6月1日，新的《證券投資基金法》實(shí)施，私募基金將可以正式申請開(kāi)展公募業(yè)務(wù)。星石正是國內第一家明確提出將開(kāi)展公募業(yè)務(wù)的私募基金。

早在2月份《資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規定》推出時(shí)，星石就做了積極回應。4月中旬，公司已經(jīng)成立公募業(yè)務(wù)部。

長(cháng)期以穩健甚至保守風(fēng)格聞名于陽(yáng)光私募圈的星石投資，變得有些激進(jìn)起來(lái)。2007年，明星公募基金經(jīng)理江暉轉型做陽(yáng)光私募，創(chuàng )立星石投資管理有限公司，以追求獲得絕對投資收益，給投資者帶來(lái)正向回報為目標。

為了這個(gè)目標，星石長(cháng)期保持超低倉位，堅持“寧愿不做，不愿做錯”的原則。成立六年來(lái)，股市大熊，星石一直保持正收益，年平均收益超過(guò)10%。不過(guò)，星石也由此得到保守、投資能力有限、不作為等負面評價(jià)。

“我們的確比過(guò)去更加主動(dòng)、更加積極了。”星石投資管理有限公司總裁楊玲說(shuō)。去年底，楊玲推出“賣(mài)房買(mǎi)股論”，認為股市估值已經(jīng)到位了，今后將進(jìn)入一個(gè)慢牛長(cháng)牛時(shí)期，投資股市正當其時(shí)。

此言一出，爭議紛紛。對于星石本身，市場(chǎng)也是半信半疑。畢竟，2012年初星石就有過(guò)讓業(yè)內非議的“看多不做多”的“前科”。

這一回， 星石是真的要變了嗎？

順應大勢

5月上旬，楊玲一直在外出差，幾乎是以一天一個(gè)城市的節奏在全國范圍內“巡回路演”，主要是配合公司產(chǎn)品的主要發(fā)行渠道—銀行、信托等機構的時(shí)間安排，去和客戶(hù)交流，所以行程非常趕。

過(guò)去，她并不需要如此辛苦。以前星石每個(gè)季度都有投資策略交流會(huì )，一般是銀行、信托等渠道按照星石的安排，帶領(lǐng)客戶(hù)定期參加星石組織的交流會(huì )。

但從今年開(kāi)始，情況變了。雖然很累，但楊玲卻很開(kāi)心：“說(shuō)明分工越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化。”

在楊看來(lái)，過(guò)去陽(yáng)光私募少，客戶(hù)也不多，讓渠道帶領(lǐng)客戶(hù)來(lái)公司參加會(huì )議很正常；如今陽(yáng)光私募供給多了，客戶(hù)也多了，市場(chǎng)團隊、配套后臺團隊等方面本來(lái)就相對弱一些的私募基金公司，把這些工作交給專(zhuān)業(yè)化的機構去做，自己專(zhuān)注在投研方面，沒(méi)什么不好。

這些讓楊玲欣喜，因為這說(shuō)明私募基金生存的環(huán)境越變越好。

今年以來(lái)，《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規定》、《資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規定》和新的《證券投資基金法》陸續公布實(shí)施，國內陽(yáng)光私募基金監管體系正式建立起來(lái)。

“從行業(yè)建立層面來(lái)講，私募迎來(lái)了2007年以來(lái)的第二個(gè)發(fā)展高潮期，可以說(shuō)是處于最好的時(shí)期。”楊玲說(shuō)。

如今，管理規范的私募基金可以加入基金業(yè)協(xié)會(huì )，成為正式的會(huì )員，有資格獨立發(fā)行基金產(chǎn)品，在工商登記上也有自己的類(lèi)別，名稱(chēng)上可以出現“基金”二字，終于算得上一個(gè)獨立的金融行業(yè)。

楊玲認為，這樣的變化，對私募基金公司的業(yè)務(wù)發(fā)展也非常重要。因為身份的不正式，過(guò)去陽(yáng)光私募的客戶(hù)主要是個(gè)人客戶(hù)，機構客戶(hù)基本不會(huì )選擇私募。券商、銀行、信托等合作渠道也會(huì )有諸多的牽制。今后，這些都將改變。

楊玲稱(chēng)，私募能發(fā)公募產(chǎn)品就是金融市場(chǎng)化改革提速的表現。

去年9月份，當時(shí)在任的證監會(huì )主席郭樹(shù)清邀請了三位私募基金經(jīng)理到證監會(huì )座談，其中一位就是星石的靈魂人物、董事長(cháng)江暉。星石成為國內最早一批感悟到私募行業(yè)將迎來(lái)大的變化的私募基金公司。

今年2月以來(lái)，關(guān)于私募可以做公募業(yè)務(wù)的規定以及其他為私募正名的法律法規頒布之后，星石決定順應大勢。

絕對回報

星石成為國內聲明開(kāi)展公募業(yè)務(wù)的“第一個(gè)吃螃蟹者”，在星石的營(yíng)銷(xiāo)策劃主管奚韜看來(lái)，是個(gè)意外。

4月19日，“公募業(yè)務(wù)部（籌）”作為一個(gè)正式的組織架構出現在公司的網(wǎng)站上，這個(gè)變化只是出現在二級網(wǎng)頁(yè)的組織架構上，并沒(méi)有在公司首頁(yè)呈現，星石也并不打算昭告天下。

但不到兩天，媒體就發(fā)現了星石的這個(gè)變化，并進(jìn)行了報道。“說(shuō)實(shí)話(huà)，我們做這件事，并不是想拔得什么頭籌，我們也壓根沒(méi)在意別的私募是什么態(tài)度，我們只是按照我們一貫以來(lái)的工作程序做事而已。”奚韜說(shuō)。

星石自2007年成立以來(lái)，組織架構、內部治理基本上就是按照“類(lèi)公募”的形式進(jìn)行。很少有私募公司會(huì )像星石這樣，把收益目標、風(fēng)控目標明確地告知客戶(hù)：五年及五年期以上的長(cháng)期復合年化收益率在15%至20%；任意連續六個(gè)月及六個(gè)月以上的下行風(fēng)險控制在10%之內。

奚韜并不覺(jué)得公司現在與過(guò)去相比有什么太多的變化，公司還是專(zhuān)心只做A股證券投資；投資風(fēng)格、投資理念也并沒(méi)有任何改變，還是“堅持宏觀(guān)驅動(dòng)價(jià)值投資理念，根據收益風(fēng)險配比決策模型，控制投資組合整體風(fēng)險，通過(guò)行業(yè)與公司驅動(dòng)因素研究，把握確定性投資機會(huì )”。

楊玲認為，星石現在之所以能積極和主動(dòng)應對變化的市場(chǎng)，與過(guò)去一以貫之地堅持“追求絕對回報”的投資風(fēng)格分不開(kāi)。

而支撐星石追求絕對回報的投資方法，正是團隊自成立之日起探索獨創(chuàng )出的“風(fēng)險收益配比模型+行業(yè)及個(gè)股驅動(dòng)因素分析+風(fēng)險鎖定”。

在資產(chǎn)配置方面，“風(fēng)險收益配比模型”發(fā)揮作用。這個(gè)模型每季度會(huì )進(jìn)行一次大修正，每隔兩周滾動(dòng)修正。

通過(guò)每個(gè)月對宏觀(guān)經(jīng)濟與政策形勢的評估、對全部行業(yè)的景氣度趨勢的評估，得出證券市場(chǎng)未來(lái)六個(gè)月的潛在收益與潛在風(fēng)險的對比關(guān)系，然后藉此做資產(chǎn)配置決策。當模型顯示，當前市場(chǎng)的風(fēng)險大于收益時(shí)，星石就會(huì )把倉位控制在10%以下。

這也正是在2008年金融危機與2011年結構型熊市中，星石能夠取得正收益的重要保障。成立至今，產(chǎn)品凈值的最大回撤僅為4.51%。

在選擇個(gè)股方面，則結合每月對行業(yè)與公司的各種驅動(dòng)因素的評估，根據行業(yè)與公司驅動(dòng)因素分析，找到確定性強的行業(yè)與公司的投資機會(huì )。

對于確定性不強的投資機會(huì )，星石往往會(huì )放棄，從而保證投資成功率。

“在下行周期中，我們的確嚴格遵循了‘寧愿不做，也不做錯’的投資原則，所以也難免有‘踏空’的時(shí)候。”奚韜并不諱言，過(guò)去星石的確因為好幾次錯過(guò)時(shí)機“踏空”而備受非議。

事實(shí)上，盡管星石一直否認，但關(guān)于星石的靈魂人物江暉在2011年初的星石投資者見(jiàn)面會(huì )上被打的傳聞流傳甚廣，成為一時(shí)熱點(diǎn)。

原因就是在2010年9月21日到2010年10月20日期間，滬深300漲幅為19.19%，星石所有產(chǎn)品漲幅僅為1.29%。保持超低倉位甚至“空倉十月”曬網(wǎng)的星石，錯過(guò)了一年中最大的一條魚(yú)，投資者對星石的業(yè)績(jì)表示不滿(mǎn)。

不過(guò)，這些并沒(méi)有動(dòng)搖星石嚴控風(fēng)險的做法。“我們內部審核是，當風(fēng)險收益不能兼顧時(shí)，風(fēng)控優(yōu)先。”奚韜說(shuō)。

楊玲說(shuō)，星石不會(huì )追求短期效應，正如星石的名稱(chēng)釋義“若星之恒，若石之堅”那樣，是要做長(cháng)期事業(yè)，因此在嚴酷的市場(chǎng)壓力下，控制風(fēng)險，活下來(lái)是第一位的。