shí)值碰上IPO“堰塞湖”，造成最重要的利潤來(lái)源遲遲不能落地。

“大摩華鑫為打造團隊吸引人才，員工待遇參照的是摩根士丹利標準，人力成本或許也是未能盈利的一個(gè)方面。”前述合資投行人士說(shuō)。截至目前，大摩華鑫保代有22人，同為合資投行，一創(chuàng )摩根、高盛高華分別只為14人、16人，大摩華鑫的人員配置更多，人力成本被推高。

另一個(gè)可能的因素，是摩根士丹利的風(fēng)險管控機制縮小了項目選擇的范圍。創(chuàng )業(yè)板開(kāi)啟以來(lái)，平安證券、國信證券等中小券商投行業(yè)務(wù)強勢崛起，但大摩華鑫顯得比較保守。如今其持續督導的公司潛能恒信，是華鑫證券在2011年2月發(fā)行的項目。去年3月，北京銀行定增落地，大摩華鑫作為聯(lián)席承銷(xiāo)商，與保薦人中信建投共同完成了這筆高達近118億元的項目，這也是大摩華鑫成立以來(lái)唯一的股權承銷(xiāo)項目。

“監管層對合資投行項目的標準比較高，公司的風(fēng)控手段比較嚴格，中小板上市標準參照主板，創(chuàng )業(yè)板存在更大風(fēng)險，因此各家合資公司不太多做創(chuàng )業(yè)板。”前述合資投行人士向記者表示。

依據最新的IPO申報名單，大摩華鑫尚有5個(gè)項目。其中主板項目1個(gè)，狀態(tài)為“初審中”;擬在中小板上市的公司除了1家“初審”外，另2家都在“落實(shí)反饋意見(jiàn)中”;唯一的一個(gè)創(chuàng )業(yè)板項目，目前為“落實(shí)反饋意見(jiàn)中”。

債券方面，大摩華鑫熱衷大型項目。據了解，其從去年以來(lái)先后為華能新能源、徐工集團、北京銀行發(fā)行債券，并為天津城建集團發(fā)行80億元企業(yè)債，是市場(chǎng)中單一品種規模最大的城投類(lèi)債券。

合資投行生存困境

在國內資本市場(chǎng)，摩根士丹利最為人津津樂(lè )道之處，就在于當初和建設銀行共同打造了中金公司。

“中金公司能成為行業(yè)的標桿，尤其在做大型項目上，與當初摩根士丹利給予的人才培養和機制建立不無(wú)關(guān)系。”前述業(yè)內人士如此說(shuō)道。

然而，由于不能控制管理權等原因，中金公司不能成為摩根士丹利全球業(yè)務(wù)的一部分。因此，早在2007年，摩根士丹利就與華鑫證券簽訂設立合資券商的協(xié)議，由于外資行在華只能參股一家券商，2010年底摩根士丹利出售中金股份掃清障礙后，終于在次年成立合資投行。

從那時(shí)起，摩根士丹利在華的布局覆蓋了從商業(yè)銀行(南通銀行)到信托公司(杭工信)，從資產(chǎn)管理公司(摩根士丹利華鑫基金)、人民幣PE到證券公司的“全牌照”領(lǐng)域。不過(guò)，由于合資券商業(yè)務(wù)在A(yíng)股市場(chǎng)被限制于投行，經(jīng)營(yíng)2年后才可申請擴大業(yè)務(wù)范圍，因此各家合資券商都面臨嚴峻的挑戰，高管換帥更成為普遍現象。

“去年政策有些松動(dòng)，但監管層對合資投行做經(jīng)紀業(yè)務(wù)還是持謹慎態(tài)度。話(huà)說(shuō)回來(lái)，就算完全放開(kāi)合資投行經(jīng)紀資格，但現在國內券商都喊創(chuàng )新學(xué)國外，合資投行要走國內券商的老路賺通道錢(qián)，多少有點(diǎn)奇怪。”一名深圳的分析師說(shuō)道。

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