創(chuàng)業(yè)，夢(mèng)寐以求的發(fā)財(cái)之道。但是，它是不是在任何時(shí)候都是最佳的發(fā)財(cái)之道呢?答案肯定是No。隨著科技的發(fā)展，創(chuàng)新的普遍化，資本的投資回報(bào)率不斷下降，賺錢不再有想象的那么美好。

本文作者Paul Gebhardt系Bonusbox的創(chuàng)始人及CEO。計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在金融業(yè)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。

為什么資金回收率會(huì)逐漸趨向零呢?

企業(yè)家和科技人員總喜歡幻想未來(lái)，比如自動(dòng)駕駛汽車將如何改變?nèi)藗兊纳?，自?dòng)駕駛飛機(jī)將會(huì)如何擾亂物流業(yè)，比特幣將讓現(xiàn)在流行的貨幣過(guò)時(shí)。那么在他們的幻想背后，資本市場(chǎng)究竟會(huì)如何發(fā)展呢?尤其是在科技的干擾下，利率和資本回收率在未來(lái)50年里會(huì)如何發(fā)展呢?

有大量的證據(jù)表明，隨著科技的進(jìn)步，資金回收率(又稱資本成本，其高低取決于你資本投向何處)會(huì)降低;而且科技進(jìn)步越快，資金回收率就會(huì)越接近零。

為什么會(huì)出現(xiàn)上述這種情況呢?

科技讓創(chuàng)新變得廉價(jià)，從而導(dǎo)致資金荒廢

在工業(yè)革命期間，一個(gè)人要是沒(méi)有足夠的資金，他是絕對(duì)不敢創(chuàng)業(yè)的。那時(shí)，創(chuàng)新在重資產(chǎn)行業(yè)(固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重高就是重資產(chǎn)，一般是工業(yè)生產(chǎn)型企業(yè)，比如煤礦業(yè)、鋼鐵業(yè))可謂是難能可貴，所以就需要大量的資金支持?？涩F(xiàn)在，情況已經(jīng)完全不同了，科技的迅速發(fā)展讓創(chuàng)新已經(jīng)不再是個(gè)新鮮的東西，甚至可以說(shuō)它比以往任何時(shí)候都廉價(jià)，創(chuàng)業(yè)也不再是非有雄厚資金不可了。這樣一來(lái)，資金的供應(yīng)就快速增長(zhǎng)(資金需求少了，資金供應(yīng)就相應(yīng)的多了)，公司就擁有了大量的現(xiàn)金。就拿美國(guó)的非金融公司來(lái)說(shuō)，2014年底他們的資產(chǎn)負(fù)載表上有超過(guò)一億的現(xiàn)金。

這其中的因果關(guān)系很簡(jiǎn)單：資金需求低了就意味著資金供應(yīng)多了，最終就導(dǎo)致資金回收率降低。

科技讓資本市場(chǎng)上的大量資金實(shí)現(xiàn)更有效的分配。

除了資金供應(yīng)的增加，信息科技也推動(dòng)資金實(shí)現(xiàn)更有效地分配。隨著算法交易(又稱電子交易，比如90年代彭博終端機(jī))和信息技術(shù)的出現(xiàn)，公共市場(chǎng)的運(yùn)行效率迅速提高;那么像Angellist(創(chuàng)業(yè)者和投資人的對(duì)接平臺(tái))，Mattermark(商業(yè)情報(bào)公司)， Kickstarter(眾籌網(wǎng)站)這些公司就會(huì)迅速的讓私人投資市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)同等信息效率化。

套利機(jī)會(huì)的消失以及越來(lái)越多的資金爭(zhēng)取很少的回報(bào)機(jī)會(huì)，最終的結(jié)果就只能是得到更少的回報(bào)。

事實(shí)上，這種趨勢(shì)早已經(jīng)出現(xiàn)在很多行業(yè)里了。一份有關(guān)美國(guó)2萬(wàn)家企業(yè)從1965年到2010年的研究結(jié)果顯示，如今資本的投資回報(bào)率只有1965年的四分之一。如下圖所示：從1965年到2010年資產(chǎn)收益率(ROA)在不斷下降，下降趨勢(shì)并不是呈直線走向，最高點(diǎn)和最低點(diǎn)之間相差4個(gè)百分點(diǎn)。

投資回報(bào)減少所來(lái)帶的影響，在重資產(chǎn)行業(yè)上尤為明顯。

準(zhǔn)確的說(shuō)，投資回報(bào)的降低會(huì)使重資產(chǎn)行業(yè)遭受更大的打擊。投資回報(bào)降低后，資本密集型的商品和產(chǎn)品將會(huì)實(shí)現(xiàn)更有效的共享，那么重資產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)品對(duì)資本的需求就會(huì)更低。汽車和自行車共享只是開(kāi)端罷了;在未來(lái)，家庭之間甚至可以共享電力;公司之間可以共享生產(chǎn)設(shè)施，3d打印機(jī)和重型機(jī)械?？傆幸惶欤Y本密集型產(chǎn)品的集體消費(fèi)會(huì)變成免費(fèi)。

這種趨勢(shì)已經(jīng)在重資產(chǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值中體現(xiàn)出來(lái)了。事實(shí)上，在過(guò)去十年里，像采礦業(yè)、鋼鐵業(yè)和一些表現(xiàn)不佳的輕工業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了上述某些現(xiàn)象了。

重資產(chǎn)公司遇到的困境也反映在我們?nèi)绾卧u(píng)價(jià)公司的價(jià)值中。現(xiàn)在，硬資產(chǎn)比率不再代表公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值了，公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是由知識(shí)產(chǎn)權(quán)、軟件和品牌價(jià)值共同決定的。雖然企業(yè)的市場(chǎng)估值和賬面價(jià)值之間出現(xiàn)過(guò)巨大誤差，引起了市場(chǎng)混亂;但它仍然是衡量企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是否大于企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流量的資本成本(Tobin’s Q)的標(biāo)準(zhǔn)。

Tobin`s Q值大于1，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值大于投入的資產(chǎn)的成本，表明企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值，是“財(cái)富的創(chuàng)造者”；反之，則浪費(fèi)了社會(huì)資源，是“財(cái)富的縮水者”。

事實(shí)上，賬面價(jià)值和市場(chǎng)估值的偏差不僅是因?yàn)橘Y金從重資產(chǎn)行業(yè)向輕資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)移了，還因?yàn)橹刭Y產(chǎn)行業(yè)自身資金回收率的降低。如今科技公司的高估值(比如Uber，Pinterest)和最近股票市場(chǎng)的繁榮并不是由于對(duì)現(xiàn)金流的過(guò)度樂(lè)觀期望，而是對(duì)資金回收率的期望過(guò)低。因此，我們用來(lái)貼現(xiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流變少，自然會(huì)導(dǎo)致公司估值的上升。

減少進(jìn)入壁壘(是指潛在進(jìn)入企業(yè)和新企業(yè)若與既存企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能遇到的種種不利因素)，資金回報(bào)率將會(huì)進(jìn)一步降低

多年來(lái)，各行各業(yè)的進(jìn)入壁壘在不斷減少。盡管現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)不在需要那么多資金，但是低回報(bào)率仍然像是一股自我強(qiáng)化的力量存在著，進(jìn)而導(dǎo)致更低的回報(bào)。投資者和企業(yè)本身都在努力地尋找最后一個(gè)能獲得高回報(bào)的路子。這種力量就好比亞當(dāng)•斯密斯所描述的那雙無(wú)形的手一樣，指引著人們進(jìn)軍投資回報(bào)高的行業(yè)。

如今，進(jìn)入壁壘的降低已經(jīng)風(fēng)靡各行各業(yè)，比如，《財(cái)富》500強(qiáng)公司的平均壽命半個(gè)世紀(jì)前是75年，而現(xiàn)在卻連15年都不到。

到底是什么影響在今天的企業(yè)家呢?

第一點(diǎn)：資本供應(yīng)的增加讓企業(yè)融資變得簡(jiǎn)單。過(guò)去幾年，有記錄的資金早就流到了私募股權(quán)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資的手中。(據(jù)美國(guó)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示：自1980年來(lái)，平均風(fēng)險(xiǎn)投資資本增長(zhǎng)了7倍)

第二點(diǎn)：按照以往的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資都獲得了比以往更低的投資回報(bào)。

第三點(diǎn)：資本的增加和經(jīng)濟(jì)條件的改變讓預(yù)測(cè)市場(chǎng)泡沫變得艱難。(就拿現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，誰(shuí)能看出是不是已經(jīng)出現(xiàn)了市場(chǎng)泡沫呢?)

第四點(diǎn)：創(chuàng)新的步伐將會(huì)不斷加速，它能輕易的摧毀一個(gè)行業(yè)，但要想靠它來(lái)維持市場(chǎng)地位也很難。像谷歌、Facebook和蘋果這些大型科技公司成長(zhǎng)的很快，消失得也很快。(你看看1995年，發(fā)生在當(dāng)時(shí)最有價(jià)值的10家科技公司身上的情況，你就知道為什么會(huì)對(duì)這些公司下這樣的結(jié)論了。)

第五點(diǎn)：中小型企業(yè)的崛起，外來(lái)市場(chǎng)上企業(yè)的集中程度降低。

總之，創(chuàng)業(yè)貌似是獲得高回報(bào)的唯一途徑，但殊不知時(shí)機(jī)也很重要。