過去13個交易日的劇烈動蕩，讓不少A股投資者難以忘懷。A股在6月12日觸及5178點后便一路狂瀉，自6月15日起，滬指已跌去將近1400點，回到今年3月底的光景。

據(jù)騰訊證券統(tǒng)計，以6月23日到6月26日當(dāng)周有效持倉5076.60萬投資者來計算，平均每個賬戶這13日市值蒸發(fā)32萬。在這一輪節(jié)節(jié)敗退中，創(chuàng)業(yè)板無疑是重災(zāi)區(qū)。

曾創(chuàng)造30多個漲停神話的“妖股”暴風(fēng)科技因停牌躲過一劫，但包括樂視在內(nèi)的大批企業(yè)卻沒有這樣的好運，有資深股民感嘆說，眼睜睜看著賬戶縮水，想割但又舍不得，有種深深的無力感。

A股仿佛在走向迷途，籌備借殼上市的分眾傳媒又橫遭風(fēng)波，這讓360、人人、世紀(jì)互聯(lián)、陌陌、淘米等企業(yè)面臨艱難選擇，是取消私有化，還是繼續(xù)私有化，勇敢走向未知。

人人率先做出了選擇。人人公司COO劉健近日表示，人人也做股票運作，但人人從來沒有玩中國股票，中國的股票實在看不懂。人人不排除任何可能，但人人暫時不考慮A股市場。

劉健還認(rèn)為，“如果A股熊市提早到來，很多準(zhǔn)備下市公司或已宣布下市的公司可能也不下了，因為回歸國內(nèi)資本市場沒有什么優(yōu)勢，為何還要大費周折的私有化。”

相比中概股的遲疑，沒上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸國內(nèi)資本市場的意愿更堅決?；影倏迫涨靶疾鸪齎IE，引入2.8億元投資，轉(zhuǎn)投國內(nèi)資本市場，預(yù)計2015年底前完成新三板掛牌。

同一時間，有多方未經(jīng)證實的消息顯示，螞蟻金服、中國商飛、大眾點評及愛奇藝等4家企業(yè)將成為上海證券交易所戰(zhàn)略新興板首批掛牌企業(yè)，按籌備進(jìn)度，戰(zhàn)略新興板最快有望于明年4月推出。

劉強(qiáng)東VS彭志強(qiáng)：中概股是否該回歸

在當(dāng)前的中概股回歸潮中，京東集團(tuán)CEO劉強(qiáng)東的態(tài)度最突出。劉強(qiáng)東明確指出，京東不會私有化，自己更關(guān)注公司的長期價值。

劉強(qiáng)東列舉了兩個觀點。首先，京東沒有從美國資本市場退市，再回到國內(nèi)上市的計劃;其次，京東對不同資本帶來的不同溢價能力一點興趣也沒有。

“我只關(guān)心這家公司5年后發(fā)生什么，十年后發(fā)生什么，能不能持續(xù)長期為社會創(chuàng)造價值。”

搜房CEO莫天全與劉強(qiáng)東觀點類似，莫天全說，搜房不排除私有化可能，但目前搜房完全沒有私有化想法。搜房現(xiàn)在最需要思考的是，如何做好業(yè)務(wù)。

“搜房如要折騰，也是優(yōu)先折騰業(yè)務(wù)與公司轉(zhuǎn)型，而非私有化。”莫天全對騰訊科技表示，“折騰什么呀，下市、上市，來來回回，反而對公司基本業(yè)務(wù)有影響。”

在A股持續(xù)大跌的背景下，中概股私有化浪潮有所緩解，劉強(qiáng)東和莫天全的的言論代表了一類曾經(jīng)被淹沒的聲音。

不過，漢能投資董事總經(jīng)理趙小兵對騰訊科技表示，相較于大多數(shù)中概股，京東一直是更大的受益者。京東在美股市場有超過400億美元的市值體量，還享受了比亞馬遜、阿里更高的市盈率。

盛景網(wǎng)聯(lián)董事長彭志強(qiáng)說，京東若以超過400億美元市值回歸A股將會引發(fā)極大震動，需要調(diào)動巨量資金，但今天說不想回來的人，不排除在某個時機(jī)、某種方式回來，只是時間早晚問題。

就像很多企業(yè)每次對外說，公司沒有IPO計劃，但私下準(zhǔn)備IPO比誰都忙，唯一的區(qū)別在于，大家只不過是在合適的時間說合適的話，做合適的事情。

“作為企業(yè)經(jīng)營來講，最怕的就是搖擺，最怕團(tuán)隊猶豫到底是去美國還是回中國，這樣會耽誤很多事情，現(xiàn)在只需要一個聲音，一個節(jié)奏，就是趕緊回歸A股。”

彭志強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)前A股市場的暴跌、震蕩，對拆除VIE架構(gòu)的企業(yè)沒有實質(zhì)影響，但對企業(yè)運營者卻完全是心理上的干擾。A股市場已呈現(xiàn)過熱，調(diào)整更有利于結(jié)構(gòu)化牛市的維持。

“這次的調(diào)整是排雷，雖然不是主動選擇，過程也有陣痛，但真跌誰都受不了。”彭志強(qiáng)說，VIE企業(yè)更該堅定回歸A股的信心，因為可預(yù)見的大風(fēng)險已提前化解掉。

經(jīng)緯創(chuàng)投的遺憾!錯失“妖股”暴風(fēng)

互動百科高調(diào)宣布將拆VIE架構(gòu)轉(zhuǎn)投國內(nèi)資本市場后，互動百科創(chuàng)始人兼董事長潘海東日前透露，互動百科拆VIE比起暴風(fēng)影音和中文在線快，僅用了6個月時間就把VIE結(jié)構(gòu)拆完。

互動百科拆除VIE架構(gòu)前后(騰訊科技配圖)

吸引互動百科回歸的是A股奇高的市盈率。即便回調(diào)，中國整個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市盈率依然非常高，2014年A股平均194倍。在2015年差不多是127倍，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克、紐交所等市場的水平。

上市公司市盈率

晨暉資本創(chuàng)始合伙人晏小平全程參與了互動百科拆VIE架構(gòu)，稱拆VIE有幾個核心要點：快、殼干凈、業(yè)務(wù)規(guī)范，此外，公司業(yè)務(wù)也需要調(diào)整至國內(nèi)投資人能看得懂的范圍。

對多數(shù)VIE企業(yè)來說，最大挑戰(zhàn)是，在最短時間內(nèi)平衡原來投資人和新的投資人利益關(guān)系。

晏小平說，老的投資機(jī)構(gòu)像紅杉資本、IDG或經(jīng)緯創(chuàng)投等，既有美元基金又有人民幣基金。老的投資人可拿人民幣基金接自己的盤，拆的過程就須有第三方人民幣基金參與。

原因在于，單個老的投資機(jī)構(gòu)自己兩邊利益有沖突，第三方基金參與可對項目更好地定價。實際上，相比互動百科6個月拆除VIE架構(gòu)，晏小平的其它幾個VIE拆除案例都不太順。

拆VIE結(jié)構(gòu)也讓人民幣基金更受歡迎。

暴風(fēng)科技拆除VIE機(jī)構(gòu)過程中清理了美元基金，身為投資方的IDG在拆除過程中將美元基金換成人民幣基金，當(dāng)前暴風(fēng)第二大股東和諧成長基金即為IDG旗下人民幣基金。

而經(jīng)緯創(chuàng)投在這方面就收到教訓(xùn)，其曾參與暴風(fēng)的早期投資，且占有較多股份，但最終未享受暴風(fēng)連續(xù)漲停的收益。經(jīng)緯創(chuàng)投彼時并沒有人民幣基金，隨后受此刺激建立自己的人民幣基金。

當(dāng)前，主要的美元基金都開始擁有自己的人民幣基金，就在今年6月，華泰證券就宣布攜手紅杉資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，初定募資100億元，其核心投資策略是聚焦龍頭公司產(chǎn)業(yè)整合、中國概念股、紅籌股回歸、國企“混改”以及中國企業(yè)海外產(chǎn)業(yè)并購中的投資機(jī)會。

盛景網(wǎng)聯(lián)董事長彭志強(qiáng)說，2014年時就建議美元基金加大人民幣基金的投資規(guī)模，但當(dāng)時新三板不明朗，注冊制也是模模糊糊，大部分美元基金只是處于觀望。

“到了2015年春節(jié)后，隨著新三板日益成熟，注冊制改革明確，暴風(fēng)科技又給大家打了興奮劑。一線基金管理人高度認(rèn)同回歸。如果美元基金不同意回歸，這時黃花菜都涼了。”

彭志強(qiáng)指出，一線基金管理人有這個想法后，也帶動很多的創(chuàng)業(yè)者認(rèn)同這件事。“投資人推動比創(chuàng)業(yè)者推動更容易，對創(chuàng)業(yè)者而言，也不敢提，畢竟‘離婚’是很難受的事。”

私有化背后需要冷思考

不僅僅是互動百科，包括天涯、錘子科技等科技企業(yè)都將目光瞄準(zhǔn)新三板。最近A股公司迅游以3000萬入股錘子科技，錘子科技估值超26億，昨日晚間又有傳聞稱，蘇寧云商也入股錘子科技。

人人COO劉健不十分看好新三板，稱今年要上四千個企業(yè)，哪個國家1年上幾千個企業(yè)還個個賽神仙。“新三板是一個登記，不是IPO概念。當(dāng)然人人也不排斥，反正到時候再看。”

彭志強(qiáng)的觀點則是，VIE企業(yè)的回歸系大勢所趨，在全速、全力、全倉情況下，首選的市場是新三板。在新三板上進(jìn)可攻、退可守，VIE企業(yè)可以安全回歸到祖國懷抱。

新三板的好處是，VIE企業(yè)不用擔(dān)心股市下跌，不用擔(dān)心注冊制推遲，及IPO審批暫緩，新三板扮演了企業(yè)C輪的角色。創(chuàng)新企業(yè)不必再擔(dān)心由于資金跟不上，而遭遇“C輪死”的局面。

當(dāng)然，中概股回歸A股有復(fù)雜性，華興資本CEO包凡提醒說，企業(yè)需有幾點冷思考：

時間問題。中概股回來的過程很復(fù)雜，美國通常下市在6個月到12個月之間完成，下完市之后再到國內(nèi)，如果按照傳統(tǒng)的排隊上市的方式那就是3年以后的事。

即使注冊制真正下來，到實施也是一兩年以后的事情。而當(dāng)前新三板整體融資能力，及流動性也有一定的挑戰(zhàn)。

回歸A股還有一個途徑是借殼，但A股市場主板的殼最少是30億，分眾買殼花了40個億。借殼的資金成本不是每個企業(yè)都能夠承擔(dān)，分眾借殼上市還遭遇了內(nèi)幕交易的風(fēng)波。

而在退市再上市的這個漫長時間內(nèi)，必須要考慮第二個風(fēng)險：如何保證企業(yè)的融資能力。

在回歸的過程中，企業(yè)還要繼續(xù)發(fā)展，必須要想明白如何解決這段時間內(nèi)的融資問題。通常退市時企業(yè)都會大量借債，這種情況下融資能力也會受限。

此外，還要考慮到回歸過程當(dāng)中員工的心態(tài)問題，員工好不容易等到上市，期權(quán)可以兌現(xiàn)，現(xiàn)在又要退市再走一次上市過程，員工是否還愿意重新跟企業(yè)踏上新長征。

當(dāng)然，漢能投資董事總經(jīng)理趙小兵對騰訊科技表示，國內(nèi)資本市場越來越好轉(zhuǎn)，隨著工信部放開電商外資股限制，以及戰(zhàn)略新興板等政策的推出，中概股回歸國內(nèi)資本市場不確定性已減少。

“隨著政策進(jìn)一步放寬，未來360、盛大游戲、完美世界等可能都不需要像分眾傳媒一樣再借殼上市。”趙小兵說，長期來看，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸本土?xí)哂袃?yōu)勢。

在美上市的中國公司股價長期低迷，A股市場近期迷霧重重，回歸或者不回，這是個問題。上市公司里有很多好公司，但好的公司不一定非要上市。