資本市場(chǎng)的精彩故事每天都在上演。8月25日，魚(yú)躍醫療（002223.SZ）控股股東魚(yú)躍科技，將約7%的股份以每股23元的價(jià)格，協(xié)議轉讓給深圳前海紅杉光明投資管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“紅杉光明”），整個(gè)交易作價(jià)約8.56億元。

紅杉光明成立于2014年8月8日，其執行事務(wù)合伙人為深圳前海紅杉光景投資管理有限公司，后者的法定代表人是陳鵬輝。陳鵬輝此前操盤(pán)光大控股醫療健康基金，2014年方過(guò)檔到紅杉資本中國基金，并擔任合伙人。

公開(kāi)材料顯示，紅杉光明有三位LP（出資人）：北京紅杉信遠股權投資中心（有限合伙）、宜興光控投資有限公司、蘇州泰弘景暉投資中心（有限合伙）。這三家LP背后對應的正是三家基金：紅杉資本、光大控股、弘暉資本。

21世紀經(jīng)濟報道記者專(zhuān)訪(fǎng)魚(yú)躍醫療董秘陳堅、陳鵬輝、弘暉資本創(chuàng )始人王暉，力求還原這一交易背后的故事：紅杉資本帶領(lǐng)光大控股、弘暉資本組成“一致行動(dòng)人”，擊退多家PE機構投資魚(yú)躍醫療，后者被業(yè)內人比喻成“醫療器械領(lǐng)域的樂(lè )視網(wǎng)（300104.SZ）”。未來(lái)，魚(yú)躍醫療將與紅杉資本、光大控股、弘暉資本長(cháng)期合作，他們將如何講好這一“互聯(lián)網(wǎng)醫療”的故事？

“聯(lián)合投資體”的機會(huì )

8月13日，魚(yú)躍醫療公告，魚(yú)躍科技（全稱(chēng)“江蘇魚(yú)躍科技發(fā)展有限公司”）董事長(cháng)兼總經(jīng)理吳光明通過(guò)大宗交易系統累計減持了公司股份2542萬(wàn)股，占公司總股本的4.78%。減持均價(jià)為26.1元，即吳光明共籌措了6.63億元。

吳光明和魚(yú)躍科技在八月的兩次套現，目標很明確，為了受讓華潤萬(wàn)東（600055.SH）51.51%股權和上械集團[全稱(chēng)“上海醫療器械（集團）有限公司”]100%股權，這兩筆股權作價(jià)約為18.3億元。今年三月初，華潤醫藥宣布將戰略性退出華潤萬(wàn)東；四月，魚(yú)躍醫療公布了接手華潤萬(wàn)東和上械集團的方案。

陳堅表示，隨后就有不少機構找上門(mén)來(lái)希望合作。但他們一開(kāi)始就想好“專(zhuān)注于在二級市場(chǎng)套利的機構我不談，否則他們每股賺了幾塊錢(qián)就跑，這對公司的市值是個(gè)打擊。最好是找對公司未來(lái)發(fā)展有幫助，能夠一起走一段的長(cháng)期持有的機構。”

于是，躍入魚(yú)躍醫療眼中的多是PE基金。陳堅提到，既有知名海外基金如高瓴資本、軟銀基金，又有諸多人民幣基金。“紅杉資本認真洽談要入股，也就是七月份的事。他們來(lái)之前，外圍的盡職調查已經(jīng)做得很充分，見(jiàn)面時(shí)聊無(wú)非是看雙方的理念、戰略方向是否一致，老板是否投緣。紅杉資本的動(dòng)作最快，沈南鵬也多次出面，整個(gè)進(jìn)程也就一個(gè)半月。”

這次投資，紅杉資本為領(lǐng)投機構；魚(yú)躍醫療也是主要與紅杉資本談判。陳堅和陳鵬輝都提到，紅杉光明是為了這次投資而專(zhuān)門(mén)成立的新公司。

宜興光控投資有限公司為光大控股創(chuàng )業(yè)投資（深圳）有限公司獨家出資6億元，蘇州泰弘景暉投資中心（有限合伙）的管理人江蘇弘暉股權投資管理有限公司。

陳堅特別解釋?zhuān)宰龀蛇@樣的結構，是因為魚(yú)躍科技向三家PE基金轉讓時(shí)，最好以“協(xié)議轉讓”的方式，而協(xié)議轉讓需要5%以上方可進(jìn)行，且需要交易所批復。光大控股和弘暉資本受讓的份額都不到5%，所以最好的辦法是，三家基金一起成立一個(gè)新公司，做成一個(gè)“聯(lián)合投資體”。

王暉則指出，三家基金合作投資的邏輯很簡(jiǎn)單：他早就對魚(yú)躍醫療情有獨鐘，也堅信這是個(gè)戰略性的平臺企業(yè)。紅杉資本不僅是全球知名基金，也是弘暉資本的LP（出資人）和很好的合作伙伴，同時(shí)紅杉資本跟光大控股一直關(guān)系不錯，以前一起投資過(guò)華大基因。此外，紅杉醫療合伙人陳鵬輝以前在光大控股任職多年。三家機構大家理念一致，而且各具優(yōu)勢和特色。

醫療器械領(lǐng)域的“樂(lè )視網(wǎng)”？

“魚(yú)躍醫療有些像醫療器械領(lǐng)域的樂(lè )視網(wǎng)。”一位關(guān)注過(guò)魚(yú)躍醫療的券商人士私下告訴記者。

魚(yú)躍醫療以做體溫計、體重計等低端醫療設備起家，于2008年登陸A股，IPO期間，因為一些招股書(shū)中披露的數據與財務(wù)部委托招標項目不吻合而廣受爭議，為此魚(yú)躍醫療解釋是因為統計口徑不同造成。

前述券商人士看來(lái)，后來(lái)的魚(yú)躍醫療“士別三日當刮目相看”。它既善于利用資本市場(chǎng)這一平臺，又有清晰的戰略布局，會(huì )以收購公司的方式來(lái)進(jìn)入相對高端的醫療設備領(lǐng)域，收購后真的能夠整合被收購公司。這一過(guò)程中展示出吳光明的進(jìn)取心和前瞻性。而且，魚(yú)躍醫療長(cháng)于營(yíng)銷(xiāo)。“前段魚(yú)躍醫療有一款空氣凈化器，技術(shù)并不高端，但賣(mài)得很好，甚至有券商和基金研究員，以個(gè)人名義向魚(yú)躍醫療買(mǎi)設備，再轉賣(mài)給熟人。”

而魚(yú)躍醫療此次收購的華潤萬(wàn)東和上械集團，前者是優(yōu)秀的醫療影像設備及服務(wù)提供商，后者在陳堅和陳鵬輝眼中，有兩大最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，分別是“上海手術(shù)器械廠(chǎng)”和“中國衛生材料廠(chǎng)”。

陳堅此前曾公開(kāi)表示，計劃年內將上械集團注入魚(yú)躍醫療；但華潤萬(wàn)東則會(huì )獨立運作。

陳堅指出，此前上海手術(shù)器械廠(chǎng)雖然在手術(shù)器械中占有最大的市場(chǎng)份額，但并未布局微創(chuàng )手術(shù)領(lǐng)域。隨著(zhù)微創(chuàng )在手術(shù)的比例越來(lái)越高，上海手術(shù)器械廠(chǎng)可能面臨危機，“龍頭企業(yè)的地位被顛覆，往往是因為外部環(huán)境改變。”所以，魚(yú)躍醫療未來(lái)整合的重點(diǎn)之一，就是為之在微創(chuàng )手術(shù)器械領(lǐng)域布局。

陳鵬輝則認為，上械集團與魚(yú)躍醫療現有的渠道是很好的配合，中國衛生材料廠(chǎng)主要生產(chǎn)醫療輔料，跟魚(yú)躍的低端耗材，高端耗材的渠道非常吻合。

王暉很是看好未來(lái)魚(yú)躍醫療通過(guò)并購來(lái)擴張。他此前就職于美國B(niǎo)DX公司（Becton，Dickinson and Company）新澤西總部，擔任集團并購投資和戰略部經(jīng)理。BDX公司是世界上最大的醫療設備、系統和試劑公司之一，現為紐交所上市企業(yè)，市值超過(guò)220億美元。

王暉分析，BDX公司也不過(guò)是做最簡(jiǎn)單的注射器起家，后來(lái)通過(guò)并購擴張，進(jìn)入診斷和生物試劑行業(yè)，最終成為全球最大的醫療設備公司之一，同時(shí)還依靠微創(chuàng )新而繼續壟斷著(zhù)全球高分子醫療耗材產(chǎn)品領(lǐng)域。BDX過(guò)去十年處于美國整體市場(chǎng)低迷及醫療行業(yè)低增長(cháng)的時(shí)期，銷(xiāo)售、利潤和市值都有不錯的累積漲幅，例如其股票價(jià)格從2004年40塊美元左右到現在120塊美元；魚(yú)躍醫療未來(lái)處于中國醫療行業(yè)高增長(cháng)的時(shí)期，所以將有更好的機會(huì )。

王暉不僅欽佩吳光明的眼光，更是盛贊他的胸懷， 王暉介紹吳光明提到過(guò)他去被收購企業(yè)做整合工作時(shí)，首先講的是：我不懂技術(shù)，你們才是專(zhuān)家，企業(yè)拜托各位，有什么問(wèn)題和困難可以來(lái)找我，我來(lái)幫忙解決。

陳堅解釋吳光明背后的邏輯：“一家企業(yè)選擇被我們收購，往往有其做得不夠好的原因，或者缺資金或者技術(shù)或者缺機制，我們剛進(jìn)去時(shí)要看到缺的是什么，幫他們解決，前兩年不能想著(zhù)馬上賺大錢(qián)；但同時(shí)當然要控制公司，收購一家公司時(shí)，我們盡量做到‘全鏈控制’——總經(jīng)理、財務(wù)總監、研發(fā)總監、采購總監都是我派出的；如果沒(méi)有那么多人才儲備，則要做好激勵機制。”

所以，陳堅認為，對華潤萬(wàn)東的整合不如市場(chǎng)預期的那么難。因為華潤萬(wàn)東本身是一家上市公司，各種機制都很完備，魚(yú)躍科技入主后，主要是做機制設計，即設計合理的激勵機制來(lái)調動(dòng)原管理團隊的積極性即可。而從中國現實(shí)來(lái)看，醫療器械領(lǐng)域的大公司很多都是民營(yíng)企業(yè)，這個(gè)領(lǐng)域原本就更適合民企而不是國企來(lái)做。

但一位PE人士指出，看起來(lái)吳光明收購華潤萬(wàn)東，是帶領(lǐng)魚(yú)躍系從醫療小設備到大設備的提升，但華潤萬(wàn)東的醫療影像設備已經(jīng)不是最領(lǐng)先的產(chǎn)品，因為最主流的醫院更主要是用數字化的設備，這也是華潤醫藥放棄它的原因之一。吳光明收購了它，到底是收了一個(gè)包袱，還是能帶來(lái)品牌效應的疊加，目前還不好判斷。

劍指互聯(lián)網(wǎng)醫療

紅杉入股魚(yú)躍醫療，未來(lái)更大的藍圖在互聯(lián)網(wǎng)醫療。

前述PE人士分析，以前魚(yú)躍醫療把家用的醫療系列產(chǎn)品做得很好，它們看到了市場(chǎng)的機遇，將家用醫療設備以OTC（非處方藥）的方式去推廣，比如與連鎖藥店合作，比如在藥店租用柜臺。并在這個(gè)過(guò)程中，形成了自己的品牌，能讓消費者去藥店選購其產(chǎn)品。而紅杉資本投資魚(yú)躍醫療后，魚(yú)躍醫療能否借助紅杉資本在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的能力，將自己的產(chǎn)品拓展到互聯(lián)網(wǎng)這一渠道呢？

陳堅和陳鵬輝都表示，魚(yú)躍醫療引入紅杉資本，雙方都考慮過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)醫療”。

陳堅告訴記者“很多企業(yè)都在談醫療和互聯(lián)網(wǎng)結合，但真正落地到財務(wù)上表現的很少。我們也想搞互聯(lián)網(wǎng)醫療，但我們的互聯(lián)網(wǎng)基因比較弱；而在互聯(lián)網(wǎng)上，2C（直接面向消費者）的產(chǎn)品比2B（面向商家銷(xiāo)售）的產(chǎn)品，更能有大的規模。所以我們需要有互聯(lián)網(wǎng)基因的基金，這是我們和紅杉對對方感興趣的原因所在。我們希望紅杉幫助我們進(jìn)入醫療互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)和營(yíng)銷(xiāo)，包括通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)；此外，希望在國際化領(lǐng)域，紅杉也能有所助益。”

陳鵬輝則稱(chēng)贊魚(yú)躍醫療的電商業(yè)務(wù)本來(lái)就成長(cháng)很快，“我們會(huì )放入我們的資源。家用醫療設備更適合做電商，那些真正進(jìn)入醫院的醫療設備，要走電商渠道可能還需要時(shí)間。”

但陳堅也不排除魚(yú)躍醫療的其他業(yè)務(wù)拓展中，與紅杉資本合作。“紅杉投資了十多家醫療器械公司，其他有合適的也可以合作。”

由于未來(lái)中國醫療行業(yè)的高速發(fā)展是大概率事件，所以PE機構的投資格外踴躍。

前述PE人士指出，紅杉資本過(guò)去幾乎是以投資TMT的思路，在醫療健康領(lǐng)域投資廣撒網(wǎng)，其中又以醫療器械領(lǐng)域投資甚多。“至少我覺(jué)得，紅杉資本在投醫療企業(yè)時(shí)，沒(méi)有清晰的思路；但現在在慢慢梳理。”

而因為投資京東商城而在大中華區聞名的高瓴資本，除了試圖入股魚(yú)躍醫療，也在其他醫療行業(yè)的投資中頻現身影。一位見(jiàn)過(guò)高瓴資本董事長(cháng)張磊的PE人士私下告訴記者：“高瓴資本很看好醫療領(lǐng)域，尤其是大健康領(lǐng)域。他們一直在看醫療企業(yè)，偏好投資于有壁壘有護城河的企業(yè)。”