戲一開始就演錯了。

此前阿里巴巴集團花了一年的時間在媒體上發(fā)布各種與上市地點選擇有關(guān)的言論，并和港交所高調(diào)對話了很久，結(jié)果阿里巴巴沒能說服港交所還落了罵名，港交所也無法接納這單超級IPO，結(jié)局可以說是雙輸。

阿里巴巴無法在香港上市不是技術(shù)問題(合伙人制度只是技術(shù)問題)，而是情感問題、公關(guān)策略問題。

港交所自己也是一家上市公司，它也要對自己的投資人負責，李小加作為這家上市公司的CEO，已經(jīng)盡了最大的努力來實現(xiàn)股東利益最大化。李小加寫了那么多文章，字里行間都能看出他想把阿里留在香港，可惜缺的就是一個說法。但港交所又不是一家一般的上市公司，它有其特殊的地位。阿里作為一個潛在的上市企業(yè)，在媒體上公開對港交所提要求，把這件事變成了一個交易所和一家企業(yè)之間的博弈，那么，誰會愿意看到一間交易所敗給一家企業(yè)呢?

有人說合伙人制度很惡劣，或者說AB股制度很惡劣，因為這制度不能夠保證廣大普通股投資者享有平等投票表決權(quán)利。但同股不同權(quán)的AB股制度早已有之，香港以前也曾有過。美國正是因為AB股制度吸引了所有不斷有融資需求、創(chuàng)始人股權(quán)不斷被稀釋的科技公司。即使一些非科技公司，如巴菲特的Berkshire Hathaway 也是AB股制度，Hathaway公司的B股只有A股的1/200的投票權(quán)。投資者相信巴菲特保持對公司的控制權(quán)有利于公司的長遠利益。知名足球俱樂部曼聯(lián)也是AB股制度，當初想來香港上市，就是因為香港沒有AB股制度，結(jié)果曼聯(lián)也去了紐約上市。

谷歌、Facebook這些著名的科技公司都是AB股制度，國外的媒體上也不斷有人抨擊這種制度的不公平，但資本市場還是接受了。因為投資者還是想要分享這些公司發(fā)展的成果，哪怕以犧牲投票權(quán)為代價。資本市場不是法庭，不是公平正義就主導一切的。AB股、優(yōu)先股、持股結(jié)構(gòu)設(shè)計、各種股債混合的證券產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)都是為了平衡資金需求方與供給方的利益，不是什么新鮮事物。

港交所也為重新引入同股不同權(quán)制度向香港證監(jiān)會提交了諮詢文件草擬本，但是沒有通過。有人說這就是香港堅持了保護投資者的立場啊!可是，新加坡投行圈一個朋友說了這么一句：Investors need protection but also opportunities. (投資者需要的不僅是保護，更是機會。)

很難想象香港證監(jiān)會在這樣巨大的輿論壓力下能通過這樣的制度，監(jiān)管者不可能為了一家公司而改變，特別是在萬眾矚目的情況下。其實阿里一開始就把戲演錯了。不知道是誰幫阿里做了公關(guān)策劃，從一開始就這么高調(diào)與香港監(jiān)管機構(gòu)對話。其實，如果能在臺面之下溝通與解釋，低調(diào)一些處理，后面的形勢發(fā)展可能會不同。阿里不用在媒體上喊話，港交所可以自己研究在當今科技企業(yè)上市的新浪潮形勢下，有沒有必要推出AB股制度，有沒有必要以阿里巴巴作為一個試驗，來檢驗AB股制度是不是可以被重新利用，同時又嚴格地納入監(jiān)管范圍。

其實國外關(guān)于AB股制度的學術(shù)論文也不在少數(shù)，AB股固然有其弊端，但完全可以通過對AB股結(jié)構(gòu)的公司施加更為嚴格的監(jiān)管來緩和這一制度的不足之處。香港也確實因為AB股錯過了不少好公司，當然，阿里是其中最大的一家。

最終，香港放棄了阿里，阿里放棄了香港。因為雙方的底線都不能被觸動。

對馬云而言，當年被雅虎拿走40%的股權(quán)之后一系列的沖突與爭斗是他作為一個白手起家的創(chuàng)業(yè)者心中永遠的痛。喪失企業(yè)控制權(quán)是他最擔心的事情，就像被初戀男友傷害了感情留下了多年陰影，以至于影響了以后所有的戀愛經(jīng)歷。所以馬云希望投資者最好只是財務(wù)投資，只投錢，少參與決策。但投資者代表的不僅僅是錢，還有輿論。失去輿論支持，是失去港交所的重要原因。

對港交所而言，它的底線是堅守香港的核心價值觀。香港雖然是資本主義的制度，但香港從來就沒有美國資本主義的實用主義精神，而是念念不忘英國老派貴族的矜持。即使在英國也變得更加實用主義了的今天(看看倫敦有多歡迎中國人前去投資)，香港還是習慣性地保有一份堅守立場的態(tài)度，這是香港在處理所有問題上的態(tài)度，不光是資本市場問題。這就決定了，香港永遠也不可能為一個公司而改變，哪怕它心里很想很想。

當然，大家也只能遺憾地嘆口氣：香港不愿意賣身，新加坡想賣身沒人要，最后便宜了紐約。

有人說阿里巴巴的B2B公司在香港退市一事傷了香港的心，所以香港不愿意再為阿里網(wǎng)開一面。但其實資本是很健忘的，只要給他們新的甜頭，他們就會忘卻過去的不愉快。

有人說香港的投資銀行家想讓阿里來香港上市無非是為了拿到傭金。其實阿里不在香港上市，香港的投資銀行家們還是會有錢賺，有獎金拿，只不過要跟美國的團隊分一分。所有這些中國公司赴美上市的項目，都少不了香港投行團隊的參與。

有人說香港的股民會因為阿里無法在香港上市炒不了阿里的股票。其實現(xiàn)在科技那么發(fā)達，香港投資者也是炒全球市場的股票，阿里在美國上市，香港的投資者們還是可以去炒。

所以投行沒輸、股民沒輸，輸?shù)闹徊贿^是在媒體上公開喊話的阿里和港交所。其實戲本來可以不這么演的。